何凱

行為金融學(xué)和技術(shù)分析是同一個(gè)事物的兩面。金融行為學(xué)用可靠的邏輯科學(xué)模型理解市場；技術(shù)分析用指標(biāo)做分析并用決策規(guī)則指導(dǎo)行動(dòng)。世界上沒有完美無瑕的東西，交易者應(yīng)該正視各種技術(shù)分析方法的缺憾，知道如何結(jié)合行為金融學(xué)進(jìn)行規(guī)避和補(bǔ)遺。

有人說，技術(shù)分析是以市場行為為研究對象，以判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化進(jìn)行金融產(chǎn)品交易決策的方法總和，市場行為包容、消化一切，價(jià)格波動(dòng)可以定量分析和預(yù)測，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。也有人認(rèn)為，技術(shù)分析已經(jīng)完全失效，只有依靠行為金融學(xué)才能“跟上趟”。技術(shù)派在美國華爾街不占主流，有的金融分析師對技術(shù)分析更是嗤之以鼻。

其實(shí)，行為金融學(xué)和技術(shù)分析是一枚硬幣的兩個(gè)面。行為金融學(xué)為了解市場提供了可靠的、符合邏輯的科學(xué)模型，技術(shù)分析則針對指標(biāo)進(jìn)行分析并制定決策。因此，越是深入了解市場的原理，技術(shù)分析就越可靠。

1 技術(shù)分析的原理

技術(shù)分析的基本要素是量、價(jià)、時(shí)、空，四大要素千變?nèi)f化，其排列組合形成了無數(shù)種特定的技術(shù)形態(tài)和趨勢。技術(shù)形態(tài)和趨勢的形成過程是四大要素協(xié)同變化的結(jié)果，絕不是單一要素或一兩個(gè)要素變化的結(jié)果。事實(shí)上，技術(shù)分析中經(jīng)典的技術(shù)形態(tài)，僅僅是對K線的組合形狀的描繪；技術(shù)分析中經(jīng)典的技術(shù)指標(biāo)，或繪制成曲線，或繪制成柱狀圖，基本也都是單一要素演變形成的。單一或單純的技術(shù)形態(tài)和技術(shù)指標(biāo)不可避免地存在先天缺陷。就像評(píng)價(jià)一個(gè)人一樣，只看見其一副可愛的面孔并不能推測出其為人處世同樣可愛，腦袋長得大也不能推測出其智商一定高。

技術(shù)分析具備全面、直接、準(zhǔn)確、可操作性強(qiáng)、適用范圍廣等顯著特點(diǎn)。技術(shù)分析進(jìn)行交易的見效快，獲得利益的周期短。此外，技術(shù)分析對市場的反應(yīng)比較直接，分析的結(jié)果也更接近實(shí)際市場的局部現(xiàn)象。通過市場分析得到的進(jìn)出場位置往往比較準(zhǔn)確。

技術(shù)分析的缺點(diǎn)是考慮對象的范圍相對較窄，對長遠(yuǎn)的市場趨勢難以進(jìn)行有效判斷，市場突發(fā)事件比較容易打亂已經(jīng)成型的技術(shù)形態(tài)。技術(shù)分析是經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)而非科學(xué)體系，所以通過技術(shù)分析所得到的結(jié)論并由此進(jìn)行的交易操作只能以概率的形式為投資者帶來收益。

2 行為金融學(xué)的內(nèi)容和本質(zhì)

行為金融學(xué)就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入金融學(xué)之中，用微觀個(gè)體行為及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，尋找不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實(shí)際決策行為和市場運(yùn)行狀況的描述性模型。當(dāng)前，行為金融學(xué)已成為熱門的金融學(xué)邊緣交叉學(xué)科，對傳統(tǒng)金融理論的創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

行為金融學(xué)在本質(zhì)上就是研究人們在市場中的行為，而不是根據(jù)隨機(jī)漫步理論研究應(yīng)該如何行動(dòng)。心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)都提供了模型幫助行為金融學(xué)的研究者研究人們在市場中是如何行動(dòng)的。

人類的某些行為模式具有可預(yù)測性。經(jīng)過對中邦資信名下投資者的交易行為研究分析發(fā)現(xiàn)：投資者更愿意冒風(fēng)險(xiǎn)去避免虧損，而不愿冒風(fēng)險(xiǎn)去實(shí)現(xiàn)利潤的最大化。在獲得了利潤的情況下，多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者；而在虧損的情況下，多數(shù)投資者變成了風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。

換句話說，在面臨確信有賺錢的機(jī)會(huì)時(shí)，多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者；而在面臨確信要賠錢時(shí)，多數(shù)投資者成了風(fēng)險(xiǎn)偏好者。這里的風(fēng)險(xiǎn)是指商品價(jià)格未來走勢的一種不確定性。投資者在虧損20元時(shí)痛苦的強(qiáng)烈程度是在獲利20元時(shí)高興程度的2倍。

