吳向軍

2014 年國際油價(jià)暴跌，讓普通人也分到了“福利”，國內(nèi)汽油價(jià)格每升跌了差不多 2 元錢。 最近國際油價(jià)又反彈了，前期抄底原油的買家從最低點(diǎn)處已經(jīng)賺到了近 20%。原油價(jià)格的反彈 是暫時(shí)的嗎？會(huì)不會(huì)有可能繼續(xù)上沖？一篇文章，讓你讀懂油價(jià)。

10年證券基金從業(yè)經(jīng)歷。曾在美國Security Global Investors擔(dān)任高級(jí)分 析師。后加入國泰基金，任國泰中國企業(yè)境外高收益?zhèn)妥C券投資基金 經(jīng)理，兼任國泰美國房地產(chǎn)開發(fā)股票型證券投資基金經(jīng)理。

原油價(jià)格4月中旬一周暴漲5%，美國WTI原油價(jià)格 連續(xù)第四周上漲，穩(wěn)穩(wěn)站在了每桶50美元以上。而英國 北海布倫特原油也漲到了每桶57.87美元。前期抄底原油 的買家從最低點(diǎn)處已經(jīng)賺到了近20%。原油價(jià)格的反彈 是暫時(shí)的嗎？會(huì)不會(huì)有可能繼續(xù)上沖？

油價(jià)成本倒逼生產(chǎn)

我們知道，對(duì)于任何一種大宗商品來說，它的價(jià)格都是由邊際成本，即現(xiàn)在這個(gè)商品最高的生產(chǎn)成本決定的。當(dāng)供過于求的時(shí)候，價(jià) 格就會(huì)下跌，從而低于這個(gè)最高生產(chǎn)成本（邊際成本）的時(shí)候，成本最高的生產(chǎn)商就會(huì)停止生產(chǎn)，供應(yīng)就會(huì)減少，供求就會(huì)再次平衡。這是最簡(jiǎn)單的市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)格的方式。而現(xiàn)在原油市場(chǎng)中成本最高的生產(chǎn)者（邊際成本）是美國新興的頁巖油生產(chǎn)商，他們的平均成本為每桶70-80美元。過去幾年，由于油價(jià)一直穩(wěn) 定在每桶80-100美元之間，所以美國頁巖油生產(chǎn)大幅增 加，每年增加的幅度超過每天100萬桶，超過全球原油的年增長量。以沙特為首的石油輸出國組織（歐佩克）認(rèn)為自己的市場(chǎng)份額被擠壓，因此在去年10月份祭出價(jià)格戰(zhàn)的法寶，敞開原油供應(yīng)，在短短幾個(gè)月內(nèi)使原油價(jià)格大跌超過60%。美國WTI原油價(jià)格在3月中旬竟然觸及到每桶42美元的低位。

美國頁巖油的生產(chǎn)并沒有因?yàn)橛蛢r(jià)的大幅下跌而 下跌。因?yàn)樯厦嫣岬降捻搸r油每桶70-80美元的成本是 包括前期勘探、打井、采油的所有成本，現(xiàn)有還在采油的 油井甚至包括正在打井的油井的成本還是低于現(xiàn)在的油 價(jià)。所以，美國的石油生產(chǎn)仍然在持續(xù)增長。但是美國水 平鉆井的打井?dāng)?shù)卻從去年11月歷史最高點(diǎn)的1372口大幅 下降至上周的770口，降幅接近一半。頁巖油井的生產(chǎn)衰 退期非?？?，開采一年以后的產(chǎn)量會(huì)下降50%-70%。所 以，只要美國鉆井?dāng)?shù)持續(xù)下降，美國的原油產(chǎn)量一定會(huì)很 快到頂，然后下降。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，今年底至明年初，美 國的原油產(chǎn)量會(huì)見頂，沙特就會(huì)停止價(jià)格戰(zhàn)，原油價(jià)格會(huì) 逐步回升至每桶70-80美元。

