徐榕梓

引子

地方債務(wù)問題自去年就一直風(fēng)口浪尖、炙手可熱。在上月剛剛閉幕的“兩會”上，李克強(qiáng)總理會見中外記者時(shí)稱，地方政府性債務(wù)70%以上是投資性的，是有收益的，而且我們也正在規(guī)范債務(wù)平臺，堵后門、開正門。就銀行來說，資本充足率較高，撥備覆蓋面也較廣。雖然不良貸款也略有上升，但是在世界上仍處于比較低的水平?！暗胤絺鶆?wù)置換”成為本次“兩會”追蹤的熱點(diǎn)。

財(cái)政部近日透露，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)已經(jīng)下達(dá)了1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。分地區(qū)的債券額度按照各地2015年到期債務(wù)和全國統(tǒng)一比例（53.8%）測算分配。財(cái)政部副部長朱光耀表示，對地方政府而言，當(dāng)前難點(diǎn)是對債務(wù)的分類甄別，這成為置換方式的關(guān)鍵一步。

全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，截至2013年6月底，全國各級政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)20 .7萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任債務(wù)2 .9萬億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)6 .65萬億元。其中地方政府上述三種債務(wù)金額依次為10 .9萬億元、2 .7萬億元和4 .3萬億元。雖然我們再三強(qiáng)調(diào)中國的債務(wù)包括地方債務(wù)危機(jī)是在可控范圍之內(nèi)，但是之前的地方債中有大量的代表地方政府理財(cái)產(chǎn)品、銀行貸款的融資平臺，期限結(jié)構(gòu)不合理，利率高、融資成本高，大多都是3-5年債務(wù)，一段時(shí)間要還一次，現(xiàn)在置換成7年、10年，債務(wù)流動性風(fēng)險(xiǎn)降低了。

近日，財(cái)政部、發(fā)改委、中國人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于開展地方政府存量債務(wù)清理甄別初步結(jié)果核查工作的通知》，要求核查截止日期為2015年4月8日，核查的債務(wù)為一類債務(wù)，也就是地方政府直接債務(wù)。解題地方債或許已經(jīng)成為一個(gè)顯性的命題，勢在必行。那么，地方債務(wù)僅僅是中國亟待解決的難題嗎？

美國：信用評級、債券保險(xiǎn)力挽狂瀾

底特律、波多黎等城市紛紛宣布破產(chǎn)，昔日的輝煌終成一片荒野。美國地方債務(wù)高企，涉及3.7萬億美元的重?fù)?dān)令多數(shù)城市難以喘氣。這或許只是美國地方債務(wù)的縮影之一。

市場人士對此表示，美國地方或城市“接連”破產(chǎn)的可能性不大。但隨著美聯(lián)儲逐漸退出量化寬松（QE），市場對于利率上升的預(yù)期不斷確立，美國的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。據(jù)外媒報(bào)道，截至目前，多數(shù)機(jī)構(gòu)對美國債券問題持消極態(tài)度。

美國的地方債務(wù)，實(shí)際上分作州（State）和州以下（Local）兩個(gè)級別，并且美國地方債務(wù)所占全國GDP的比例比較小，約為總債務(wù)量的1/6。

建立健全信用評級制度是美國政府針對地方債問題行之有效的舉措。美國專業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)對一般責(zé)任債券進(jìn)行評級時(shí)主要考慮地方政府整體社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境、總體債務(wù)結(jié)構(gòu)、預(yù)算政策的穩(wěn)健性和管理能力、稅收收入及構(gòu)成比例等因素。

美國還形成了信息披露準(zhǔn)則。美國城市財(cái)政局長協(xié)會（MFOA）和公共證券協(xié)會（PSA）共同制定實(shí)施了信息披露準(zhǔn)則，規(guī)定地方政府在發(fā)行市政債券時(shí)應(yīng)該披露的必要事項(xiàng)和信息發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)格式，一旦地方政府出現(xiàn)財(cái)政問題或危機(jī)，必須及時(shí)向公眾披露相關(guān)信息。1975年市政債券法規(guī)制定委員會（Municipal Securities Rule Making Board ，MSRB）專門負(fù)責(zé)制定相關(guān)法規(guī)以保護(hù)投資人利益。之后市政債券市場的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，根據(jù)美國證交會的報(bào)告，現(xiàn)在美國投資人共持有超過3.7萬億美元的市政債券。

當(dāng)然，再完善的信用評級、信息披露和監(jiān)管體制也無法保證市政債券不會違約。為了保證投資者的利益，美國還制定了債券保險(xiǎn)制度。市政債券需要按時(shí)向私人保險(xiǎn)公司申請保險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)債務(wù)償還危機(jī)，私人保險(xiǎn)公司也能很好地保障投資者權(quán)益。保險(xiǎn)公司也會及時(shí)關(guān)注市政債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益，及時(shí)為政府當(dāng)局提供相應(yīng)的專業(yè)指導(dǎo)。在1971年美國市政債券保險(xiǎn)公司（AMBAC）開始提供市政債券保險(xiǎn)，目前這個(gè)市場主要由四大保險(xiǎn)公司控制，分別是AMBAC、MBIA、FGIC、FSA。而這些保險(xiǎn)公司又會把其市政債券保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行再保險(xiǎn)，同時(shí)市政債券保險(xiǎn)協(xié)會（MBIA）旗下的國家公共融資擔(dān)保公司（NPFGC）等金融機(jī)構(gòu)也會對這些保險(xiǎn)公司提供一定程度的擔(dān)保。

市政債與房地產(chǎn)市場密切相關(guān)，正是以上這些措施和結(jié)構(gòu)在出現(xiàn)房地產(chǎn)市場崩盤，多個(gè)地方政府破產(chǎn)的情況下，保證了美國整體市政債券市場的穩(wěn)定，抑制了恐慌情緒，阻止了美國市政債券市場的崩盤。