李欣懿+沈洪濤+戚麗杏

【摘 要】 文章在我國出臺(tái)綠色信貸政策的制度背景下，以紫金礦業(yè)為例，分析企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與債務(wù)融資的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，紫金礦業(yè)不良的環(huán)境記錄只在綠色信貸政策出臺(tái)初期影響其債務(wù)融資，可能的原因在于綠色信貸政策的執(zhí)行和污染事件的處罰使紫金礦業(yè)積極實(shí)行大范圍整改，加強(qiáng)了環(huán)保建設(shè)力度，主動(dòng)降低了自身環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境表現(xiàn)； 債務(wù)融資； 綠色信貸； 紫金礦業(yè)

中圖分類號(hào)：F205；F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）10-0047-04

我國環(huán)境問題日益突出，已經(jīng)嚴(yán)重威脅人們的健康和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。2007年，原國家環(huán)?？偩?、中國人民銀行與中國銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出了綠色信貸政策，旨在將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)與信貸風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來，充分利用信貸風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，借助市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)對(duì)環(huán)境問題。綠色信貸政策要求各銀行將企業(yè)環(huán)保守法情況作為貸款審批的必備條件之一，對(duì)不符合產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境違法的企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)行信貸控制。那么綠色信貸政策的執(zhí)行效果如何？具體而言，企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資產(chǎn)生怎樣的影響？綠色信貸政策下的融資壓力又如何影響企業(yè)的環(huán)境行為？本文以紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱紫金礦業(yè)）為例，通過分析綠色信貸政策出臺(tái)后其環(huán)境表現(xiàn)與債務(wù)融資的關(guān)系來回答上述問題。

一、紫金礦業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)與債務(wù)融資情況

紫金礦業(yè)是一家以黃金及金屬礦產(chǎn)資源勘查和開發(fā)為主的大型國有控股礦業(yè)集團(tuán)，2003年在香港股票交易市場(chǎng)上市，2008年在中國內(nèi)地上市。截至2013年底，紫金礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入497.72億元，總資產(chǎn)規(guī)模668.98億元，在2013年《財(cái)富》雜志中國企業(yè)500強(qiáng)中位居第107位，在2013年福布斯“全球企業(yè)2000強(qiáng)”榜單中位列第880位，在全球礦業(yè)公司中排名第25位。在亮麗的經(jīng)營業(yè)績背后，紫金礦業(yè)的環(huán)境問題十分突出，被媒體形容為“一半是金子，一半是污水”。

（一）紫金礦業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)

近十年間，紫金礦業(yè)污染事故頻發(fā)，屢屢處于輿論的風(fēng)口浪尖，環(huán)保部門接二連三地對(duì)紫金礦業(yè)進(jìn)行警告。紫金礦業(yè)數(shù)次深陷環(huán)保泥潭，直至2010年爆發(fā)震驚全國的汀江污染事件。

2007年，在首批“綠色證券”試點(diǎn)核查的37家企業(yè)中，有10家未能通過或暫緩?fù)ㄟ^，紫金礦業(yè)位列其中，原因是紫金礦業(yè)當(dāng)時(shí)新收購的湖南衡陽尚卿礦業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱尚卿礦業(yè)）等5家公司環(huán)保基礎(chǔ)較差。紫金礦業(yè)隨即致函原國家環(huán)保總局，反映剝離這五家企業(yè)的難度很大，并承諾在完成補(bǔ)辦環(huán)保手續(xù)、完善環(huán)保設(shè)施工作前無限期停產(chǎn)。之后，尚卿礦業(yè)等企業(yè)未被納入環(huán)保核查范圍，紫金礦業(yè)得以順利回歸中國內(nèi)地A股市場(chǎng)。

2009年9月，福建省環(huán)保部門發(fā)現(xiàn)紫金礦業(yè)紫金山銅礦排洪洞有超標(biāo)污水排入汀江，要求其立即進(jìn)行整改。

2010年5月，國家環(huán)保部發(fā)文通報(bào)批評(píng)11家存在嚴(yán)重環(huán)保問題的上市公司，紫金礦業(yè)“榮登”榜首，其旗下多達(dá)7家企業(yè)未能按期完成整改環(huán)保問題（其中包括紫金山銅礦）。環(huán)保部責(zé)令紫金礦業(yè)提出整改方案，要求地方環(huán)保部門嚴(yán)加督查，并于6月25日前上報(bào)相關(guān)情況。

