周海鵬

2014年首個(gè)交易日，債券市場(chǎng)未理會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)下行與短期資金面的寬松，市場(chǎng)整體交投清淡、收益率略升，給憧憬“年初行情“的投資者澆了一盆冷水?！巴顿Y者行為與市場(chǎng)環(huán)境的變化，可能導(dǎo)致2014年年初行情較弱或者不明顯，在資金面沒有確定性好轉(zhuǎn)之前，投資策略仍以防御為主?！便y河證券一位債券研究員如是判斷。

縱觀滬膠期貨上市以來走勢(shì)，國內(nèi)天膠停割季大多對(duì)應(yīng)著滬膠強(qiáng)勢(shì)周期，盡管偶有幾次下跌，但幅度均不大。而剛剛過去的2013年12月，滬膠指數(shù)下跌幅度竟然高達(dá)7.24%。步入2014年1月后，滬膠繼續(xù)增倉下行，勢(shì)如破竹，階段性的低點(diǎn)不斷被刷新。似乎只有2000年年末2001年年初行情與當(dāng)下相仿。

來自方正中期的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年1月23日，滬膠1409合約與1405合約價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大至400元/噸，1409合約相對(duì)主力1405合約則堅(jiān)挺。整體來看，滬膠行情依然處于低位箱體震蕩態(tài)勢(shì)，且滬膠1405合約與標(biāo)膠間價(jià)差581元/噸。

中糧期貨分析，眼下天然橡膠基本面的疲弱格局持續(xù)，供應(yīng)寬松的大環(huán)境也將壓制膠價(jià)，短期價(jià)格將以下跌趨勢(shì)為主，低位震蕩。春節(jié)臨近，工廠備貨明顯淡于往年，即便部分工廠入市詢價(jià)買貨，亦是壓低接貨價(jià)格，而貿(mào)易商價(jià)低則不愿出貨，導(dǎo)致實(shí)際成交有限。

滬膠此輪暴跌背后的依據(jù)主要有以下幾點(diǎn)：一是全乳膠相對(duì)于復(fù)合膠以及越南3L膠的高升水使得其庫存難以消化，而收儲(chǔ)量又不及預(yù)期，因而高庫存壓力制約膠價(jià)；二是輪胎廠買漲不買跌，往年熱鬧的年前備貨行情至今未見，廠家多持觀望態(tài)度，而需求疲弱又反過來打壓了膠價(jià)，天膠走勢(shì)陷入惡性循環(huán)中；三是偏弱的基本面使得滬膠成為對(duì)沖基金的空頭配置選擇，加速了滬膠的下跌。

其實(shí)，自去年12月中旬起，滬膠主力合約1405期價(jià)一路暴跌，而現(xiàn)貨全乳膠價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，每曰僅以100元/噸的跌幅緩慢跟跌，因而期現(xiàn)價(jià)差自1000元/噸以上回落，甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)大幅升水期貨主力合約的格局，這在往年同期非常罕見。

《金融理財(cái)》分析，往年因停割季供應(yīng)偏緊，輪胎廠等下游消費(fèi)環(huán)節(jié)均會(huì)提前大量采購備貨，推高了現(xiàn)貨價(jià)格，而期貨主力合約上漲幅度往往更甚。然而今年不同往年，面對(duì)洶涌的空頭氛圍，現(xiàn)貨市場(chǎng)亦是獨(dú)木難支，在滬膠破位17000元/噸關(guān)口后，全乳膠終于開始大跌，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)每噸跳水千元以上，貿(mào)易商到了不得不割肉砍倉、低價(jià)求售的關(guān)頭。而前期輪胎廠緣于對(duì)后市的悲觀情緒，遲遲不愿在年前大量備貨，但如今面對(duì)貿(mào)易商的妥協(xié)讓步，有可能會(huì)愿意低價(jià)吸收一部分庫存。

前期橡膠指數(shù)雖然大幅補(bǔ)跌，但近期走勢(shì)相較于滬膠仍算得上強(qiáng)勢(shì)，目前滬膠與日膠的價(jià)差已經(jīng)跌破區(qū)間下限，處于近幾年來較低位置。此外，盡管自去年12月中旬以后滬膠跌幅超過17%，全乳膠跌幅在12%以上，但美金膠中國主港價(jià)格跌幅卻僅在7%-8%，而人民幣復(fù)合膠價(jià)格更為堅(jiān)挺，跌幅僅在5%左右。

可見，滬膠的調(diào)整幅度最大。另一方面我們可以把滬膠的調(diào)整看作是滬膠的標(biāo)的物全乳膠在被剝離了金融屬性之后，開始洗凈鉛華，逐步向其商品屬性回歸。而全乳膠與復(fù)合膠之間的巨大價(jià)差則終于開始逐步收斂，有利于全乳膠后期的去庫存化。

方正中期認(rèn)為，滬膠整體下跌的趨勢(shì)并未改變，反彈力度較弱，隔夜外盤大跌，近期滬膠期貨建議以逢高做空對(duì)待，中線抄底多單暫不建議介入。滬膠1405支撐位16400、16200，橡膠期貨價(jià)格壓力位17000、17500。

《金融理財(cái)》則認(rèn)為，在滬膠超跌之后應(yīng)出現(xiàn)一波反彈行情，但在市場(chǎng)看空情緒濃厚的節(jié)點(diǎn)下，反彈幅度非常有限?；蛟S只有現(xiàn)貨庫存被消化掉一部分后，膠價(jià)上方的重壓才能解除。endprint