鄭慶華　楊太華

【摘 要】 文章采用因子分析法，從財(cái)務(wù)分析視角構(gòu)建了新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。以2013年新能源汽車(chē)行業(yè)74家上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，利用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，分析了我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并提出了進(jìn)一步改進(jìn)的建議。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)績(jī)效； 因子分析； 新能源汽車(chē)行業(yè)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）10-0029-05

一、前言

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，在快速發(fā)展的同時(shí)，也加劇了能源短缺和環(huán)境污染。我國(guó)“十二五”規(guī)劃中，將新能源產(chǎn)業(yè)作為政府重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，并把新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展放在突出位置，國(guó)務(wù)院多次召開(kāi)會(huì)議制定支持新能源汽車(chē)發(fā)展的規(guī)劃。由此可見(jiàn)，新能源汽車(chē)是未來(lái)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向。

在國(guó)內(nèi)外多重因素影響下，相關(guān)企業(yè)紛紛介入新能源汽車(chē)行業(yè)，但企業(yè)發(fā)展良莠不齊。為了分析判斷新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展中存在的主要問(wèn)題，提出科學(xué)的決策和改進(jìn)措施，有必要運(yùn)用新的技術(shù)和方法對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。本文擬從財(cái)務(wù)視角并運(yùn)用因子分析法對(duì)涉及新能源汽車(chē)行業(yè)的74家上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究。

二、指標(biāo)體系的構(gòu)建

評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建是上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析的重要環(huán)節(jié)。對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的識(shí)別應(yīng)遵循代表性、相關(guān)性、可操作性和系統(tǒng)性的原則。對(duì)于一個(gè)上市公司來(lái)說(shuō)，其生存和發(fā)展的動(dòng)力是具有良好的財(cái)務(wù)狀況，因此，按照評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建原則并參考相關(guān)的文獻(xiàn)資料，本文在選取評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)，從企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表資料入手，基于多種因素的考慮，選取了19項(xiàng)指標(biāo)用于構(gòu)建汽車(chē)行業(yè)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，具體包括：流動(dòng)比率（X1）、速動(dòng)比率（X2）、資產(chǎn)負(fù)債率（X3）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（X4）、銷售凈利潤(rùn)（X5）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）（X6）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）（X7）、每股未分配利潤(rùn)（X8）、每股盈余公積（X9）、現(xiàn)金流量比率（X10）、債務(wù)保障率（X11）、存貨周轉(zhuǎn)率（X12）、長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X13）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X14）、資本積累率（X15）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X16）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（X17）、每股收益（X18）、留存收益資產(chǎn)比（X19）。這19個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究變量反映了上市公司的償債能力、盈利與發(fā)展能力、資本擴(kuò)張能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)能力五個(gè)方面的狀況，可以較客觀地反映出汽車(chē)行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，較為科學(xué)地分析出上市公司的投資價(jià)值。

三、實(shí)證研究

（一）樣本選取

為了分析企業(yè)績(jī)效影響因素，本文以國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)作為數(shù)據(jù)源，選取2009—2013年五年的新能源汽車(chē)行業(yè)相關(guān)上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為樣本，使用SPSS 19.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。在數(shù)據(jù)處理之前進(jìn)行樣本篩選，篩選的原則是：剔除非持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的公司；剔除PT或者ST的股票；剔除年度報(bào)告披露不全的公司，特別是本文研究所需數(shù)據(jù)缺失的上市公司。

根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)提供的2009—2013年新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，篩選出74家公司19個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為變量進(jìn)行分析。

（二）數(shù)據(jù)處理

在進(jìn)行因子分析之前，需要將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。上述19項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)之間存在很大差異，需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使其具有可比性。標(biāo)準(zhǔn)化處理公式如下：

Xij=■

EYj=■

DYj=■

（i=1，2，3，…，n；j=1，2，3，…，19）

式中：Yij為標(biāo)準(zhǔn)化前的指標(biāo)值；Xij為標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)值。

