謝堃

希臘債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素下降，美聯(lián)儲(chǔ)加息成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，年內(nèi)加息的必然性和避險(xiǎn)需求降低是壓制貴金屬價(jià)格的主要因素，在加息事件實(shí)質(zhì)發(fā)生之前，維持黃金中期下行趨勢(shì)判斷。

國(guó)際黃金在7月16日～8月15日呈現(xiàn)先跌后漲的U型反轉(zhuǎn)形態(tài)。7月后半月，希臘債務(wù)問(wèn)題初步解決，避險(xiǎn)需求下降；美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然出現(xiàn)波動(dòng)，但整體上保持復(fù)蘇；多位美聯(lián)儲(chǔ)官員放出支持盡早加息的言論，受此影響，以美元為計(jì)價(jià)貨幣的黃金價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌。8月上半月開始，美國(guó)就業(yè)等一系列重磅數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息進(jìn)程憂慮；央行完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，人民幣兌美元大幅貶值，避險(xiǎn)情緒急劇升溫，黃金展開強(qiáng)勢(shì)反彈行情。

希臘風(fēng)險(xiǎn)因素下降之后，投資者將焦點(diǎn)從歐洲重新轉(zhuǎn)移回美國(guó)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)相較于前期并沒(méi)有太多變化，在經(jīng)歷了始于一季度的放緩之后，逐步恢復(fù)到穩(wěn)中有升的復(fù)蘇軌道，但數(shù)據(jù)仍然存在一定反復(fù)。樓市的強(qiáng)勁依然是主要推動(dòng)力，就業(yè)保持良好，消費(fèi)仍有增長(zhǎng)潛力，薪資在前期顯著上升之后有一定回落，整體情況較為良好。后期薪資、消費(fèi)和通脹，將是美聯(lián)儲(chǔ)控制加息時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏的關(guān)鍵，而從目前趨勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的言論來(lái)看，雖然其仍在模糊市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期，但其年內(nèi)加息幾乎是必然。具體來(lái)看，目前的宏觀環(huán)境對(duì)貴金屬的影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

美聯(lián)儲(chǔ)9月加息可能性大

美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)健復(fù)蘇軌道，9月加息可能性仍較大。盡管美國(guó)勞工部公布的7月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)21.5萬(wàn)人，小幅不及預(yù)期，但是依然維持在20萬(wàn)人之上，同時(shí)，失業(yè)率也維持在較低水平，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊穩(wěn)健復(fù)蘇。美國(guó)就業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)就業(yè)崗位的增加均遠(yuǎn)大于礦業(yè)就業(yè)崗位的減少，薪資也擺脫了停滯不前的僵局，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在不斷改善，支撐美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的預(yù)期。筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景繼續(xù)向好和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化將主導(dǎo)未來(lái)金價(jià)。

美聯(lián)儲(chǔ)官員看好年內(nèi)加息，首次加息節(jié)點(diǎn)迫近。美聯(lián)儲(chǔ)官員繼續(xù)針對(duì)加息問(wèn)題對(duì)外公布自己的看法。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)洛克哈特表示，除非經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化，否則不會(huì)反對(duì)9月加息。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾表示，9月加息并非板上釘釘，但加息時(shí)間仍可能在今年。華爾街日?qǐng)?bào)記者John Hilsenrath表示，加息有可能在薪資增長(zhǎng)加速前就進(jìn)行，9月的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議十分值得關(guān)注。眾多信號(hào)都暗示美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息可期，而9月進(jìn)行首次加息的可能性更大。在市場(chǎng)預(yù)期趨于一致的情況下，金銀短期反彈之后或重回下降通道。

美元指數(shù)料將繼續(xù)保持高位。自2014年7月以來(lái)，美元指數(shù)自80關(guān)口一路上揚(yáng)至100關(guān)口，最高漲幅達(dá)25%。目前看，雖然希臘事件之后，歐元貶值反推美指走高的程度受到一定削弱，但歐元區(qū)QE仍在繼續(xù)，且美元加息對(duì)美元指數(shù)的巨大推動(dòng)作用仍在。雖然美元指數(shù)持續(xù)加速上漲可能較小，但考慮到上述原因，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)和全球資本回流等因素的影響，美元指數(shù)仍將在高位震蕩，并有可能進(jìn)一步走強(qiáng)。

7月FOMC決議聲明支撐美國(guó)年內(nèi)加息。北京時(shí)間7月30日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了7月FOMC決議聲明，維持0～0.25%的基準(zhǔn)利率不變。上述會(huì)議并無(wú)經(jīng)濟(jì)預(yù)估，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫也未召開新聞發(fā)布會(huì)，所釋放的信號(hào)有限。政策聲明顯示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)改善，但通脹依然低迷。計(jì)劃在就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善、通脹率朝著2%的目標(biāo)回升時(shí)開始加息。聲明所釋放出的信號(hào)偏鷹，但對(duì)通脹問(wèn)題的舊事重提，也給9月加息蒙上了一絲不確定性。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善，從美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度和市場(chǎng)情緒來(lái)看，9月加息的可能性仍然很大。美元加息迫近成為打壓金銀價(jià)格的主要力量。

希臘債務(wù)危機(jī)初步解決

歐洲方面，隨著希臘局勢(shì)的逐步穩(wěn)定，民眾對(duì)希臘危機(jī)的擔(dān)憂情緒有所緩解，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀程度有所提升。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)從6月的103.5升至7月的104，為2011年7月以來(lái)的最好水平；德國(guó)7月IFO商業(yè)景氣指數(shù)超預(yù)期升至108，為3個(gè)月來(lái)首次上升，8月GfK消費(fèi)者信心指數(shù)持平于10.1，改變了7月的下降趨勢(shì)。信心的增強(qiáng)有助于推動(dòng)歐元區(qū)在下半年經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)。

