龔小鋒

國(guó)有企業(yè)改革的路線圖正日益清晰，多家房地產(chǎn)央企、國(guó)企將通過引入戰(zhàn)略投資者或高管持股的方式實(shí)行“混合所有制”改革，其中有部分企業(yè)已在醞釀方案。不過，種種跡象顯示，我們所能看到的還只是國(guó)企混改的開端，要突出重圍，或許仍有漫長(zhǎng)的道路要走。

廣東國(guó)企接棒混改

繼上海國(guó)企紛紛推進(jìn)混合所有制之后，廣東地產(chǎn)企業(yè)接下了第二棒。

深圳華僑城成為這次參與混改的一大地方國(guó)企。3月份， 停牌2個(gè)月后，以“旅游+地產(chǎn)”模式著稱的華僑城拋出了一份80億元的定增方案。

經(jīng)此定增，近年來大舉擴(kuò)張的民營(yíng)企業(yè)深圳寶能系一躍成為華僑城的第三大股東，寶能系持股20%的前海人壽成為華僑城的第二大股東。近幾年，手握重資的深圳寶能系在房地產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)張迅速，故而對(duì)華僑城進(jìn)行了積極的入股行動(dòng)。

實(shí)際上，多方面的資本成為這輪國(guó)企改革中的強(qiáng)勁動(dòng)力。而自去年以來，手握重金的險(xiǎn)資巨頭開始在二級(jí)市場(chǎng)頻頻上演舉牌大戲，入主金地和北京金融街等國(guó)企，也為國(guó)有地產(chǎn)企業(yè)的資本改革打開了通道。

一些民企負(fù)責(zé)人也對(duì)入股國(guó)企表示出了很大的興趣。“國(guó)企有一些土地和資源的優(yōu)勢(shì)，民企肯定是愿意參與進(jìn)去的。”一名不愿具名的上市地產(chǎn)公司高管告訴記者，公司會(huì)尋找這些機(jī)會(huì)，至少在項(xiàng)目層面會(huì)加大和國(guó)企的合作。

萬科更公開表示了對(duì)國(guó)企改革的興趣。郁亮此前稱，萬科很愿意以持有部分股權(quán)的方式幫助其從國(guó)企改制為混合所有制企業(yè)，“目前也跟不少機(jī)構(gòu)在洽談這事情，但相信過程會(huì)比較長(zhǎng)”。

與華僑城引進(jìn)投資者不同的是，廣州國(guó)企越秀地產(chǎn)開啟了從項(xiàng)目入手的“合伙人”計(jì)劃。近日，越秀地產(chǎn)發(fā)布公告，越秀集團(tuán)物業(yè)開發(fā)項(xiàng)目的若干地方管理團(tuán)隊(duì)及核心員工，將通過一個(gè)基金對(duì)相關(guān)項(xiàng)目公司做出股權(quán)投資。

根據(jù)這份公告，每間項(xiàng)目公司全體符合資格管理層成員所持的股權(quán)總共不超過該項(xiàng)目股權(quán)總額的10%，公司董事、最高行政人員以及發(fā)行人層面不參與計(jì)劃。其中，公司待開發(fā)的佛山禪城佛平路地塊，將成為實(shí)施合伙人制度的首個(gè)項(xiàng)目。

此前，在房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)中，已有地方國(guó)企開啟了不同程度的“混改”試驗(yàn)。如上海市國(guó)有企業(yè)綠地集團(tuán)被視為上海國(guó)資“混合所有制”改革的樣本。

電建地產(chǎn)和中糧地產(chǎn)等央企也有望成為下一個(gè)改革者。電建地產(chǎn)此前公開表示，將進(jìn)一步積極探索發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)與民企加強(qiáng)合作。中糧地產(chǎn)也對(duì)外表示，公司將密切關(guān)注有關(guān)國(guó)企改革的政策細(xì)則。

小步前進(jìn)

盡管國(guó)企參與混改的步伐已經(jīng)加快，尤其是北京國(guó)資委也號(hào)召推進(jìn)國(guó)企改革，但從記者接觸的幾家央企及北京國(guó)企情況來看，都對(duì)混改抱著謹(jǐn)慎態(tài)度。

“沒有，沒有，我們目前還沒有具體關(guān)于混改信息出來。”首開董秘王怡告訴記者，集團(tuán)層面的意思也不好測(cè)度。

“現(xiàn)在我沒看到什么進(jìn)展，集團(tuán)可能在推進(jìn)混合所有制，但現(xiàn)在內(nèi)部沒出現(xiàn)具體的聲音?！币患也辉妇呙难肫蟮禺a(chǎn)公司顯得態(tài)度冷淡。他表示，在項(xiàng)目上，公司一直有和一些民企進(jìn)行合作，不過對(duì)于合伙人制度還沒有意向。而在此前，這家央企也曾對(duì)外表示，要推進(jìn)混合所有制。

