周密　楚振宇

摘 要：社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，帶動了期貨市場的繁榮，在市場經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動下，期貨市場基于套期保值與價格發(fā)現(xiàn)等功能的基礎(chǔ)作用下高效衍生出了更多的功能與類型。相比之下，我國的期貨投資基金的規(guī)模與交易技術(shù)等方面都要遜色于發(fā)達(dá)國家，交易策略也略顯不成熟，因此在期貨市場當(dāng)中擁有著強(qiáng)大功能的依然是以發(fā)達(dá)國家為主。而在這樣的形勢下，中國的期貨市場功能要想得到切實的拓展并發(fā)揮、加之保證價格與產(chǎn)業(yè)的安全性，則應(yīng)當(dāng)與時俱進(jìn)，在完善法律準(zhǔn)則的作用下進(jìn)一步規(guī)范市場結(jié)構(gòu)，并結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)市場動態(tài)創(chuàng)新一條合適的期貨投資基金運(yùn)作模式，整合更多的期貨投資相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈要素，推動不同產(chǎn)業(yè)的期貨發(fā)展生成集群效應(yīng)。對此，期貨市場與期貨投資基金的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)放在政府主導(dǎo)作用下的投資者結(jié)構(gòu)多樣化創(chuàng)新層面。本文將以此為出發(fā)點(diǎn)，淺談期貨市場與期貨投資基金發(fā)展的現(xiàn)實問題與基本對策，旨在引起更多學(xué)者對此的進(jìn)一步關(guān)注。

關(guān)鍵詞：期貨市場；期貨投資基金；市場功能；市場交易

在經(jīng)濟(jì)市場領(lǐng)域中，發(fā)現(xiàn)價格與套期保值是期貨市場的最基本功能。當(dāng)前，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的繁榮和全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的深入，國際當(dāng)中的各個國家都開始對自身的資源與各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的商品寄于了高度的重視，并且在經(jīng)濟(jì)市場當(dāng)中的競爭態(tài)勢也已愈演愈烈，很多商品尤其是大宗商品交易市場當(dāng)中的矛盾與尷尬日益凸顯。應(yīng)各個產(chǎn)業(yè)的安全性提升與經(jīng)濟(jì)競爭力的加強(qiáng)等切實需要，現(xiàn)代期貨市場的全面發(fā)展通過功能的拓展來增強(qiáng)市場的完善性已然成為了大勢所趨。期貨投資基金的特點(diǎn)通常表現(xiàn)為發(fā)展的迅速與規(guī)模上的擴(kuò)張等，并由此強(qiáng)力推動著現(xiàn)代期貨市場功能的拓展與更新，而期貨市場的職責(zé)又是以保證產(chǎn)業(yè)的安全和套期保值為主，對于定價的安全性起到著至關(guān)重要的作用?？梢?，期貨投資基金的發(fā)展態(tài)勢直接主導(dǎo)著期貨市場的規(guī)模與功能。因此，以期貨投資基金發(fā)展的視角來研究期貨市場的走向則具有了積極的現(xiàn)實意義。

一、期貨市場與期貨投資基金的功能概述

1.期貨投資基金對期貨市場功能的促進(jìn)

期貨投資基金于國際發(fā)展至今已有六十余年歷程，在二十一世紀(jì)之后的發(fā)展態(tài)勢尤其迅猛，期貨市場也借此機(jī)遇獲得了全新的發(fā)展空間。關(guān)于期貨投資基金對于期貨市場功能的促進(jìn)主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，期貨投資基金通過規(guī)模的擴(kuò)張和發(fā)展的迅速而替代了小投資者逐步于期貨市場當(dāng)中確立了中堅地位，同時也有效地保證了套期保值功能的增強(qiáng)。對此，從2001年至2010年美國商品期貨交易委員會公布的原油小麥期貨持倉結(jié)構(gòu)的基本統(tǒng)計特征當(dāng)中顯而易見，散戶所占的小部分持倉比例已經(jīng)被排斥在投資期貨的市場主流之外，傳統(tǒng)期貨投資的短期與盲目性被有效整改，同時也在很大程度上使得套期保值的市場環(huán)境有所改善；另一方面，期貨投資基金運(yùn)行的相應(yīng)特點(diǎn)能夠有效推動期貨市場價格功能的提升，憑借著市場規(guī)模的龐大、交易策略的嚴(yán)謹(jǐn)與運(yùn)作模式的穩(wěn)定等優(yōu)勢，使期貨市場環(huán)境被有效改善。尤為重要的一點(diǎn)在于，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能水平能夠憑借期貨投資基金的運(yùn)作模式而有效提升。

