張真真

摘要：隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)融資的一種新形式，在我國發(fā)展迅速，互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資具有傳統(tǒng)融資模式所不具備的優(yōu)勢，具有融資時(shí)間快、范圍廣的特點(diǎn)，為解決中小企業(yè)融資難提供新的思路，一時(shí)間，各界人士對股權(quán)眾籌這一創(chuàng)新融資模式展開了討論，大家對股權(quán)眾籌看法不一。隨著股權(quán)眾籌的擴(kuò)大化，參與者的增多，股權(quán)眾籌引發(fā)的糾紛不斷發(fā)生，投資者利益得不到保護(hù)，我們應(yīng)認(rèn)真考慮這一問題，而不是盲目的大眾化推廣。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；大眾化

互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾是繼P2P之后的又一金融創(chuàng)新，又站在了互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)口上，2015年 7月，中國人民銀行、國家工商局、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)等十部委出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》。2015年9月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)又主持并召開了“以眾籌促融資 推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè) 萬眾創(chuàng)新”的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議。隨著來自監(jiān)管層對股權(quán)眾籌的發(fā)展的支持，互聯(lián)網(wǎng)眾籌企業(yè)也成為了大家關(guān)注的對象，同時(shí)，阿里巴巴等大型互聯(lián)網(wǎng)公司也紛紛成立了自己的 股權(quán)眾籌平臺(tái)，民間投資者對股權(quán)眾籌躍躍欲試。據(jù)世界銀行調(diào)查報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)到2025年，我國的眾籌融資有望突破400億美元，其中，大多數(shù)將是以股權(quán)眾籌形式融資。在“互聯(lián)網(wǎng)+”的浪潮下，股權(quán)眾籌能否為緩解中小企業(yè)融資難找到出路，普通投資者能否成為真正的“天使”投資人成為了大家熱議的焦點(diǎn)。

一、股權(quán)眾籌概述

眾籌簡而言之就是大眾籌資，是項(xiàng)目發(fā)起人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)集合眾多個(gè)人投資者進(jìn)行小額投資，用來持其創(chuàng)業(yè)經(jīng)營以及其他事情。常見的眾籌融方式主要有捐贈(zèng)眾籌、獎(jiǎng)勵(lì)眾籌、借貸眾籌以及股權(quán)眾籌等。股權(quán)眾是指項(xiàng)目發(fā)起人以向投資者出讓一定比例股份的形式進(jìn)行融資。股權(quán)眾籌一定程度上類似于私募股權(quán)投資，一般投資于初創(chuàng)期的企業(yè)，投資時(shí)間比較長，募集資金相對較大，但是眾籌區(qū)別于私募股權(quán)投資在于眾籌借助互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)面向多數(shù)投資者，單個(gè)投資者投資金額相對較低。

二、股權(quán)眾籌并不適合大眾投資者

和私募股權(quán)投資一樣，股權(quán)眾籌也是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相對較高的投資項(xiàng)目，因此股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)設(shè)置投資者準(zhǔn)入制度，將投資門檻提高。股權(quán)投資并非一般的大眾化投資，股權(quán)眾籌和P2P是截然不同的，也不能將股權(quán)眾籌等同于普通的理財(cái)行為，更不能盲目的借鑒國外股權(quán)眾籌的運(yùn)作模式。股權(quán)眾籌并適合大眾化推廣，原因如下：

首先，股權(quán)眾籌是風(fēng)險(xiǎn)投資

股權(quán)眾籌主要投資于初創(chuàng)企業(yè)小微企業(yè)，這些企業(yè)由于很多處于初期常會(huì)有缺乏資金，管理體制不夠健全等現(xiàn)象，信息披露不完善。通過股權(quán)眾籌股融的資金一般用于企業(yè)的發(fā)展，投入周期較長，資金流動(dòng)性差，國外的股權(quán)投資周期一般為5到7年，在股權(quán)投資運(yùn)作較好的國家成功率也不到20%，如果企業(yè)不能上市或者有較好的退出方式，投資者很難得到預(yù)期的收益。目前我國股權(quán)眾籌大多采取“領(lǐng)投+跟投”的模式，普通投資者作為跟投人和股權(quán)眾籌平臺(tái)的領(lǐng)投人一起對具體項(xiàng)目進(jìn)行投資，但是跟投人在投資過程中并沒有以股東身份出現(xiàn)，而是和領(lǐng)投人作為一個(gè)股東身份。同時(shí)，有限合伙退貨方式及有限責(zé)任公司股份轉(zhuǎn)讓方式，使普通投資者的退出更為復(fù)雜。普通投資者一般資金相對較小，所承受的投資時(shí)間也不能太長，從某種意義上說，普通投資者是不適合做股權(quán)眾籌的。