據(jù)北京一名地產(chǎn)機(jī)構(gòu)人士透露，他所接觸的房地產(chǎn)國(guó)企，普遍存在的心態(tài)是，不敢有所行動(dòng)，怕做錯(cuò)事，避談薪酬，或者等待模仿其他公司。

“主要是他們的意愿，不想改得太快?！笔讋?chuàng)集團(tuán)董事長(zhǎng)劉曉光曾如此告訴記者，國(guó)企推進(jìn)混合所有制，最難的是國(guó)企管理層的意愿。而劉曉光也多次提及，首創(chuàng)的混合所有制方案，也仍在制定當(dāng)中。

即使是參與其中的國(guó)企，也多持謹(jǐn)慎態(tài)度。近日，有北京業(yè)內(nèi)人士爆料稱，萬科參與了住總的混改，北京萬科已經(jīng)是住總集團(tuán)下屬企業(yè)——北京金第房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的股東，但兩家公司都沒有給出官方回應(yīng)。

去年，住總集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)張貴林明確表示，“必須以市場(chǎng)化、股權(quán)多元化的混合所有制改革為導(dǎo)向”，以此打造上市公司或股權(quán)多元化的混合所有制企業(yè) 。住總也明確將從集團(tuán)、二級(jí)公司、項(xiàng)目部三個(gè)層面推進(jìn)改革。

上述業(yè)內(nèi)消息稱，萬科獲知這一消息后，與住總展開了溝通，萬科先期以1090萬元的出資，成為住總金第的股東，但只占住總金第股份的5.45%。由于出資額較低，未達(dá)到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的信息披露下限，所以萬科至今未對(duì)外公開披露這一信息。

有跡象顯示，萬科還在謀求更深地介入住總的混合所有制改革中。今年1月5日，履新萬科北京公司總經(jīng)理的劉肖，與住總集團(tuán)總經(jīng)理王寶申進(jìn)行了會(huì)談，雙方股權(quán)層面的合作有望擴(kuò)大。

除了對(duì)于引進(jìn)民營(yíng)資本的小心謹(jǐn)慎之外，在內(nèi)部員工持股上，如越秀等國(guó)企版的事業(yè)合伙人制度當(dāng)前還只停留在項(xiàng)目跟投層面。

以越秀的佛山試點(diǎn)項(xiàng)目為例，全體符合資格的管理層成員所持股權(quán)合計(jì)還沒有超過2%，與萬科、碧桂園最高可達(dá)10%的跟投比例還差距很遠(yuǎn)。就靈活程度上看，如碧桂園是全員可以參與，高管則定額跟投，萬科在跟投金額上也不設(shè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，各城市公司允許存在差異性。

在輝立證券分析師陳耕看來，越秀地產(chǎn)的合伙人制是廣東省國(guó)企改革的一部分，國(guó)企推進(jìn)事業(yè)合伙人制度，會(huì)比民企多一些障礙和門檻，在推進(jìn)速度上可能會(huì)更加謹(jǐn)慎，制度的靈活性可能也要弱于民營(yíng)房企。

不過，越秀集團(tuán)董事長(zhǎng)張招興近日透露，越秀地產(chǎn)的合伙人制度不會(huì)只停留在項(xiàng)目跟投層面，未來也會(huì)在集團(tuán)和地區(qū)層面進(jìn)行跟進(jìn)。

不得不“改”

國(guó)企在體制上的不靈活一直為人詬病。首創(chuàng)集團(tuán)董事長(zhǎng)劉曉光此前就多次表示，因?yàn)轶w制問題，首創(chuàng)曾數(shù)次錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。

近年來華僑城也頗受掣肘。華僑城就坦承，自2009年完成重大資產(chǎn)重組以來，公司股權(quán)融資受到一定制約，主要通過自身經(jīng)營(yíng)積累以及債務(wù)融資的方式支持大規(guī)模的項(xiàng)目建設(shè)投資，公司有息負(fù)債規(guī)模較大，資產(chǎn)負(fù)債率保持在較高水平。