2010年7月，紫金礦業(yè)爆發(fā)了震驚全國的汀江污染事件。紫金礦業(yè)位于福建上杭縣的紫金山金銅礦的銅礦濕法廠，廠區(qū)的溶液池區(qū)底部由于連續(xù)降雨導(dǎo)致黏土層掏空，污水池防滲膜多處開裂。7月3日15時(shí)50分左右，污水池防滲膜發(fā)生突然破裂，污水池中含銅、硫酸根離子的酸性廢水外滲，大量滲入地下并外溢至汀江。廠區(qū)人為非法打通6號(hào)集滲觀察井與排洪洞，致使9 100立方米污水順著排洪涵洞流入汀江，導(dǎo)致汀江嚴(yán)重污染，大量網(wǎng)箱養(yǎng)魚死亡。僅棉花灘庫區(qū)死魚和魚中毒達(dá)378萬斤，直接經(jīng)濟(jì)損失為3 197.71萬元。此次污染事故無論對(duì)當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境還是居民健康，都是一場(chǎng)難以平復(fù)的災(zāi)難。

（二）紫金礦業(yè)的債務(wù)融資情況

紫金礦業(yè)“與國內(nèi)四大商業(yè)銀行和多家地方銀行金融機(jī)構(gòu)建立了良好的合作關(guān)系，各家銀行給予公司的授信額度累加為640億元，并被信用機(jī)構(gòu)評(píng)為AAA級(jí)信用等級(jí)”①。表1和圖1描述了紫金礦業(yè)2005—2013年的長期債務(wù)融資情況。

從表1和圖1可以看出，從2006年起紫金礦業(yè)的長期債務(wù)融資額開始下降，2009年降到最低的4.07億元，長期債務(wù)融資比率僅為1.37%。但在2010年后，紫金礦業(yè)的長期債務(wù)融資比率重新回升，并連續(xù)四年保持每年4%以上的漲幅。2011年，紫金礦業(yè)成功發(fā)售2.8億美元的債券。2013年年底，紫金礦業(yè)的長期債務(wù)融資額創(chuàng)紀(jì)錄地高達(dá)124.04億元。

表2和圖2描述了2006—2013年間紫金礦業(yè)與采掘行業(yè)上市公司的長期債務(wù)融資比率變動(dòng)之間的比較。

從表2和圖2同樣可以看出，紫金礦業(yè)2007年長期債務(wù)融資比率的變動(dòng)明顯低于行業(yè)平均變動(dòng)水平，但2010年后，紫金礦業(yè)長期債務(wù)融資比率的變動(dòng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均變動(dòng)水平。

綜上，紫金礦業(yè)無論是長期債務(wù)的絕對(duì)水平還是相對(duì)比率，也無論是靜態(tài)的長期債務(wù)融資水平還是動(dòng)態(tài)的長期債務(wù)變動(dòng)情況，都出現(xiàn)了先降后升的現(xiàn)象，且與國家綠色信貸政策的出臺(tái)以及企業(yè)環(huán)境事故的發(fā)生時(shí)間相吻合。在2007年出臺(tái)綠色信貸政策后，紫金礦業(yè)出現(xiàn)了長期債務(wù)融資的困境，但在爆發(fā)嚴(yán)重環(huán)境事故的2010年后債務(wù)融資卻出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。這背后的原因是什么？筆者從綠色信貸政策及其理論依據(jù)、環(huán)保部門對(duì)紫金礦業(yè)的處罰以及紫金礦業(yè)的整改表現(xiàn)等方面進(jìn)行全面分析。

