張青松 張靜

[摘要]股票發(fā)行注冊(cè)制是指發(fā)行人在申請(qǐng)發(fā)行股票的時(shí)候，必須把需公開的各種資料誠(chéng)實(shí)全面的向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)申報(bào)文件進(jìn)行全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性、及時(shí)性的審查，保證材料不虛假、遺漏、誤導(dǎo)。本文對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制對(duì)我國(guó)股市的影響進(jìn)行深入分析，探討在股票發(fā)行注冊(cè)制的背景下，我國(guó)股票發(fā)行的形式將產(chǎn)生什么樣的變化，從而促進(jìn)國(guó)家在股市市場(chǎng)信息方面的全面性掌握和宏觀管理。

[關(guān)鍵詞]股市；股票發(fā)行注冊(cè)制；影響

[DOI]1013939/jcnkizgsc201535046

1我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的進(jìn)程

我國(guó)在1990年建立了證券交易市場(chǎng)，并進(jìn)行了三次監(jiān)管制度的重大變革，每一次都給整個(gè)股票市場(chǎng)造成了重大影響。

在證券市場(chǎng)建立的初期階段，也就是2000年之前，我國(guó)對(duì)于股票發(fā)行實(shí)行的是行政審批制，是國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)直接對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行額度管理和指標(biāo)管理，其間有大量的國(guó)有企業(yè)通過制度改革而上市。雖然管理是基于資本市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行的，但政治控制色彩嚴(yán)重，說明我國(guó)的市場(chǎng)化還很不完善；在2001年3月16日我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說明書》對(duì)招股說明書從形式到內(nèi)容都做了重大改變。券商輔導(dǎo)公司上市，由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，只要具有主承銷商資格，就可以獲得2～9個(gè)通道，通道數(shù)以2000年主承銷商承銷的項(xiàng)目數(shù)為基準(zhǔn)。證監(jiān)會(huì)主要對(duì)擬上市的企業(yè)是否通過審核進(jìn)行決定；第三個(gè)制度是保薦制度，這一制度是我國(guó)在2004年確立的，也稱為保薦代表人制度。該制度是保薦人或者是保薦機(jī)構(gòu)根據(jù)他人的經(jīng)濟(jì)、信用資格選取等具體情況來(lái)決定是否要擔(dān)任他人保薦人的制度，并實(shí)行保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的連帶責(zé)任制，也就是說，如果上市公司造假上市或者上市后發(fā)生虧損，保薦機(jī)構(gòu)或者保薦人會(huì)受到停辦承銷業(yè)務(wù)或被除名的懲罰。這種制度需要中介機(jī)構(gòu)和上市公司進(jìn)行有效溝通，可以避免一些公司的虛假上市或者是包裝上市。通過這種制度，保薦機(jī)構(gòu)和保薦人可以對(duì)上市公司進(jìn)行有效的指導(dǎo)和輔助，確保上市公司的各種文件的真實(shí)性、可靠性和全面性。

2股票發(fā)行注冊(cè)制對(duì)我國(guó)股市的影響分析

2013年11月15日，中共中央發(fā)布的關(guān)于《中共中央全面深化改革若干重大問題的決定》中明確指出要完善金融市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制的改革，完善市場(chǎng)機(jī)制，通過多種方式推動(dòng)改革發(fā)展。

我國(guó)的股票發(fā)行制度從以前的審核制度轉(zhuǎn)變成注冊(cè)制度，這就要求發(fā)行人發(fā)行股票的時(shí)候一定要準(zhǔn)備完整的申請(qǐng)材料，并且公開其各種材料，同時(shí)也要求證券監(jiān)督監(jiān)管部門對(duì)材料的真實(shí)性、及時(shí)性、全面性等方面的信息做審查，股票的優(yōu)劣由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)做決定，它的優(yōu)點(diǎn)就是市場(chǎng)化的程度高。

這樣一來(lái)，改革將會(huì)對(duì)投資者的投資方向有一定的引導(dǎo)作用，在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，投資者將學(xué)會(huì)如何鑒別公司，從而對(duì)資質(zhì)好的公司進(jìn)行投資，充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置作用。在注冊(cè)制下，不僅投資者能有效投資，企業(yè)也會(huì)在這種機(jī)制的帶動(dòng)下不斷發(fā)展及創(chuàng)新。它的優(yōu)勢(shì)是，一方面，可以有效地淘汰經(jīng)營(yíng)不善的公司；另一方面，不斷地激勵(lì)公司提升業(yè)績(jī)，維持自家股票的穩(wěn)定，也讓投資者們做出長(zhǎng)期的、有效的投資，從而不斷的刺激市場(chǎng)活力。未來(lái)的股票市場(chǎng)也就能夠突破束縛，不斷完善，市場(chǎng)化進(jìn)程加快，使尚未發(fā)展但是發(fā)展空間巨大的企業(yè)迎來(lái)上市的契機(jī)，能夠充分融資，激發(fā)社會(huì)創(chuàng)業(yè)者的熱情。

