石瑤

摘 要：本文以中國2010-2015年間中國對外直接投資（OFDI）數(shù)據(jù)以及外商對我國直接投資（IFDI）數(shù)據(jù)為計(jì)量基礎(chǔ)，通過協(xié)整分析以及格蘭杰因關(guān)系檢驗(yàn)分析人民幣匯率的波動對OFDI、IFDI的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的波動對我國對外直接投資會有一定的負(fù)效應(yīng)，但影響甚微，而人民幣匯率的波動對外商對我國的投資幾乎無影響。

關(guān)鍵詞：匯率；直接投資；協(xié)整分析；格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

2015年是中國金融改革的關(guān)鍵一年，從“8·11匯改”到人民幣正式加入SDR一籃子貨幣，人民幣國際化步伐邁出堅(jiān)實(shí)一步，從2015年8月11日人民幣兌美元匯率中間價(jià)6.2298元，到2016年1月8日的6.5636元，人民幣已累計(jì)貶值超過3000點(diǎn)。匯率的頻繁變動加快了我國全球化的進(jìn)程，為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來的不確定性，而匯率的變動是否對我國的對外直接投資以及外國對我國的投資產(chǎn)生影響呢？

匯率與對外直接投資的之間相互關(guān)系的探討產(chǎn)生了兩個(gè)不同的認(rèn)識：一部分學(xué)者如早期的Wilhborg（1978）認(rèn)為匯率的波動程度往往會帶來匯率風(fēng)險(xiǎn)，而東道國匯率頻繁或劇烈的波動使得風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好的外國直接投資者謹(jǐn)慎行使權(quán)力，這樣匯率的波動對對外直接投資往往帶來的是負(fù)面效應(yīng)，Cushman（1985）通過美國的OFDI的相關(guān)數(shù)據(jù)與匯率波動性的分析研究表明匯率的波動與對外直接投資具有正相關(guān)的關(guān)系；另一部分學(xué)者認(rèn)為匯率的波動對對外直接投資的影響甚微，Crowley（2003）運(yùn)用18個(gè)國家的匯率數(shù)據(jù)和對外直接投資數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，基于GARCH模型對匯率波動的檢驗(yàn)，得出匯率波動與對外投資的關(guān)系幾乎為零。

我國對外直接投資與匯率之間關(guān)系的研究時(shí)間較晚。盧向前和戴國強(qiáng)（2005）對我國1994—2003年月度進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)和人民幣實(shí)際匯率以及其他指標(biāo)做協(xié)整分析后，并得出人民幣實(shí)際匯率波動對進(jìn)出口的影響十分顯著且存在J曲線效應(yīng)。[1]余珊萍和韓劍（2005）運(yùn)用貿(mào)易引力模型，考察匯率波動對我國雙邊貿(mào)易的影響程度，對2000-2003年中國和主要十個(gè)貿(mào)易伙伴國的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，得出我國出口的國別差異最大程度取決于貿(mào)易國的人均收入水平，收入水平和我國出口產(chǎn)品的數(shù)量呈正相關(guān)，但是匯率的波動對我國的進(jìn)出口影響較小。[2]

聶名華和馬翔（2008）運(yùn)用多元協(xié)整研究方法從結(jié)構(gòu)和規(guī)模兩個(gè)方面出發(fā)分析了人民幣實(shí)際匯率的變動對中國境外直接投資的影響，表明在規(guī)模上人民幣匯率變動與對外直接投資之間存在因果關(guān)系。[3]喬琳（2011）基于1994年匯率改革和2005年匯率改革背景發(fā)現(xiàn)人民幣匯率持續(xù)升值對我國的OFDI和IFD都帶來一定的影響，并通過實(shí)證研究得出結(jié)論1994年的匯率改革對IFDI的影響較大，對OFDI沒有顯著影響，改革前匯率和IFDI為正相關(guān)，改革后為負(fù)相關(guān)；2005年匯率改革對我國IFDI影響不顯著，對OFDI影響顯著，匯率和OFDI為負(fù)相關(guān)；而且表明人民幣升值有利于促進(jìn)境外直接投資。[4]

