楊榮

公私合作模式（Public-Private-Partnership，英文簡(jiǎn)稱(chēng)PPP），即公共部門(mén)和社會(huì)資本合作，以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的方式，共同提供公共產(chǎn)品。這種模式的主要初衷是為了解決公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)當(dāng)中的融資難和運(yùn)營(yíng)效率差的問(wèn)題，同時(shí)也拓寬了社會(huì)資本的投資領(lǐng)域，活躍了社會(huì)資本。盡管目前PPP模式仍處于試點(diǎn)推廣階段，總體上看，PPP模式取代地方融資平臺(tái)已經(jīng)是大勢(shì)所趨。

PPP模式發(fā)展背景

當(dāng)前，我國(guó)地方政府存量債務(wù)高企，很難繼續(xù)滿足民眾不斷增長(zhǎng)的對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的需求。政府部門(mén)與社會(huì)資本合作參與建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施將是未來(lái)城鎮(zhèn)化建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施提供的主要方式，這也對(duì)于緩解地方政府債務(wù)壓力有較大作用。

為進(jìn)一步規(guī)范PPP項(xiàng)目發(fā)展和運(yùn)營(yíng)，發(fā)改委發(fā)布了《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）公開(kāi)征求意見(jiàn)的公告，財(cái)政部公布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作合同管理工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），同時(shí)發(fā)布PPP項(xiàng)目合同指南（試行）。《通知》中明確指出了政府作為監(jiān)督者和利潤(rùn)調(diào)節(jié)者的角色，既要合理保障社會(huì)資本的回報(bào)率，同時(shí)也要兼顧政府財(cái)政負(fù)擔(dān)和公共項(xiàng)目的社會(huì)公益性。未來(lái)，《辦法》的出臺(tái)也將進(jìn)一步規(guī)范PPP的運(yùn)作與管理。

PPP模式的出現(xiàn)為社會(huì)資本參與公共產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)造了條件。現(xiàn)階段，地方融資平臺(tái)發(fā)展受限，商業(yè)銀行信貸將瞄準(zhǔn)PPP市場(chǎng)，為其提供融資服務(wù)。同時(shí)，擁有“金控集團(tuán)”背景的中信、平安等銀行還將搭建PPP金融服務(wù)平臺(tái)，發(fā)揮自身集團(tuán)優(yōu)勢(shì)。

PPP模式優(yōu)劣分析

PPP模式下，政府負(fù)責(zé)監(jiān)督，私人部門(mén)負(fù)責(zé)全程的設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。其主要優(yōu)點(diǎn)有：首先，政府部門(mén)和私人部門(mén)的合作，有利于發(fā)揮私人部門(mén)的管理優(yōu)勢(shì)，提升公共基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)于政府而言，則有利于減輕政府在基建投資中的債務(wù)壓力;其次，政府與私人部門(mén)共同參與，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，政府通過(guò)利息貼現(xiàn)、補(bǔ)償?shù)葯C(jī)制保證私人部門(mén)的收益，提高私人部門(mén)參與的積極性，促進(jìn)投資主體的多樣化;最后，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境表明，房地產(chǎn)投資增幅下滑至12.5%，基建投資增速上升，這源于“一路一帶”、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等帶來(lái)的大量基建投資機(jī)會(huì)。未來(lái)一段時(shí)間，基建投資將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ谡畟鶆?wù)高企的情況下，社會(huì)資本的參與將有效減輕地方政府壓力，同時(shí)也將拓寬社會(huì)資本的投資領(lǐng)域，活躍民間資本，實(shí)現(xiàn)公私雙贏。