在此情形下，華僑城亟需通過股權(quán)融資增強(qiáng)資金實(shí)力。而定增完成后，華僑城的賬面現(xiàn)金將超過200億元。通過定增引入混合所有制經(jīng)濟(jì)，還有助于華僑城提升公司經(jīng)營(yíng)效率和轉(zhuǎn)型，同時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)方案，提高管理層釋放業(yè)績(jī)的動(dòng)力。

四處覓食的越秀也亟需新鮮血液的注入。去年，越秀增長(zhǎng)速度在行業(yè)名列前茅，在此情形下，引入民營(yíng)資本可以使得越秀獲得更加強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

當(dāng)前，正值央企和國(guó)企混改窗口期。十八屆三中全會(huì)以來，國(guó)家已多次強(qiáng)調(diào)國(guó)企改革。

在2015年兩會(huì)期間，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中指出，深化國(guó)企國(guó)資改革，有序?qū)嵤﹪?guó)有企業(yè)混合所有制改革，鼓勵(lì)和規(guī)范投資項(xiàng)目引入非國(guó)有資本參股。與此同時(shí)，國(guó)務(wù)院成立了國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組，由國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)親自掛帥。

在此背景下，部分央企開始重新組建。如中國(guó)建筑、中房和華僑城、保利等主業(yè)被定位為房地產(chǎn)的央企將參與到部分項(xiàng)目的重組上來，未來一些地產(chǎn)資源可能進(jìn)一步向這21家央企集中。

不過，在中國(guó)房地產(chǎn)研究會(huì)技術(shù)委員會(huì)副主任孫克放看來，挑戰(zhàn)不在央企，而在于地方國(guó)有房企。地方國(guó)有房企的收入增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于央企和非國(guó)有房企，因此地方國(guó)有房企是這次國(guó)企改革的重點(diǎn)。

“混合所有制的改革，應(yīng)該是因公司而異，而且是不同階段做不同的事。”王怡提醒說，對(duì)于推進(jìn)混改要量體裁衣，一家公司不可能因?yàn)橥獠恳蛩鼐兔つ恳M(jìn)。

頂層設(shè)計(jì)將出臺(tái)

“有序?qū)嵤﹪?guó)有企業(yè)混合所有制改革，鼓勵(lì)和規(guī)范投資項(xiàng)目引入非國(guó)有資本參股”——這是今年政府工作報(bào)告對(duì)于國(guó)企改革的提法，與以往中央文件里的“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”相比有了微妙變化。

如果說十八大為國(guó)企改革描述了總的設(shè)計(jì)方向，但在實(shí)際操作層面，還缺詳細(xì)的“施工圖”。這導(dǎo)致各地在推進(jìn)混改的過程中，仍然面臨著重重障礙。

不過，這并不能阻擋國(guó)企改革的推進(jìn)。關(guān)于選擇試點(diǎn)、制定具體規(guī)則和程序、探索混合所有制改革的實(shí)施細(xì)則，已經(jīng)被提到了國(guó)家層面。

“今年上半年可能會(huì)出臺(tái)頂層方案，主要方向混合所有制改革。”國(guó)泰君安策略分析師戴康預(yù)計(jì)，運(yùn)營(yíng)體制改革和市場(chǎng)化選評(píng)機(jī)制的建立，是今年的主要方向。

公開信息顯示，各部委已經(jīng)進(jìn)行了數(shù)十次調(diào)研，中央層面的國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案除個(gè)別部分外已接近達(dá)成共識(shí)。

目前，國(guó)資改革頂層設(shè)計(jì)方案由國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)總攬，具體起草分歸了國(guó)資委、發(fā)改委、財(cái)政部和人社部等部門，目前已形成“1+N”頂層設(shè)計(jì)文件。

“1”為《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見》，“N”為34項(xiàng)文件，包括《國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見》、《規(guī)范國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的指導(dǎo)意見》等。

在頂層信號(hào)的釋放下，二十多個(gè)省市地方政府發(fā)布改革指導(dǎo)政策或開始了改革試點(diǎn)。

戴康表示，廣州、深圳可能成為本輪改革的排頭兵。上海、安徽、江蘇、云南、貴州等地的改革也會(huì)取得新的突破。

多路徑展開

從目前國(guó)企改革路徑來看，混合所有制開始出現(xiàn)了兩條路徑。對(duì)于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)改革的企業(yè)，國(guó)家已經(jīng)明示下一步股權(quán)會(huì)更加多元化，降低國(guó)有資本的比例；對(duì)于沒有實(shí)現(xiàn)混合所有制的公司下一步會(huì)進(jìn)行改革，甚至包括對(duì)一些母公司和國(guó)有獨(dú)資的母公司進(jìn)行混合所有制的改革。

