楊天楠

前一段時(shí)間朋友圈有個(gè)笑話是這么說(shuō)的，A股交易員給美股交易員打電話：“喂，你看我們A股的全通教育再漲估值就要去100倍了”，“100倍市盈率不是很正常嘛？我們這里的互聯(lián)網(wǎng)公司遍地都是100倍PE”，“不，我說(shuō)的是PB100倍。”

還有個(gè)笑話也流傳甚廣，有兩家公司，每股收益均是5毛，凈資產(chǎn)同是3塊多，凈資產(chǎn)收益率亦17%，二者股價(jià)應(yīng)該相差多少？答案是，一個(gè)3塊8，一個(gè)348。第一家公司，是農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）;第二家公司，叫全通教育（300359.SZ）。

就是這樣一個(gè)股票，上市14個(gè)月業(yè)績(jī)平平，股價(jià)卻由36.37元一路飆升到最高348元，成為A股第一高價(jià)股。而隨著網(wǎng)絡(luò)流傳“證監(jiān)會(huì)將嚴(yán)格打擊創(chuàng)業(yè)板、中小板股價(jià)操縱行為”的傳言讓更多的投資者對(duì)全通教育的高股價(jià)產(chǎn)生了質(zhì)疑，短短不到十個(gè)交易日，曾經(jīng)的第一高價(jià)股就大跌到了4月8日最低238元的收盤價(jià)。

有人戲言，全通教育名副其實(shí)，先把空頭教育了一通，又把多頭教育了一通。這場(chǎng)資本游戲中，教育者是機(jī)構(gòu)和上市公司，受教育的卻是廣大的散戶。

全通教育就是這樣一個(gè)神奇的上市公司，上市之初，許多媒體就敏銳地發(fā)現(xiàn)了這家公司的蹊蹺，這家主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么呢？根據(jù)全通教育自己的定義，就是“首家家?；?dòng)信息服務(wù)上市公司”，做的是一個(gè)叫做校訊通的產(chǎn)品，老師通過(guò)給家長(zhǎng)發(fā)短信來(lái)及時(shí)告知孩子的學(xué)習(xí)情況，說(shuō)穿了就是一家SP公司。

在SNS高度發(fā)達(dá)的今天，這樣一家僅僅依靠90年代技術(shù)和相對(duì)的市場(chǎng)壟斷地位，憑借一系列資本概念炒作就獲得了機(jī)構(gòu)和散戶的共同追捧，不禁讓人深思。而與此同時(shí)，大家猛然發(fā)現(xiàn)，A股一夜之間出現(xiàn)了許多在線教育概念股，甚至連*ST路翔和*ST新都這樣面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股都借助在線教育的概念一飛沖天。

突然火了

要說(shuō)清楚在線教育為何得到資本青睞，我們先來(lái)看一下教育培訓(xùn)行業(yè)。教育培訓(xùn)行業(yè)從來(lái)是一個(gè)知識(shí)密集型的行業(yè)，而不是資本密集型的企業(yè)。好教師這種智力資源很稀缺，任何一個(gè)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)都不敢對(duì)自家的名師任意壓榨，否則名師帶著學(xué)生一走了之，迅速就能聚攏粉絲開一個(gè)新機(jī)構(gòu)。

這就決定了教育培訓(xùn)行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)都是一個(gè)相當(dāng)分散的市場(chǎng)，很少有企業(yè)能夠成為一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的絕對(duì)寡頭。事實(shí)上之前教育培訓(xùn)企業(yè)是不允許在A股上市的，只能通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)在海外上市。即便上市之后往往日子也不好過(guò)，俞敏洪曾經(jīng)無(wú)奈的表示，成為一家好的上市公司，要做到收入增長(zhǎng)多少，利潤(rùn)增長(zhǎng)多少，以及人數(shù)增長(zhǎng)多少。但對(duì)于一個(gè)教育機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，它最大的可持續(xù)性發(fā)展的保障，在于它的教學(xué)質(zhì)量，并不在于每年學(xué)生增加了多少，這就是矛盾，而且還難以平衡。

規(guī)模和質(zhì)量的不可兼得是教育培訓(xùn)行業(yè)不受資本青睞以及規(guī)模成長(zhǎng)瓶頸的癥結(jié)。而隨著移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)的進(jìn)步以及MOOC（大型開放式網(wǎng)絡(luò)課程）的興起，讓超越時(shí)空的大規(guī)模知識(shí)傳遞成為了可能。2012年開始，美國(guó)的頂尖大學(xué)陸續(xù)設(shè)立網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)平臺(tái)，在網(wǎng)上提供免費(fèi)課程，Coursera、Udacity、edX三大課程提供商的興起，給更多學(xué)生提供了系統(tǒng)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。

