古楊

開(kāi)板11年來(lái)，中小板總市值增長(zhǎng)212倍，占深市市值比重超過(guò)40%；機(jī)構(gòu)投資者持股比重達(dá)到32.37%，

增長(zhǎng)逾10倍；中小板綜合指數(shù)漲幅近13倍；98%的公司復(fù)權(quán)后股價(jià)高于發(fā)行價(jià)，

其中漲幅超過(guò)3倍的有312家，占42%，漲幅超過(guò)10倍的有85家，

蘇寧云商、雙鷺?biāo)帢I(yè)、中航機(jī)電、華蘭生物、達(dá)安基因等公司漲幅均在40倍以上，

體現(xiàn)了良好的投資價(jià)值。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和大眾創(chuàng)業(yè)的新常態(tài)下，資本市場(chǎng)的力量如今更為突顯，中小板的表現(xiàn)亦頗為搶眼。不僅中小板指數(shù)站上萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，5月20日深證成指樣本股從40只擴(kuò)容到500只后，來(lái)自中小板的樣本股也達(dá)到211家，超過(guò)主板的199家及創(chuàng)業(yè)板的90家。

原來(lái)處于主板與創(chuàng)業(yè)板之間的中小板，不僅沒(méi)有陷入夾心中間層的尷尬，反而成長(zhǎng)為多層次資本市場(chǎng)里的中堅(jiān)力量，涌現(xiàn)出眾多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。中小板何以值得關(guān)注？

幾何級(jí)數(shù)的成長(zhǎng)

成長(zhǎng)是最好的理由，數(shù)據(jù)則提供了權(quán)威的詮釋。截至2015年4月30日，中小板上市公司已達(dá)746家，相比開(kāi)板第一年末的38家，增幅高達(dá)18.6倍；歷年融資總規(guī)模達(dá)到9146億元，其中2014年為1700億元，是2004年的18.6倍；總市值呈幾何級(jí)數(shù)增加，從2014年末的413億元增至2015年4月的8.8萬(wàn)億元，增幅為驚人的212倍，占深市市值的比重超過(guò)40%（表1）。

伴隨中小板的成長(zhǎng)，更加重視長(zhǎng)期回報(bào)的機(jī)構(gòu)投資者在中小板的持股，從開(kāi)板第一年1.09億股、占總股份3.18%，增至2014年底的1129.79億股、占總股份的32.37%，增長(zhǎng)逾10倍。

11年的躍升，表明中小板不再是新股停發(fā)之后救急的輸血通道，而已成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)上承前啟后的生力軍。

代言中小企業(yè)領(lǐng)跑者

成長(zhǎng)背后，是上市公司的質(zhì)量。無(wú)論在任何經(jīng)濟(jì)體中，中小企業(yè)都堪稱(chēng)中堅(jiān)。在中國(guó)，占企業(yè)總數(shù)99%以上的中小企業(yè)，創(chuàng)造了50%以上的稅收、60%以上的GDP和80%以上的就業(yè)。而登陸中小板的，正是其中的優(yōu)質(zhì)群體。

相較主板服務(wù)于成熟企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于成長(zhǎng)型企業(yè)，中小板專(zhuān)注服務(wù)的，是度過(guò)風(fēng)險(xiǎn)重重的初創(chuàng)期的成熟中小企業(yè)。它們既非身戴鐐銬的龐然大物，也非未經(jīng)風(fēng)雨的新興企業(yè)；既有應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的底蘊(yùn)，也有謀求升級(jí)、創(chuàng)新商業(yè)模式的動(dòng)能。資本的適配，尤其容易激發(fā)這類(lèi)企業(yè)的活力。

自2004年5月啟動(dòng)以來(lái)，中小板就與中小企業(yè)連氣同枝，通過(guò)資本配置幫助眾多創(chuàng)業(yè)者締造了成長(zhǎng)傳奇：比亞迪、科大訊飛等上市后，主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位列國(guó)內(nèi)甚至世界第一，新和成上市后成為國(guó)內(nèi)最大維生素A和維生素E生產(chǎn)商，大族激光成長(zhǎng)為亞洲最大的激光加工設(shè)備生產(chǎn)商，登海種業(yè)成為國(guó)內(nèi)玉米種子繁育推廣一體化龍頭企業(yè)……中小板不僅成為隱形冠軍的搖籃，也為它們提供了繼續(xù)攀登的階梯。登陸中小板后，國(guó)信證券市值最高超過(guò)2400億元，蘇寧云商、洋河股份、?？低暋⒈葋喌舷群筮M(jìn)入A股千億市值俱樂(lè)部。如今的新常態(tài)下，中小板企業(yè)又成為轉(zhuǎn)型升級(jí)的領(lǐng)跑者。

轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”。在如今這個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口，O2O正成為傳統(tǒng)行業(yè)上市公司轉(zhuǎn)型的方向。能否把握這一機(jī)遇，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能不僅僅是發(fā)展，而是生死問(wèn)題。為此，一大批企業(yè)謀求借力資本市場(chǎng)完成轉(zhuǎn)型，而它們之中的佼佼者，也成為資本追逐的標(biāo)的，蘇寧云商就是個(gè)典型。

原名蘇寧電器的蘇寧云商，2004年7月首發(fā)融資4.1億元，之后分別于2006、2008、2009和2012年啟動(dòng)定向增發(fā)，合計(jì)融資113.8億元。新的資金注入有力支持了蘇寧業(yè)務(wù)的發(fā)展，其營(yíng)收從上市當(dāng)年的91億元增長(zhǎng)到2014年的1089億元，增幅十倍有余（圖1）。

中小板這一平臺(tái)，不僅幫助蘇寧實(shí)現(xiàn)了線上、線下銷(xiāo)售平臺(tái)和上下游產(chǎn)業(yè)鏈的互通，成功由“電器商”向“云商”轉(zhuǎn)型，也使之在行業(yè)內(nèi)獲取了有利地位。截至2015年5月13日，蘇寧云商市值1400億元，約是其老對(duì)手、在香港上市的國(guó)美電器320億元市值的4.3倍。上市以來(lái)，蘇寧給予投資者的回報(bào)復(fù)權(quán)后超過(guò)50倍，其第一大股東張近東也以214.8億元的身家，晉身2015年新財(cái)富富人榜第46名。

驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。截至2015年4月30日，中小板公司有535家高新技術(shù)企業(yè)，占比為71.72%，顯示中小板已是高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的主渠道之一。上市之后，這些企業(yè)積極向中高端邁進(jìn)，成為“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”轉(zhuǎn)變的重要力量。例如，信立泰自主研發(fā)的“阿利沙坦酯”是世界首家同類(lèi)產(chǎn)品，對(duì)降低部分高血壓病人肝臟毒性具有顯著優(yōu)勢(shì)；海能達(dá)的專(zhuān)網(wǎng)通信產(chǎn)品達(dá)到世界領(lǐng)先水平，出貨量全球第二。

歌爾聲學(xué)是另一典型。其自2008年首發(fā)上市以來(lái)，通過(guò)定增及發(fā)行可轉(zhuǎn)債先后融資60億元，用于生產(chǎn)項(xiàng)目改造或擴(kuò)產(chǎn)。而隨著智能手機(jī)近年來(lái)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這家精密聲學(xué)器件生產(chǎn)企業(yè)也獲益良多。其營(yíng)收從上市當(dāng)年的10.12億元，提升超過(guò)10倍，在2014年達(dá)到127億元；市值增長(zhǎng)12.8倍，達(dá)540億元。其第一大股東姜濱今年以203億元身家排名新財(cái)富500富人榜第48位。

如今，歌爾聲學(xué)的產(chǎn)品已被一向?qū)Ξa(chǎn)品零部件要求苛刻的國(guó)際頂級(jí)手機(jī)品牌采納，但其并不滿(mǎn)足于智能手機(jī)等電子消費(fèi)品市場(chǎng)，還開(kāi)始向更廣泛的揚(yáng)聲器行業(yè)布局。2014年10月，歌爾聲學(xué)及全資子公司以4150萬(wàn)美元收購(gòu)Dynaudio Holding A/S的83%股權(quán)。Dynaudio公司作為國(guó)際知名音響品牌，成立于1977年，在音樂(lè)發(fā)燒友中享有盛名。

助推節(jié)能環(huán)保、消費(fèi)升級(jí)與混合所有制。深市三個(gè)板塊中，中小板環(huán)保類(lèi)民營(yíng)企業(yè)占比最高，且涌現(xiàn)出比亞迪、格林美、東江環(huán)保等一大批行業(yè)龍頭。而頗接地氣的森馬、美特斯邦威等親民品牌，奧飛動(dòng)漫、萬(wàn)達(dá)院線等文化企業(yè)，也致力于提升人們的消費(fèi)體驗(yàn)。新形勢(shì)下，中小板也成為推進(jìn)混合所有制的試驗(yàn)田，如南國(guó)置業(yè)實(shí)際控制人轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊?guó)電建地產(chǎn)之后，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)效應(yīng)明顯；國(guó)資背景的四維圖新在騰訊入股之后，搭上了互聯(lián)網(wǎng)“快船”，駛向廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景。