PPP模式本身也具有一定的缺陷，主要包括：首先是如何處理利潤(rùn)分配。社會(huì)資本以利潤(rùn)為目標(biāo)，而公共基礎(chǔ)設(shè)施以公益性為目標(biāo)，二者具有一定的矛盾性，而政府在其中充當(dāng)?shù)恼抢麧?rùn)分配者的角色，促進(jìn)社會(huì)資本的參與必須為社會(huì)資本提供良好的回報(bào)。這也是PPP模式能夠維系的重要前提，國(guó)內(nèi)成功的PPP案例是“北京地鐵四號(hào)線”，失敗的案例是“鳥(niǎo)巢”。后者之所以失敗，原因在于“鳥(niǎo)巢”承擔(dān)了較多的社會(huì)公益責(zé)任，而后續(xù)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)受到諸多限制;其次是政府的信用風(fēng)險(xiǎn)。PPP模式下，地方政府信用與社會(huì)資本的收益密切相關(guān)，地方政府違約或無(wú)法兌現(xiàn)收益承諾，將使私人部門(mén)遭受較大損失。

PPP模式分類(lèi)與特點(diǎn)

根據(jù)融資模式、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理、收入分配等因素，可以將PPP模式分成不同的種類(lèi)，表1顯示的是PPP模式的主要分類(lèi)與特點(diǎn)。其中，BOT模式是標(biāo)準(zhǔn)的PPP模式，項(xiàng)目過(guò)程權(quán)責(zé)明晰，政府的責(zé)任主要是監(jiān)督。為保證私人部門(mén)項(xiàng)目收益，政府會(huì)向其提供一定的投資補(bǔ)助、擔(dān)保補(bǔ)貼和貸款貼息等;BT模式是建筑行業(yè)經(jīng)常使用的PPP模式，由于政府承諾負(fù)擔(dān)項(xiàng)目期間的融資利息支出，因此私人部門(mén)和銀行參與的積極性很高;BOO模式最大的特點(diǎn)是項(xiàng)目最終歸私人部門(mén)所有，政府負(fù)有長(zhǎng)期的監(jiān)督責(zé)任;與BOO模式相對(duì)的是BOOT模式，BOOT模式下，私人部門(mén)對(duì)項(xiàng)目擁有一定期限的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，但并不是長(zhǎng)期擁有（見(jiàn)表1）。

不同項(xiàng)目需要以及不同模式特點(diǎn)的影響，BOT模式是經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的最佳選擇，經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目可以保證私人部門(mén)獲取可預(yù)期的收益，非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目適合采用BT模式，比如醫(yī)院、學(xué)校教學(xué)樓，以及道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不同的PPP模式，其風(fēng)險(xiǎn)分配有所區(qū)別：BOO模式私有化程度最高，因此私人部門(mén)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最高，其次是DBFO模式、BOOT模式和BOT模式。風(fēng)險(xiǎn)分配的另一端是收益分配，政府在PPP運(yùn)作過(guò)程中充當(dāng)監(jiān)管者和利潤(rùn)分配者的角色，既要保證項(xiàng)目回報(bào)率對(duì)社會(huì)資本具有吸引力，又要考慮公眾公益性的需要，避免“與民爭(zhēng)利”。PPP模式比較見(jiàn)表2。

銀行參與PPP項(xiàng)目的模式選擇

當(dāng)前，新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目如火如荼，作為其主要資金來(lái)源的地方融資平臺(tái)發(fā)展越來(lái)越受限制，國(guó)務(wù)院“43號(hào)文”的出臺(tái)降低了商業(yè)銀行針對(duì)融資平臺(tái)新增貸款的安全性，為此商業(yè)銀行也在積極尋找其他貸款投向，PPP融資模式將成為新的貸款投向。與傳統(tǒng)貸款人角色不同，商業(yè)銀行在PPP項(xiàng)目中將擔(dān)當(dāng)綜合化的融資服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)，一方面，銀行為PPP項(xiàng)目提供良好的金融資源，包括貸款、投行、保險(xiǎn)、信托等;另一方面，銀行業(yè)將積極為項(xiàng)目提供設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)等顧問(wèn)、咨詢服務(wù)。PPP模式的一般融資結(jié)構(gòu)如圖1所示。

