王小豐

摘要：隨著經(jīng)濟全球化趨勢的加強，完善資本市場體系，加快證券市場國際化進程變得非常重要。加強證券市場的健康發(fā)展是一個漫長的過程，證券市場是現(xiàn)代金融體系的核心，實現(xiàn)證券市場的國際化，規(guī)范市場秩序，順應(yīng)了時代發(fā)展潮流。文章將對我國證券市場國際化問題進行分析。

關(guān)鍵詞：證券市場；國際化；問題和措施

推動證券市場國際化是時代經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，加強證券市場國際化建設(shè)，能優(yōu)化資源配置，拓展企業(yè)融資渠道，降低融資成本，增加資本收益。因此，加強我國證券市場國際化建設(shè)具有重要現(xiàn)實意義，需要深入分析我國證券市場國際化中存在的問題，及時制定措施解決問題。

一、我國證券市場國際化的問題

第一，粗放型經(jīng)濟增長模式。自改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，但是這種增長是通過擴大投入實現(xiàn)的，企業(yè)經(jīng)濟素質(zhì)和經(jīng)濟效率并未得到大幅度提高。這種粗放型的經(jīng)濟增長模式，直接影響著我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡性。具體表現(xiàn)是：市場處于封閉狀態(tài)，惡性競爭和地方割據(jù)現(xiàn)象嚴重，影響整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，服務(wù)業(yè)發(fā)展緩慢，在三大產(chǎn)業(yè)中所占比重較低，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善等。長期以來，我國整個市場處于封閉狀態(tài)，排斥競爭的價格政策、單一的供給商結(jié)構(gòu)，破壞了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡，許多弱勢產(chǎn)業(yè)，在市場競爭中被淘汰，比如，能源、金融和電信等行業(yè)，封閉性強，處于壟斷狀態(tài)，從而大大降低了這些行業(yè)的市場競爭力。

第二，金融體制改革滯后。具體表現(xiàn)如下：首先，商業(yè)銀行主導(dǎo)融資模式，證券市場國際化的一個重要條件是國內(nèi)證券市場發(fā)展到一定程度，即商業(yè)融資和證券市場融資兩種模式協(xié)調(diào)發(fā)展，但是目前我國市場內(nèi)商業(yè)銀行占據(jù)著主導(dǎo)地位，尚不滿足證券市場國際化要求。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，證券融資方式受到了社會的廣泛關(guān)注。在我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款占據(jù)著主導(dǎo)地位，導(dǎo)致我國經(jīng)濟發(fā)展過分依靠銀行的“過度銀行化”。其次，金融監(jiān)管不完善。金融運行不安全，保證金融運行的安全性是開放證券市場的基礎(chǔ)，金融運行直接反映了經(jīng)濟運行狀況。如果金融運行不安全，則會加劇證券市場的動蕩。從總體上看，我國金融市場化改革沒有跟上經(jīng)濟生產(chǎn)要素改革步伐。在金融調(diào)控手段方面，采用直接調(diào)控思想，具有明顯的行政化特征。長期以來，我國一直使用計劃調(diào)控手段，如結(jié)構(gòu)管制、信貸規(guī)模限制等。在進行貨幣供求和經(jīng)濟調(diào)控時，采取強硬的行政手段，這與國際市場化環(huán)境不符，從而影響我國證券市場開放性程度的提升。由此可知，金融調(diào)控手段市場化、進入市場自由化是證券市場國際化的必然條件，如果國內(nèi)證券市場不滿足這些條件，則會削弱對國外資本的吸引力。

第三，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國上市公司集中度高、股權(quán)流動性差，對國際資本吸引力低。證券市場體現(xiàn)了資本意志，中小投資者基本行使的是用腳投資的權(quán)利，大投資者則關(guān)系公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司制定的重大經(jīng)營決策以及股東的權(quán)利和義務(wù)，要想保證投資者的權(quán)利能正常行使，上市公司必須具備合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國證券市場投資主體主要包括個人股、國家股以及法人股等。目前，在證券市場中，法人股、國家股和內(nèi)部職工股占總股本的67%，A股市場流通股占總股本的33%。在A股市場流通股中，個人投資者占據(jù)著主導(dǎo)地位，結(jié)構(gòu)投資者較少，法人股和國家股基本處于沉淀狀態(tài)。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國資本運行機制、證券變現(xiàn)機制以及市場評價機制等體制的運行產(chǎn)生了不利影響，降低資源配置效率，形成了證券市場炒作行為，影響證券市場的發(fā)展。

第四，證券市場體系不完善。證券市場體系不完善表現(xiàn)在以下兩個方面：首先，股票市場缺乏層次。以美國證券市場為例進行分析，美國證券市場具有悠久的發(fā)展歷史，擁有紐約證券交易所、NASDAQ 交易所以及第三、第四交易市場，為投資者提供了眾多選擇，滿足了不同企業(yè)的融資需求。但是我國證券市場發(fā)展較晚，缺乏層次，目前只擁有類似于約證交易所的市場層次，投資者可供選擇的投資方式較少，也無法滿足不同企業(yè)的融資需求，影響我國證券市場退出機制的運行。其次，股票市場、債券市場的發(fā)展與國際證券市場的發(fā)展不相適應(yīng)。在國內(nèi)證券市場中，債券在證券發(fā)行總量中所占比重較小，股票所占比重較大。實際上，一個完善的證券市場中股票市場和證券市場所占比重基本相同。隨著證券市場國際化趨勢的加強，債券市場也是投資者非常青睞的市場。但是我國證券市場體系單一，發(fā)展滯后，規(guī)模較小，市場化程度低，無法滿足投資者的需求。

