張慧

盡管反腐大背景下中國(guó)書(shū)畫(huà)收藏市場(chǎng)遇冷，但有業(yè)內(nèi)人士依然稱(chēng)長(zhǎng)周期投資有價(jià)值的書(shū)畫(huà)收藏品，收益還是很高。特別是中長(zhǎng)期投資齊白石等名家作品，其回報(bào)率明顯高于股票與黃金市場(chǎng)，并且投資回報(bào)率波動(dòng)相對(duì)較小。

“二十世紀(jì)中國(guó)繪畫(huà)史上可以稱(chēng)得上大師的藝術(shù)家，我認(rèn)為只有兩位，一位是齊白石，另一位是黃賓虹?！敝袊?guó)國(guó)家畫(huà)院藝術(shù)家梅墨生告訴記者，齊白石的畫(huà)作在市場(chǎng)上一直較為搶手，但凡有精品釋出，絕不乏為其“血拼”的買(mǎi)家。在當(dāng)下市場(chǎng)不景氣時(shí)，齊白石的作品成交價(jià)即使受到影響，其票房號(hào)召力依舊堅(jiān)挺。

投資成功率高，要有效分散風(fēng)險(xiǎn)

不久前剛剛結(jié)束的翰海二十周年慶典拍賣(mài)會(huì)“重要古董書(shū)畫(huà)夜場(chǎng)”，齊白石作品《有香有味》，用簡(jiǎn)練的筆墨揮寫(xiě)出愜意的自然物象，以2300萬(wàn)元成交;另一件《篆書(shū)四言聯(lián)》行筆自如，意態(tài)閑靜而不乏遒勁之感，以120萬(wàn)元起拍后即刻引起競(jìng)價(jià)熱潮，現(xiàn)場(chǎng)多位買(mǎi)家報(bào)價(jià)緊跟，最終以1242萬(wàn)元成交。

對(duì)于齊白石作品市場(chǎng)的高人氣，中國(guó)國(guó)家畫(huà)院藝術(shù)家梅墨生認(rèn)為，齊白石的作品題材廣泛，都是大眾喜聞樂(lè)見(jiàn)的事物，而且設(shè)色鮮艷，寓意吉祥，可以說(shuō)是雅俗共賞，因此受眾面比較廣泛。

據(jù)專(zhuān)家介紹，齊白石作品除了具有優(yōu)良的收藏屬性外，其保值增值屬性也很突出。通過(guò)對(duì)齊白石重復(fù)交易作品收益率的研究發(fā)現(xiàn)，齊白石作品的平均年復(fù)收益率達(dá)0.49，具有良好的投資收益屬性，75%的齊白石作品投資成功;尺幅越大，同等風(fēng)險(xiǎn)下獲得的收益越高。另外，分析發(fā)現(xiàn)2011年成齊白石作品投資黑洞。通過(guò)對(duì)重復(fù)交易指數(shù)的分析得知，齊白石作品走勢(shì)異于股市，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于股市與黃金，投資者在資產(chǎn)配置中可選擇齊白石作品，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

但任何時(shí)候都不能忘記，收益率是指投資的回報(bào)率，是考量投資回報(bào)的一個(gè)量化指標(biāo)。在拍賣(mài)市場(chǎng)上由于拍賣(mài)行一般都會(huì)收取15%左右的傭金，僅僅通過(guò)成交價(jià)來(lái)計(jì)算的收益率要高于實(shí)際收益率。這里所說(shuō)進(jìn)入收益率計(jì)算的二次成交價(jià)格，是為除去15%傭金的成交價(jià)。

有藝術(shù)品投資專(zhuān)家告訴記者，通過(guò)抽樣整理中國(guó)拍賣(mài)市場(chǎng)興起至今齊白石作品在拍賣(mài)市場(chǎng)上重復(fù)交易記錄，共計(jì)404對(duì)，每一對(duì)重復(fù)交易都可視作一次投資。齊白石重復(fù)交易的作品平均持有年限是2.9年，平均年復(fù)合收益率49%。404次重復(fù)交易中有101次實(shí)現(xiàn)了負(fù)收益，即投資失敗，投資成功率為75%。

較高的投資成功率吸引了眾多投資者，而反映齊白石作品投資實(shí)際增幅的“齊白石個(gè)人指數(shù)”，則是投資者們的市場(chǎng)參考標(biāo)尺。以重復(fù)交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)編制的齊白石個(gè)人指數(shù)看，2009年春之前一直處于低位，漲勢(shì)緩慢，而自2009年秋開(kāi)始，其個(gè)人指數(shù)則保持了30%以上的增長(zhǎng)率。2011年春達(dá)到最高13516.6點(diǎn)，之后開(kāi)始回調(diào)，雖有兩次小幅反彈，但均未達(dá)到最高水平。目前，齊白石個(gè)人指數(shù)仍在高位矩形區(qū)間內(nèi)調(diào)整。

