作者簡(jiǎn)介：張慧怡（1995-），女，漢，安徽滁州人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院。

摘要：本文主要論述由私人資本構(gòu)建的中央銀行的優(yōu)勢(shì)，以美聯(lián)儲(chǔ)為例，運(yùn)用定性和定量結(jié)合的方法，從組織體系的制度安排、貨幣政策的有效性、央行的獨(dú)立性和金融監(jiān)管四個(gè)方面闡述其優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為私有資本結(jié)構(gòu)的中央銀行能更好地發(fā)揮央行的作用。

關(guān)鍵詞：私有資本結(jié)構(gòu)；中央銀行；美聯(lián)儲(chǔ)；貨幣政策

一、美聯(lián)儲(chǔ)組織體系的^制度安排及其優(yōu)勢(shì)

美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，《美國(guó)儲(chǔ)備法》規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)由12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行出資建立，屬于非國(guó)家所有的中央銀行。其中美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)是最高的決策機(jī)構(gòu)，集中決定貨幣政策，12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)本區(qū)內(nèi)的貨幣政策、銀行監(jiān)管方面可以適當(dāng)?shù)亟槿耄热缏?lián)邦儲(chǔ)備銀行在貼現(xiàn)率上有提議權(quán)和在公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)上擁有投票權(quán)，這種適當(dāng)?shù)姆謾?quán)體制保留了各聯(lián)邦銀行的積極性，能夠真正基于各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行貨幣政策決策和對(duì)會(huì)員銀行的監(jiān)管。

相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，我國(guó)央行系統(tǒng)是一個(gè)完全垂直的系統(tǒng)，由支行、分行以及總行構(gòu)成，支行和分行在貨幣政策決策和銀行業(yè)監(jiān)管方面幾乎不能發(fā)揮影響。權(quán)力完全集中于中央，這就可能造成央行無(wú)法全面地掌握各個(gè)地區(qū)的信息，難以正確地實(shí)施貨幣政策，不能針對(duì)性地對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同的地區(qū)采取不同的政策。

二、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的有效性

（一）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的決定機(jī)構(gòu)與程序

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系是個(gè)分權(quán)的中央銀行體系，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)是最高的權(quán)利機(jī)構(gòu)，由7名委員組成，負(fù)責(zé)制定法定準(zhǔn)備金率，審查和決定貼現(xiàn)率；公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)負(fù)責(zé)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，由7名聯(lián)邦儲(chǔ)備委員和4名聯(lián)邦銀行行長(zhǎng)組成，其他行長(zhǎng)可列席會(huì)議；聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行負(fù)責(zé)制定貼現(xiàn)率。分權(quán)有利于貨幣政策充分考慮到地區(qū)差異，更具有公共代表性。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的目標(biāo)

美聯(lián)儲(chǔ)的最終目標(biāo)是在低通貨膨脹的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、低失業(yè)率。

（三）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是，通過(guò)運(yùn)用三大政策工具，分別是再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備金和公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)節(jié)中介目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡）。90年代至今，美國(guó)將聯(lián)邦基金利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)。三大操作工具中，最主要進(jìn)行調(diào)控的是公開(kāi)市場(chǎng)操作，即買(mǎi)賣(mài)證券來(lái)調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率，比如，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)中買(mǎi)入債券，銀行的超額準(zhǔn)備金增加，流動(dòng)性增加，銀行借入準(zhǔn)備金的需求減少，會(huì)導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率的下降。

總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有以下優(yōu)勢(shì)：一是市場(chǎng)性，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)主要是通過(guò)市場(chǎng)交易活動(dòng)完成的，而不是憑借著特殊的法律地位實(shí)現(xiàn)；二是以實(shí)際利率為中介目標(biāo)，利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格水平之間具有穩(wěn)定的聯(lián)系，而隨著金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量難以預(yù)測(cè)和控制，不具備中介目標(biāo)的要求；三是公開(kāi)性公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)一般都會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及時(shí)向公眾披露政策，以幫助投資者把握正確的經(jīng)濟(jì)走向，形成正確的預(yù)期。