2.我國期貨市場功能與投資者結(jié)構(gòu)分析

我國的期貨市場在很長時間以來均是受到散戶投資者所主導(dǎo)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，在我國期貨市場當(dāng)中有近百分之九十的投資者均以個人為單位，僅有約一成投資者具有著法人資質(zhì)，而在這一成企業(yè)投資者當(dāng)中，真正實施套期保值的少之又少，大多都以法人為單位以套保者名義或者投資機(jī)構(gòu)為主。正是因為機(jī)構(gòu)投資者的參與度有限，導(dǎo)致我國套期保值相對落后，市場投機(jī)的傾向呈現(xiàn)出一邊倒之勢。

二、我國期貨投資基金發(fā)展存在的問題

關(guān)于中國期貨投資基金發(fā)展模式的研究起步較早，自1995年開始，便有觀點(diǎn)認(rèn)為中國的期貨投資基金發(fā)展模式應(yīng)當(dāng)效仿美國，但同時又出現(xiàn)諸多質(zhì)疑之聲，認(rèn)為替客戶進(jìn)行管理的期貨交易賬戶開設(shè)不利于保證投資者利益的安全。而時至2000年以后，我國對于期貨投資基金的關(guān)注則更多地放在了如何通過發(fā)展而促進(jìn)期貨市場功能的拓展方面，由此而牽引出的問題則主要在于對套期保值基金的設(shè)立、對機(jī)構(gòu)投資者的培育以及理性投資等等?？偠灾?，我國的期貨投資基金的發(fā)展實踐已遠(yuǎn)不及理論的深入進(jìn)度，無論是市場實踐抑或是制度建設(shè)，相比于發(fā)達(dá)國家均呈現(xiàn)出明顯的落后之勢，因此有必要針對此問題加以更高程度的重視。

首先，各種公募基金雖然開始進(jìn)駐期貨市場，但整體的市場結(jié)構(gòu)依然未被有效優(yōu)化。發(fā)展中國股指期貨市場的理念已被諸多政策所規(guī)范，并允許境外機(jī)構(gòu)投資股指期貨與套期保值等交易，由此標(biāo)志著我國股指期貨的投資者結(jié)構(gòu)初步完善。但其中對于基金入市方位的規(guī)制卻體現(xiàn)出了一定的弊端，制約了期貨市場創(chuàng)新力度的發(fā)展從而導(dǎo)致市場創(chuàng)新力不足。與此同時，商品期貨市場的交易者結(jié)構(gòu)也因此無法實現(xiàn)改進(jìn)，市場運(yùn)行規(guī)律與價格走勢所受到的散戶影響程度也就相對明顯，不利于期貨市場功能的拓展。

其次，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使當(dāng)前期貨的私募形式越來越多，然而市場功能卻并未因此而被有效推動。各種組織形式的不斷推廣本文在此不做詳細(xì)概述，總而言之，以目前期貨的主要私募形式來看，并未被獲得期貨監(jiān)管部門的認(rèn)同。由于期貨私募形式本身具有著特定的復(fù)雜性，導(dǎo)致期貨私募過程中的參與主體、業(yè)績情況以及發(fā)展規(guī)律等等眾多方面均難以實現(xiàn)透明化，因此其對期貨市場功能的影響作用也就無法發(fā)揮。

第三，在期貨市場飛速發(fā)展的促進(jìn)作用下，諸多期貨公司紛紛成立，并且伴隨著公司下屬管理期貨業(yè)務(wù)的更新，期貨公司的發(fā)展也擁有了廣闊的空間。然而這其中存在的一個主要問題在于，期貨業(yè)務(wù)的發(fā)展與規(guī)劃畢竟是一項系統(tǒng)性的長效工程，對于法律層面的依賴性必然很大，而當(dāng)前的法律法規(guī)建設(shè)卻并不足以滿足這樣的要求，致使期貨業(yè)務(wù)的管理呈現(xiàn)出一定的混亂格局。

三、對我國發(fā)展期貨投資基金提升期貨市場功能的思考

通過分析能夠看出，發(fā)展我國期貨投資基金提升期貨市場功能已然成為了大勢所趨，同時也將是我國未來期貨市場發(fā)展的必由之路。然而以現(xiàn)實的情況看來，這條路尤為漫長并且任重道遠(yuǎn)，市場自身的單方面力量顯然勢單力薄，唯有進(jìn)一步強(qiáng)化中國期貨市場的監(jiān)管主體的思想意識與執(zhí)行力度，基于對期貨業(yè)生態(tài)的改進(jìn)與期貨市場功能提升的視角并依靠政府的制度創(chuàng)新與行政干預(yù)力度的削弱來進(jìn)一步深入探尋能夠滿足我國期貨市場行情的期貨投資基金運(yùn)作模式。與此同時，期貨市場功能的提升迫在眉睫，制度的建設(shè)亦是一條漫漫長路，因此應(yīng)當(dāng)遵循市場發(fā)展的特定規(guī)律，充分借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗，從科學(xué)視角出發(fā)合理選擇出適合我國期貨投資基金的發(fā)展路徑，并不斷優(yōu)化期貨投資者的結(jié)構(gòu)，旨在服務(wù)于市場功能的進(jìn)一步拓展。

