閆姍

摘 要：當前我國中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過1200萬，創(chuàng)造的社會價值接近國家GDP六成、就業(yè)崗位80%。然而，我國中小企業(yè)所獲得融資支持與其貢獻不成正比，全國存量貸款中中小企業(yè)貸款所占比例尚不足1/4，如何獲取融資支持成為了中小企業(yè)最棘手的問題。我國政府和相關(guān)金融管理機構(gòu)建立了中小企業(yè)私募債券市場，力爭為中小企業(yè)降低融資門檻。2012年5月22日，以《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》及配套指南為標志，我國的中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)正式開始。

關(guān)鍵詞：債券融資；中小企業(yè)私募債

2012年6月，中國大陸地區(qū)中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)開始試行，迄今為止全國32個省、市、自治區(qū)范圍內(nèi)一共有29個地區(qū)開始試點運行，將近700家企業(yè)成功通過私募債取得融資，融資金額達到約996.0億元。

一、對中小企業(yè)的意義

私募債對于中小企業(yè)的意義不言而喻，首先是降低了中小企業(yè)融資難度，拓寬了融資渠道，從某種意義上說是為中小企業(yè)開辟了一條新的求生之路，在一定程度上對于破解中小企業(yè)融資難具有積極意義。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）備案制的實行以及凈資產(chǎn)40%限制的取消，為中小企業(yè)提供了快捷的融資渠道和更有利的融資規(guī)模，有利于中小企業(yè)的快速成長。（2）中小企業(yè)私募債主要針對于非上市中小企業(yè)，掀開了非上市企業(yè)通過資本市場融資的新篇章。（3）通過私募債的發(fā)行，使資本市場中更多的出現(xiàn)中小企業(yè)的身影，有利于其拓寬融資渠道，提升企業(yè)知名度，降低未來進入三板或主板市場的門檻。（4）真正做到盤活貨幣存量，促使金融機構(gòu)服務(wù)于實體經(jīng)濟，將服務(wù)目標由大中型企業(yè)向中小企業(yè)傾斜。

二、對證券公司的意義

中小企業(yè)私募債對券商的意義可以從縱向和橫向兩個方面來分析。

縱向發(fā)展，即加快投資銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈的完善。就從目前的情況來看，股票發(fā)行業(yè)務(wù)、相關(guān)公司債券、企業(yè)債券等項目仍然是投資銀行主要的營業(yè)收入來源。而中小企業(yè)私募債項目具有審批周期較快，發(fā)行的手續(xù)相對比較簡便的特點，足以彌補私募債獲取利潤不高的缺陷，通過量帶動利潤，通過規(guī)模相應(yīng)獲取業(yè)務(wù)利潤，從而能夠有效地為證券服務(wù)商提升市場知名度。同時，對于某些具備良好經(jīng)營情況、素質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)，券商還可以建立由發(fā)行債券、三板或主板上市以及定向增發(fā)的一整套完整流暢的產(chǎn)業(yè)鏈條，從而有效增加券商在市場中獲勝的能力。

券商也可通過中小企業(yè)私募債券完成橫向發(fā)展，即將券商目前擁有的一系列部門，如投行業(yè)務(wù)部、資產(chǎn)管理部以及固定收益部等進行優(yōu)化整合，形成集團優(yōu)勢。中小企業(yè)私募債充分體現(xiàn)了證券市場中高風險高回報的主要特征，一方面私募債產(chǎn)生的收益要遠大于目前券商所經(jīng)營的固定收益品種，通過此能夠有效提升券商的投資回報比；另一方面，私募債也可以豐富券商產(chǎn)品設(shè)計的風險組合，通過差異化的投資服務(wù)提高券商的綜合競爭力。比如廣發(fā)證券推出的廣發(fā)金管家弘利債券，就是國內(nèi)首款投資于中小企業(yè)私募債的理財產(chǎn)品。

券商對待中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)時，眼光一定要看得更加長遠，雖然券商在從事私募債發(fā)行服務(wù)業(yè)務(wù)方面所收取的傭金相對于其他業(yè)務(wù)來講有一定的差距，大約只占全部收入的一到兩個百分點。但是，遠期來看，中小企業(yè)私募債爆發(fā)的時機已經(jīng)不遠，政府和市場已經(jīng)重視到中小企業(yè)私募債的重要作用，也推出了相關(guān)的政策鼓勵來支持私募債市場的發(fā)展，因此，長期來看相關(guān)服務(wù)有助于提高目前處于中等水平的券商的競爭實力，爭取在目前競爭激烈的券商市場中爭得一席之地。