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，應(yīng)該根據(jù)其正指標(biāo)、負(fù)指標(biāo)和適度指標(biāo)的特征，將負(fù)指標(biāo)和適度指標(biāo)作正向化處理。可以先將適度指標(biāo)通過(guò)公式Y(jié)-K作正向化處理，然后將其差值的絕對(duì)值取倒數(shù)，即Xij=■。這里Y為適度指標(biāo)值，K為適度值，X1、X2和X3的適度值分別取2、1和0.5。

（三）KMO和Bartlett檢驗(yàn)

在進(jìn)行因子分析之前，本文首先對(duì)變量數(shù)據(jù)作KMO樣本測(cè)度值檢驗(yàn)。KMO測(cè)度值在0.9以上的數(shù)據(jù)，各自變量間相關(guān)性很好，非常適合于因子分析；0.8—0.9自變量間相關(guān)性很高，很適合；0.7—0.8自變量間相關(guān)性較高，較適合；0.6—0.7自變量間相關(guān)性高，適合；0.5—0.6自變量間相關(guān)性一般，勉強(qiáng)適合因子分析；0.5以下，表示數(shù)據(jù)不適合因子分析。表1為對(duì)變量數(shù)據(jù)所做的KMO樣本測(cè)度值檢驗(yàn)結(jié)果。

■

從表1可以看出，KMO測(cè)度值為0.704，Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果顯示顯著性概率為0.000，小于1%，可以認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣不太可能是單位矩陣，適合作因子分析。

（四）確定公因子

表2列出了2013年度74家新能源汽車(chē)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算出的相關(guān)系數(shù)矩陣R的特征值及方差貢獻(xiàn)率。從表2的特征值可以看出，第一個(gè)因子的特征值等于6.741，大約占方差的35.476%；基于分析過(guò)程中的特征根大于0.8的原則，其他4個(gè)因子的特征根分別是4.221、2.247、1.594、1.076。Factor過(guò)程提取這5個(gè)因子，5個(gè)因子的特征值共占方差的83.567%，說(shuō)明這5個(gè)因子提供了原始數(shù)據(jù)足夠的信息。筆者將這5個(gè)因子分別表示為：F1、F2、F3、F4、F5。

（五）公因子命名

在公因子命名之前，需要對(duì)初始因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，使得公因子原變量具有命名可解釋性。旋轉(zhuǎn)的方法主要有正交旋轉(zhuǎn)法和斜交旋轉(zhuǎn)法。本文采用正交旋轉(zhuǎn)的最大方差法對(duì)提取的5個(gè)公共因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)處理，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行統(tǒng)計(jì)回歸分析，計(jì)算出每個(gè)公共因子的得分，根據(jù)旋轉(zhuǎn)處理后的因子得分系數(shù)矩陣（見(jiàn)表3），對(duì)每個(gè)公共因子進(jìn)行命名。

由表3可知，在因子1中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的得分系數(shù)最大，且凈資產(chǎn)收益率（ROE）、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、留存收益資產(chǎn)比、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的得分都比較高，因此可將因子1定義為盈利能力因子，用F1表示。在因子2中，速動(dòng)比率得分最高，流動(dòng)比率、債務(wù)保障率、現(xiàn)金流量比率和資產(chǎn)負(fù)債率得分也較高，因此可將因子2定義為償債能力因子，用F2表示。因子3的計(jì)算結(jié)果表明，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得分最高，而資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率的得分也較高，可將其稱為營(yíng)運(yùn)能力因子，用F3表示。在因子4中，每股未分配利潤(rùn)的得分系數(shù)最高，每股盈余公積和每股收益的得分也較高，因此可將因子4定義為股本擴(kuò)張能力因子，用F4表示。因子5的分析表明，資本積累率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率得分較高，可將其稱為成長(zhǎng)能力因子，用F5表示。

（六）計(jì)算因子得分與綜合排名

將主因子的貢獻(xiàn)率及旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)矩陣進(jìn)行綜合分析，經(jīng)SPSS軟件處理后可得因子得分系數(shù)矩陣（表4），由此可計(jì)算出每個(gè)因子得分：