首先，應(yīng)加大對期貨投資公司的業(yè)務(wù)探索力度，以保證建立起能夠適應(yīng)中國國情的期貨管理模式?？蛻糍Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式的應(yīng)用，具有著相應(yīng)的優(yōu)勢，盡管其中存在著一定的風(fēng)險，但期貨公司一旦形成經(jīng)驗優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，則能夠有效推動客戶資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理水平的進(jìn)步。對此，期貨投資公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對期貨交易風(fēng)險的監(jiān)管力度，同時大規(guī)模創(chuàng)新技術(shù)、引進(jìn)人才，并于公司內(nèi)部設(shè)立專門的資產(chǎn)管理公司模式。在此過程中，可以對大型優(yōu)質(zhì)期貨公司進(jìn)行分類監(jiān)管，并根據(jù)公司的規(guī)模架設(shè)控股公司或子公司，對管理賬戶的業(yè)務(wù)風(fēng)格進(jìn)行擴(kuò)充，賬務(wù)管理服務(wù)針對具有高強(qiáng)實力的投資者形成差異化服務(wù)。如此能夠有效保證公司發(fā)展的路徑拓寬，同時還能形成特色化發(fā)展，進(jìn)而以此來促進(jìn)期貨投資產(chǎn)業(yè)鏈組織建設(shè)的擴(kuò)張，加速推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)。

其次，應(yīng)積極拓展期貨投資基金的形式并推動其分批入市。從我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)市場的現(xiàn)狀來看，期貨投資基金形式的主要發(fā)展趨向于四個方向：第一，將期貨私募流程全面公開，保證其透明化，在此基礎(chǔ)上加大對期貨私募基金入市的推動力度，摸索出期貨管理的具體模式，并建立更多更為可靠的投資關(guān)系；第二，放寬政策，允許證券投資基金適當(dāng)參與到期貨市場戰(zhàn)略投資決策過程中，以便于幫助期貨投資基金累積更多經(jīng)驗；第三，嘗試專門用于期貨市場的投資基金，以間接推動更多資金流入到期貨市場當(dāng)中；第四，引入境外機(jī)構(gòu)投資，汲取先進(jìn)經(jīng)驗，并為國內(nèi)期貨市場爭取更多的戰(zhàn)略持倉者。

第三，應(yīng)完善相關(guān)法律保障并健全人才培養(yǎng)制度。一方面，期貨投資基金的運(yùn)行需要基于良好并健康的環(huán)境，同時期貨投資基金又隱含著巨大的風(fēng)險，因此發(fā)達(dá)國家始終憑借著強(qiáng)有力的法律約束來維護(hù)著期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展。我國期貨市場也應(yīng)當(dāng)充分加強(qiáng)同其他相關(guān)法律的整合力度，使期貨投資基金的法律地位越發(fā)明確，有效保護(hù)期貨投資基金的規(guī)?；l(fā)展以保證投資者的合法利益。另一方面，期貨投資作為金融領(lǐng)域的一項運(yùn)作流程，其專業(yè)性對于人才的要求也越來越高。當(dāng)前，期貨商品交易領(lǐng)域的專業(yè)人才相對匱乏，絕大多數(shù)的期貨投資經(jīng)紀(jì)人的角色均在致力于增加開戶量。對此，應(yīng)加大對人才的培養(yǎng)力度，包括期貨的交易咨詢、交易計劃決策以及實盤操作能力等等，提高從業(yè)資格準(zhǔn)入門檻，并構(gòu)建全面的評價體系。

四、結(jié)論

綜上所述，期貨市場與期貨投資基金具有著特定的聯(lián)系，唯有期貨投資基金的完善運(yùn)作才能推動期貨市場功能的不斷增強(qiáng)。而鑒于我國期貨投資基金當(dāng)前的運(yùn)行現(xiàn)狀對于期貨市場的影響，提升重視并借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗進(jìn)行整改已經(jīng)迫在眉睫，只有保證期貨投資基金運(yùn)作的穩(wěn)健，才能進(jìn)一步提升期貨市場功能的拓展。

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