市場(chǎng)化的注冊(cè)制度實(shí)質(zhì)上是削弱了監(jiān)管部門的監(jiān)管作用，那么就需要投資者擦亮眼睛，因?yàn)樗麄兂袚?dān)著比以往更大的投資風(fēng)險(xiǎn)，這也不斷促進(jìn)投資者提高自身素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平，瞄準(zhǔn)有優(yōu)勢(shì)、有潛力的公司進(jìn)行長(zhǎng)期有效的投資，對(duì)資質(zhì)不好的公司進(jìn)行淘汰。所以股票發(fā)行注冊(cè)制能在根本上促使整個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)健有序的發(fā)展以及股市其他方面的成長(zhǎng)。一直以來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)沿用的審核制是一種嚴(yán)格的制式控制，這種制度在一定程度上束縛了市場(chǎng)，使市場(chǎng)的基本功能無(wú)法最大限度發(fā)揮，從而無(wú)法達(dá)到資源的優(yōu)化整合，這也是審核體制的最大弊端。經(jīng)過改革，非市場(chǎng)化的弊端會(huì)不斷減少，使企業(yè)優(yōu)質(zhì)更優(yōu)，劣質(zhì)淘汰，市場(chǎng)會(huì)更加效率化。

股權(quán)融資也需要繼續(xù)進(jìn)行多元化的改革，而通過注冊(cè)制的多元化改革能夠大幅促進(jìn)多元化的股權(quán)融資，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的能動(dòng)性。當(dāng)前我國(guó)股權(quán)融資方面，大型國(guó)有企業(yè)融資可以占到整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模的90%，而對(duì)GDP貢獻(xiàn)率占整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的1/3，另外，民企對(duì)GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到了60%，卻只有10%的融資。這說明我國(guó)股權(quán)融資還是以國(guó)有企業(yè)為主體，造成國(guó)有企業(yè)的高投入、低產(chǎn)出的情況，同時(shí)我們也知道，只有促進(jìn)民間經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的市場(chǎng)才能真正地繁榮，只有國(guó)有企業(yè)一家獨(dú)大，中小企業(yè)不發(fā)展，沒有競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，市場(chǎng)只能是一團(tuán)死氣。而實(shí)行注冊(cè)制，就能夠增加市場(chǎng)活力，使投資者真正看到民企的活力和潛力，促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)的繁榮。雖然實(shí)行注冊(cè)制后，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管作用將會(huì)被削弱，但并不代表企業(yè)融資上市的尺度和標(biāo)準(zhǔn)會(huì)降低，也并不意味著什么樣資質(zhì)的公司都能上市。對(duì)于上市后的企業(yè)，退市就有嚴(yán)格監(jiān)管。

從整體看，注冊(cè)制的改革是順應(yīng)歷史、順應(yīng)規(guī)律的，現(xiàn)今實(shí)際的市場(chǎng)機(jī)制還是由證監(jiān)會(huì)審核上市公司，所以新的股票注冊(cè)制改革將會(huì)帶來(lái)新的時(shí)局，在改革的推動(dòng)下會(huì)馬上迎來(lái)下一個(gè)股票市場(chǎng)發(fā)展高峰期。

3股票發(fā)行注冊(cè)制的實(shí)施建議

既然股票發(fā)行注冊(cè)制蘊(yùn)含巨大優(yōu)勢(shì)，就要讓其蓬勃發(fā)展，審批權(quán)應(yīng)該要逐漸放松，把上市的大門打開，讓有良好資質(zhì)的企業(yè)得到機(jī)會(huì)。這里的蓬勃發(fā)展不是放任不管，而是注冊(cè)制改革要放開上市的大門，讓市場(chǎng)規(guī)律來(lái)優(yōu)勝劣汰，門檻放低了，并不是市場(chǎng)就亂了，相反，有實(shí)力的上市企業(yè)會(huì)在市場(chǎng)作用下不斷的進(jìn)取，資質(zhì)不夠的上市企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)退市的情況，所以我們要嚴(yán)格實(shí)施退市的制度。制度既然由法律所制定，就需要不斷完善和貫徹執(zhí)行，這樣才能有效地保護(hù)投資者，讓股市長(zhǎng)期健康的發(fā)展，只有這樣切實(shí)的落實(shí)改革，貫徹改革，才能讓金融市場(chǎng)按照歷史洪流的大趨勢(shì)穩(wěn)步過渡，達(dá)到真正的市場(chǎng)化。

發(fā)行注冊(cè)制要找尋三個(gè)平衡點(diǎn)，一是融資速度和引資速度。為了穩(wěn)定證券市場(chǎng)，平衡好這兩者之間的速度才會(huì)避免市場(chǎng)資源的浪費(fèi)或滯后；二是投資者和融資者。這就要求通過市場(chǎng)化機(jī)制和完善的法律法規(guī)來(lái)保護(hù)好投資者和融資者的切身利益；三是一二級(jí)市場(chǎng)的平衡，對(duì)于新股發(fā)行的價(jià)格要定位好，用市場(chǎng)化去保證供應(yīng)、平衡供應(yīng)。以上三點(diǎn)的平衡，可以促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展以及恢復(fù)市場(chǎng)活力。這種改革并不可能一步到位，改革也需要一個(gè)適當(dāng)?shù)倪^程，不能操之過急，要順應(yīng)其發(fā)展規(guī)律，在正確的引導(dǎo)下向其想要達(dá)到的目標(biāo)前進(jìn)，要做中國(guó)特色的注冊(cè)制改革。

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