今天無(wú)論你此時(shí)坐在哈佛的圖書館還是在中國(guó)三線城鎮(zhèn)的小網(wǎng)吧里，只要有網(wǎng)絡(luò)，你就能通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)享受到相對(duì)均等的教育資源，許多人相信，未來(lái)的教育最終會(huì)像自來(lái)水和WIFI一樣讓每個(gè)人都能隨時(shí)隨地的獲得。

剛過(guò)去的2014年，美國(guó)在線教育領(lǐng)域的投融資總額達(dá)18.7億美元，比上年增長(zhǎng)了55%，而在國(guó)內(nèi)，在線教育領(lǐng)域的投資額度也在不斷地攀升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年在線教育領(lǐng)域投融資主要涉及到了外語(yǔ)教育、K12教育、早期教育、IT教育、出國(guó)留學(xué)、職業(yè)教育、平臺(tái)類等七類，合計(jì)投融資金額超過(guò)44億元。

尤其是在今年3月兩會(huì)上，“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略成為整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)聚焦的熱點(diǎn)。而“互聯(lián)網(wǎng)+教育”則是最好的結(jié)合體，引來(lái)了各路資本的追捧。僅在3月最后幾天里，先后有多家在線教育平臺(tái)獲得巨額融資。

如何估值

越來(lái)越多的錢來(lái)了，但問題也來(lái)了。目前整個(gè)在線教育行業(yè)，從概念催生到市場(chǎng)火熱只有三年的時(shí)間。這三年來(lái)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)還有很多問題沒有找到答案，比如在線教育領(lǐng)域的整體盈利模式依然還在探索，沒有盈利，估值和股價(jià)的高企就不可持續(xù)。

去年A股突然冒起來(lái)的手游概念股，好歹還能為企業(yè)帶來(lái)盈利增長(zhǎng)和現(xiàn)金流。而今年的上市企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型去做在線教育可都是要燒錢的。事實(shí)上在美國(guó)，在線教育類公司無(wú)法獲得大額的融資也正是因?yàn)榇?。去年售賣課程認(rèn)證證書的Coursera找到了一個(gè)相對(duì)清晰但缺乏想象力的盈利模式，而對(duì)于更多的企業(yè)來(lái)說(shuō)，只能眼巴巴的等著錢燒完再去盼下一個(gè)金主。

對(duì)于現(xiàn)在集體排隊(duì)上市的教育企業(yè)來(lái)說(shuō)，危機(jī)還并不僅僅在于此，最近正在借殼*ST新都上市的華圖教育，初步承諾2015—2018年的利潤(rùn)分別不低于1.8億元、2.3億元、3.1億元及3.4億元。高利潤(rùn)成長(zhǎng)的承諾讓*ST新都連續(xù)多個(gè)漲停，但事實(shí)上考慮到華圖教育已經(jīng)占領(lǐng)了公務(wù)員培訓(xùn)市場(chǎng)接近70%的市場(chǎng)份額，在池子有限的情況下利潤(rùn)翻番，并不容易?；蛟S最終還是會(huì)通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

除了缺少清晰的盈利模式以及業(yè)績(jī)?cè)鏊匐y以保障之外，A股的在線教育概念到底能夠火多久，還依賴于一些非市場(chǎng)的因素。公立學(xué)校一直都是采購(gòu)在線教育產(chǎn)品和服務(wù)的主要客戶之一，這類客戶的預(yù)算往往有限，采購(gòu)的流程又很長(zhǎng)，政府機(jī)構(gòu)的決策機(jī)制相對(duì)不夠靈活，這都會(huì)對(duì)急切希望打開市場(chǎng)、擴(kuò)大營(yíng)收的在線教育企業(yè)帶來(lái)很大的挑戰(zhàn)。

說(shuō)了這么多，該漲的股票依然會(huì)漲，中國(guó)的資本市場(chǎng)誰(shuí)也猜不透。還記得這個(gè)月發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，全通教育還發(fā)出了一份《致投資者的公開信》，并以“不忘初心，方得始終”作為開頭。不知道全通教育的高管們的初心是什么？如果是希望通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)教育進(jìn)步，我舉雙手支持。如果只是想把資本的泡沫吹得再大一些，對(duì)不起，我們已經(jīng)有了賈躍亭。