Fj=■bij·Xij （j=1，2，…，5）

式中：bij表示某個(gè)因子得分系數(shù)；Xij為標(biāo)準(zhǔn)化后的評(píng)價(jià)指標(biāo)值。當(dāng)j=1時(shí)：

F1 = -0.103·X1 - 0.116·X2 - 0.09·X3 + … +

0.215·X17+0.014·X18-0.30·X19

依次得到F2、F3、F4、F5的表達(dá)式。

由于每個(gè)主因子只反映新能源汽車(chē)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效某一方面的影響因素，所以采用各個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重來(lái)計(jì)算各公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因子總得分，計(jì)算公式為：

F=■dj·Fj

=（0.3548·F1 + 0.2221·F2 + 0.1183·F3 +

0.8387·F4+0.5662·F5）/0.8357

式中：dj表示第j個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率。

表5為2013年新能源汽車(chē)行業(yè)74家上市公司的因子得分和綜合排名。

同樣，運(yùn)用因子分析法對(duì)2009年、2010年、2011年與2012年74家新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得出相應(yīng)的因子得分，根據(jù)綜合得分排名，五年來(lái)排名靠前的15個(gè)公司如表6所示。

從排名情況看，在這五年中，部分企業(yè)業(yè)績(jī)較好，發(fā)展較為穩(wěn)健，其近幾年因子綜合得分排名一直穩(wěn)定在前，如江鈴汽車(chē)、宇通客車(chē)、威孚高科、一汽富維、華域汽車(chē)、上汽集團(tuán)、八菱科技、精鍛科技等。有一些企業(yè)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，波動(dòng)較大，近年來(lái)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，甚至排名跌出了前15位，比如松遼汽車(chē)、遠(yuǎn)東傳動(dòng)、濰柴動(dòng)力等。其中松遼汽車(chē)2013年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，因子綜合得分排名倒數(shù)第一，其財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)異常。

四、實(shí)證研究結(jié)果分析

1.從財(cái)務(wù)視角看，對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素比較大的是盈利能力，其他影響因素依次為企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)管理能力、資本擴(kuò)張能力和成長(zhǎng)能力。

2.從實(shí)證結(jié)果分析，近幾年特別是2013年，在74家上市公司中，京威股份等38家公司的因子綜合得分為正值，表示這些企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效總體較好；其余36家公司綜合評(píng)估得分為負(fù)值，說(shuō)明大部分企業(yè)財(cái)務(wù)狀況一般，經(jīng)營(yíng)績(jī)效參差不齊。

3.從2009—2013年因子綜合得分排名情況看，部分企業(yè)業(yè)績(jī)較好，發(fā)展較為穩(wěn)健，近幾年因子綜合評(píng)估得分一直處于前15名以內(nèi)，如江鈴汽車(chē)、宇通客車(chē)、威孚高科、一汽富維、華域汽車(chē)、上汽集團(tuán)、八菱科技、精鍛科技等。從2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，江鈴汽車(chē)、宇通客車(chē)等企業(yè)的5個(gè)因子能力指標(biāo)均表現(xiàn)突出，其中3家公司的營(yíng)運(yùn)管理能力得分比較高，表明這類企業(yè)具有一定競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。部分企業(yè)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，波動(dòng)較大，近年來(lái)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，排名甚至跌出了前15位，比如松遼汽車(chē)、遠(yuǎn)東傳動(dòng)、濰柴動(dòng)力等。其中松遼汽車(chē)2013年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最差，因子綜合得分排名倒數(shù)第一，說(shuō)明這類企業(yè)問(wèn)題嚴(yán)重，值得關(guān)注。