其次，我國的誠信體系建設(shè)不夠完善

和發(fā)達(dá)國家相比，我國的信用體系建設(shè)不夠健全，我國股權(quán)眾籌的發(fā)展雖然經(jīng)歷兩三年的時(shí)間，但仍然困難重重，股權(quán)眾籌的發(fā)展需要良好的信用基礎(chǔ)、以及整個(gè)國家完善的誠信體系。而我國目前的信用基礎(chǔ)較為薄弱、信息不夠透明化。在股權(quán)眾籌融資過程中，項(xiàng)目融資人，眾籌平臺(tái)都有可能存在道德風(fēng)險(xiǎn)，較小的違約成本并不能夠給不誠信的企業(yè)以威懾。我國現(xiàn)有的眾籌平臺(tái)多多采用“領(lǐng)投+跟投”模式，由于跟投人的股東身份在融資過程中并沒有顯現(xiàn)出來，當(dāng)領(lǐng)投人因?yàn)椴划?dāng)利益而發(fā)生違約時(shí)，跟投人的利益就很難得到保證。同時(shí)，如果項(xiàng)目融資方和眾籌平臺(tái)進(jìn)行暗中交易更會(huì)給普通投資者造成巨大損失。項(xiàng)目投資失敗時(shí)融資人也很容易發(fā)生跑路現(xiàn)象。

第三，大眾投資者對股權(quán)眾籌認(rèn)識(shí)不夠

由于股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)較高，對投資者設(shè)置投資者準(zhǔn)入制度，將投資門檻提供。股權(quán)投資并不適合一般的大眾者，是針對資金相對雄厚，具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力、有較多投資經(jīng)驗(yàn)的特定人群。股權(quán)投資的具有高風(fēng)險(xiǎn)性和隱秘性的特點(diǎn)，投資者必須資金充裕、投資經(jīng)驗(yàn)豐富、具有較高商業(yè)判斷力和風(fēng)險(xiǎn)抵抗力。在我國，股權(quán)投資大多是專業(yè)投資者，他們在投資上有一定的經(jīng)驗(yàn)，并會(huì)對所投資項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)化的研究，即便如此，投資項(xiàng)目的成功率也很低。大多數(shù)普通投資者缺乏基本知識(shí)，很少具備深入研究的能力，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較差，且容易盲目跟風(fēng)，對自己所投資的項(xiàng)目并不是太了解。在國外，股權(quán)眾籌平臺(tái)對投資者的要求是很高的，不但對投資者收入有一定要求，投資者的家庭收入也必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，在有些國家會(huì)要求投資者申報(bào)個(gè)人 信息并通過在線問卷調(diào)查來判斷投資者是否合格，如果到不到投資原則的投資者是不能股權(quán)眾籌投資的。在我國，股權(quán)眾籌投資者大多數(shù)為普通民眾，資金也相對較少，風(fēng)險(xiǎn)承受力較弱，眾籌平臺(tái)很少對投資者嚴(yán)格審核，對投資者要求較低，這種做法是對投資者不負(fù)責(zé)任的。并非人人適合做“天使”。

第四，對眾籌平臺(tái)監(jiān)管難度大

目前，我國對股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管方式和私募股權(quán)基金的監(jiān)管方式類似。股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管部門主要是證券監(jiān)督管理委員會(huì)，按照要求，股權(quán)眾籌平時(shí)申請成為證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員需要提供相關(guān)資料，包括公司基本情況、人員構(gòu)成及其他必要信息。監(jiān)管部門仍是以對私募股權(quán)基金監(jiān)管的方式對眾籌平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管，但由于眾籌平臺(tái)一方面通過互聯(lián)網(wǎng)途徑進(jìn)行融資，另一方面也在線下進(jìn)行融資，同時(shí)，眾籌平臺(tái)采取一些其他方式逃避法律的約束，監(jiān)管部門很難對眾籌平臺(tái)做到嚴(yán)格監(jiān)管。如果眾籌平臺(tái)不對融資方進(jìn)行充分的審核，就可能造成一些不法分子利用欺騙性項(xiàng)目謀取非法利潤，這樣監(jiān)督管理部門對其監(jiān)管的難度又會(huì)加大。

第五，股權(quán)眾籌相關(guān)法律不健全

私募股權(quán)的出現(xiàn)，模糊了傳統(tǒng)私募和公募的界限，我國目前是股權(quán)眾籌是以私募基金方式監(jiān)管，但仍受《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》等制約，國股權(quán)眾籌的法律規(guī)范起步較晚，現(xiàn)在對股權(quán)眾籌仍沒有較系統(tǒng)完善的法律，股權(quán)眾籌目前還是處于活政策和法律的邊緣，很容易形成非法集資等多種風(fēng)險(xiǎn)。

一方面是“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的股權(quán)眾籌投資熱潮，另一方面是投資者的不成熟以及信用體系、相關(guān)法律制度、監(jiān)管制度的不健全。如果在這種情況下就對股權(quán)眾籌大眾化推廣，勢必會(huì)造成股權(quán)眾籌投資者的合法權(quán)益得不到保障，甚至?xí)霈F(xiàn)詐騙等違法現(xiàn)象，如何保證投資者利益，使股權(quán)眾籌規(guī)范化發(fā)展是監(jiān)管部門已經(jīng)股權(quán)眾籌平臺(tái)首要考慮的問題，不能保證普通投資者的利益，股權(quán)眾籌也就失去了動(dòng)力，總之，股權(quán)眾籌的大眾化推廣需謹(jǐn)慎。（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

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