中小板的活力，不只體現(xiàn)在企業(yè)成長(zhǎng)與創(chuàng)新上，也體現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)重組中。較之其他板塊，中小板的并購(gòu)重組更為活躍，重組方式更加多樣—大股東資產(chǎn)注入、第三方交易、借殼上市等均有出現(xiàn)。

中小板成立以來(lái)，累計(jì)有250家公司推出重大資產(chǎn)重組方案，135家公司已實(shí)施完成。2011-2014年推出重大資產(chǎn)重組方案的公司數(shù)分別為8家、17家、42家、94家，合計(jì)金額分別為93億元、143億元、611億元、1295億元，平均年增幅均在100%以上。2015年截至4月底就有42家公司推出重組方案，合計(jì)金額達(dá)546億元，預(yù)計(jì)全年將再創(chuàng)新高。東華軟件、寧波華翔、盾安環(huán)境等細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)軍公司，都通過(guò)融資完成并購(gòu)重組，取得跨越式成長(zhǎng)。其中，東華軟件分別于2008、2011年收購(gòu)聯(lián)銀通科技、神州新橋兩家公司100%股權(quán)，其凈利潤(rùn)從2007年的0.95億元增長(zhǎng)至2014年的10.39億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率超過(guò)40%。2013年，其再次通過(guò)增發(fā)收購(gòu)?fù)J達(dá)100%股權(quán)，擴(kuò)張勢(shì)頭迅猛。

中小板并購(gòu)重組的蓬勃發(fā)展，也為券商的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了利潤(rùn)。以民企為主體的中小板，還為券商推行“兩融”交易、股票質(zhì)押式回購(gòu)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供了廣闊空間。

并非少數(shù)人的創(chuàng)富故事

活力充沛的中小板公司，已連續(xù)十年保持營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，其平均營(yíng)收從2004年的6.51億元增長(zhǎng)到2014年的27.61億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為18.54%。即便期間受到金融危機(jī)影響，凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，但平均凈利潤(rùn)仍從2004年0.4億元增長(zhǎng)到2014年1.74億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.62%。平均每年有68%的公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，30%的公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30%以上，體現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力（表2）。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的是股價(jià)的增長(zhǎng)。截至2015年4月30日，中小板共有728家公司復(fù)權(quán)后股價(jià)高于發(fā)行價(jià)，占公司總數(shù)的98%，其中漲幅超過(guò)300%的公司有312家，占42%；漲幅超過(guò)1000%的公司有85家，蘇寧云商、雙鷺?biāo)帢I(yè)、中航機(jī)電、華蘭生物、達(dá)安基因等新興戰(zhàn)略性行業(yè)領(lǐng)域的公司漲幅均在40倍以上，體現(xiàn)了中小板良好的投資價(jià)值。

對(duì)于中小板的表現(xiàn)，資本市場(chǎng)給予了充分的肯定。截至2015年5月，中小板綜合指數(shù)已從當(dāng)初開(kāi)板之時(shí)的1000點(diǎn)，攀升到12922點(diǎn)，創(chuàng)出歷史新高，漲幅近13倍。同一時(shí)期，上證指數(shù)盡管再現(xiàn)牛市，但離2007年6000點(diǎn)高位仍有2000點(diǎn)之差。

中小板企業(yè)的蓬勃發(fā)展，和中小板指數(shù)的一路飆升，形成了強(qiáng)勁的創(chuàng)富效應(yīng)。據(jù)新財(cái)富統(tǒng)計(jì)，2015年中國(guó)最富有的500人中，有50人是中小板公司大股東或?qū)嶋H控制人（表3），他們的身家合計(jì)達(dá)5361.36億元，相比上一年增長(zhǎng)13.24%。

中小板公司創(chuàng)造的財(cái)富不只屬于少數(shù)人，眾多公司一直堅(jiān)持以較高的現(xiàn)金分紅比例回報(bào)投資者。2004至2014年間，中小板公司合計(jì)分紅1949.38億元，占累計(jì)凈利潤(rùn)的31%（圖3）。洋河股份2009年上市以來(lái)，6年間派發(fā)現(xiàn)金紅利約86億元，新和成、偉星股份、華蘭生物和大族激光等公司上市以來(lái)均進(jìn)行了逾十次權(quán)益分派。

中小板上，民企占比高達(dá)80%。上市前，受規(guī)模、地域、品牌知名度等限制，它們普遍面臨人才短缺的矛盾。上市以后，其往往抓住契機(jī)，迅速推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，吸引優(yōu)秀人才。截至2015年4月30日，中小板累計(jì)有358家公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，共有55家公司披露了員工持股計(jì)劃預(yù)案或草案。中小板已然成為中國(guó)資本市場(chǎng)上將員工利益與股東利益捆綁得最為緊密的板塊。

