顧紅霞

摘 要：文章通過分析小微企業(yè)生存發(fā)展?fàn)顩r及其融資現(xiàn)狀，從內(nèi)部因素、政府行為、資金提供方三個角度分析小微企業(yè)融資難成因。并且從內(nèi)部因素入手引入公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，力圖為小微企業(yè)融資提出新思路、挖掘新途徑。研究表明，小微企業(yè)的融資行為會影響企業(yè)的融資效率和融資成本，最終通過公司財(cái)務(wù)指標(biāo)反映出來。小微企業(yè)融資問題的解決需要規(guī)范企業(yè)自身財(cái)務(wù)管理水平，同時(shí)需要我國金融市場的不斷完善。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè) 財(cái)務(wù)績效 融資方式

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）10-130-03

自2011年起，為貫徹落實(shí)《中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法》和《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2009]36號），我國四部委聯(lián)合制定了《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》。小型和微型企業(yè)被明確提出將成為今后政策扶持的重點(diǎn)。為解決小微企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸——融資問題，2011年中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會出臺了“銀十條”，在資本占用、不良貸款容忍度、服務(wù)收費(fèi)等方面提出了更具差異化的監(jiān)管和激勵政策，支持小微企業(yè)金融服務(wù)創(chuàng)新并持續(xù)保障對小微企業(yè)的信貸投放傾斜。

融資是解決一個企業(yè)資金短缺問題的方式方法。企業(yè)融資的過程是指企業(yè)以何種方式獲得資金融通。從融資過程中資金來源的不同方向可以分為內(nèi)源融資和外源融資。

一、成果借鑒

關(guān)于小微企業(yè)理論的發(fā)展，西方國家由于擁有更加成熟完善的資本市場，因而相對于我國在小微企業(yè)融資問題、企業(yè)財(cái)務(wù)績效研究也相對更為完善。而我國對小微企業(yè)發(fā)展理論研究還處在起步階段，因此在解決小微企業(yè)融資問題的研究成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)上，西方發(fā)達(dá)國家的相關(guān)理論對我國具有很好的指導(dǎo)意義。小型企業(yè)融資問題研究早期可以追溯到20世紀(jì)30年代的英國，當(dāng)時(shí)的一名英國議員Macmillan在關(guān)于中小企業(yè)調(diào)查報(bào)告中指出了“麥克米倫缺口”是中小企業(yè)融資面臨的一大問題。報(bào)告中具體闡述了企業(yè)的長期資本供給在運(yùn)作過程中存在短缺現(xiàn)象，這種短缺現(xiàn)象明顯地體現(xiàn)在那些僅僅依靠初始融資獲得資金的企業(yè)運(yùn)作已經(jīng)入不敷出，企業(yè)規(guī)模也沒有達(dá)到足以在公開市場上拓展融資渠道。

二、我國小微企業(yè)融資發(fā)展現(xiàn)狀分析

國內(nèi)于2007年正式提出“小型微型企業(yè)”概念，國務(wù)院頒布了《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》。在條例中明確指出，小微企業(yè)是指從事國家非限制和禁止行業(yè)，并符合下列條件的企業(yè)：（1）工業(yè)企業(yè)，資產(chǎn)總額不超過3000萬元，年度應(yīng)納稅所得額不超過30萬元，從業(yè)人數(shù)不超過100人；（2）其他企業(yè)，資產(chǎn)總額不超過1000萬元，年度應(yīng)納稅所得額不超過30萬元，從業(yè)人數(shù)不超過80人。

我國工信部、發(fā)改委、統(tǒng)計(jì)局于2011年7月正式印發(fā)了《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》。該規(guī)定由從業(yè)人員、資產(chǎn)總額、營業(yè)收入等指標(biāo)入手定量地將企業(yè)劃分為中、小、微型。（見表1）

我國小微企業(yè)發(fā)展主要有以下幾個顯著特點(diǎn)：

首先，小微企業(yè)的行業(yè)分布較為廣泛，又由于產(chǎn)業(yè)布局與產(chǎn)業(yè)政策的差異以及不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不同，常有明顯的地域集群特色。其中，例如沿海地區(qū)這樣市場機(jī)制完善健全、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)往往更容易形成產(chǎn)業(yè)集群。

其次，小微企業(yè)產(chǎn)業(yè)分布較集中，但產(chǎn)業(yè)利潤較單薄。根據(jù)工商總局2016年一季度數(shù)據(jù)發(fā)布會記錄顯示，從開業(yè)情況看，企業(yè)開業(yè)率達(dá)到71.4%，其中初次創(chuàng)業(yè)企業(yè)占84.6%。從經(jīng)營狀況看，80%開業(yè)企業(yè)已有收入，創(chuàng)新型小微企業(yè)盈利比例較高。特別是，開業(yè)企業(yè)中超過半數(shù)的小微企業(yè)已納稅。納稅額在1萬以下的最多，占22.1%，納稅額在1萬-3萬的占14.2%，納稅額在10萬以上的占5.3%。從行業(yè)看，交通運(yùn)輸倉儲業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)和住宿餐飲業(yè)開業(yè)率位列前三位，分別為76.7%、74.9%和74.2%。這類行業(yè)的利潤單薄，在資本、技術(shù)的轉(zhuǎn)型升級方面往往會因?yàn)橘Y金積累不足而停滯不前，這樣的小微企業(yè)缺乏后勁和轉(zhuǎn)型升級能力。