“洛桑協(xié)議”不確定性大

過去半年，原油價(jià)格持續(xù)下跌還有另外一個(gè)原因， 那就是伊朗和西方國家即將會(huì)達(dá)成核協(xié)議，伊朗的原油 將會(huì)重新進(jìn)入世界市場(chǎng)。2013年以前，伊朗總統(tǒng)內(nèi)賈德屬 于強(qiáng)硬派，和西方國家對(duì)著干，尤其在核武器問題上不斷 推進(jìn)研究和生產(chǎn)濃縮鈾，造成美國和歐盟對(duì)伊朗進(jìn)行強(qiáng) 硬的經(jīng)濟(jì)制裁。伊朗基本上無法和外界進(jìn)行任何外貿(mào)交 易，只有中國、印度等國敢和伊朗在極小范圍內(nèi)做生意。 伊朗的經(jīng)濟(jì)遭受了毀滅性的打擊，通脹一度達(dá)到40%，貨幣貶值達(dá)3倍，生產(chǎn)和生活必需品大量短缺，人民的生活 質(zhì)量大幅下降。經(jīng)過幾年的制裁之后，伊朗人民在2013 年選舉了持溫和態(tài)度的魯哈尼當(dāng)新的總統(tǒng)。而魯哈尼上 臺(tái)后，立即表示愿意和聯(lián)合國和歐盟談判，原則上放棄 核武器計(jì)劃。經(jīng)過伊朗和中、美、俄、英、法、德六國近 兩年的艱苦談判，雙方在今年4月2日于瑞士洛桑達(dá)成了“洛桑協(xié)議”。雙方同意，美、歐、聯(lián)合國停止對(duì)和伊朗核武器相關(guān)的制裁，而伊朗保證不會(huì)將鈾濃縮至3.67%以上的純度 ，關(guān) 掉2/3以上的離心機(jī)（生產(chǎn)濃縮鈾的設(shè)備），并且允許國際原子能機(jī)構(gòu)對(duì)其核設(shè)施進(jìn)行檢查。雙方同意 在7月1日以前完成所有細(xì)節(jié)談判。如果歐美解除對(duì)伊朗 的制裁，伊朗會(huì)有預(yù)計(jì)超過每天150萬桶的原油涌入全球 市場(chǎng)，已經(jīng)供過于求的原油市場(chǎng)將會(huì)不堪重負(fù)，這也是原 油價(jià)格一直保持在每桶40-50美元的一個(gè)重要原因。

“洛桑協(xié)議”達(dá)成之后，明眼人都看得出來，伊朗做出了極大讓步。伊朗大多數(shù)中產(chǎn)階級(jí)甚至軍方非常支持 “洛桑協(xié)議”，但是有很多強(qiáng)硬派（包括共和國衛(wèi)隊(duì)）公 開反對(duì)“洛桑協(xié)議”，認(rèn)為伊朗應(yīng)該有權(quán)生產(chǎn)核武器。這 些強(qiáng)硬派的聲音如此之大，而伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊罕見地公開講話，表示“不支持，也不反對(duì)洛桑協(xié)議”，并且 認(rèn)為歐美對(duì)伊朗的制裁應(yīng)該在最終協(xié)議簽署的同時(shí)被解 除，而不應(yīng)該由國際原子能機(jī)構(gòu)等檢查各種設(shè)施（包括軍 方設(shè)施）之后才被解除。哈梅內(nèi)伊的講話震驚了伊朗核談判各方，因?yàn)橐晾孰m然有總統(tǒng)，其伊斯蘭最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi) 伊仍然有最高權(quán)力。現(xiàn)在他“不支持，也不反對(duì)”的態(tài)度， 明顯和以前暗地里支持的態(tài)度不同。美國的國務(wù)院和國 防部立即表示，“洛桑協(xié)議并不是建立在雙方互信的基礎(chǔ) 上的”，任何制裁的取消，一定要在各項(xiàng)設(shè)施檢查完成、 歐美滿意之后才能完成。美國國防部甚至表示，對(duì)伊朗 核設(shè)施的軍事打擊仍然是考慮范圍。一時(shí)之間，伊朗核談 判雙方似乎又“杠”上了。

沖突可能讓油價(jià)飆升

熱愛和平的人都希望伊朗核問題能夠和平解決，這 也是一直困擾中東和平的一大原因。和平的中東對(duì)于全 球的原油穩(wěn)定供應(yīng)異常重要，這也是中東問題對(duì)中國這 個(gè)中東最大的原油進(jìn)口國的根本利益所在。

但是，哈梅內(nèi)伊在關(guān)鍵時(shí)刻的負(fù)面評(píng)論，使得伊朗核 談判面臨崩盤的危機(jī)，這也是2013年魯哈尼被選上伊朗 總統(tǒng)之后最嚴(yán)重的危機(jī)。如果魯哈尼不再被哈梅內(nèi)伊信 任，新的強(qiáng)硬派領(lǐng)導(dǎo)人再次領(lǐng)導(dǎo)伊朗，不僅核談判可能破 裂，甚至?xí)谥袞|各國再次出現(xiàn)伊朗支持的什葉派軍事 干預(yù)。那么，已經(jīng)有著敘利亞、伊斯蘭國、也門區(qū)域沖突 的中東將會(huì)更加混亂，油價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅飆升并非不 可能。