由國家設(shè)立、國務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)受托機(jī)構(gòu)，實(shí)際是以國家信用為擔(dān)保，以政府財(cái)政為后盾并作為最后的支付者，安全程度較高，同時(shí)機(jī)構(gòu)設(shè)置和運(yùn)行方式清晰，便于政府監(jiān)管。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)在過去20年來，貶值將近1000億元，改革養(yǎng)老金投資運(yùn)營模式，迫在眉睫。

7月13日，養(yǎng)老金入市方案結(jié)束公開征求意見，預(yù)計(jì)將有約兩萬多億元資金“整裝待發(fā)”進(jìn)入投資運(yùn)營。作為老百姓的養(yǎng)命錢，養(yǎng)老金如何實(shí)現(xiàn)保值增值，備受關(guān)注。

30%的投資上限過高？

“投資并不意味著養(yǎng)老金全部投資股市，并且也不能做出只要入股市就會(huì)賠錢的判斷?！睂＜亦嵄恼f。

根據(jù)《辦法》，養(yǎng)老金投資范圍包括銀行存款、國債、權(quán)益三大類，股票投資只是權(quán)益類6個(gè)投資品種之一，這意味著投資股票僅僅是一部分資產(chǎn)配置。此外，養(yǎng)老基金可通過適當(dāng)方式參與國家重大工程和重大項(xiàng)目建設(shè)的投資。

上述權(quán)威研究者稱，“股票是市場化投資的重要品種，而且還屬于比較成熟的投資品種，需要給予一定的投資空間?！?/p>

對(duì)于基本養(yǎng)老金投資安全性的考量，反饋意見大都集中在養(yǎng)老金入市比例上。

根據(jù)征求意見稿第三十六條的規(guī)定，養(yǎng)老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。該比例與目前企業(yè)年金基金投資權(quán)益類比例不超過30%的上限相同，但低于全國社?；鹄硎聲?huì)運(yùn)營的全國社保基金40%的上限。即便如此，擔(dān)心比例過高而增大投資風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑聲依然存在。

其實(shí)，30%的入市比例不光有據(jù)可查，其安全性同樣是被驗(yàn)證過的。

“從長遠(yuǎn)來看，我個(gè)人覺得30%的入市比例相對(duì)合理，沒有太大的投資風(fēng)險(xiǎn)。”7月16日，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士孫博表示，企業(yè)年金和全國社?；鹪谶@方面的投資比例分別為30%和40%，但在投資實(shí)踐中遵循的界限大都低于這個(gè)比例，并非完全根據(jù)上限比例進(jìn)行投資。

據(jù)悉，運(yùn)行多年來，企業(yè)年金按照30%的上限比例進(jìn)行投資的情況只有一次，那就是2007年的大牛市，而當(dāng)年的平均收益率也超過了40%，除此之外，企業(yè)年金的實(shí)際投資比例一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于30%這個(gè)上限。同時(shí)，30%這條線也是全國社?；鹄硎聲?huì)在投資實(shí)踐中遵循的界限，從未觸及過原本規(guī)定的40%的上限。

而與投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的是收益，從實(shí)踐看，企業(yè)年金和全國社?；鸲既〉昧溯^為理想的長期投資收益。比如，2001年至2014年末，全國社會(huì)保障基金年均投資收益率8.36%。同時(shí)，2007年至2014年末，企業(yè)年金的年均投資收益率為7.87%，均遠(yuǎn)超同期年均通貨膨脹率。對(duì)此，中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，養(yǎng)老金入市無論是對(duì)股市還是養(yǎng)老金本身而言都是長期利好，“擬定的30%入市比例已經(jīng)比發(fā)達(dá)國家低了一倍左右，關(guān)鍵是，養(yǎng)老金入市是養(yǎng)老金對(duì)股市有需求，養(yǎng)老金投資需要進(jìn)行多元化的改革，同時(shí)，養(yǎng)老金入市也為當(dāng)?shù)氐馁Y金市場建立了價(jià)值投資、長期持有的投資模式?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金過低？

除了入市比例外，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度也是保障基本養(yǎng)老基金安全的籌碼。

根據(jù)征求意見稿規(guī)定，投資管理機(jī)構(gòu)提取的投資管理費(fèi)年費(fèi)率不高于投資管理養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的0.5%，托管機(jī)構(gòu)提取的托管費(fèi)年費(fèi)率不高于托管養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的0.05%，投資機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)分別按管理費(fèi)的20%和年度投資收益的1%來建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，余額達(dá)到養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值5%時(shí)可不再提取，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金投資發(fā)生虧損。

在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金借鑒了全國社會(huì)保障基金的做法，建立了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。

但是，制度雷同，提取比例卻是相差甚遠(yuǎn)。根據(jù)我國現(xiàn)有養(yǎng)老金投資政策，全國社會(huì)保障基金投資管理人提取的投資管理年費(fèi)率不高于社?；鹞匈Y產(chǎn)凈值的1.5%，托管人提取的托管年費(fèi)率不高于社?；鹞匈Y產(chǎn)凈值的0.25%，受托機(jī)構(gòu)（全國社會(huì)保障基金理事會(huì)）不收取受托管理費(fèi)。企業(yè)年金基金受托人年度提取的管理費(fèi)不高于受托管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.20%，賬戶管理人的管理費(fèi)每戶每月不超過5元，托管人年度提取的管理費(fèi)不高于托管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.2%，投資管理人年度提取的管理費(fèi)不高于投資管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的1.2%。

