韓熔桓

“專業(yè)領(lǐng)投、大眾跟投”是中國(guó)股權(quán)眾籌的特征，也是行業(yè)實(shí)踐中探索出來(lái)的寶貴經(jīng)驗(yàn)

“領(lǐng)投+跟投”模式在眾多中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的探索和經(jīng)營(yíng)中，出現(xiàn)了一些新的趨勢(shì)和特征。2015上半年股權(quán)眾籌行業(yè)報(bào)告顯示，眾籌融資額前20的平臺(tái)中，有17家采用了“領(lǐng)投+跟投”模式。除少數(shù)垂直領(lǐng)域的眾籌平臺(tái)外，“領(lǐng)投+跟投”已經(jīng)成為股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)作項(xiàng)目的標(biāo)配模式。

所謂“領(lǐng)投+跟投”，是指眾籌項(xiàng)目在籌資時(shí)的投資方由領(lǐng)投人和跟投人組成，在眾籌過(guò)程中由一位經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)投資人作為“領(lǐng)投人”，眾多跟投人選擇跟投。領(lǐng)投人一般由一名專業(yè)投資人或者一家專業(yè)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任，在項(xiàng)目中要做專業(yè)盡調(diào)、估值判斷、投資協(xié)議草擬等工作，并且投資后一般由領(lǐng)投人擔(dān)任普通合伙人（為投資項(xiàng)目設(shè)立的有限合伙企業(yè)），作為股東代表進(jìn)入項(xiàng)目方董事會(huì)，成為眾籌輪所有股東的“發(fā)聲者”；跟投人則指眾多的出資者，擔(dān)任投資有限合伙企業(yè)的有限合伙人，主要履行出資的義務(wù)和享受分紅的權(quán)利。

“領(lǐng)投+跟投”模式的優(yōu)勢(shì)

對(duì)于跟投人來(lái)說(shuō)，股權(quán)眾籌采取 “領(lǐng)投+跟投”模式，可以讓跟投人參與領(lǐng)投人組織的聯(lián)合投資體。跟投人在每個(gè)投資項(xiàng)目中只需要投資一小筆資金，就可以借助聯(lián)合投資體，充分利用領(lǐng)投人在挑選投資項(xiàng)目和投資后管理上的豐富經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于領(lǐng)投人來(lái)說(shuō)，則可以通過(guò)這種方式撬動(dòng)眾多跟投人的資金，還能額外獲得投資收益的分成。通常情況下，領(lǐng)投人通過(guò)聯(lián)合投資模式可以撬動(dòng)的資金，是他自己投入資金的5到10倍。這使領(lǐng)投人得以參與投資和領(lǐng)投更多的項(xiàng)目，包括參與那些投資金額門(mén)檻較高的項(xiàng)目。此外，領(lǐng)投人匯集更多的資金去投資，也有利于領(lǐng)投人代表所有投資人在投資項(xiàng)目中爭(zhēng)取更多的權(quán)利。除了投資中的好處，通過(guò)聯(lián)合投資，領(lǐng)投人還可以借機(jī)融入跟投人的社會(huì)關(guān)系，這些社會(huì)關(guān)系將為領(lǐng)投人及其投資項(xiàng)目帶來(lái)更多的附加價(jià)值。

“領(lǐng)投+跟投”模式對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)也有好處。創(chuàng)業(yè)企業(yè)不需要一一面對(duì)每個(gè)跟投人，不會(huì)陷入投資人眾多的糾纏和麻煩中去。它只需要應(yīng)對(duì)一個(gè)領(lǐng)投的投資人，就可以獲得超出領(lǐng)投人投資金額五到十倍的投資額，還能獲得跟投人在社會(huì)關(guān)系上對(duì)企業(yè)的幫助。

股權(quán)眾籌“領(lǐng)投+跟投”的聯(lián)合投資模式，不會(huì)取代風(fēng)險(xiǎn)投資基金，只是VC的一種補(bǔ)充。二者的區(qū)別體現(xiàn)在：一是股權(quán)眾籌單個(gè)投資人的資金量不大，只能投一個(gè)個(gè)具體項(xiàng)目，不能像VC那樣投資大量的項(xiàng)目、通過(guò)投資組合獲得收益。二是VC在募集資金時(shí)，對(duì)LP投資人的最低投資金額要求通常比較高。投資人如果參與股權(quán)眾籌的跟投，單個(gè)項(xiàng)目的最低投資金額就要低得多，投資人參與創(chuàng)業(yè)投資的門(mén)檻相應(yīng)降低了。三是在股權(quán)眾籌中投資人可以隨時(shí)決定不跟投，但是VC的投資人一旦把錢(qián)投入到VC里，很難提前撤出來(lái)。

