焉靖文
當(dāng)一波波來(lái)勢(shì)兇猛的分級(jí)基金下折潮來(lái)臨之時(shí),投資者如何求生?答案很簡(jiǎn)單:如果所持有的B份額還未下折,投資者還有機(jī)會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入A份額合并后贖回;如果已經(jīng)觸發(fā)下折,那么無(wú)論虧損多么慘烈也要果斷賣(mài)出。
今年6月股災(zāi)發(fā)生以來(lái),截至8月21日,已經(jīng)累計(jì)有25只分級(jí)基金觸發(fā)下折算,其中大部分都發(fā)生在7月初股市最為緊張的階段。僅僅在7月10日一個(gè)交易日內(nèi),就有10多只分級(jí)B集體下折。一些不了解下折條款的投資者在下折日當(dāng)天買(mǎi)入了已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)B,希望在第二個(gè)交易日博取反彈,殊不知,在兩個(gè)交易日之后,等待他們的將是超過(guò)40%的資產(chǎn)損失。
分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額在臨近下折期間會(huì)存在大幅溢價(jià),如鵬華中證“一帶一路”指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)、鵬華中證800地產(chǎn)指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)在7月9日折算日前,溢價(jià)率分別高達(dá)90.64%和121.17%,杠桿倍數(shù)極大,此時(shí)很多投資者就只看到套利機(jī)會(huì),忽視了下折風(fēng)險(xiǎn)。
8月19日,深交所再度發(fā)布下折算預(yù)警,提示5家基金公司的6只分級(jí)基金可能發(fā)生不定期折算風(fēng)險(xiǎn)。面臨一波波來(lái)勢(shì)兇猛的下折潮,投資者如何求生?中海基金戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理顏文接受了本刊記者的專(zhuān)訪。
大眾理財(cái):分級(jí)基金的基本設(shè)計(jì)原理是什么?
顏文:分級(jí)基金是指事先約定基金份額的風(fēng)險(xiǎn)收益分配,將母基金份額分為預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益不同的兩類(lèi)子份額(一端是低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的具有債券屬性的分級(jí)基金A份額,另一端是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的具有杠桿屬性分級(jí)基金B(yǎng)份額),并將其中部分或全部類(lèi)別份額上市交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。目前,分級(jí)基金大多是融資型分級(jí)基金,由分級(jí)基金B(yǎng)份額持有人向分級(jí)基金A份額持有人支付約定利息,以此獲得杠桿并承擔(dān)母基金的盈虧。
大眾理財(cái):什么情況下會(huì)觸發(fā)B份額下折算?下折機(jī)制是什么?
顏文:分級(jí)基金合同的向下折算條款一般會(huì)約定當(dāng)分級(jí)基金B(yǎng)份額凈值跌破下折閾值(多為0.25元)時(shí),分級(jí)基金將進(jìn)行向下折算。在母基金凈值不斷下跌時(shí),分級(jí)基金的向下折算條款旨在保護(hù)分級(jí)基金A份額的投資者權(quán)益,以及恢復(fù)分級(jí)基金B(yǎng)份額的高杠桿。當(dāng)觸發(fā)下折后,投資者持有的母基金資產(chǎn)凈值保持不變,分級(jí)基金B(yǎng)份額凈值調(diào)整為1元,份額相應(yīng)減少。對(duì)于分級(jí)基金A份額,凈值“歸1”,維持A、B份額的初始比例,份額也相應(yīng)減少,剩余A份額所對(duì)應(yīng)的基金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為母基金份額,派發(fā)給持有人。
大眾理財(cái):分級(jí)B下折為何會(huì)造成巨大的資產(chǎn)損失?