不過，地方國(guó)企的改革，率先從子公司展開。如央企中國(guó)建筑，改革重點(diǎn)在于子公司層面，一方面以混改模式做大專業(yè)版圖，從而實(shí)現(xiàn)單獨(dú)上市經(jīng)營(yíng)主體，另一方面參照員工持股實(shí)施辦法，推行公司二級(jí)及其以下子公司員工持股。

綠地集團(tuán)董事長(zhǎng)張玉良曾提出，子公司體量小、能級(jí)低，僅僅停留在子公司層面推行混合所有制改革，不去觸動(dòng)母公司的體制機(jī)制，難以大批量培育具有世界級(jí)競(jìng)爭(zhēng)水平的企業(yè)。

新加坡國(guó)企即是很好的例子。早在上世紀(jì)七八十年代，新加坡就已完成了國(guó)有企業(yè)的改革。母公司凱德集團(tuán)有40%股權(quán)握在新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫手中，但無論是薪酬體系還是公司治理結(jié)構(gòu)都十分市場(chǎng)化。

要在母公司上“動(dòng)刀子”、進(jìn)行股權(quán)多元化并不容易。國(guó)有企業(yè)擔(dān)心國(guó)有資本流失，私有企業(yè)擔(dān)心國(guó)有企業(yè)機(jī)制僵化、損害利益。如國(guó)企資產(chǎn)評(píng)估就是個(gè)難題。

在實(shí)踐中，如估價(jià)過高，不利于吸引民間資本。估價(jià)過低，不利于國(guó)資保值增值。由誰來選擇資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，誰來確認(rèn)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，這些都未有定案。

此前的國(guó)企改革中，不少民營(yíng)投資者參與國(guó)有企業(yè)改革，但股權(quán)較小，利益常常被國(guó)有股東所侵占。一些混合所有制企業(yè)經(jīng)常接到集團(tuán)公司“紅頭文件”的現(xiàn)象，喪失市場(chǎng)的獨(dú)立性。

按照劉曉光的話說，民營(yíng)企業(yè)一直持觀望態(tài)度，“擔(dān)心啃了骨頭，又被關(guān)門打狗”。因此，關(guān)鍵問題在于股權(quán)結(jié)構(gòu)，“結(jié)構(gòu)要設(shè)立得非常好，否則將來在執(zhí)行過程中會(huì)有很大的問題。”

治理結(jié)構(gòu)或率先破局

在股權(quán)多元化難以大力推展的前提下，公司治理機(jī)制的改革是國(guó)企改革主題2015年的一大看點(diǎn)。

孫克放認(rèn)為，國(guó)企的分配制度和激勵(lì)制度尚未完善，所以國(guó)企改革就必須完善分配制度和激勵(lì)制度的改革。而今年，包括對(duì)管理層和核心員工的選聘、任用和薪酬激勵(lì)機(jī)制等方面有望率先取得突破。

盡管眾多央企已高度職業(yè)經(jīng)理人化，但薪酬體系卻遠(yuǎn)未市場(chǎng)化。高管不但需由中央任命，還有限薪要求。因此，股權(quán)激勵(lì)，是國(guó)企改革中較為務(wù)實(shí)、最具可行性的舉措，也是激勵(lì)員工與高管積極性在當(dāng)下最為迫切的命題。

值得關(guān)注的是，華僑城在定增的同時(shí)，宣布了股權(quán)激勵(lì)方案，擬向296位中高層管理人員和業(yè)務(wù)核心骨干授予限制性股票1.21億股。

張招興此前也表示，對(duì)于越秀而言，上市公司層面會(huì)結(jié)合股權(quán)激勵(lì)，項(xiàng)目公司就是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和持股，思路和出發(fā)點(diǎn)都是跟企業(yè)的利益掛鉤，激發(fā)精細(xì)化管理的內(nèi)在主觀能動(dòng)性。

據(jù)悉，股權(quán)激勵(lì)和員工持股有望在局部試點(diǎn)取得突破。國(guó)資只管資本為薪酬體制改革和國(guó)企股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)創(chuàng)造了空間，《關(guān)于混合所有制企業(yè)實(shí)行員工持股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》有望推出。

不過，上述業(yè)內(nèi)人士提醒，并不是在國(guó)有企業(yè)中引入社會(huì)資本，混合所有制就大功告成了。混合所有制只是一個(gè)手段，其終極目標(biāo)是建立現(xiàn)代企業(yè)制度、激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。否則很可能在引入社會(huì)資本后，與原有的國(guó)有股東產(chǎn)生內(nèi)斗。