二、案例分析

（一）綠色信貸政策

綠色信貸是指利用信貸手段引導(dǎo)資金流向，以推動(dòng)環(huán)境保護(hù)的一系列政策、制度安排及實(shí)踐。綠色信貸政策主要包括三個(gè)方面：一是對(duì)于環(huán)保和節(jié)能項(xiàng)目或企業(yè)，利用恰當(dāng)?shù)男刨J政策和手段（包括貸款品種、期限、利率和額度等）予以支持；二是對(duì)于違反環(huán)保和節(jié)能等相關(guān)法律法規(guī)的項(xiàng)目或企業(yè)，采取適當(dāng)?shù)耐ＹJ、緩貸甚至收回貸款等信貸處罰措施；三是貸款人運(yùn)用信貸手段，引導(dǎo)和督促借款人在生產(chǎn)經(jīng)營中防范環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、履行社會(huì)責(zé)任，并以此降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。

2007年7月，原國家環(huán)?？偩?、中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》（下稱“意見”），標(biāo)志著綠色信貸政策的正式啟動(dòng)?！耙庖姟币笊虡I(yè)銀行將企業(yè)環(huán)保守法因素納入授信審查條件。2007年7月，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于防范和控制高耗能高污染行業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)的通知》。2008年，環(huán)保部與銀監(jiān)會(huì)簽訂了信息共享協(xié)議。2009年3月中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求對(duì)于不符合國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定、市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以及未達(dá)到國家環(huán)評(píng)標(biāo)準(zhǔn)和排放標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，嚴(yán)格限制各種形式的授信支持。2012年2月，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《綠色信貸指引》，提出銀行金融機(jī)構(gòu)綠色信貸工作的指導(dǎo)意見與具體細(xì)則，使綠色信貸政策實(shí)操性更強(qiáng)。我國綠色信貸政策逐漸趨于成熟。

（二）理論分析

理論上，企業(yè)的環(huán)境問題會(huì)給債權(quán)人帶來三類風(fēng)險(xiǎn)：一是環(huán)境責(zé)任導(dǎo)致的直接風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)資金投向的資產(chǎn)受到污染所需的清潔費(fèi)用可能超出初始貸款價(jià)值時(shí)會(huì)形成這類風(fēng)險(xiǎn)；二是違約的間接風(fēng)險(xiǎn)，即信貸風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)環(huán)境問題造成的損失或環(huán)境監(jiān)管規(guī)定造成的成本上升，使得企業(yè)無法償還貸款時(shí)就會(huì)形成這類風(fēng)險(xiǎn)；三是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人可能會(huì)因?yàn)榕c發(fā)生環(huán)境事故的借款人存在借貸關(guān)系而損害名聲。良好的環(huán)境表現(xiàn)能夠讓企業(yè)避免因環(huán)境事故而支付的賠償和清潔成本，減少破產(chǎn)的幾率，同時(shí)還能避免負(fù)面影響導(dǎo)致的聲譽(yù)受損和資產(chǎn)價(jià)值下降，并且，企業(yè)在控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)方面的投入通常是長期而穩(wěn)定的，對(duì)于未來的債權(quán)人來說也是可靠的保障。

因此，企業(yè)不良的環(huán)境表現(xiàn)會(huì)增大企業(yè)的環(huán)境治理支出和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，從而形成信貸風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)境監(jiān)管壓力更會(huì)加大環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的可能性。債權(quán)人出于控制信貸風(fēng)險(xiǎn)的考慮，會(huì)密切關(guān)注企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)，環(huán)境表現(xiàn)差的企業(yè)將難以進(jìn)行債務(wù)融資。

實(shí)行綠色信貸政策后，環(huán)保部門與金融機(jī)構(gòu)大力合作推進(jìn)信息共享，商業(yè)銀行可以通過查詢征信管理系統(tǒng)，了解企業(yè)的環(huán)境違法違規(guī)情況，拒絕或限制向環(huán)境表現(xiàn)不良的企業(yè)發(fā)放貸款，并逐步收回已發(fā)放貸款，從而迫使相關(guān)企業(yè)盡快整改。在行政部門與債權(quán)人雙重監(jiān)管壓力下，企業(yè)為成功取得融資，必然要積極改善自身環(huán)境表現(xiàn)。