顏文:如上面提到的,分級(jí)基金B(yǎng)份額持有者承擔(dān)了母基金下跌的全部損失。隨著母基金凈值的下跌,分級(jí)基金B(yǎng)份額的價(jià)格杠桿不斷放大,凈值加速下跌。且由于分級(jí)基金B(yǎng)份額通常在二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)交易,分級(jí)基金B(yǎng)份額的持有人還額外承擔(dān)了這部分溢價(jià)帶來(lái)的損失。
以某分級(jí)基金B(yǎng)份額為例,折算基準(zhǔn)日(7月9日)仍可進(jìn)行交易,當(dāng)日成交最高價(jià)為0.665元,最低成交價(jià)為0.551元,而當(dāng)日B份額凈值為0.323元,溢價(jià)區(qū)間為170.59%~205.88%。雖然當(dāng)日B份額凈值有所回升,但仍將繼續(xù)進(jìn)行份額折算。
假設(shè)投資者當(dāng)日買(mǎi)入10000份分級(jí)B份額,價(jià)格區(qū)間(0.551元,0.665元),成本區(qū)間為(5510元,6650元),折算完成后B份額持有者資產(chǎn)市值為3230元,考慮到復(fù)牌首日會(huì)補(bǔ)溢價(jià)漲停,實(shí)際市值為3553元,最終損失55.08%~87.17%。
大眾理財(cái):臨近折算閾值時(shí),為何分級(jí)B有很高的溢價(jià)?
顏文:一方面,由于分級(jí)B為場(chǎng)內(nèi)交易份額,有跌停板限制,分級(jí)B價(jià)格每天最大下跌幅度為10%;另一方面,在市場(chǎng)連續(xù)下跌時(shí),分級(jí)B凈值持續(xù)縮水,凈值杠桿不斷放大,從而促使分級(jí)B份額凈值加速下跌,每天可能有20%左右的跌幅。因而,分級(jí)B溢價(jià)不斷抬升,如果這時(shí)候買(mǎi)入將會(huì)承擔(dān)巨大的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
大眾理財(cái):下一階段,分級(jí)B是否還會(huì)頻頻下折?
顏文:前期市場(chǎng)大幅回調(diào),導(dǎo)致目前仍有部分分級(jí)基金距離下折點(diǎn)小于20%,也就是說(shuō),目前仍有部分基金未脫離危險(xiǎn)期。投資者要選擇分級(jí)基金B(yǎng)份額,在考慮價(jià)格杠桿的同時(shí),應(yīng)注意該基金的下折風(fēng)險(xiǎn),選擇安全墊較高的基金。
大眾理財(cái):如果投資者持有的分級(jí)B瀕臨下折或已經(jīng)下折,如何操作可以讓投資者盡可能地減少損失?
顏文:瀕臨下折的分級(jí)基金B(yǎng)份額如果處于溢價(jià)狀態(tài),可選擇在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出;如果連續(xù)跌停無(wú)法賣(mài)出或處于折價(jià)狀態(tài),則可以選擇買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金A份額進(jìn)行合并、贖回。對(duì)于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)基金B(yǎng)份額,無(wú)論當(dāng)日是否上漲,都建議堅(jiān)定賣(mài)出以避免巨額虧損。
大眾理財(cái):如何選擇A、B份額合體的時(shí)機(jī)?
顏文:當(dāng)A、B份額在二級(jí)市場(chǎng)整體折價(jià)較大時(shí),可以選擇合并后贖回,以鎖定收益并賺取折價(jià)收益;在B份額連續(xù)跌停無(wú)法賣(mài)出時(shí),也可選擇買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金A份額合并、贖回退出。
大眾理財(cái):上交所與深交所的分級(jí)基金交易機(jī)制有何不同?
顏文:首先,上交所3份份額(A份額、B份額、母基金)均可申請(qǐng)上市交易,在母基金份額上市的前提下能變相實(shí)現(xiàn)T+0交易。當(dāng)日買(mǎi)入的母基金份額,同日可以分拆;當(dāng)日分拆所得的子份額,同日可以賣(mài)出,但不能合并;當(dāng)日買(mǎi)入的子份額,同日可以合并;當(dāng)日合并所得的母基金份額,同日可以賣(mài)出、贖回或者轉(zhuǎn)托管,但不能分拆。而目前深交所母基金份額不支持上市交易。T日分拆的子份額,T+1日才可以賣(mài)出;T日合并的母基金份額也需T+1日才可以贖回。
其次,上交所分拆、合并申報(bào)數(shù)量有不低于5萬(wàn)份(以母基金份額計(jì))的門(mén)檻,深交所為100份。此外,投資者在投資分級(jí)基金前,還需仔細(xì)閱讀對(duì)應(yīng)的基金合同,熟悉最新的交易所規(guī)則。