（四）次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的效果的實(shí)證研究

1. 美國(guó)次貸危機(jī)背景及美聯(lián)儲(chǔ)采取的貨幣政策

2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，大量的金融機(jī)構(gòu)倒閉，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的局面，失業(yè)率持續(xù)增加，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松的貨幣政策，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。主要采取的貨幣政策為，一是下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)先后連續(xù)下調(diào)十次基準(zhǔn)利率，最后使利率維持在0%至0.25%之間；二是降低貼現(xiàn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)分別于2008年10月和12月三次下調(diào)貼現(xiàn)率，累計(jì)下調(diào)175個(gè)基點(diǎn)；三是降低存款準(zhǔn)備金率；四是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)， 2008年到2012年之間美國(guó)實(shí)施了四輪量化寬松貨幣政策，共計(jì)投入萬(wàn)億美元以購(gòu)買(mǎi)抵押貸款證券、國(guó)債等方式向金融體系注入流動(dòng)性，以此影響投資者的預(yù)期。[1]這些貨幣政策實(shí)施后美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，GDP由由負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向正增長(zhǎng)，失業(yè)率也隨之下降。

下面就美國(guó)貨幣政策的效果做出實(shí)證研究，采用最小二乘法分析美國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、失業(yè)率的影響，來(lái)說(shuō)明貨幣政策的效果。

2.數(shù)據(jù)收集與處理

本文實(shí)證研究選取了從2008年到2013年末美國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)的季度數(shù)據(jù)，對(duì)貨幣政策及產(chǎn)出的關(guān)系作出了描述，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP以2009年為基準(zhǔn)，選取M2作為貨幣供應(yīng)量。其中GDP數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，M2數(shù)據(jù)來(lái)源于美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站。

3.實(shí)證分析

時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)是計(jì)量回歸分析的基礎(chǔ)，這里運(yùn)用ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示。

從表中可知，GDP和M2都是不平穩(wěn)變量，具有時(shí)間趨勢(shì)性，不可以直接進(jìn)行回歸。下面通過(guò)Johansen檢驗(yàn)，我們看GDP和M2之間是否存在協(xié)整性。

檢驗(yàn)結(jié)果是GDP和M2之間存在協(xié)整關(guān)系，可以直接進(jìn)行回歸，因此構(gòu)建方程GDP=c+a*M2，利用最小二乘法得：c=11632.67 a=0372，此模型的擬合優(yōu)度為0.746，擬合優(yōu)度較好。該方程表明美國(guó)的量化寬松的貨幣政策可以增加產(chǎn)出，每增發(fā)一美元可以使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增加0.372美元，而運(yùn)用同樣的回歸方法，我國(guó)每增發(fā)一人民幣可以使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增加0.02元。通過(guò)比較可以看出美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的量化寬松政策使產(chǎn)出增加較多，效果較好。

4.結(jié)論

通過(guò)上面實(shí)證分析可以得出結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是有效的，且效率較高。我認(rèn)為其原因主要?dú)w結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)。

三、美聯(lián)儲(chǔ)的高度獨(dú)立性

中央銀行獨(dú)立性是中央銀行履行自身職責(zé)時(shí)法律賦予或?qū)嶋H擁有的權(quán)利、決策與行動(dòng)的自主權(quán)[2]。而作為美國(guó)的中央銀行，法律規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)直接對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)，基本上不受政府的控制，而美聯(lián)儲(chǔ)的高度獨(dú)立性和美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的資本結(jié)構(gòu)分不開(kāi)，其資本金不屬于政府，是由會(huì)員銀行認(rèn)購(gòu)，不需要受到政府的控制。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮可以說(shuō)和美聯(lián)儲(chǔ)高度的獨(dú)立性分不開(kāi)，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性高我認(rèn)為主要有三個(gè)優(yōu)勢(shì)，第一個(gè)可以免受黨派政治方面的影響，美國(guó)政府可能基于自身的利益在貨幣政策和監(jiān)管方面等施加影響，使得貨幣政策無(wú)法發(fā)揮很好的效果；第二個(gè)可以減少通貨膨脹的可能，根據(jù)和Parkin和Bade對(duì)中央銀行獨(dú)立性進(jìn)行模型化的研究[3]，發(fā)現(xiàn)央行獨(dú)立性可以使通貨膨脹降低和保持價(jià)格水平的穩(wěn)定，