4.從實(shí)證結(jié)果看，京威股份雖然2009—2011年度綜合得分排名沒(méi)有進(jìn)入前15名，但其2012和2013年連續(xù)排名第一，盡管2013年其他3個(gè)因子得分都低于平均水平，由于其償債能力、營(yíng)運(yùn)管理能力綜合評(píng)估得分占較大優(yōu)勢(shì)，單項(xiàng)指標(biāo)特別強(qiáng)，其綜合評(píng)估得分為1.3067，遠(yuǎn)高于其他企業(yè)；中國(guó)汽研綜合得分在2009—2011年排名沒(méi)有進(jìn)入前15名，但2012進(jìn)入前14名，2013年更是排名第三，反映出其盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)能力表現(xiàn)較好，但資本擴(kuò)張能力、營(yíng)運(yùn)管理能力因子得分均低于平均水平；華域汽車(chē)綜合評(píng)估得分2009年排名第一，2010—2013連續(xù)進(jìn)入前15名，該企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理能力等因子得分高于平均水平，但其成長(zhǎng)能力評(píng)估得分為負(fù)值。對(duì)于這類上市公司，雖然個(gè)別因子低于平均水平，但得益于部分因子的突出表現(xiàn)，從而拉高了企業(yè)的總體績(jī)效，企業(yè)的個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)仍需要進(jìn)一步改善和提高。

5.松遼汽車(chē)綜合評(píng)估得分在2011年雖然排名第一，但2009、2010、2012、2013年其綜合得分從未進(jìn)入前15名，2013年其排名更是跌到了倒數(shù)第一，說(shuō)明該企業(yè)發(fā)展極不正常，個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)的突出表現(xiàn)，并不能掩蓋總體發(fā)展能力的不足。2013年財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估顯示，東安動(dòng)力綜合得分排名倒數(shù)第二。綜合這類公司的特點(diǎn)是其因子綜合評(píng)估得分為74家上市公司中比較差的，反映出企業(yè)內(nèi)部問(wèn)題嚴(yán)重，盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理能力相當(dāng)差，影響了企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平。

五、結(jié)論與建議

上述研究表明，影響我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的主要因素依次是企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)管理能力、資本擴(kuò)張能力和成長(zhǎng)能力。通過(guò)我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司近幾年經(jīng)營(yíng)情況的實(shí)證研究表明，各企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差別較大，大部分企業(yè)單個(gè)因子能力優(yōu)勢(shì)與多個(gè)因子能力不足共存，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況總體并不理想，必須采取有針對(duì)性的改進(jìn)措施提升企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效。為此，本文針對(duì)實(shí)證研究的結(jié)果提出如下建議：

1.考慮到盈利能力對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)上市公司績(jī)效的影響比較大，政府應(yīng)該加大政策扶持力度，鼓勵(lì)新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力，從而提升企業(yè)整體績(jī)效。

2.對(duì)于部分業(yè)績(jī)較好、發(fā)展較為穩(wěn)健、綜合排名靠前的企業(yè)，應(yīng)該充分發(fā)揮其較強(qiáng)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)管理能力優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新能力，開(kāi)拓新的市場(chǎng)，在繼續(xù)保持其優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還要著重挖掘公司的償債能力和成長(zhǎng)能力，最大限度地提高上市公司的個(gè)股權(quán)益。

3.對(duì)于綜合評(píng)估排名處于中游水平或業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般的企業(yè)，應(yīng)該在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和產(chǎn)品創(chuàng)新方面加大投入，從多方面提升企業(yè)盈利能力，同時(shí)在償債能力、股本擴(kuò)張能力和成長(zhǎng)能力方面多下工夫，從而提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

4.對(duì)于像京威股份這類近幾年排名靠前，其優(yōu)勢(shì)在于有較強(qiáng)的單個(gè)因子能力，而其他因子能力低于平均水平的企業(yè)，可以在保持自身優(yōu)勢(shì)的前提下，加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，促進(jìn)與其他因子能力協(xié)同發(fā)展，以穩(wěn)固其現(xiàn)有的市場(chǎng)地位，保持自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

5.對(duì)于業(yè)績(jī)較差或像松遼汽車(chē)這類業(yè)績(jī)表現(xiàn)不穩(wěn)定，最近幾年排名靠后的企業(yè)，主要問(wèn)題是多個(gè)因子能力嚴(yán)重不足，總體財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)較差，應(yīng)從提高其盈利能力和運(yùn)營(yíng)管理能力方面入手，挖掘企業(yè)內(nèi)部潛力，改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)5個(gè)能力因子水平，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有較大的提升。

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