上證指數(shù)是反映股票走勢(shì)的常用指數(shù)，而齊白石個(gè)人指數(shù)能反映齊白石作品投資的實(shí)際增幅。通過(guò)與上證指數(shù)走勢(shì)對(duì)比，二者走勢(shì)之間存在一定分化與互補(bǔ)，回歸模型顯示二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.27，這說(shuō)明齊白石個(gè)人指數(shù)與上證指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，即同時(shí)投資齊白石作品與股票市場(chǎng)，能夠達(dá)到實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

作品投資收益率影響因素多

有專(zhuān)家告訴記者，長(zhǎng)期持有齊白石的作品，保值增值屬性更優(yōu)。

藝術(shù)品和股票、金融商品不一樣，股票每天有凈值，藝術(shù)品不可每天有波動(dòng)，所以需要“放長(zhǎng)線，釣大魚(yú)”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，齊白石重復(fù)交易作品的平均持有年限是2.9年，根據(jù)投資年限，可將投資齊白石作品投資劃分為三個(gè)階段，分別是投資期限小于3年，3到5年和大于5年。三年以下短期投資齊白石作品數(shù)量為267件，占投資總量66%。短期投資平均收益率為60%，高于中長(zhǎng)期的26%。然而，短期投資失敗率很高，平均每三次短期投資中會(huì)有一次失敗。而超過(guò)五年的長(zhǎng)期投資卻沒(méi)有失敗的案例，并且有相當(dāng)可觀的年復(fù)合收益率。因此說(shuō)，齊白石作品具有很好的投資收益屬性，中長(zhǎng)期投資收益穩(wěn)定且投資失敗風(fēng)險(xiǎn)很小，短期投資有34%的失敗風(fēng)險(xiǎn)，但年復(fù)合收益率是中長(zhǎng)期的二倍多。

就齊白石的作品質(zhì)量而言，尺幅越大，同等風(fēng)險(xiǎn)下收益越高。單從尺幅來(lái)看，大于4平尺的齊白石作品收益率是4平尺以下作品收益率的1.6倍。在404件樣本作品中有208幅尺寸在2—4平尺之間，占樣本容量的一半以上，但這一尺幅的作品收益率卻是最低的41%。作品小于2平尺的樣本為88件，平均收益率是43%。另外，有兩幅作品無(wú)尺寸記錄，沒(méi)有進(jìn)入計(jì)算。同在2009年秋買(mǎi)入，2011年春賣(mài)出的兩幅齊白石作品《得食相呼圖》和《松梅喜鵲》，前者為3.28平尺的小尺幅作品，后者為19.28平尺的大尺幅作品，兩者年復(fù)合收益率分別為7%和108%，相差甚大。當(dāng)然，這也可能存在其他影響收益的因素，但尺幅對(duì)二者收益率的影響絕對(duì)不可忽略。

就作品的題材來(lái)看，山水畫(huà)收益率低，花鳥(niǎo)題材比較適合投資收藏。

齊白石對(duì)花鳥(niǎo)、山水、人物樣樣精通，尤其擅長(zhǎng)花鳥(niǎo)畫(huà)。在404對(duì)重復(fù)交易數(shù)據(jù)中，花鳥(niǎo)作品共有350幅，山水作品35幅，人物作品19幅。其中人物題材和花鳥(niǎo)題材作品的收益率相當(dāng)，分別為51%和50%，而山水畫(huà)收益率卻低于平均水平，僅為38%。對(duì)于投資收藏者而言，花鳥(niǎo)作品是個(gè)不錯(cuò)的選擇。首先，齊白石的花鳥(niǎo)作品重復(fù)交易量比較大，市場(chǎng)流通屬性好;其次，花鳥(niǎo)題材作品的年復(fù)合收益率非?？捎^，具有很好的保值增值功能。

另外，50萬(wàn)到100萬(wàn)的作品平均收益率最高。有專(zhuān)家將404對(duì)齊白石重復(fù)交易數(shù)據(jù)按照買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格分成六個(gè)價(jià)格區(qū)間，分別計(jì)算各價(jià)格區(qū)間的平均年復(fù)合收益率發(fā)現(xiàn)，價(jià)格區(qū)間在50萬(wàn)—100萬(wàn)的齊白石作品的年復(fù)合收益率最高，平均值為83%;而年復(fù)合收益率最低的是千萬(wàn)以上的作品，平均年復(fù)合收益率為23%。而從投資失敗率來(lái)看，幾乎呈現(xiàn)出買(mǎi)入價(jià)格越高投資失敗率越高的現(xiàn)象。在擁有高收益同時(shí)又有比較低的失敗率，50萬(wàn)—100萬(wàn)的齊白石作品具有優(yōu)異的投資屬性，最具投資收益潛力。