一、數(shù)據(jù)的選取和實(shí)證分析

本文數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)、國家商務(wù)數(shù)據(jù)中心以及前瞻數(shù)據(jù)庫整理而來的，數(shù)據(jù)樣本時(shí)間為2010年1月到2015年10月的我國人民幣匯率（直接表示法）、我國非金融類對外直接投資凈額以及實(shí)際使用外資金額（代替外商對我國投資金額）的月度數(shù)據(jù)。

1.時(shí)間穩(wěn)定性檢驗(yàn)。首先對我國人民幣匯率、我國非金融類對外直接投資凈額以及實(shí)際使用外資金額（代替外商對我國投資金額）的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行取對數(shù)，因?yàn)楸疚挠懻搮R率波動對對外直接投資以及外商對我國投資的影響，所以對匯率的數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，然后運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)的發(fā)放對所選的時(shí)間變量數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，對每個(gè)變量水平檢驗(yàn)和一階差分檢驗(yàn)，得出對外直接投資（lnOFDI）、外國對我國直接投資（lnIFDI）以及人民幣匯率的波動（DlnEXR）等時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的。

2.協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。根據(jù)上面的時(shí)間穩(wěn)定性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)這三個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)具有同階穩(wěn)定性，有可能存在協(xié)整關(guān)系，通過赤池選擇最優(yōu)滯后階數(shù)后得到如下協(xié)整方程：

DlnEXR=0.014872-0.010992*lnOFDI

（-4.472）

我國人民幣匯率的波動和對外直接投資存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，我國的對外直接投資會降低。人民幣匯率波動一個(gè)百分點(diǎn)，我國對外直接投資就會變動1%左右，其實(shí)這個(gè)數(shù)據(jù)間接的表明我國人民幣匯率的波動與我國對外直接投資的影響較小。

3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。對對外直接投資（lnOFDI）、外國對我國直接投資（lnIFDI）以及人民幣匯率的波動（DlnEXR）時(shí)間序列數(shù)據(jù)做格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，已驗(yàn)證三者之間是否互為因果關(guān)系得到表2。

對我國2010年1月到2015年10月的我國人民幣匯率的波動、我國非金融類對外直接投資凈額以及實(shí)際使用外資金額（代替外商對我國投資金額）的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)：匯率的波動、我國對外直接投資以及外國對我國投資者三個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)不存在格蘭杰因果。

二、結(jié)論與政策意義

匯率的變動影響著全球資本的流動，人民幣匯率國際化進(jìn)程的不斷加快，使得我國對世界的影響也越來越大。本文通過對2010年到2015年我國人民幣匯率的波動與對外直接投資以及外商對我國的投資數(shù)據(jù)分析可得：在我國現(xiàn)行匯率制度下，匯率的波動雖然會對我國對外直接投資產(chǎn)生一定的負(fù)影響，但是影響很微弱，且匯率的波動對外商對我國的投資幾乎沒影響，這就印證了Bailey&Tavlas（1991）的研究即在有管理的匯率波動的劇烈程度與外商直接投資之間不存在任何相關(guān)關(guān)系的這一結(jié)論。

通過本文研究結(jié)論，得到如下政策建議：首先，政府應(yīng)該放松對我國人民幣匯率的管制，實(shí)現(xiàn)匯率的自由浮動，使我國的金融經(jīng)濟(jì)更加融入全球化；其次，我國對外直接投資要實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的多元化，地域的廣泛化，充分利用對外直接投資項(xiàng)目提高我國經(jīng)濟(jì)水平；最后政府以及企業(yè)在引入外商投資時(shí)注意防控外匯市場的風(fēng)險(xiǎn)，建立完善的金融監(jiān)管體系。（作者單位：西華大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 戴國強(qiáng)，盧向前.人民幣實(shí)際匯率波動對我國進(jìn)出口的影響：1994—2003.[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（5）：31-39.

[2] 余珊萍，韓劍.基于引力模型的匯率波動對我國出口影響的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（1）：23-27.

[3] 聶名華，馬翔.匯率變動與中國境外直接投資的關(guān)系研究.[J].理論探討，2008，（6）：69-74.

[4] 喬琳.我國人民幣匯率與OFDI、IFDI的互動效應(yīng)實(shí)證研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，（8）：23-28.