劉曉宇

【摘要】從市場經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來講，匯率制度的變更會造成相應(yīng)的匯率波動，而在該種不可預(yù)知的影響作用下，匯率波動也會帶來對金融體系穩(wěn)定性的沖擊。對于我國貨幣政策來說，其主要目的就是進(jìn)行金融和市值的穩(wěn)定，本文主要就此進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】匯率波動 金融體系 穩(wěn)定性 貨幣政策

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)全球化時期，我國經(jīng)濟(jì)有了較為持續(xù)的進(jìn)步和發(fā)展。特別是在現(xiàn)階段人民幣不斷升值的特殊時期，匯率波動和金融穩(wěn)定性對我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的較大的影響，最終直接影響的到了貨幣政策的制定。本文主要在對金融穩(wěn)定的意義和內(nèi)涵及造成匯率波動的主要來源分析的基礎(chǔ)上，分別探討匯率波動與金融穩(wěn)定、匯率波動與貨幣政策。

一、金融穩(wěn)定的意義和內(nèi)涵分析

（一）金融穩(wěn)定的定義

金融穩(wěn)定是央行重要的公共政策目標(biāo)，但是從當(dāng)前的國內(nèi)外對于金融穩(wěn)定研究現(xiàn)狀來看，理論界與實務(wù)界對于金融穩(wěn)定都未能作出較為嚴(yán)格和準(zhǔn)確的定義。造成該種現(xiàn)象的主要原因是由于其過多考慮了穩(wěn)定性和波動性之間的相互聯(lián)系，從本質(zhì)上來看，波動并不一定會對金融市場造成不良影響。所以，西方眾多學(xué)者通過金融不穩(wěn)定性以及脆弱性等方式，對金融穩(wěn)定進(jìn)行了界定。其主要考慮的因素有以下幾個方面：第一是在整體金融體系的基礎(chǔ)上，將單個金融體系進(jìn)行對比分析；其次是采用成本則以及實體經(jīng)濟(jì)的形式對最終經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)行度量；第三是通過金融穩(wěn)定反方向概念的提出——金融不穩(wěn)定，使我們更容易的對金融穩(wěn)定進(jìn)行區(qū)別和劃分。

（二）金融穩(wěn)定的內(nèi)涵

首先從金融不穩(wěn)定方面來看，國內(nèi)外學(xué)者通過對于金融不穩(wěn)定的研究，其認(rèn)為不存在金融不穩(wěn)定的狀態(tài)，可以稱之為金融穩(wěn)定。其中的金融不穩(wěn)定主要可以概括為金融脆弱性和金融危機(jī)，脆弱性是金融不穩(wěn)定的重要表現(xiàn)形式，而在金融脆弱性的影響下，很容易造成金融危機(jī)的發(fā)生。在金融不穩(wěn)定的狀態(tài)下，由于受到了資產(chǎn)價格波動或者是金融結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定性的影響，可能會對宏觀經(jīng)濟(jì)造成較大的損害。并且金融不穩(wěn)定會通過不同的表現(xiàn)形式影響到整體金融體系的運行，特別是會對企業(yè)和政府的金融狀況造成較大影響，最中造成資金的流動受到限制。

其次從抵御風(fēng)險的角度分析來看，金融穩(wěn)定主要可以視為某國的金融體系能夠有效的抵御外部不利因素的沖擊，從而通過將商業(yè)銀行存款配置給具有強(qiáng)大生產(chǎn)性投資機(jī)會的企業(yè)，最終避免外部沖擊所造成的金融災(zāi)難性影響，在此過程中該國的金融支付和使用并不會受到相應(yīng)的影響。從另一方面來看，金融穩(wěn)定主要涉及到了金融體系核心要素的平滑運行，能夠有效的進(jìn)行資源的分配和外部沖擊的吸收，從而有效減少實體經(jīng)濟(jì)受到的其他金融體系的沖擊。