投貸模式

投貸模式是指商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)放貸款和運(yùn)用投行資金的形式滿足PPP項(xiàng)目的融資需求。發(fā)放貸款使得商業(yè)銀行成為PPP項(xiàng)目的債權(quán)人，投行資金的介入使得商業(yè)銀行成為PPP項(xiàng)目的股東，在此過(guò)程中，商業(yè)銀行既可以獲得利息收入，也可以獲得股息收入，這有助于調(diào)節(jié)銀行收入結(jié)構(gòu)。同時(shí)，貸款和投行資金聯(lián)動(dòng)可以降低銀行大規(guī)模貸款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投行資金參與也為銀行更好地參與PPP項(xiàng)目運(yùn)作提供了良好的契機(jī)。

與一般商業(yè)銀行相比，中信銀行擁有控股金融集團(tuán)背景，中信集團(tuán)聯(lián)合中信銀行、中信證券、信托、地產(chǎn)、咨詢、基金等子公司，召開(kāi)“中信PPP模式合作論壇”，組建中信PPP聯(lián)合體，形成了由中信集團(tuán)牽頭，各成員公司聯(lián)系人負(fù)責(zé)的模式，實(shí)現(xiàn)日常事務(wù)、項(xiàng)目信息的共享。具體運(yùn)作過(guò)程中，中信銀行提供項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、并購(gòu)貸款、股權(quán)投資、對(duì)接險(xiǎn)資、理財(cái)融資，以及票據(jù)和債券等產(chǎn)品。為應(yīng)對(duì)PPP項(xiàng)目運(yùn)作需求，中信銀行形成了“總分支”的三級(jí)聯(lián)動(dòng)體系和前中后臺(tái)部門(mén)之間協(xié)同配合的機(jī)制，并專(zhuān)門(mén)針對(duì)PPP項(xiàng)目成立了領(lǐng)導(dǎo)工作小組。

從全球來(lái)看，在公共基礎(chǔ)設(shè)施投資者當(dāng)中，保險(xiǎn)公司、資管公司和公共養(yǎng)老金充當(dāng)了主要角色，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮更大作用，參與深度更高。大型基建投資項(xiàng)目能夠帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高收益率，最重要的是能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)可以對(duì)沖其他投資項(xiàng)目。在銀行業(yè)“大資管”時(shí)代來(lái)臨、金融自由化前景可期的情況下，商業(yè)銀行可以通過(guò)非銀行業(yè)務(wù)更多地參與PPP項(xiàng)目。擁有多元化優(yōu)勢(shì)的工商銀行、交通銀行、平安銀行、中信銀行等將擁有更多機(jī)會(huì)。

首先，信貸和資金服務(wù)是中信銀行第一要?jiǎng)?wù)，利用表內(nèi)和表外資產(chǎn)為PPP項(xiàng)目提供融資;其次，中信銀行擔(dān)任PPP項(xiàng)目顧問(wèn)，發(fā)揮集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，協(xié)同集團(tuán)下屬公司信托、咨詢、基金資源等為PPP項(xiàng)目提供設(shè)計(jì)和融資方案;最后，發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，充當(dāng)PPP項(xiàng)目組織和撮合方，在PPP項(xiàng)目中，商業(yè)銀行從傳統(tǒng)的信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合性的服務(wù)提供商。中信銀行為PPP提供的金融產(chǎn)品如圖2所示。

貸款模式

2008年以來(lái)，地方政府通過(guò)地方融資平臺(tái)舉債刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得地方政府債務(wù)高企，中央政府多次調(diào)研政府債務(wù)情況，并明確未來(lái)將集中清理地方債務(wù)，優(yōu)先集中力量?jī)斶€到期債務(wù)。而另一方面，我國(guó)新型城鎮(zhèn)化剛剛起步，預(yù)計(jì)未來(lái)六年將釋放42萬(wàn)億元的資金需求，在地方政府融資受限和償還能力受質(zhì)疑的情況下，商業(yè)銀行將失去一大貸款投向。PPP模式的發(fā)展在滿足新型城鎮(zhèn)化所需基礎(chǔ)設(shè)施的同時(shí)，也為商業(yè)銀行提供了新的貸款投向，PPP模式將成為城投債的替代和延伸。