（三）紫金礦業(yè)因環(huán)境事故受到的處罰

2010年紫金礦業(yè)汀江污染事件發(fā)生后，相關(guān)部門對(duì)紫金礦業(yè)主要作出了以下處罰：

1.2010年9月30日，福建省環(huán)保廳下發(fā)處罰決定書（閩環(huán)罰字〔2010〕3號(hào)），對(duì)紫金山金銅礦處以956.313萬元的罰款，并責(zé)令其采取治理措施，消除污染直至治理完成。

2.2010年12月27日，福建省環(huán)保廳對(duì)紫金礦業(yè)董事長陳景河、常務(wù)副總裁兼紫金山金銅礦礦長鄒來昌分別處以705 997元、449 768元的罰款（閩環(huán)罰字〔2010〕6號(hào)及閩環(huán)罰字〔2010〕7號(hào)）。

3.2011年1月30日，福建省龍巖市新羅區(qū)人民法院判定紫金山金銅礦犯重大環(huán)境污染事故罪，判處罰金3 000萬元人民幣（原已繳納的行政罰款956.313萬元予以抵扣），紫金礦業(yè)原副總裁陳家洪，紫金山金銅礦環(huán)保安全處原處長黃福才，紫金山金銅礦銅礦濕法廠原廠長林文賢、原副廠長王勇、原環(huán)保車間主任劉生源5名被告分別判處3年到4年6個(gè)月有期徒刑和罰金。2011年5月4日，終審維持罰款3 000萬元，5名被告人的刑期則減免為3年至3年6個(gè)月。

（四）紫金礦業(yè)的整改措施②

2010年紫金礦業(yè)汀江污染事件發(fā)生后，紫金礦業(yè)對(duì)紫金山礦區(qū)和全集團(tuán)的環(huán)保生產(chǎn)建設(shè)進(jìn)行了大規(guī)模整改。

對(duì)紫金山礦區(qū)進(jìn)行了以下環(huán)保整改：

1.事發(fā)后立即停止事發(fā)地紫金山銅礦濕法廠的生產(chǎn)，依據(jù)各級(jí)行政監(jiān)管部門的整改意見，委托設(shè)計(jì)單位制定紫金山銅礦濕法廠的恢復(fù)重建規(guī)劃，并調(diào)減當(dāng)年1萬噸銅和1噸黃金的生產(chǎn)計(jì)劃。

2.2010年完善了清污分流系統(tǒng)，增加了約45萬方應(yīng)急防洪池容量，增設(shè)了溝口應(yīng)急加藥系統(tǒng)。于2010年9月底新增8個(gè)在線監(jiān)測(cè)點(diǎn)，與環(huán)保部門聯(lián)網(wǎng)實(shí)時(shí)在線監(jiān)測(cè)。

3.2011年完成了原銅礦濕法廠溶液池修補(bǔ)、新屋下大壩規(guī)范整治、金子湖大壩加高培厚、大崠背尾礦庫整治、礦區(qū)清污分流系統(tǒng)完善等整改內(nèi)容，共完成“7·3”事故后續(xù)應(yīng)急處置指揮部下達(dá)的61項(xiàng)整改內(nèi)容中的60項(xiàng)。此外，在三清亭、二廟溝、金山大橋、227壩外四處汀江水域建立魚類養(yǎng)殖網(wǎng)箱288平方米，投放魚苗，通過網(wǎng)箱養(yǎng)魚方式實(shí)現(xiàn)對(duì)汀江流域的水質(zhì)生物監(jiān)測(cè)，并投入資金1 674.08萬元開展礦區(qū)植被恢復(fù)及綠化美化工作。2011年5月，紫金山金銅礦在礦區(qū)建立了雨水情自動(dòng)測(cè)報(bào)系統(tǒng)，為及時(shí)掌握各庫區(qū)水位、雨情動(dòng)態(tài)提供了數(shù)據(jù)支持，有利于防洪防汛工作的開展。

4.2012年全面完成了“7·3”事故應(yīng)急處置指揮部下達(dá)的整改令中61項(xiàng)整改內(nèi)容，并在對(duì)聯(lián)坑新建一套日處理能力10 000 立方米的硫化鈉工藝廢水處理系統(tǒng)。完成植被恢復(fù)作業(yè)面積2 602畝，投入資金2 905萬元。

