陳浩

[摘要]隨著我國股市規(guī)模的擴大，投資熱情也日益高漲。但是大量個人投資者缺乏專業(yè)的投資知識，很少獲利，因此本文引入了價值投資的理論。從理論研究、股市發(fā)展現(xiàn)狀等方面論證了價值投資的可行性，在此基礎(chǔ)上，進一步論述了價值投資策略的三個步驟，即價值發(fā)掘、組合投資以及套利交易，并且針對這三個步驟提出了具體的建議。本文的論述有助于投資者認識我國股市，進行理性投資。

[關(guān)鍵詞]價值投資；價值發(fā)掘；組合投資；套利交易

[DOI]1013939/jcnkizgsc201547033

經(jīng)歷二十幾年的發(fā)展，我國股市規(guī)模越來越宏大，各項制度也日趨完善。截至今年6月，滬深兩市上市公司已達2800家，A股股市市值達到1027萬億美元，占同期全球股市總市值的147%。股民數(shù)量也日益增加，截至今年4月，最能反映股民數(shù)量的“下掛A股賬戶的一碼通賬戶數(shù)”為786109萬，相比去年年底增加了9%，其中個人投資者占據(jù)主體地位。絕大多數(shù)的個人投資者并沒有建立科學的投資策略，他們要么追漲操作，要么迷信內(nèi)幕消息，要么盲從“專家”，所以這些個人投資者很難在股市上實現(xiàn)盈利。本文引入價值投資的思路，在此基礎(chǔ)上建立一套投資策略，供投資者參考。

1價值投資

隨著股票市場發(fā)展，形成了多種投資策略，例如指數(shù)投資、技術(shù)投資、增長投資等。價值投資是眾多投資策略中比較新穎又具有理論依據(jù)的一種投資模式。價值投資策略是由證券分析之父格雷厄姆提出的，我們可以簡單地從價值規(guī)律來理解。馬克思提出“價值規(guī)律”的基本內(nèi)容是價格圍繞價值波動。股票市場的每一只股票價格每天都在波動，價值投資理論認為它的波動也是圍繞其內(nèi)在價值進行的。因此，只要我們確定了一只股票的內(nèi)在價值，當其價格低于價值的時候買入該股票，在價格上漲達到其價值或者高于其價值時賣出，我們就能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。

2價值投資的可行性分析

在我國股票市場，大部分投資者采用技術(shù)分析的方法進行短期投資，而價值投資方法極少運用。因為很多人認為價值投資策略在中國股市并不適用，只有像美國股市這種成熟市場才能使用。然而，大量理論研究以及我國股市發(fā)展的現(xiàn)狀都已顯示，我國的股市也適用價值投資。

針對很多人提出我國股市市盈率普遍偏高，泡沫較大，所以不合適價值投資的說法，王春艷（2004）指出，相對于我國上市公司存在大量非流通股，以及我國的高經(jīng)濟增速來說，比西方股市高出的市盈率處在一個合理水平，并不存在股市泡沫。劉華（2012）通過實證分析證明，我國股市經(jīng)過減持國有股、股權(quán)分置改革等一系列的改革措施之后，其內(nèi)在效率在不斷提高，進入了弱勢有效市場階段。在弱勢有效市場進行價值投資就能實現(xiàn)盈利。再者，從A股市場行情來看，到2007年，張裕上市6年，漲了45倍；茅臺上市5年，漲了17倍；云南白藥上市12年，漲了20倍，說明大量上市公司股票具有價值投資潛力。

3價值投資策略

31價值發(fā)掘

所謂價值發(fā)掘簡單來說就是尋求具有投資價值的股票，這是進行價值投資的第一步，也是至關(guān)重要的一步，如果在此出現(xiàn)偏差就會導(dǎo)致整個投資受損。在選擇價值型股票時，國外早期學者通過市盈率、市凈率、市銷率三種指標進行選擇，提出低市盈率、市凈率的股票為價值型，高市盈率、市凈率、市銷率的股票為成長型，論證了價值型股票具有更高的長期收益。國內(nèi)學者借鑒國外學者的思想，并且與公司的基本面結(jié)合起來，把凈資產(chǎn)收益率高而市盈率低的股票定義為價值型股票進行長期投資。但是這些選擇集中在幾個指標，篩選出來的公司并不一定真正具有投資價值，必須經(jīng)過進一步分析才能得出結(jié)論。