顯而易見，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理費(fèi)率（上限）水平大大低于全國社會(huì)保障基金和企業(yè)年金基金，雖然制定較低的管理費(fèi)率（上限）水平有助于提升基金收益率，但是，對(duì)于管理機(jī)構(gòu)而言，已基本接近其業(yè)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)的比例無異于“殺雞取卵”，同時(shí)，在此基數(shù)之上提取的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金額度也會(huì)相對(duì)偏低。

截至2014年底，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3.18萬億，即便將這3萬億全額投資，投資機(jī)構(gòu)最終提取的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金又是多少？根據(jù)上述比例粗略計(jì)算得出：3萬億×0.5%（投資管理費(fèi)提取率）×20%（風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取率）=30億元。

“投資3萬億提取的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金只有30億，用0.1%的額度保障全部養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)，這樣很難起到作用。”孫博因此建議成立一個(gè)投資收益擔(dān)保機(jī)制。

據(jù)了解，如果《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》能夠順利通過并付諸實(shí)施，中國將是近20年來繼加拿大、日本和韓國之后第4個(gè)實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制進(jìn)行市場化和多元化投資改革的國家，就基金規(guī)模來講排列第二，僅次于日本，如此大規(guī)模的養(yǎng)老金，“安全第一”的原則不能動(dòng)搖。

如何安全賺錢？

基金安全是老百姓最關(guān)心的問題。作為老百姓的養(yǎng)命錢，養(yǎng)老金進(jìn)入股市后，又該如何防止虧損，做到安全賺錢？

養(yǎng)老金投資將由誰來操控？根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，各省將作為養(yǎng)老基金投資的委托人，全國社?；鹄硎聲?huì)將作為受托人，受托人將與眾多的投資管理人簽訂合同，后者負(fù)責(zé)權(quán)益類資產(chǎn)的投資運(yùn)營。

為何養(yǎng)老金沒有選擇市場機(jī)構(gòu)作為受托人？這是《管理辦法》公布后，許多市場人士的疑問。而這些疑問也并非空穴來風(fēng)。我國目前已有全國社會(huì)保障基金和企業(yè)年金基金等養(yǎng)老金開始投資運(yùn)作，其中企業(yè)年金基金無論采取理事會(huì)受托模式，還是法人受托模式，都是由市場機(jī)構(gòu)承擔(dān)受托人。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007-2014年末，企業(yè)年金基金年均投資收益率7.87%，超過同期年均通貨膨脹率（3.21%）4.66個(gè)百分點(diǎn)。

“什么時(shí)候養(yǎng)老金不再需要國家財(cái)政補(bǔ)助和‘兜底了，或許就可以完全交給市場機(jī)構(gòu)運(yùn)作了?！比肆Y源和社會(huì)保障部社會(huì)保障研究所相關(guān)專家說道。

更值得注意的是，養(yǎng)老金投資實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)作之后，人力資源和社會(huì)保障部、財(cái)政部依法對(duì)受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)及相關(guān)主體開展養(yǎng)老基金投資管理業(yè)務(wù)情況實(shí)施監(jiān)管。中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)按照各自職責(zé)，對(duì)托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。同時(shí)要建立信息披露制度，讓公眾享有知情權(quán)。

受訪專家認(rèn)為，國家對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金給予了大量財(cái)政補(bǔ)助，對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付負(fù)有兜底責(zé)任，在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營中理應(yīng)體現(xiàn)國家的主導(dǎo)作用。從安全性角度看，由國家設(shè)立、國務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)受托機(jī)構(gòu)，實(shí)際是以國家信用為擔(dān)保，以政府財(cái)政為后盾并作為最后的支付者，安全程度較高，同時(shí)機(jī)構(gòu)設(shè)置和運(yùn)行方式清晰，便于政府監(jiān)管。

此外，國家也可以集中統(tǒng)一施行優(yōu)惠扶持政策，有利于提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資盈利水平。

在專家褚福靈看來，要讓養(yǎng)老基金不在資本市場中“裸泳”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)保值增值，《辦法》中還有不少細(xì)節(jié)亟待完善。一是保值增值預(yù)期目標(biāo)應(yīng)進(jìn)一步明晰，確保入市之后收益優(yōu)于以往。二是風(fēng)險(xiǎn)防范和處理機(jī)制要細(xì)化，包括應(yīng)當(dāng)采取哪些措施來防范，出現(xiàn)虧損如何彌補(bǔ)，以及一旦虧損規(guī)模較大的話如何分擔(dān)責(zé)任，“這些都要說清楚”。

褚福靈表示，養(yǎng)老基金是保障基金，不是投資基金，更不是風(fēng)投基金。養(yǎng)老金在實(shí)際市場化投資運(yùn)營中，需要解決的問題還有很多，還有很長的路要走，關(guān)鍵是一定要建立穩(wěn)健的投資組合，政府要加強(qiáng)監(jiān)管，保障基金的絕對(duì)安全，不能讓老百姓的養(yǎng)命錢受到損失。

（《證券日報(bào)》2015.7.17、《華夏時(shí)報(bào)》2015.7.18）