5.2013年1月，紫金山金銅礦銅礦濕法廠環(huán)保整改達(dá)標(biāo)，恢復(fù)生產(chǎn)。2013年完成植被恢復(fù)作業(yè)總面積147.90公頃，其中新增綠地78.12公頃，綠化及養(yǎng)護(hù)面積69.77公頃，投入資金739.18萬元。礦區(qū)綠化覆蓋率達(dá)到可綠化區(qū)域面積的97.9%。

在全集團(tuán)內(nèi)采取了下列環(huán)保整改措施：

1.公司設(shè)立安全環(huán)保委員會(huì)、環(huán)保安全部，下屬企業(yè)均設(shè)置環(huán)保職能管理部門，形成完整的環(huán)保管理網(wǎng)絡(luò)。公司制定了多項(xiàng)環(huán)境保護(hù)制度，并與各職能部門、權(quán)屬企業(yè)簽訂《安全環(huán)保治安消防目標(biāo)管理責(zé)任書》，年度績效考核實(shí)行安全環(huán)保一票否決制。

2.設(shè)立“環(huán)境安全日”、“環(huán)境安全月”，期間開展有關(guān)環(huán)境安全方面的宣傳教育、風(fēng)險(xiǎn)排查、隱患整改和檢查評(píng)比等工作。

3.2012年編制了《紫金礦業(yè)集團(tuán)綠色礦山建設(shè)規(guī)劃》，制定了《關(guān)于加快水土流失治理和綠色礦山建設(shè)規(guī)劃》。2013年編制《紫金礦業(yè)生態(tài)文明發(fā)展和綠色礦山創(chuàng)建規(guī)劃綱要（2013—2020）》，大力推進(jìn)綠色礦山、生態(tài)礦山理念和生態(tài)文明礦山建設(shè)。

4.為保障公眾對(duì)企業(yè)環(huán)境信息的知情權(quán)，接受投資者、債權(quán)人和其他社會(huì)公眾的監(jiān)督，公司積極響應(yīng)并規(guī)范環(huán)境信息披露工作，集團(tuán)公司從2011年開始每年編制《年度環(huán)境報(bào)告書》并對(duì)外發(fā)布。

三、結(jié)論與啟示

本文通過對(duì)紫金礦業(yè)環(huán)境表現(xiàn)及債務(wù)融資情況的分析發(fā)現(xiàn)：在綠色信貸政策出臺(tái)后，紫金礦業(yè)不良的環(huán)境表現(xiàn)導(dǎo)致其債務(wù)融資困難，債務(wù)融資水平下降，長期債務(wù)增加速度低于同行業(yè)平均水平；在2010年發(fā)生重大環(huán)境污染事件后，紫金礦業(yè)受到環(huán)保部門的嚴(yán)厲處罰并被追究法律責(zé)任，隨后進(jìn)行了全面的環(huán)保整改，環(huán)境表現(xiàn)的改善使得企業(yè)恢復(fù)了債務(wù)融資能力，長期負(fù)債比率逐步上升。

紫金礦業(yè)的案例說明，企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)方面的問題會(huì)帶來監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在綠色信貸政策下，債權(quán)人確實(shí)會(huì)在意企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)，因而企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)會(huì)影響債務(wù)融資能力。同時(shí)，我們應(yīng)該看到，環(huán)境監(jiān)管部門的執(zhí)行力度是將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為信貸風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。因此，環(huán)境監(jiān)管是確保綠色信貸政策發(fā)揮有效作用的保障機(jī)制。

我國地方政府以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主導(dǎo)的政績最大化以及分稅制帶來的GDP錦標(biāo)賽現(xiàn)象，使得地方政府有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)對(duì)本地區(qū)金融資源和信貸資金流向進(jìn)行干預(yù)，也同樣會(huì)影響地方環(huán)保部門的監(jiān)管和執(zhí)法力度。這是在中國特有的制度背景下一個(gè)非常值得關(guān)注的問題。紫金礦業(yè)是因?yàn)樵谕〗廴臼录惺艿江h(huán)保部門的嚴(yán)厲處罰并被追究法律責(zé)任后，積極地全面整改，才得以迅速擺脫債務(wù)融資困難，并向環(huán)境友好型企業(yè)轉(zhuǎn)變。

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