本文所講價值分析過程首先從行業(yè)分析開始，尋找更有發(fā)展前景的行業(yè)，然后對這些行業(yè)中的公司進行具體分析，找出具有投資價值的公司。在進行行業(yè)分析前，本應(yīng)進行宏觀經(jīng)濟分析，但是對于宏觀經(jīng)濟形勢我們無從選擇，而且即使在宏觀經(jīng)濟較差的情況下，同樣存在大量具有投資價值的企業(yè)，所以并不進行獨立分析。行業(yè)分析主要應(yīng)結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展的趨勢進行，未來的經(jīng)濟發(fā)展更加依靠科技的進步和創(chuàng)新，與之相關(guān)的行業(yè)的未來前景必定更好；而對于政策性扶持行業(yè)，短期內(nèi)可能得到一定發(fā)展，但是未來前景并不明朗，投資前景并不看好；而那些高消耗低產(chǎn)能高污染的行業(yè)，即使當前業(yè)績優(yōu)異，未來的前景也并不樂觀。

在對具體公司股票進行分析時，首先對股票的內(nèi)在價值進行估值，然后尋找價格低于內(nèi)在價值的股票進行投資。經(jīng)過學術(shù)界的研究，提出了多種股票估值模型，比如，股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型、剩余收益模型等。剩余收益估價模型最早是由愛德華茲和貝爾于1961年提出來的，美國學者奧爾森在1995年對這個方法進行了系統(tǒng)的闡述，建立了公司權(quán)益價值與會計變量之間的關(guān)系。大量學者研究證明，相對于其他估值模型，剩余收益模型對公司股票價值的估值更為準確，并且對股票未來收益的預(yù)測作用更大。剩余收益模型的基本思想就是公司股票的內(nèi)在價值等于股權(quán)的賬面價值加上其剩余收益，而剩余收益就是公司實現(xiàn)的超過股東要求回報以外的收益。利用該模型估計股票內(nèi)在價值最關(guān)鍵的一點就是對于剩余收益的預(yù)測，在國外普遍采用分析師的預(yù)測。但是由于國內(nèi)專業(yè)的分析師較少，而且他們對于未來收益的預(yù)測偏向樂觀，所以其預(yù)測值會高于實際值。這里可以參考Hou et al（2012）提出的通過分析公司的基本面信息并運用橫切面模型來預(yù)測公司未來盈余的方法。

32組合投資

1952年，哈利·馬柯維茨發(fā)表了《證券組合選擇》一文，第一次從規(guī)范經(jīng)濟學的角度揭示了如何通過建立證券組合有效邊界來選擇最優(yōu)證券組合，降低風險，開創(chuàng)了現(xiàn)代組合投資理論的先河。而后多位學者對該理論進行發(fā)展。1963年，威廉·夏普提出了單指數(shù)模型。1965年前后，夏普、林特和莫森相繼提出資本資產(chǎn)定價模型。1976年，史蒂芬·羅斯提出了套利定價模型，等等。無論該理論如何發(fā)展，其目的始終是通過多種證券的組合降低投資風險，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

在進行組合投資時，證券組合的方式多種多樣，而多行業(yè)的組合是一個基本的共識。在第一步通過估值篩選出的具有投資潛力的公司中，設(shè)計多個投資組合。然后通過計算各個組合預(yù)計收益的期望、方差、夏普比例等多個指標，選出一個風險最小的組合進行投資，而組合的規(guī)模視自身可投資資金而定。

33套利交易

套利交易是指買入一種合約的同時賣出另一種不同的合約。套利交易者同時在一種合約上做多而在另一種合約上做空，通過兩個合約間的價差變動來獲利，與絕對價格水平關(guān)系不大。套利的原理是利用不同市場、不同合約之間的不合理價格差異來謀取低風險利潤的一種交易方式。

在上一步分析的基礎(chǔ)上，進行了一項股票組合投資以后，下面要進行的就是一個動態(tài)操作過程。根據(jù)最新的公司業(yè)績表現(xiàn)或者公司最新戰(zhàn)略決策對組合中的股票進行價值重估，同時根據(jù)股票價格的變化進行換股操作，賣出那些價格達到或者已經(jīng)超出價值的股票以及重估后價值低下的股票，然后補上其他具有投資價值的股票，同時重新檢測投資組合的風險。

4總結(jié)

針對我國股市中個人投資者很少盈利的情況，本文引入了價值投資理念，建立一套價值投資策略。該策略從價值發(fā)掘出發(fā)進行組合投資，然后通過套利交易實現(xiàn)盈利，并且如此循環(huán)操作形成長期投資的過程。價值發(fā)掘是整個策略中至關(guān)重要的一步，其中對于公司未來剩余收益的預(yù)測也十分困難，本文只是提供了一種計算的思路，具體的估值過程還需要深入的研究才能熟練掌握。相信隨著我國股市的日趨成熟，價值投資在我國股市將大有作為。

參考文獻：

[1]王春艷，歐陽令南價值投資于中國股市的可行性分析[J].財經(jīng)科學，2004（1）

[2]劉華基于有效市場理論的我國股市效率研究[J].財會通訊，2012（23）