二、我國證券市場國際化的對策

第一，實現(xiàn)A股、B股市場并軌。實現(xiàn)A股、B股市場并軌是實現(xiàn)我國證券市場國際化的重要途徑。長期以來，我國證券市場分割現(xiàn)象嚴重，具體表現(xiàn)是：A股和B股市場分割現(xiàn)象。在我國設(shè)立股票市場試點時，就已經(jīng)建立了B股市場。在B股市場發(fā)展過程中，出現(xiàn)了許多問題，如市場透明度低、市場發(fā)展方向不明確、市場融資功能差、市場動力不足等。2001年，B股市場開始對境內(nèi)投資者開放，并實施了QDII 制度，極大地改善了B股市場外部環(huán)境。同時，A股市場對國外資本的吸引力增加。所以目前國外投資者對A股市場充滿信息，對B股市場持一種謹慎態(tài)度。因此，在處理A股和B股市場分割問題時，應(yīng)該采取一種循序漸進的方式，提高股市場開放程度，擴大B股市場規(guī)模，增強B股對國外資本的吸引力，不斷完善QDII 制度，從而逐漸實現(xiàn)A股和B股的一體化。

第二，加強市場主體建設(shè)。保證上市公司的質(zhì)量是證券市場健康運行的基礎(chǔ)，因此需要嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)，建立完善的競爭機制，為優(yōu)秀上市公司創(chuàng)造更多的發(fā)展空間，及時淘汰劣質(zhì)公司。實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強公司治理。同時，需要降低對企業(yè)在國外市場的要求，對企業(yè)融資實施嚴格的監(jiān)督。另外，需要提高證券公司的整體實力。由于我國證券公司整體實力較差，在證券國際市場中，無法與外國證券公司相抗衡，所以提高證券公司的整體實力顯得非常迫切。可以采取以下措施：實施業(yè)內(nèi)并購、增加投資、擴大股權(quán)、發(fā)行上市。拓展業(yè)務(wù)空間，我國證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是經(jīng)紀和承銷，近幾年，證券公司拓展了企業(yè)并購和基金管理等業(yè)務(wù)，但是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是占據(jù)著較大比重。因此，證券公司需要不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，涉足金融、工程等新領(lǐng)域，這樣才能有效地分散經(jīng)營風(fēng)險。應(yīng)該鼓勵證券公司走向國際，參與國際競爭，從而不斷提升自己的市場競爭力。

第三，加強國際合作，提高監(jiān)管水平。要想推動證券市場國際化進程，必須實現(xiàn)證券監(jiān)管模式的國際化。目前，許多國家都只設(shè)置了一個主要監(jiān)管機構(gòu)，單一的監(jiān)管者能提供最嚴格的監(jiān)督。隨著中國證券市場的不斷發(fā)展，單一監(jiān)管者最終會取代多元化管理，實現(xiàn)證券市場的統(tǒng)一管理，這樣有助于提高證券監(jiān)管力度。另外，應(yīng)該加強證券市場監(jiān)督的自律管理。自律管理具有自發(fā)性，維持證券市場的秩序，才能保證參與者的利益。自律管理對證券市場的發(fā)展至關(guān)重要。政府對證券市場中灰色領(lǐng)域的管理有限，此時需要證券公司的信譽、管理準則和同行其他企業(yè)的相互牽制，才能維持市場的正常秩序。自律管理具有高效率特征，自律管理不受到各種條框的限制，操作簡單，效果高。但是要想充分發(fā)揮自律管理的作用，需要滿足一些條件：從法律的角度分析，自律結(jié)構(gòu)需要得到法律的保護和支持，規(guī)范自律機構(gòu)行為。從被約束者利益的角度分析，遵守自律規(guī)則，能提高被約束者的經(jīng)濟收益?？傊?，自律管理效率高、成本低，是一種有效的管理方法，所以需要不斷完善我國證券監(jiān)管自律機制。

第四，加強金融創(chuàng)新。加強金融創(chuàng)新，為金融市場注入新的血液，保證金融市場的活力。隨著金融市場國際化趨勢的加強，國內(nèi)金融需求量逐年增加，金融創(chuàng)新顯得更加迫切。首先，需要加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)證券投資品種多元化，為投資者提供更多選擇。其次，增加證券市場的層次，目前，我國具備了中小企業(yè)板塊和主板市場，市場層次較差，還需要建立創(chuàng)業(yè)板塊，拓展企業(yè)融資渠道。最后，需要大力發(fā)展場外市場，改善場內(nèi)市場交易的外部環(huán)境。2006年，外資銀行涌入中國金融市場，國內(nèi)金融機構(gòu)創(chuàng)新步伐加快，待到市場經(jīng)濟條件成熟時，可以推出分散風(fēng)險的金融衍生工具，規(guī)范證券市場行為，提高證券市場的市場化程度。

三、總結(jié)

綜上所述，目前我國證券市場國際化存在諸多問題，如粗放型經(jīng)濟增長模式、金融體制改革滯后、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、證券市場體系不完善等，這些問題嚴重阻礙著我國證券市場國際化發(fā)展，因此，需要采取有效措施，實現(xiàn)A股、B股市場并軌，加強市場主體建設(shè)，實施國際交流和合作，提高監(jiān)管水平，加強金融創(chuàng)新，從而不斷提升我國證券市場的市場化程度，實現(xiàn)證券市場國際化。

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（作者單位：遼寧大學(xué)）