中小板公司也給創(chuàng)投帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，截至2015年4月30日，中小板176家具有創(chuàng)投背景的上市公司共吸引了約59億元的投資，對(duì)應(yīng)市值達(dá)1469億元。其示范效應(yīng)，大大激活了民間資本的熱情。在中小板推出之前的2004年，中國(guó)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量?jī)H為200家左右，管理資金規(guī)模僅約1000億元。到2014年，僅深圳地區(qū)就擁有VC/PE機(jī)構(gòu)614家，管理資金規(guī)模達(dá)2512億元，深圳創(chuàng)新投、達(dá)晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等都成為本土知名創(chuàng)投公司。

中小板企業(yè)的成長(zhǎng)，也開(kāi)創(chuàng)了“PE+上市公司”的全新模式。比如，大康牧業(yè)與硅谷天堂合作設(shè)立并購(gòu)基金，通過(guò)持續(xù)的同行業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，投資機(jī)構(gòu)也由此獲得高回報(bào)。

傾力打造的誠(chéng)信之板

中小板值得關(guān)注，在于其活力，也在于其監(jiān)管。中小板誕生的2004年，中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，投資者信心嚴(yán)重不足，原因之一就是上市公司財(cái)務(wù)造假、信息披露失真等重大違規(guī)事件屢次出現(xiàn)，上市公司誠(chéng)信水平受到嚴(yán)重質(zhì)疑。有鑒于此，誠(chéng)信與規(guī)范被中小板監(jiān)管機(jī)構(gòu)視作立板基石。深交所采取了一系列創(chuàng)新措施，如率先推出募集資金專(zhuān)戶(hù)存儲(chǔ)制度、建立業(yè)績(jī)快報(bào)制度、年報(bào)說(shuō)明會(huì)制度；率先推動(dòng)退市制度改革、公司治理建設(shè)、投資者權(quán)益保護(hù)；率先實(shí)施分類(lèi)監(jiān)管；率先推出實(shí)時(shí)披露、公平披露、上市首日防爆炒等，加強(qiáng)監(jiān)管，凈化市場(chǎng)。

作為中小板主導(dǎo)力量的民營(yíng)企業(yè)，多數(shù)由家族企業(yè)逐步改制而來(lái)，大股東或?qū)嶋H控制人的強(qiáng)勢(shì)往往容易導(dǎo)致“一言堂”，使得一般的公司治理機(jī)制失去作用，相對(duì)較易發(fā)生關(guān)聯(lián)方資金占用、違規(guī)擔(dān)保等違規(guī)現(xiàn)象。江蘇瓊花（現(xiàn)已更名“鴻達(dá)興業(yè)”）事件，就曾引發(fā)不小震動(dòng)。針對(duì)這一特點(diǎn)，中小板從嚴(yán)規(guī)范信息披露，同時(shí)建立企業(yè)誠(chéng)信檔案，不僅記錄上市公司及相關(guān)人員受到處罰的情況，還記錄其信息披露質(zhì)量的評(píng)價(jià)結(jié)果，及內(nèi)部制度建設(shè)、承諾事項(xiàng)履行、募集資金使用和重大擔(dān)保等事項(xiàng)，方便投資者參考。

對(duì)于各種違規(guī)現(xiàn)象，則進(jìn)行嚴(yán)格處罰。中小板迄今已累計(jì)作出公開(kāi)譴責(zé)24次，通報(bào)批評(píng)163次，發(fā)出監(jiān)管函及關(guān)注函合計(jì)1648份，處罰或監(jiān)管對(duì)象包括上市公司及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、相關(guān)股東以及保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人。

11年的嚴(yán)格監(jiān)管與誠(chéng)信建設(shè)，讓中小板成長(zhǎng)出一批得到主流機(jī)構(gòu)認(rèn)可的上市公司。截至2015年4月底，共181家中小板公司入選深市精選指數(shù)，占指數(shù)樣本的58%；2011至2014年，共164名上市公司董秘獲評(píng)“新財(cái)富金牌董秘”；2014年上市公司協(xié)會(huì)主辦的“最受投資者尊重的上市公司評(píng)選”中，共有97家中小板公司入圍，占比達(dá)32.3%。

歷經(jīng)11年成長(zhǎng)，今天的中小板面臨機(jī)遇也面臨挑戰(zhàn)。本輪中國(guó)改革大潮的主題之一是國(guó)企改革，之二是松綁中小企業(yè)，伴隨中小企業(yè)的發(fā)力，中小板無(wú)疑具有更廣闊的成長(zhǎng)空間。而注冊(cè)制下，如何完善游戲規(guī)則，優(yōu)化這一平臺(tái)的資源配置能力，也需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)大智慧的持續(xù)創(chuàng)新。

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