再回頭是百年人

最近一個(gè)月來(lái)最值得討論的專(zhuān)業(yè)財(cái)經(jīng)話題，不是A股再度暴跌，而是8月11日央行突然啟動(dòng)的人民幣匯率“三連貶”。

自從10年前啟動(dòng)人民幣浮動(dòng)匯率改革以來(lái)，人民幣匯率進(jìn)入了一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)期的上升通道，這一上升通道盡管斜率不夠陡峭，但恰如巴菲特夢(mèng)寐以求的滾雪球模式——“足夠濕的雪團(tuán)+足夠長(zhǎng)的斜坡”——給相當(dāng)數(shù)量國(guó)內(nèi)的CFO們創(chuàng)造了豐厚的匯兌損益。

但是，出來(lái)混，遲早都是要還的。我曾經(jīng)在當(dāng)初匯改之際寫(xiě)過(guò)一篇短評(píng)，題目叫“一日長(zhǎng)于百年”，意思是說(shuō)人民幣匯率由固定匯率改為浮動(dòng)匯率意在逐漸爭(zhēng)奪全球金融的定價(jià)權(quán)，在過(guò)去的一百年間，這一定價(jià)權(quán)有1/3的時(shí)間在倫敦金融城，其余的時(shí)間毫無(wú)疑問(wèn)是在華爾街。而這一定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪和讓渡，往往其間糾結(jié)無(wú)數(shù)慘烈的金融絞殺爭(zhēng)斗，盡管我從不相信任何的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)陰謀論。

對(duì)于此前安于把匯率放在一個(gè)固定公式里簡(jiǎn)單算數(shù)的CFO們來(lái)說(shuō)，浮動(dòng)匯率可謂是將資金管理從四則運(yùn)算的水平一下子升級(jí)到微積分的高度上來(lái)了。套用一句俗語(yǔ)，一“浮動(dòng)”成千古“慎”，再回頭是百年人。正因?yàn)槿蚪鹑谑袌?chǎng)充滿著浮動(dòng)、波動(dòng)，因此對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范，已經(jīng)成為當(dāng)下日益國(guó)際化的中國(guó)企業(yè)的共同挑戰(zhàn)了。

根據(jù)國(guó)內(nèi)多方口徑的統(tǒng)計(jì)，隨著海外融資通道的日益通暢，截至去年底，中國(guó)企業(yè)的美元負(fù)債總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)相當(dāng)高的規(guī)模，總量已經(jīng)不低于1萬(wàn)億美元。根據(jù)我和很多CFO交流的情況來(lái)推測(cè)，這1萬(wàn)億美元負(fù)債基本上超過(guò)90%是以敞口的形式來(lái)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的。長(zhǎng)達(dá)10年的單邊升值滾雪球游戲，已經(jīng)讓太多的CFO把人民幣匯率的走向每年都設(shè)定為上升多少百分點(diǎn)的假設(shè)。而從8月11日人民幣匯率以調(diào)整中間價(jià)的方式開(kāi)始一輪構(gòu)思精巧的貶值過(guò)程以來(lái)，下跌幅度已經(jīng)達(dá)到5%，這也意味著9000億美元的敞口負(fù)債一下子增加了450億美元的負(fù)擔(dān)，考慮到年底人民幣匯率貶值的趨勢(shì)仍有相當(dāng)空間，保守估計(jì)可能會(huì)帶來(lái)800億～1000億美元的貶值損失。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)比現(xiàn)在釋放出來(lái)的減稅空間大很多了。

所以我才用“慎”字來(lái)概括浮動(dòng)匯率下的匯兌損益管理。坦率說(shuō)，即便是老牌跨國(guó)公司也不愿意在匯兌損益上謀求太多的利益，因?yàn)槔媾c風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)稱(chēng)關(guān)系，匯兌損益越大，也就意味著你資金管理的貨幣傾向越是單邊的，一旦遇到比較大的金融市場(chǎng)波動(dòng)，這種單邊的資金管理策略一定會(huì)造成比較大的損失。

因此，CFO們應(yīng)該逐漸學(xué)會(huì)將匯率損益控制在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)波動(dòng)的范圍以內(nèi)，不要讓它這個(gè)公司運(yùn)營(yíng)的小小配角總是試圖搶正常經(jīng)營(yíng)的大戲，比如國(guó)內(nèi)的幾大航空公司，前幾年的匯率損益之豐盈大大掩蓋了其亟待改進(jìn)的運(yùn)營(yíng)效率低下問(wèn)題，以至于產(chǎn)生出超級(jí)盈利能力的虛幻感……