以北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目建設(shè)為例，北京地鐵4號(hào)線分為A和B兩個(gè)部分，A部分為土建工程部分，投資額為107億元，B部分為機(jī)電項(xiàng)目，包括地鐵車(chē)輛、售票系統(tǒng)等，投資額為46億元。B項(xiàng)目由特許經(jīng)營(yíng)公司——北京市京港地鐵有限公司負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營(yíng)，該公司是由港鐵股份、首創(chuàng)股份和京投公司共同出資設(shè)立，其中，港鐵股份和首創(chuàng)股份的股份占比分別為49%和2%。該項(xiàng)目規(guī)劃時(shí)間分為建設(shè)期和特許經(jīng)營(yíng)期，2004～2009年為建設(shè)期，2009～2034年為特許經(jīng)營(yíng)期，30年特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束后，北京地鐵4號(hào)線將歸政府所有。

京港地鐵有限公司收入來(lái)源包括車(chē)費(fèi)和廣告收入，同時(shí)京港地鐵需要租用A項(xiàng)目的資產(chǎn)，政府承諾如果地鐵人流量達(dá)不到預(yù)計(jì)目標(biāo)，政府將降低A項(xiàng)目的租金，彌補(bǔ)京港地鐵收入;反之，如果人流量超出預(yù)期，政府將提高租金，防止“爭(zhēng)利于民”和超額利潤(rùn)。該項(xiàng)目的融資模式是京港地鐵注冊(cè)資本15億元，剩余資金來(lái)自銀行無(wú)追索權(quán)貸款，期限為25年，利率為5.76%，該利率介于十年期國(guó)債收益率和一般商業(yè)貸款利率之間。

京港地鐵4號(hào)線是成功PPP項(xiàng)目的典型代表。社會(huì)資本和政府合作提供公共服務(wù)，既保證了項(xiàng)目的公益性，也照顧了社會(huì)資本的利潤(rùn)。商業(yè)銀行在特殊目的載體（SPV）組建過(guò)程中提供了無(wú)追索權(quán)或者有限追索權(quán)貸款，期限長(zhǎng)、利率低。整個(gè)項(xiàng)目有良好的人流量保證，因而利潤(rùn)穩(wěn)定，且銀行貸款的安全性較高。在具體信貸模式上采取了項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、并購(gòu)貸款等方式。

借道銀行理財(cái)模式

《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》顯示，監(jiān)管層有意鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，雖然明確限制商業(yè)銀行層層嵌套通道，但是商業(yè)銀行通過(guò)信托等通道參與項(xiàng)目投資仍然是可行的。銀行理財(cái)產(chǎn)品參與PPP項(xiàng)目主要是通過(guò)與信托公司等金融機(jī)構(gòu)合作，由銀行募集資金，信托公司負(fù)責(zé)投資PPP項(xiàng)目。銀行理財(cái)資金進(jìn)入PPP項(xiàng)目主要通過(guò)項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或者收購(gòu)?fù)顿Y人股權(quán)，并作為機(jī)構(gòu)投資人股東，獲得固定回報(bào)，期間并不承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，只是名義上的股東。退出時(shí)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和直接減資兩種方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指項(xiàng)目公司支付股權(quán)受讓金，而直接減資是由銀行支付給信托公司資金，然后返還給銀行理財(cái)賬戶，程序相對(duì)復(fù)雜。

風(fēng)險(xiǎn)控制是主要考慮的因素，由于銀行理財(cái)資金或者信托作為機(jī)構(gòu)投資人股東參與PPP項(xiàng)目，雖然是名義上的股東，但是仍然面臨諸如政府信用、項(xiàng)目失敗等特殊風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行和信托在執(zhí)行前，需要既做好盡職調(diào)查，規(guī)避項(xiàng)目法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又要確保項(xiàng)目擔(dān)保的可靠性，在最壞的事情發(fā)生的情況下，減少損失。

