安炳昀

[摘 要]股指期貨是一種金融衍生工具，其具有自身獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)制，對(duì)金融市場(chǎng)的格局帶來(lái)了巨大改變，使得投資者獲得更多的金融投資渠道，且能夠借助其實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避。然而期貨市場(chǎng)具備的投機(jī)和套利動(dòng)機(jī)特征，使得其風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較高，對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)造成的影響也相對(duì)較大。文章首先對(duì)股指期貨對(duì)股票金融市場(chǎng)造成的影響進(jìn)行深入分析，分別從其積極和消極兩方面全方位分析其影響范疇，進(jìn)而提出實(shí)現(xiàn)我國(guó)股指期貨進(jìn)一步發(fā)展和完善的有效策略，以期有效降低股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)性，消除其對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的消極影響，實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融市場(chǎng)的健康和可持續(xù)發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]股指期貨；股票現(xiàn)貨；金融市場(chǎng)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.40.090

1 股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的積極影響

1.1 完善金融市場(chǎng)體系，優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

股指期貨的推出，使得金融市場(chǎng)中期貨交易品種增加，為金融市場(chǎng)產(chǎn)品的豐富性和全面的市場(chǎng)體系建立提供了巨大推動(dòng)力。股指期貨在金融市場(chǎng)的活躍度越來(lái)越高，股指期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，使得其與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)系越來(lái)越緊密，相互之間的促進(jìn)作用也越來(lái)越顯著。同時(shí)，股指期貨市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)、股票現(xiàn)貨市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)之間的聯(lián)系提供粘連作用，使得整體金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的繁榮具有積極意義。如2007年7月17日滬深300ETF在香港的成功落戶(hù)，即實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的指數(shù)在海外市場(chǎng)的首次開(kāi)發(fā)和投入，使得海外投資者擁有了間接投資A股市場(chǎng)的重要有效途徑。隨著股指期貨推出后市場(chǎng)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的金融衍生產(chǎn)品，尤其以推動(dòng)滬深300指數(shù)為標(biāo)的的金融衍生產(chǎn)品將越來(lái)越多，使得我國(guó)股票市場(chǎng)和金融市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有顯著優(yōu)化，達(dá)到優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和活躍市場(chǎng)的效果。

1.2 促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定，擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模

由于股指期貨先天具備的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，其對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)變動(dòng)指導(dǎo)性作用越來(lái)越顯著。股指期貨的流動(dòng)性和靈活性更強(qiáng)，其交易成本相對(duì)較低，使得其在市場(chǎng)信息的反應(yīng)上更加快速和靈敏，相較于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，其對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的感知能力更為顯著。隨著股指期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將不斷完善，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能也將越來(lái)越顯著，能夠極大幫助股票現(xiàn)貨市場(chǎng)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。以美國(guó)和香港等市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)為例分析，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所于1982年推出S&P500股票指數(shù)，其股票現(xiàn)貨和股指期貨交易量均顯著提高，證券市場(chǎng)發(fā)展幅度巨大；中國(guó)香港于1986年推出恒生股指期貨，其股票交易量于當(dāng)年上升60%，且其后的股票交易量仍在不斷增加。我國(guó)股指期貨推出后，同樣會(huì)帶動(dòng)證券市場(chǎng)內(nèi)的股票交易量，并促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

1.3 豐富投資工具種類(lèi)，促進(jìn)投資觀念轉(zhuǎn)變

股指期貨對(duì)于投資者而言，不僅是一種資本市場(chǎng)投資工具，還是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。運(yùn)用股指期貨的做空機(jī)制，資本投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者，能夠轉(zhuǎn)變過(guò)去的投資形式，不再單純?cè)谫?gòu)入股票等待其價(jià)格上升，而是實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的同時(shí)進(jìn)行，通過(guò)反向操作方式，一方面保證了股票現(xiàn)貨的保值，另一方面實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期投資目的，不會(huì)因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性而造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。投資工具種類(lèi)增多，其較強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值，使得投資者的投資觀念變得越來(lái)越理性和多元化。以我國(guó)臺(tái)灣為例，其在推出股指期貨后，由2000年7月份起，各基金在增加期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)比率方面不斷發(fā)力，越來(lái)越多的投資者選擇股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的有效途徑之一。許多投資者由券商自營(yíng)方面入手，從事期貨避險(xiǎn)作業(yè)。

