李丹然

摘 要：本文對我國商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)中中小企業(yè)償還貸款的能力中出現(xiàn)的局限因素以及詳細(xì)的改進(jìn)措施做了討論和改進(jìn)。文章首先分析了商業(yè)銀行針對中小企業(yè)的信用評級所面臨的問題；其次，介紹KMV模型的理論知識，根據(jù)我國證券市場逐步遞進(jìn)的現(xiàn)有情況對KMV模型進(jìn)行修正，并對中小板塊中的10家深圳中小企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，應(yīng)用MATLAB編程軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；最后，根據(jù)KMV模型的實(shí)際運(yùn)用，提出商業(yè)銀行針對中小企業(yè)信用批評級的更全面綜合的方法。

1 中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評級現(xiàn)狀

銀行分析一些財(cái)務(wù)指標(biāo)如流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等，進(jìn)行綜合打分，最終根據(jù)得分以及結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營的特點(diǎn)決定是否授予貸款，償債能力分析方法依然有很大的局限性。

1.1 我國的商業(yè)銀行針對中小企業(yè)償還貸款及債務(wù)能力的評估是根據(jù)其清算能力而不是其持續(xù)經(jīng)營的能力進(jìn)行的考察。長此以往，對償還債務(wù)能力的評估是依據(jù)公司對其現(xiàn)在保有的資產(chǎn)進(jìn)行清盤變賣實(shí)施的，而且公司的負(fù)債理應(yīng)由其資產(chǎn)作為支撐。但是一般性持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)償債主要依靠其持續(xù)流入的現(xiàn)金，因此償還債務(wù)能力的評估若不包含對企業(yè)現(xiàn)金流量的評估就會存在相應(yīng)的問題。中國企業(yè)唯有以持續(xù)經(jīng)營為支撐，不是以清算為支撐來評判企業(yè)償還債務(wù)的能力，不然評價(jià)的結(jié)果只會是其清算償還債務(wù)的能力。

1.2 我國的商業(yè)銀行現(xiàn)在存有的償還債務(wù)的能力評估，只是依賴于靜態(tài)的分析，忽略了其動態(tài)變化的因素?，F(xiàn)今，大部分國有銀行針對中小企業(yè)評估其償還債務(wù)能力之前，一般都需要中小企業(yè)給出他們最近三年通過審核的財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表核算其償債比率，進(jìn)而評估其償還債務(wù)的能力；其余則考慮如果近幾年的財(cái)務(wù)比率相對樂觀或者略見起色，便因此評定該企業(yè)的償還債務(wù)的能力相應(yīng)變化。但唯有對企業(yè)的財(cái)務(wù)以變化分析的方式評估，方可擁有對評估對象更準(zhǔn)確和貼近實(shí)情的了解，把握其在運(yùn)營中發(fā)生的變化，從而正確、客觀地評價(jià)中小企業(yè)的償債能力。

2 運(yùn)用KMV模型實(shí)證評估中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)

2.1 修正后的KMV模型。根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論中的假設(shè)：①屬于上市公司的資產(chǎn)需要完全流通；②企業(yè)所有的資產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)當(dāng)連續(xù)并且遵循隨機(jī)過程。

然而在我國，資本市場體系仍然存在一些問題，非流通股依舊存在于一些公司的股票中，這批非流通股無法直接在市場上流通、出售或轉(zhuǎn)讓，若要進(jìn)行計(jì)算唯有私下進(jìn)行商議，這種方法的計(jì)算結(jié)果不同于上市公司的實(shí)際價(jià)值，無法客觀體現(xiàn)股本的真實(shí)價(jià)值。故而我們需要修正模型中的部分計(jì)算來避免這些客觀因素與KMV的假設(shè)和應(yīng)用條件中間出現(xiàn)的矛盾。

其中將非流通股與流通股進(jìn)行對比后，發(fā)現(xiàn)兩者在管理體制，交易方式、價(jià)格及場所等方面都有差異，因此定價(jià)將變得困難。本文將對中小企業(yè)中沒有上市流通的股份按照調(diào)整前的每股凈資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算，即：股權(quán)價(jià)值等于流通股的股數(shù)×市場價(jià)格加上非流通股的股數(shù)×調(diào)整前每股凈資產(chǎn)。

2.2 收集數(shù)據(jù)和假設(shè)參數(shù)。①目前，由于我國中小企業(yè)上市時(shí)間較短，我國中小企業(yè)板中僅有深圳股成為中小企業(yè)的融資途徑。在本文中實(shí)證研究深圳股市公司中的隨機(jī)選出的10家中小企業(yè)。②為盡可能全面的驗(yàn)證KMV評估中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的能力，盡量覆蓋行業(yè)有化工、機(jī)械、水泥建材、紡織服裝、食品、醫(yī)藥、電子元件、工程建設(shè)、材料行業(yè)、塑料制品等十個(gè)分類的公司。樣本數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和東方財(cái)富軟件。③由于一些公司上市較晚或受停盤等因素影響，股票的歷史數(shù)據(jù)不全，所以本文僅選取2014年2月28日至2015年2月28日的每日收盤價(jià)進(jìn)行股票波動率的計(jì)算，可能會對KMV模型的驗(yàn)證結(jié)果有影響。④假設(shè)樣本企業(yè)股票的價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布。⑤本文根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫里所選取的時(shí)間段內(nèi)的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，即無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%。

2.3 實(shí)證研究的具體流程

2.3.1 上市中小企業(yè)股權(quán)

鑒于上文中已作出樣本企業(yè)股票的價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)，我們便用流通股的股價(jià)波動率替代股權(quán)的價(jià)值波動率，并用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)流通股股價(jià)的波動率。流通股股票價(jià)格日波動率與

2.3.4 評估中小企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值及波動率

中小企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值及資產(chǎn)波動率無法直接在市場上得到，因而需要經(jīng)過以下公式進(jìn)行計(jì)算，具體如下：

2.3.5 計(jì)算違約距離