三、中小企業(yè)在完善資本市場的結(jié)構(gòu)、豐富資本市場品種方面具有很大的積極作用

一方面能夠通過投資范圍的擴大，吸引更多的投資者參與到資本市場的投資中來，如此一來債券市場一些應(yīng)用的功能便得以放大。另一方面，多樣化規(guī)模和期限為標志的公司收益率曲線可以逐步成為其他利率的參照標準之一，目前受銀行管制的利率市場也能夠?qū)崿F(xiàn)市場化的轉(zhuǎn)變。（胡恒松，劉靜雨，2012）

四、優(yōu)勢分析

中小企業(yè)私募債券一個最為明顯的優(yōu)勢就是其高度的市場化特征。相關(guān)債券的發(fā)行并非核準制，而是實行交易所備案制，交易所對材料的完整性進行核對。一旦材料齊全，企業(yè)和承銷商便可以開展相關(guān)的工作，而關(guān)于債券的金額、利率、期限等方面的內(nèi)容則具備更大的靈活性，發(fā)行人和承銷商通過合同與債券購買人之間形成權(quán)利義務(wù)慣性。不僅如此，私募債對于企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營能力的要求更具彈性，賦予了承銷商更大的權(quán)力和義務(wù)，由承銷商對發(fā)行人的相關(guān)資信水平與未來發(fā)展進行風險把控。以上都說明私募債的融資成本較其他證券品種的成本更低、而發(fā)行審批速度也能夠有效提高，資金用途也不再僵化，優(yōu)勢比較明顯，具體請參見表1-1。

表1-1 中小企業(yè)私募債與其他債權(quán)的優(yōu)勢比較

區(qū)分中小企業(yè)私募債公司債企業(yè)債中票&短融非金融企業(yè)非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具創(chuàng)業(yè)板私募債

監(jiān)管機構(gòu)交易所證監(jiān)會發(fā)改委銀行間市場交易商協(xié)會銀行間市場交易商協(xié)會證監(jiān)會

發(fā)行方式非公開公開公開公開非公開非公開

投資者數(shù)量限制小于等于200人無無無無小于等于10人

審核時間10天之內(nèi)1個月左右6個月左右3個月左右

發(fā)行時間備案后6個月內(nèi)完成；可分期發(fā)行注冊后6個月內(nèi)完成首期發(fā)行；2年內(nèi)可多次發(fā)行核準后6個月內(nèi)完成；不可分期發(fā)行注冊2個月內(nèi)完成首期發(fā)行；可在2年內(nèi)分多次發(fā)行注冊后6個月內(nèi)完成首期發(fā)行；可分期發(fā)行；注冊有效期2年注冊后6個月內(nèi)完成首期發(fā)行；可在2年內(nèi)分多次發(fā)行

凈資產(chǎn)要求無一般要求歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億一般要求歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億未具體要求，但實踐中一般要求高于企業(yè)債 一般要求歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億

盈利能力要求無最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤足以支付債券一年利息最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤足以支付債券一年利息未具體要求 最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤足以支付債券一年利息

審核方式備案制核準制核準制注冊制注冊制備案制

評級及審計要求不強制要求評級；2年財務(wù)需審計需評級；3年財務(wù)需審計需評級；3年財務(wù)需審計需評級；3年財務(wù)需審計 需評級；3年財務(wù)需審計

發(fā)行規(guī)模無限制不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40% 不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%

發(fā)行期限1年以上（深交所）；3年以下（上交所）一般為中期一般為中長期中票為中期3-5年；短融為1年內(nèi) 一般為中期

交易場所和流通方式交易所固定收益綜合平臺（上交所）、綜合協(xié)議交易平臺（深交所）、證券公司交易所銀行間市場、交易所銀行間市場交易商協(xié)會在《定向發(fā)行協(xié)議》約定的定向投資人之間流通轉(zhuǎn)讓不進行公開轉(zhuǎn)讓，深交所有計劃為此類債券提供一定的轉(zhuǎn)讓服務(wù)

（作者單位：中信建投證券）