夏浩

一、 條件選股

通過新浪條件選股，首先選擇行業(yè)為汽車制造業(yè)，在滬深版A股市場有88家汽車制造上市公司。接著通過財(cái)務(wù)分析，從中選擇最合適的公司進(jìn)行分析。制定選擇方案在去年四個(gè)季度里每股收益>1，凈利潤增長率>10%，總資產(chǎn)增長率>20%最終選出符合結(jié)果的只有江鈴汽車，然后對(duì)江鈴汽車近幾年每股凈資產(chǎn)與同行業(yè)其他公司的比對(duì)圖如下：

可以看出江鈴汽車在幾年中每股凈資產(chǎn)穩(wěn)步提升而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平?；谝陨蟽牲c(diǎn)分析，最終選擇江鈴企業(yè)作為汽車行業(yè)最有價(jià)值的公司進(jìn)行評(píng)估。

二、 公司簡介

江鈴汽車股份有限公司（SZ：000550）由1968年成立的江西汽車制造廠發(fā)展而來，2004年產(chǎn)銷量6.7萬輛，在中國所有汽車制造商中位列第十四位。1997年，江鈴/福特成功推出中國第一輛中外聯(lián)合開發(fā)的汽車——全順。江鈴吸收世界最前沿的產(chǎn)品技術(shù)、制造工藝、管理理念，有效的股權(quán)制衡機(jī)制、高效透明的運(yùn)作和高水準(zhǔn)的經(jīng)營管理，使公司形成了規(guī)范的管理運(yùn)作體制，以科學(xué)的制度保證了公司治理和科學(xué)決策的有效性。江鈴建立了研發(fā)、物流、銷售服務(wù)和金融支持等符合國際規(guī)范的體制和運(yùn)行機(jī)制，成為中國本地企業(yè)與外資合作成功的典范。

三、 行業(yè)分析

2013年，公司在中國整體汽車市場取得了約1.0%的市場份額，比上年上升0.2個(gè)百分點(diǎn)（2013年，公司在中國商用汽車市場取得了約2.7%的市場份額，比上年上升0.5個(gè)百分點(diǎn)）。2013年，公司創(chuàng)記錄地銷售了178999輛整車，包括66224輛JMC品牌卡車，60417輛JMC品牌皮卡及SUV和52358輛福特品牌系列商用車。總銷量比去年同期增長56%。在行業(yè)處于領(lǐng)先位置。

四、 企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，及創(chuàng)造價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析

一）企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值計(jì)算 。思路分析：我們根據(jù)管理資產(chǎn)負(fù)債表整理的思路，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行重新組織，以滿足分析歷史業(yè)績的需要。在重組的資產(chǎn)負(fù)債表得出一些新指標(biāo)如：扣除調(diào)整稅后的營業(yè)凈利潤（NOPAT）、投入資本（IC）和自由現(xiàn)金流量（FCF）。并通過衡量和分析公司的投入資本回報(bào)率（ROIC）和經(jīng)濟(jì)利潤（EVA）以自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)該公司的價(jià)值進(jìn)行估值。

具體計(jì)算結(jié)果如下：

以13年為基期

★ 自由現(xiàn)金流量（FCF）=營業(yè)凈利潤（NOPAT）-△投入資本（IC）

★營業(yè)凈利潤（NOPAT）=營業(yè)利潤（調(diào)整）-營業(yè)所得稅=營業(yè)利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用-所得稅+（投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出-財(cái)務(wù)費(fèi)用）×所得稅率=營業(yè)利潤-所得稅+財(cái)務(wù)費(fèi)用+（投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出-財(cái)務(wù)費(fèi)用）×所得稅率。

1.通過調(diào)整后的管理用資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算投入資本（IC），經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營負(fù)債+有息負(fù)債+所有者權(quán)益。

經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=投入資本（IC）

2012年的投入資本（IC）=7，546，216，124.94-4，701，690，607.00=2，844，525，517.94

2013年的投入資本（IC）=9，991，925，696.30-7，020，128，192.00=2，971，797，504.30

△投入資本（IC）=2，971，797，504.30-2，844，525，517.94=127，271，986.36

13年自由現(xiàn)金流量（FCF）=13年NOPAT-△投入資本（IC）=1，434，265，468.23-127，271，986.36=1，306，993，481.87