再次，我國小型企業(yè)的數(shù)量一直呈上升趨勢，發(fā)展速度較快。在2002年到2012年10年期間，我國中小企業(yè)數(shù)量從2198.6萬家上升到5651萬家，雖然增長速度略有波動，但是增長量一直保持正值，且有繼續(xù)上升的趨勢?？梢娦∥⑵髽I(yè)有很旺盛的發(fā)展勢頭，需要社會的關(guān)注和積極引導(dǎo)。

三、小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）融資需求未得到滿足

根據(jù)《2013年小微企業(yè)融資發(fā)展報(bào)告》顯示資產(chǎn)規(guī)模在100萬-300萬元，經(jīng)營期限在1-3年的小微企業(yè)融資滿意度相對較低。這與企業(yè)的金融成長周期密切相關(guān)。在小微企業(yè)的起步階段，尤其是經(jīng)營期限在一年以下，資產(chǎn)規(guī)模在100萬以下的小微企業(yè)，其經(jīng)營資本往往來自于自身的財(cái)富積累與民間借貸。由于其生產(chǎn)規(guī)模小，付出的成本還不高，因此融資很容易得到滿足。而隨著企業(yè)的不斷經(jīng)營發(fā)展，經(jīng)營期限在1-3年的小微企業(yè)往往處于上升期，雖然自身經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，但是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模對資金的需求量劇增。因?yàn)樽陨項(xiàng)l件無法達(dá)到金融機(jī)構(gòu)要求而融資失敗，表現(xiàn)出了相對較低的滿意度。發(fā)展3年以上的小微企業(yè)處于穩(wěn)定期，能夠較好地滿足金融機(jī)構(gòu)的貸款審核要求，同時(shí)政府也在近幾年對一些優(yōu)秀的小微企業(yè)進(jìn)行了政策扶持與諸多嘗試。政府差異化的監(jiān)管政策體現(xiàn)在存貸比、資本金管理等多方面。銀行業(yè)也調(diào)整了自身的戰(zhàn)略定位，逐漸轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)金融服務(wù)。

（二）融資成本高

由于企業(yè)自身資產(chǎn)狀況受限，且信息不對稱現(xiàn)象凸顯，制約了小微企業(yè)面向銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資途徑。因此，小微企業(yè)融資渠道的首選主要依靠自有資金、民間借貸、拆借等內(nèi)源融資方式。由于小微企業(yè)融資的緊迫度以及當(dāng)?shù)孛耖g借貸市場狀況的差異，民間借貸的利率一般是人民銀行貸款利率的四倍甚至更多，一般貸款年利率能達(dá)到30%～50%，違背了人民法院規(guī)定的民間借貸利率不得高于人民銀行指定的同期貸款利率四倍的規(guī)定。也正是由于民間借貸門檻較低，協(xié)議過程簡單快捷，能滿足小微企業(yè)對資金的急切需求，依然有大量的小微企業(yè)背負(fù)著高額的貸款利率選擇民間借貸。

另一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)雖然對不同的企業(yè)實(shí)施相同的業(yè)務(wù)操作流程，但是對于小微企業(yè)而言，每次貸款數(shù)額并不大，且繁瑣的業(yè)務(wù)手續(xù)與耗費(fèi)的時(shí)間大大增加了小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的機(jī)會成本，容易導(dǎo)致生產(chǎn)的滯后甚至資金鏈的斷裂。其次，由于信息不對稱的影響，銀行往往無法全面掌握小微企業(yè)真實(shí)的資產(chǎn)狀況、抵押物價(jià)值、財(cái)務(wù)報(bào)表信息，而選擇要求企業(yè)支付擔(dān)保費(fèi)用、資產(chǎn)評估費(fèi)用。這也是影響企業(yè)融資成本的重要因素。

（三）融資渠道狹窄

政府的財(cái)政支持一直是小微企業(yè)發(fā)展的重要動力。而長期以來我國對小微企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)重要地位認(rèn)知的不足，導(dǎo)致了小微企業(yè)很難獲得完善的金融服務(wù)和有力的金融支持。政府面向小微企業(yè)的法律法規(guī)仍處于初始階段，并未健全完善。歐陽峣（2009）在此方面作了調(diào)查，得到的政府金融政策與企業(yè)需求吻合程度以及政府資金支持對企業(yè)發(fā)展促進(jìn)程度的得分都偏低，分別為2.64和2.74。這與政府預(yù)期的效果相違背，無法達(dá)到拓寬小微企業(yè)融資渠道的目的。