2 股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的消極影響

2.1 造成交易轉(zhuǎn)移，降低股票市場(chǎng)流動(dòng)性

股指期貨具備的極大優(yōu)勢(shì)，如流動(dòng)性強(qiáng)、交易成本低、風(fēng)險(xiǎn)防范能力較強(qiáng)以及較高的杠桿效應(yīng)，受到投資者的巨大歡迎。許多投資者在股指期貨推出后即表現(xiàn)出極大的熱情，急于將投資資金從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到股指期貨市場(chǎng)。這樣一來(lái)，大量的資金從股票現(xiàn)貨市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)移到股指期貨市場(chǎng)當(dāng)中，出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移，使得股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性大大削弱。流動(dòng)性降低，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展速度就大大降低，失去內(nèi)在推動(dòng)力。部分投資者如將期指當(dāng)股票，將股指期貨的避險(xiǎn)功能全盤(pán)理解為投資功能，很大可能會(huì)在股指期貨推出后，即將股票資金大量轉(zhuǎn)移到股指期貨當(dāng)中。

2.2 股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)傳遞

股指期貨具備規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，但其自身仍具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。股指期貨交易策略相對(duì)復(fù)雜，具備的投機(jī)和套利動(dòng)機(jī)特征，造成其交易風(fēng)險(xiǎn)大大高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)較為緊密的聯(lián)系，股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)很容易傳遞和轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)當(dāng)中，使得股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。這一風(fēng)險(xiǎn)在傳遞過(guò)程中可能出現(xiàn)放大情況，造成的破壞是十分巨大的。

2.3 促使不公平市場(chǎng)操作和交易行為產(chǎn)生

股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)較大的聯(lián)系性，既為金融市場(chǎng)的繁榮和整體發(fā)展提供了巨大的推動(dòng)作用，同時(shí)也可能因其較大的聯(lián)系性為部分投機(jī)者提供了有利條件。比如，部分金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)操作股指期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的操縱，以犧牲中小投資者的利益為代價(jià)牟取自身的暴利。另外，部分股票現(xiàn)貨經(jīng)銷(xiāo)商同時(shí)也是股指期貨交易者，其利用兩者之間的聯(lián)系，利用自身的便利，搶在客戶(hù)之前進(jìn)行另一市場(chǎng)的投資。不公平市場(chǎng)操作和交易行為橫生，造成金融市場(chǎng)的混亂。近期我國(guó)股市牽動(dòng)了每位股民的心，滬深兩市存在著開(kāi)盤(pán)即暴跌情況，大盤(pán)跌幅巨大，甚至達(dá)到8%，逼近3200點(diǎn)。股市走向不明，近期A股持續(xù)劇烈震蕩，使得廣大股民對(duì)于市場(chǎng)操縱行為產(chǎn)生巨大懷疑。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所研究員劉姝威即表明，稱(chēng)“有人利用股指期貨惡意操縱中國(guó)股市”，單純依靠政府解決不了實(shí)質(zhì)問(wèn)題，而應(yīng)徹查股指操縱者并嚴(yán)厲打擊。

3 進(jìn)一步發(fā)展和完善我國(guó)股指期貨的主要策略

3.1 健全股指期貨市場(chǎng)相關(guān)法律和監(jiān)管體系

為有效消除股指期貨帶給股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的負(fù)面影響，避免市場(chǎng)中出現(xiàn)投機(jī)行為和不公平交易行為，國(guó)家需要對(duì)當(dāng)前的相關(guān)法律體系和監(jiān)管體系進(jìn)行審視和完善，從法制的角度實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)的有序發(fā)展。

3.2 打破市場(chǎng)間壁壘，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)監(jiān)管

證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的壁壘，使得相關(guān)的監(jiān)管和執(zhí)法行為無(wú)法落實(shí)到具體實(shí)施者，造成監(jiān)管不力，法制的約束作用得不到有效發(fā)揮。這就需要使用市場(chǎng)協(xié)同監(jiān)管的方式，以統(tǒng)一的監(jiān)管模式對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行同時(shí)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)監(jiān)管。

3.3 提高投資者素質(zhì)，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)

對(duì)投資者進(jìn)行相關(guān)的法律規(guī)范教育，提高投資者素質(zhì)，使其能夠以專(zhuān)業(yè)的交易知識(shí)參與股指期貨市場(chǎng)，這對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行具有重要意義。同時(shí)，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)，提高機(jī)構(gòu)投資者的參與度，實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步快速發(fā)展。

4 結(jié) 論

股指期貨作為金融市場(chǎng)中期貨市場(chǎng)的重要組成部分，其與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)間的緊密聯(lián)系，使得其能夠?qū)善爆F(xiàn)貨市場(chǎng)造成很大的正負(fù)面影響。這就需要國(guó)家采取相應(yīng)手段，依據(jù)市場(chǎng)規(guī)律和發(fā)展情況，采取有效的政策調(diào)控措施，趨利避害。健全相關(guān)法制和監(jiān)管體系，打破市場(chǎng)間壁壘，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)監(jiān)管，并實(shí)現(xiàn)投資者素質(zhì)的提高和投資主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，充分發(fā)揮股指期貨市場(chǎng)的積極作用，實(shí)現(xiàn)整體金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

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