2.計(jì)算投入資本回報(bào)率（ROIC）

★2013年ROIC= NOPAT/IC=1，434，265，468.23/2，971，797，504.30*100%=50.42%

3.對(duì)兩表進(jìn)行預(yù)測，預(yù)計(jì)在未來5年江鈴汽車將處于高速增長的階段，于2019年進(jìn)入平穩(wěn)階段。

4.計(jì)算加權(quán)平均成本（WACC）

WACC=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

權(quán)益資本成本（Re）=RF+β（RM-RF）

金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率表——貸款利率3-5年中長期貸款收益率確定江鈴汽車的債務(wù)資本成本Rd為6.4%；無風(fēng)險(xiǎn)收益率RF來源為中國債券信息網(wǎng)10年期國債收益率平均值為4.02%；中國資本市場投資組合預(yù)期收益率為9.28%.得出，再根據(jù)江鈴汽車近三年股票收益率對(duì)同期深證A股股指期數(shù)的收益率進(jìn)行回歸分析得出江鈴汽車的貝塔系數(shù)為0.2。

由以上數(shù)據(jù)可以得出：Re=5.09% ；WACC=5.09%

5.計(jì)算13年經(jīng)濟(jì)增加值

★經(jīng)濟(jì)增加值=（ROIC-WACC）×投入資本 =NOPAT-投入資本×WACC= 1，289，514，586.92

6.計(jì)算企業(yè)價(jià)值。按照上述方法根據(jù)預(yù)測的增長率分別計(jì)算14年以后的FCF和EVA的折現(xiàn)值：可以得出2019年以前EVA總值約為109億，19年之后的EVA約為1689億與FCF計(jì)算的企業(yè)價(jià)值1798億相等，股價(jià)為208.3元每股。

二）企業(yè)價(jià) 值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素分析 。江鈴汽車公司是國內(nèi)中高端輕型商用車領(lǐng)導(dǎo)者，也是唯一的汽車合資企業(yè)直接上市公司。管理層優(yōu)秀及信息透明，2015 年下半年開始新車陸續(xù)上市，將進(jìn)入快速發(fā)展階段，未來發(fā)展空間絕大。對(duì)于江鈴汽車企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的因素主要從以下幾個(gè)方面分析：

1.商業(yè)模式：江鈴在中國汽車市場率先建立現(xiàn)代營銷體系，構(gòu)建了遍布全國的強(qiáng)大營銷網(wǎng)絡(luò)。按照銷售、配件、服務(wù)、信息“四位一體”的專營模式，在中國至今已擁有一級(jí)代理商70多家，二級(jí)網(wǎng)點(diǎn)300多家，特約服務(wù)站遍布全國，達(dá)到200多家。江鈴以顧客為焦點(diǎn)，采用福特在全球?qū)嵤┑姆?wù)2000標(biāo)準(zhǔn)模式，全力追求服務(wù)過程品質(zhì)，顧客服務(wù)滿意度評(píng)價(jià)在福特全球企業(yè)中居于前列。優(yōu)質(zhì)的營銷、健全的網(wǎng)絡(luò)和快速、完備的顧客服務(wù)，成為江鈴在中國市場的核心競爭力，樹立起江鈴汽車中國商務(wù)車領(lǐng)域知名品牌的形象。

2.市場擴(kuò)張定位：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前景可期：江鈴盈利主要來源于全順輕客。受益于福特的大力支持，明年江鈴有望投產(chǎn)Everest（大型越野SUV），目前概念車已在北京車展亮相。另外搭載自主汽油機(jī)技術(shù)的緊湊型SUV（N330）有望在明年上市，公司SUV 車型數(shù)量將提升至3 款，品牌競爭力大大提升。市場積極看好江鈴公司的轉(zhuǎn)型前景，SUV有望引領(lǐng)公司進(jìn)入新一輪的上升周期。

3.技術(shù)創(chuàng)新：通過吸收外國的先進(jìn)技術(shù)，江鈴提高自主開發(fā)能力，并將具有性能價(jià)格比優(yōu)勢的汽車打入國際市場，在海外銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)延伸到中東、中美洲的許多國家，出口量大幅增長，其中輕型柴油卡車出口量在中國企業(yè)中列第一位。

綜上所述，江鈴汽車在同行業(yè)中地位逐步穩(wěn)健，未來將進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，可以創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。