當(dāng)內(nèi)源融資已經(jīng)不能滿足企業(yè)發(fā)展時(shí)，小微企業(yè)自身長期存在的劣勢往往限制了其外源融資。外源融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資方面，由于我國資本市場未完全成熟，各種體系尚不完善，具體表現(xiàn)在例如股票債券市場對小微企業(yè)上市要求嚴(yán)苛，嚴(yán)重阻礙其發(fā)展。資金供求雙方通過銀行或其他金融機(jī)構(gòu)等中介完成融資的過程稱為間接融資。由于我國市場、法律等諸多條件并未完善、時(shí)機(jī)并未成熟，因此杠桿收購很少為企業(yè)采用。所以，隨著小微企業(yè)的逐漸發(fā)展，銀行貸款成為了其主要融資渠道。

四、上市小微企業(yè)數(shù)據(jù)分析

（一）樣本設(shè)定

考慮到微型企業(yè)樣本數(shù)據(jù)獲取能力的有限性，在本次實(shí)證研究中，采取的樣本來自國泰安數(shù)據(jù)庫中小板上市公司中符合《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》小微企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的20家上市公司數(shù)據(jù)。樣本的選取考慮到公司規(guī)模相近、上市時(shí)間相仿（2012年上市）具有一定的可比性，且囊括了多種行業(yè)以體現(xiàn)結(jié)論的普適性。

本文選取了20家在中小板上市公司中符合條件的企業(yè)作為樣本，選取了2009年12月31日-2015年12月31日企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，研究我國小微企業(yè)選擇不同融資方式前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的總體趨勢，分析小微企業(yè)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)與融資的關(guān)系。

（二）上市公司數(shù)據(jù)分析

1.資產(chǎn)負(fù)債率。

從以上20家中小板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢中可以看到企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在上市后有一定下降幅度，但是在上市后三年有逐漸回升的趨勢。2012年公司上市后資產(chǎn)負(fù)債率從2011年底的39.9%下降到了2012年底的23.2%，下降了約16個百分點(diǎn)。2012年以后的三年資產(chǎn)負(fù)債率從2012年底的23.3%上升到了36%，上升約13個百分點(diǎn)。在理論上股權(quán)融資的主要成本是股息支付與投資者預(yù)期的股息增長。但在實(shí)際的資本市場，股票發(fā)行的代理費(fèi)用及其他相關(guān)費(fèi)用導(dǎo)致股權(quán)融資成本較債權(quán)融資成本更高。而小微企業(yè)由于資信狀況的缺失，需要用更多的信用成本進(jìn)行彌補(bǔ)，因此即使在股權(quán)融資初期能夠以較低成本獲得融資，但是從長期角度看存在著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、交易成本過高的問題。這種融資方式的選擇影響融資成本反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，就是資產(chǎn)負(fù)債率的明顯變動。

2.凈資產(chǎn)收益率。從以上20家中小板上市公司凈資產(chǎn)收益率變化趨勢中發(fā)現(xiàn)，20家小微企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈明顯下降趨勢，表明企業(yè)盈利能力大幅減弱。平均值從2011年的28.58%下降到了2012年的13.02%，在上市后三年持續(xù)處于低水平。從總體上看，小微企業(yè)在上市后的盈利能力較上市前明顯降低。在上市前小微企業(yè)往往通過債權(quán)融資獲得資金，需要定期償還本金與利息而使得企業(yè)經(jīng)營者充分利用資金創(chuàng)造利潤。而通過股權(quán)融資后，小微企業(yè)獲得的資金超出實(shí)際需求，導(dǎo)致資金浪費(fèi)閑置，與股東預(yù)期收益相悖，凈資產(chǎn)收益率極大降低。

從以上20家中小板上市公司凈資產(chǎn)收益率變化趨勢中可以看到，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值呈下降趨勢?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2011年的1.26次下降到了2012年的0.83次，并有逐漸下降的趨勢，表明企業(yè)的全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度減慢。通過數(shù)據(jù)可以看到，上市后的小微企業(yè)其資金利用效率和管理質(zhì)量會出現(xiàn)問題，只有個別小微企業(yè)還能保持原來的速度周轉(zhuǎn)。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的變化，我們可以看到企業(yè)融資方式的選擇會影響其營運(yùn)能力，債權(quán)融資對于小微企業(yè)來說要優(yōu)于股權(quán)融資。

綜上所述，通過對20家我國中小板上市公司的實(shí)證分析，我們可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資方式的選擇會影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)。并且，我國小微企業(yè)上市后，財(cái)務(wù)績效指標(biāo)所反映出的償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力較上市前有所削弱。這也表明，從目前我國的金融市場發(fā)展來看，小微企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資更優(yōu)于股權(quán)融資。

參考文獻(xiàn)：

[1] 歐陽峣.中國支持中小企業(yè)發(fā)展的政策服務(wù)體系研究[C].北京：中國社會科學(xué)出版社，2009

（作者單位：浙江大學(xué)后勤集團(tuán)文化用品服務(wù)中心 浙江杭州 310000）

（責(zé)編：賈偉）