投資有黑洞，消化泡沫需時(shí)間

據(jù)了解，近幾年齊白石作品“主拍賣(mài)效應(yīng)”明顯。

據(jù)雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心統(tǒng)計(jì)顯示，404對(duì)重復(fù)交易作品的平均年復(fù)合收益率為49%，而其中有79件是在北京保利、北京匡時(shí)、香港佳士得、香港蘇富比和中國(guó)嘉德五大主要拍賣(mài)公司以外的拍賣(mài)公司買(mǎi)入，最后在這五大拍賣(mài)公司賣(mài)出。79件作品的平均收益率為97%，從五大主拍公司以外的公司買(mǎi)進(jìn)，并在五大主拍公司賣(mài)出，使得作品收益率增長(zhǎng)一倍，顯示出齊白石作品具有明顯的“主拍賣(mài)效應(yīng)”。

從齊白石作品重復(fù)交易樣本數(shù)量上看，2005年前共有10件作品實(shí)現(xiàn)重復(fù)交易，占總樣本數(shù)的2.5%。2005年后重復(fù)交易次數(shù)逐漸增多，2011年有97件作品實(shí)現(xiàn)重復(fù)交易，隨后又大幅度回調(diào)。這一走勢(shì)基本上與齊白石作品在拍賣(mài)市場(chǎng)上的成交走勢(shì)相吻合。

有業(yè)內(nèi)人士仔細(xì)分析2014年齊白石作品重復(fù)交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在實(shí)現(xiàn)重復(fù)交易的26件作品中，有12件作品買(mǎi)入時(shí)間是2011年。而2011年買(mǎi)入，2014年賣(mài)出的作品平均年復(fù)合收益率為-9%。除2011年買(mǎi)入的12件，2014年的作品年復(fù)合收益率為25%。也就是說(shuō)受到2011年高價(jià)買(mǎi)進(jìn)拖累，2014年春拍齊白石重復(fù)交易作品年復(fù)合收益率創(chuàng)下歷史最低記錄。

2011年買(mǎi)入，之后賣(mài)出的齊白石作品有43件，其中實(shí)現(xiàn)正收益的13件，1件收益為零，其余29件均投資失敗。這43件重復(fù)交易的作品平均年復(fù)合收益率為-5%?？梢?jiàn)，在藝術(shù)品市場(chǎng)“繁華”過(guò)后，還需一些時(shí)間消化市場(chǎng)“泡沫”。值得注意的是，隨著3—5年投資期限的到來(lái)，部分2011年買(mǎi)進(jìn)的齊白石作品再次陸續(xù)進(jìn)入拍場(chǎng)。

齊白石作品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于股市與黃金無(wú)論齊白石作品還是股票、黃金投資，相比存款均具高風(fēng)險(xiǎn)特征。因而此類(lèi)投資，必然要求更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。若投資者是市場(chǎng)行家，在三大市場(chǎng)均能把握時(shí)機(jī)，在最高點(diǎn)賣(mài)出，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均較為可觀。

據(jù)了解，齊白石作品自2000年春至2011年春最高點(diǎn)上漲了11.7倍，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)16.6%;而2000年買(mǎi)入的股票若能在2007年底的6000點(diǎn)左右出貨，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為17.8%;而黃金市場(chǎng)，自2008年7月上線的滬金主力，2011年9月達(dá)最高點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為20.2%。

事實(shí)上，能夠精準(zhǔn)把握市場(chǎng)動(dòng)向的投資者寥寥無(wú)幾。如若買(mǎi)入持有至今，齊白石作品、股市、黃金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為16.6%、0.22%、1.3%。此時(shí)，齊白石作品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高，保值性最好。總之，在長(zhǎng)周期投資中，齊白石作品投資回報(bào)率明顯高于股票與黃金市場(chǎng)，并且其投資回報(bào)率波動(dòng)相對(duì)較小。

目前，對(duì)于在狹窄投資渠道中探尋多元化的投資者而言，齊白石作品是一個(gè)很好的選擇。由于齊白石個(gè)人指數(shù)與股票指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，在資產(chǎn)配置中同時(shí)配置齊白石作品和股票能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)目的?？紤]到齊白石個(gè)人指數(shù)收益率高于股票指數(shù)、黃金指數(shù)，因此在資產(chǎn)配置比例中，齊白石作品所占比例可高于股票與黃金。