當(dāng)前國內(nèi)對于金融穩(wěn)定的研究主要集中在央行的金融穩(wěn)定職能以及金融體系抵御外部影響沖擊和金融風(fēng)險化解等方面。

二、造成匯率波動的主要來源

當(dāng)前我國國內(nèi)學(xué)者對于匯率波動來源的研究大多是在對人民幣匯率波動的來源因素分析基礎(chǔ)上進(jìn)行的，主要可以歸結(jié)為以下幾個方面：貿(mào)易順差和通貨膨脹、國內(nèi)外利率差、美元匯率波動、商品相對價格變化等。以上結(jié)論對于我國的外匯運行機(jī)制有著一定的現(xiàn)實意義，但是其并不能有效的解釋1994年以后中國實際固定匯率的事實。在2005年，國內(nèi)學(xué)者提出了人民幣匯率的向量誤差修正模型，并在人民幣匯率基礎(chǔ)上對購買力平價以及利率平價之間的相互聯(lián)系進(jìn)行了研究分析，最終得出了物價差異變動是造成人民幣匯率波動的主要因素。但是單獨的物價因素或者是利率因素都很難對人民幣匯率波動進(jìn)行較為全面的解釋，只有在對物價和利率因素進(jìn)行綜合考慮的基礎(chǔ)上，才能對人民幣匯率波動的緣由進(jìn)行更為有效的解釋。國內(nèi)學(xué)者將其歸結(jié)于我國利率管制、外匯管制以及市場缺陷上，而由于以上存在的制度性缺陷最終造成了獨立的平價關(guān)系不能最終成立。隨后在2008年，國內(nèi)學(xué)者采用Chinn以及Johnston模型對人民幣匯率的主要影響來源進(jìn)行分析，其研究結(jié)果表明，生產(chǎn)力差異以及對外開放程度和國際石油價格對實際匯率會產(chǎn)生較為嚴(yán)重的影響作用。

三、匯率波動與金融穩(wěn)定

當(dāng)前對于匯率波動與金融穩(wěn)定之間的研究和討論主要分為方面，即固定匯率制度和浮動匯率制度哪一個更有助于金融穩(wěn)定。

對于支持固定匯率的研究學(xué)者來說，政府所維持的固定匯率在很大程度上能夠有效的降低金融機(jī)構(gòu)發(fā)生危機(jī)可能性，在該種施加約束作用下，央行會持續(xù)實行穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，將銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生的可能性降到了最低。另外國際學(xué)者指出，在當(dāng)前的新興市場經(jīng)濟(jì)體制中，其較為明顯的特點就是存在著大量的美元債務(wù)，因此采取固定匯率能夠有效的的確保大金融的穩(wěn)定性，特別是在該種情況下，匯率的波動會相應(yīng)的造成大量公司及企業(yè)破產(chǎn)，最終反作用于銀行危機(jī)。另一方面，其認(rèn)為在當(dāng)前債務(wù)美元化的經(jīng)濟(jì)體較為容易遭受貶值影響，因此固定匯率制度更有助于金融穩(wěn)定。

另一部分持反對意見的學(xué)者認(rèn)為浮動匯率制度更有利于金融穩(wěn)定，主要是因為實行浮動匯率的國家擁有更為獨立的貨幣政策，所以在該種情況下貨幣危機(jī)在該國家發(fā)生的可能性微乎其微。雖然，實行浮動的匯率制度雖讓在一定程度上能夠?qū)崿F(xiàn)對通貨膨脹的有效控制，但是一旦出現(xiàn)影響較大外部沖擊，就會相應(yīng)的增加該國家金融體系的脆弱性，主要是由于國外資本的大量流入，可能會造成外債的不斷增加，在該種情況下本國金融體系的外部沖擊抵御能力就會得到削弱。

四、匯率波動與貨幣政策

從當(dāng)前的實際情況來看，央行主要是通過貨幣政策的而定，進(jìn)而實現(xiàn)利率調(diào)整對匯率的間接性影響。比如德國聯(lián)邦中央銀行就是通過短期利率的提升，從而對實際匯率的貶值做出反應(yīng)處理；澳大利亞聯(lián)邦儲備銀行也通過短期利率調(diào)整來對匯率波動作出相對應(yīng)的反應(yīng)。

在2005年，國外學(xué)者Ragan對匯率波動進(jìn)行了簡單的分類，并對匯率波動以及總需求造成的直接沖擊之間的相互聯(lián)系進(jìn)行區(qū)分，并同時有效解釋了貨幣政對于給定的匯率波動來源的重要性，最終得出了下列結(jié)論：

資本流動的改變會相應(yīng)的造成貨幣升值，而最好的應(yīng)對方式就是適當(dāng)降低利率；如果是由于匯率波動沖擊所在造成的凈出口問題，該種情況下應(yīng)采用對出口增加的原因進(jìn)行分析，并選用從緊的貨幣政策。從以上分析來看，貨幣政策是對通貨膨脹和產(chǎn)出以及匯率波動的直接反應(yīng)。

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