“領(lǐng)投+跟投”

成為中國(guó)股權(quán)眾籌標(biāo)配模式

在股權(quán)眾籌源起的英國(guó)和美國(guó)，采用“領(lǐng)投+跟投”模式的代表企業(yè)是Angellist。但并不是每個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)都采用這種模式，全球股權(quán)眾籌最早的平臺(tái)發(fā)源于2009年創(chuàng)辦于英國(guó)的Crowdcube。美國(guó)的知名股權(quán)眾籌平臺(tái)Wefunder、Fundersclub都不是“領(lǐng)投+跟投”模式，他們有的采取投資基金式投資，有的是專業(yè)投資人合投模式，有的純粹是小散們的組合模式。“領(lǐng)投+跟投”在中國(guó)大行其道主要有以下兩方面原因：

一是中國(guó)股權(quán)投資的環(huán)境特點(diǎn)決定的。我們股權(quán)投資市場(chǎng)形成的時(shí)間短，各方參與者的投資意識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、投資知識(shí)都比較欠缺，投資過(guò)程中所需要的一些協(xié)議、常識(shí)都需要專業(yè)投資人或機(jī)構(gòu)的引領(lǐng)和支持。如果全部想通過(guò)眾籌的過(guò)程，把每一個(gè)參與人都教育到對(duì)股權(quán)投資、企業(yè)治理、法律規(guī)則、財(cái)務(wù)報(bào)表充分理解，是不太現(xiàn)實(shí)的。在國(guó)外，相對(duì)來(lái)說(shuō)社會(huì)民眾股權(quán)投資意識(shí)強(qiáng)，都知道創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高，契約精神強(qiáng)，法律條文明確，每一個(gè)參與人都有能力“自我判斷、自行決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”，模式上就有了多樣性。

二是“領(lǐng)投+跟投”的機(jī)制滿足了各方的權(quán)益訴求。對(duì)于專業(yè)投資人或者機(jī)構(gòu)而言，擔(dān)當(dāng)眾籌項(xiàng)目的領(lǐng)投人，能夠發(fā)揮杠桿效應(yīng)，放大自身的資金管理規(guī)模，同樣的資金領(lǐng)投比自身單獨(dú)去投資可以投資更多的項(xiàng)目。對(duì)于項(xiàng)目方而言，在“領(lǐng)投+跟投”模式下，既獲得了眾多投資人的參與、支持，獲得了資金、資源，又不用因?yàn)楹捅姸嗤顿Y人直接打交道，而帶來(lái)管理上的困擾和成本增加。

“領(lǐng)投+跟投”模式在眾多中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的探索和經(jīng)營(yíng)下，也出現(xiàn)了一些新的趨勢(shì)和特征，大量傳統(tǒng)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)型到股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)?yè)?dān)當(dāng)領(lǐng)投人。比如像投資了豬八戒網(wǎng)的易一天使、投資了天航科技的賽馬資本、世界知名人力資源投資基金伯樂(lè)遇馬等，投資項(xiàng)目都以在眾籌平臺(tái)領(lǐng)投為主了，他們擬投資的項(xiàng)目都會(huì)是領(lǐng)投方式，放在諸如云籌這樣的平臺(tái)上進(jìn)行眾籌。

股權(quán)眾籌是國(guó)家大力發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中一個(gè)重要方面，也是普惠金融重要形態(tài)之一，有專業(yè)領(lǐng)投人參與的“專業(yè)領(lǐng)投、大眾跟投”，或者說(shuō)“專業(yè)投資、大眾籌資”是中國(guó)股權(quán)眾籌的特征，也是行業(yè)實(shí)踐中探索出來(lái)的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

“領(lǐng)投+ 跟投”模式在眾多中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的探索和經(jīng)營(yíng)下，也出現(xiàn)了一些新的趨勢(shì)和特征，大量傳統(tǒng)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)型到股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)?yè)?dān)當(dāng)領(lǐng)投人