且不會(huì)影響國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的大??；第三個(gè)是制定出最適合長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，如果由受到短期選舉壓力的政治家來(lái)承擔(dān)貨幣政策的責(zé)任，他們制定的貨幣政策從長(zhǎng)期來(lái)看往往是令人失望的[4]?？偟膩?lái)說(shuō)，私有資本結(jié)構(gòu)可以保障央行的高度的獨(dú)立性，而央行的獨(dú)立性對(duì)貨幣政策的效果、經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高效發(fā)展都很有必要。

四、美聯(lián)儲(chǔ)的金融監(jiān)管優(yōu)勢(shì)

（一）美聯(lián)儲(chǔ)在金融監(jiān)管的地位。在美國(guó)整個(gè)金融監(jiān)管體系中，美聯(lián)儲(chǔ)處于核心地位，美聯(lián)儲(chǔ)主要負(fù)責(zé)對(duì)其會(huì)員銀行的監(jiān)管，2009年金融改革法案又強(qiáng)被賦予對(duì)一類(lèi)金融控股公司并表監(jiān)管的權(quán)利，確立了美聯(lián)儲(chǔ)在宏觀審慎監(jiān)管的地位。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管方式。美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管方式主要有現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管?，F(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)地檢查，檢查的內(nèi)容包括其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的各個(gè)方面以及內(nèi)部控制情況。非現(xiàn)場(chǎng)檢查是指監(jiān)管機(jī)構(gòu)依據(jù)銀行提交的統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)報(bào)表進(jìn)行檢查，主要是對(duì)各個(gè)指標(biāo)，如資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、不良貸款率。

（三）美聯(lián)儲(chǔ)在金融監(jiān)管方面的優(yōu)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣職能和金融監(jiān)管職能是相輔相成的，金融監(jiān)管的職能可以有助于美聯(lián)儲(chǔ)了解經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的現(xiàn)狀，掌握金融業(yè)內(nèi)重要卻隱秘的信息，這對(duì)貨幣政策的前瞻性是很有幫助的。同樣的，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣功能賦予它在金融監(jiān)管方面先天性的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橛行У慕鹑诒O(jiān)管需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析、金融市場(chǎng)有充分的了解，作為中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)具有很大的優(yōu)勢(shì)。[5]

五、總結(jié)

私人資本結(jié)構(gòu)的中央銀行，以美聯(lián)儲(chǔ)為例，可以更好地發(fā)揮中央銀行的職能。從四方面來(lái)看，第一，其制度安排體現(xiàn)了分權(quán)的思想，有助于科學(xué)地進(jìn)行貨幣政策決策和對(duì)會(huì)員銀行的監(jiān)管；第二，在貨幣政策方面，貨幣政策是有效的，可以明顯地刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第三，獨(dú)立性較高可以保障決策的自主性以及降低通貨膨脹率；第四，其在金融監(jiān)管方面具有先天性的優(yōu)勢(shì)，可以更有效地進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管。（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)）

[1]王同歡.次貸危機(jī)后中美貨幣政策效果比較研究[D]，河北：河北大學(xué)，2014：

[2]王廣謙.中央銀行學(xué).高等教育出版社，2011：41～49

[3]Parkin Bade. Central bank laws and monetary police. Department of Economics University of Western Ontario London，1988

[4]伯頓.金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)導(dǎo)論.清華大學(xué)出版社，2004：72

[5]劉向民.美國(guó)金融監(jiān)管改革對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)職責(zé)的調(diào)整及深層原因分析[C]，中國(guó)法學(xué)會(huì)銀行法學(xué)研究會(huì)，2010，上海