此外，個(gè)體對相同情境的不同反應(yīng)取決于其目前是贏利還是虧損。舉例來說，齊魯油現(xiàn)價(jià)為2000元/噸，一位投資者2020元/噸時(shí)買入，而另一位投資者1980元/噸時(shí)買入，當(dāng)齊魯油價(jià)格產(chǎn)生變化時(shí)，這兩位投資者的反應(yīng)是極為不同的。當(dāng)齊魯油價(jià)格上漲時(shí)，1980元/噸買入的投資者會(huì)堅(jiān)定地持有，因?yàn)閷τ谒麃碚f，只是利潤的擴(kuò)大化；而對于2020元/噸買入的投資者來說，只是意味著虧損的減少，其堅(jiān)定持有的信心不強(qiáng)，由于厭惡虧損，其極有可能在解套之時(shí)賣出齊魯油。而當(dāng)齊魯油價(jià)格下跌之時(shí)，兩者的反應(yīng)恰好相反：以1980元/噸買入的投資者會(huì)急于兌現(xiàn)利潤， 因?yàn)樗ε吕麧檿?huì)化為烏有，同時(shí)，由于厭惡可能發(fā)生的虧損，會(huì)極早獲利了結(jié)；但對于2020元/噸買入的投資者來說，持有不賣或是繼續(xù)買入可能是最好的策略，因?yàn)楦钊獬鼍忠馕吨鴮?shí)現(xiàn)虧損，這是投資者最不愿看到的結(jié)果。所以，其反而會(huì)尋找各種有利的信息，以增強(qiáng)自己持有的信心。

系統(tǒng)開發(fā)方面的行為金融學(xué)可以讓人們把價(jià)格、時(shí)間、成交量和情緒指標(biāo)有效地組合起來。透徹了解行為金融學(xué)可以促使交易者更加努力地去進(jìn)行技術(shù)分析并在尋找交易模式、交易執(zhí)行、交易跟蹤時(shí)更加有信心。

3 技術(shù)分析的作用

技術(shù)分析是完整交易系統(tǒng)中的一部分，它分析市場價(jià)格的走向和位置，并提高最后的交易成功概率系數(shù)，為交易行為中的最初出發(fā)切入點(diǎn)，是交易系統(tǒng)中最基礎(chǔ)也是最重要的起點(diǎn)。技術(shù)分析的具體作用有以下幾點(diǎn)。

（1）提高交易方向的成功概率概數(shù)。

（2）分析趨勢的通道層次和共振動(dòng)力出現(xiàn)后的目標(biāo)價(jià)格空間。

（3）計(jì)算點(diǎn)位，確立損贏的固定點(diǎn)位后，為交易技巧中資金管理提供一個(gè)計(jì)算的數(shù)字參數(shù)。

（4）尋找交易信號(hào)，并通過指標(biāo)工具的數(shù)字量化加以確認(rèn)，為交易策略提供執(zhí)行依據(jù)。

（5）技術(shù)分析理論可以把交易行為中復(fù)雜的執(zhí)行心理問題，進(jìn)行理論程序的整理歸類后進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)秩序簡單化，幫助交易者快速提高自己的交易心理能力。

4 行為金融學(xué)給交易者帶來的優(yōu)勢

4.1 提取更多信息的模型

根據(jù)行為金融學(xué)建立的市場行為模型可以經(jīng)濟(jì)地把一些指標(biāo)融合在一起，使之更多地從指標(biāo)中提取信息。

4.2 測試和分析的科學(xué)基礎(chǔ)

行為金融學(xué)模型提供了可靠的、科學(xué)的邏輯以了解市場原理，因此可以指導(dǎo)如何選擇、整合并解讀市場指標(biāo)。

4.3 創(chuàng)造性

行為金融學(xué)模型能幫助引進(jìn)新的觀察市場的方法，發(fā)現(xiàn)具有重大價(jià)格但容易被忽略的指標(biāo)和技術(shù)。

4.4 交易的信心優(yōu)勢

科學(xué)理念能讓交易者在建倉、平倉和趨勢跟蹤時(shí)更有信心。

4.5 自我提升

行為金融學(xué)可以幫助建立交易心理，做好心理控制。

5 行為金融學(xué)為投資者回避的問題

根據(jù)行為金融學(xué)建立的模型能幫助交易者清除不牢靠的指標(biāo)和機(jī)械交易系統(tǒng)帶來的影響和困惑。

5.1 避免技術(shù)指標(biāo)過多

常言道：“好的理論是實(shí)用的?！毙袨榻鹑趯W(xué)模型能幫助交易者減少各種軟件里面的指標(biāo)數(shù)量，只采用幾個(gè)適合管理的指標(biāo)。

5.2 實(shí)戰(zhàn)與測試效果有差異

行為金融學(xué)能幫助交易者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證有效的人類行為模式，開發(fā)可靠的持久的交易系統(tǒng)。

5.3 無限的可能性

指標(biāo)有無限個(gè)組合方式，行為金融學(xué)能幫助交易者確認(rèn)關(guān)鍵的組合并表明相互之間的關(guān)系。

6 行為金融學(xué)發(fā)展方向

作為蓬勃發(fā)展的新興領(lǐng)域，行為金融學(xué)依然存在很多缺陷。要在現(xiàn)代金融學(xué)領(lǐng)域中形成一門獨(dú)立的學(xué)科，未來必須在以下幾個(gè)主要方面進(jìn)行理論創(chuàng)新和探索。

（1）建立新的基本理論框架。

（2）建立統(tǒng)一獨(dú)特的邏輯嚴(yán)密的分析范式。

（3）建立新的基于行為的核心模型。

（4）確立明確的研究對象和研究方法。

（5）有明確的研究主線和獨(dú)特的知識(shí)點(diǎn)。

（6）對行為金融范式做進(jìn)一步的拓展。

收稿日期：2015-08-17