希臘債務(wù)問(wèn)題初步解決，令市場(chǎng)避險(xiǎn)需求下降。事實(shí)上，在6月18日避險(xiǎn)情緒從最高點(diǎn)回落之后，市場(chǎng)對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求就已經(jīng)開始下降。甚至在6月底希臘債務(wù)事實(shí)違約，并且隨后在7月5日舉行公投的情況下，金價(jià)仍未出現(xiàn)上漲，可見市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒對(duì)黃金的追逐程度已經(jīng)大幅下降。希臘同意進(jìn)行國(guó)內(nèi)福利改革，并將500億歐元的國(guó)有資產(chǎn)注入在歐洲監(jiān)控下運(yùn)作的基金中，成為事實(shí)上的抵押品，以此換得了新的援助資金，并償還了拖欠的貸款。在新的債務(wù)到期時(shí)，希臘可能會(huì)“要挾”債權(quán)人，從而可能導(dǎo)致短期風(fēng)險(xiǎn)上升，但不會(huì)再次令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)陡增。

亞洲消費(fèi)市場(chǎng)需求冷淡

中國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季恐難以支撐黃金價(jià)格。受“金九銀十”秋季消費(fèi)旺季前期囤貨需求推動(dòng)，黃金價(jià)格通常在8月表現(xiàn)不俗，自2000年以來(lái)，金價(jià)僅僅有兩年的8月錄得負(fù)收益率。然而，近期受中國(guó)股市暴跌的影響，筆者并不看好黃金在8月的表現(xiàn)。截至8月15日，數(shù)據(jù)顯示，A股市價(jià)總值已蒸發(fā)39808.9億元（約為-11.52%），因?yàn)楣善毕碌艽斓闹袊?guó)投資者將會(huì)減少黃金消費(fèi)，今年中國(guó)黃金需求旺季對(duì)黃金價(jià)格的支撐作用恐將弱化。

8月11日，央行就進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制發(fā)表公告，人民幣/美元中間價(jià)調(diào)降1.9%點(diǎn)；人民幣匯率當(dāng)天下跌1.8%，創(chuàng)下1994年人民幣匯率并軌以來(lái)的最大單日跌幅。央行這一意外舉動(dòng)隨即引發(fā)全球市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，令股市、新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)受壓。由于投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)更深的放緩產(chǎn)生擔(dān)憂，債市受到提振。隨著美元上漲，亞洲貨幣紛紛下跌。新興市場(chǎng)股市跌至熊市邊緣，同時(shí)對(duì)美國(guó)債券和黃金的避險(xiǎn)需求猛增。中國(guó)央行20年來(lái)最大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)，刺激美元資產(chǎn)需求，令市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲加息。

今年上半年，全球黃金需求創(chuàng)6年新低，近半數(shù)降幅來(lái)自中國(guó)和印度。世界黃金協(xié)會(huì)8月13日公布的2015年二季度《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，二季度全球黃金需求為915噸，同比下降12%，創(chuàng)2009年以來(lái)新低。分析稱，近半數(shù)降幅來(lái)自中國(guó)和印度的需求下降，此外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，避險(xiǎn)情緒緩和，降低了投資黃金的熱情。世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告稱，由于亞洲的金飾消費(fèi)減弱，二季度全球金飾需求為513噸，與去2014年同期的595噸相比下降14%。中國(guó)金飾需求下降5%至174噸。因旱澇災(zāi)害等原因，印度農(nóng)村地區(qū)收入下降，金飾需求受到影響。另一方面，二季度全球黃金投資需求為179噸，較2014年同期的200噸下降11%。

黃金中期將下行

大宗商品價(jià)格暴跌，黃金慘遭拖累。7月以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格持續(xù)暴跌，除現(xiàn)貨鋁之外，貴金屬價(jià)格跌幅普遍超過(guò)6%。國(guó)際原油價(jià)格跌幅更加劇烈，美國(guó)WTI原油的近一個(gè)月跌幅甚至超過(guò)20%，直逼經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的水平。究其原因，主要是受美聯(lián)儲(chǔ)加息迫近和新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的影響。黃金同屬大宗商品，在大宗商品普跌的情況下難以幸免，震蕩下跌仍是主要方向。

綜合來(lái)看，希臘債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步回落，市場(chǎng)焦點(diǎn)開始重新回到對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)政策的判斷上來(lái)。7月美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有部分指標(biāo)出現(xiàn)波動(dòng)，但總體上繼續(xù)保持復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是主要帶動(dòng)力。數(shù)據(jù)上看，美國(guó)就業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)及工廠就業(yè)崗位的增加均遠(yuǎn)大于礦業(yè)就業(yè)崗位的減少，薪資也不再停滯不前，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在不斷改善，支撐美聯(lián)儲(chǔ)9月加息。從7月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議情況看，中性的言辭較前期鴿派言辭更傾向于盡早加息，但其具體態(tài)度仍不明朗，仍有希望市場(chǎng)向后推遲加息時(shí)間點(diǎn)預(yù)期的意味。歐洲方面，歐洲央行QE的繼續(xù)進(jìn)一步推動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擺脫通縮困擾，同時(shí)，希臘債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)達(dá)成初步解決協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)程度下降。目前在希臘債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素下降，美聯(lián)儲(chǔ)加息成為市場(chǎng)焦點(diǎn)的情況下，年內(nèi)加息的必然性和避險(xiǎn)需求降低是壓制貴金屬價(jià)格的主要因素，在加息事件實(shí)質(zhì)發(fā)生之前，維持金價(jià)中期下行趨勢(shì)判斷。

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