資管計(jì)劃也可以參與到PPP項(xiàng)目中，途徑之一是理財(cái)直接融資工具。理財(cái)直接融資工具是指由商業(yè)銀行設(shè)立，直接以單一企業(yè)的債權(quán)類(lèi)融資項(xiàng)目為投資方向，由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一托管，在銀行間市場(chǎng)公開(kāi)交易，在指定渠道進(jìn)行公開(kāi)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體，目前購(gòu)買(mǎi)人主要是商業(yè)銀行資管計(jì)劃。理財(cái)直接融資工具具有標(biāo)準(zhǔn)化、可流通、充分信息披露、程序簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)。此舉有利于打破商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的剛性兌付問(wèn)題，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。理財(cái)資金參與PPP項(xiàng)目如圖3所示。

資產(chǎn)證券化

PPP資產(chǎn)證券化是指以項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為保證的一種融資方式，因此資產(chǎn)證券化主要適合經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。由于PPP項(xiàng)目具有以下特點(diǎn)，因此資產(chǎn)證券化是一種安全的融資方式。

首先，由于PPP項(xiàng)目多是公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，面向全體公民，受眾面比較廣，而且需求彈性小，價(jià)格穩(wěn)定，因此PPP項(xiàng)目可以帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其次，現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)。PPP項(xiàng)目通過(guò)收費(fèi)方式收回前期投資，在項(xiàng)目開(kāi)始前可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行充分盡職調(diào)查，而且公共項(xiàng)目由于使用價(jià)格穩(wěn)定，所以其現(xiàn)金流可以很好地被預(yù)測(cè)。最后，項(xiàng)目安全性高。公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是品質(zhì)較高的資產(chǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)在政府和私人部門(mén)之間被合理分配。

銀行參與PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，一是可以通過(guò)信托等通道，用表外資金購(gòu)買(mǎi)PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且產(chǎn)品有較好的安全性、長(zhǎng)期性等特點(diǎn)，可以調(diào)節(jié)銀行理財(cái)產(chǎn)品或資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)和久期;二是銀行非銀業(yè)務(wù)部門(mén)可以參與PPP資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和承銷(xiāo)。

其他融資方式

股權(quán)融資。該模式由銀行撮合組成產(chǎn)業(yè)投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金投資者由機(jī)構(gòu)和個(gè)人組成，然后參與PPP項(xiàng)目公司的股權(quán)。股權(quán)融資模式如圖4所示。

保理融資。保理融資是指保理商買(mǎi)入基于貿(mào)易和服務(wù)形成的應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容包括催收、管理、擔(dān)保和融資等。保理融資用于PPP項(xiàng)目時(shí)，一種方式是PPP項(xiàng)目公司將其在貿(mào)易和服務(wù)中形成的應(yīng)收賬款出售給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行擁有債權(quán)，并負(fù)責(zé)催收，此時(shí)PPP項(xiàng)目公司通過(guò)保理業(yè)務(wù)融資;另外一種方式是PPP項(xiàng)目公司的交易對(duì)手方在與PPP項(xiàng)目公司的貿(mào)易和服務(wù)中，形成應(yīng)收賬款，貿(mào)易商將債券轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行向PPP項(xiàng)目公司催收賬款。

融資租賃。PPP項(xiàng)目公司與租賃商簽訂合同，由后者負(fù)責(zé)采購(gòu)設(shè)備，然后租給PPP項(xiàng)目公司，此時(shí)租賃商擁有PPP項(xiàng)目公司的一項(xiàng)債權(quán)，租賃商將其轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，并由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)向PPP項(xiàng)目公司收取租金。

總結(jié)

PPP模式方興未艾，它將成為我國(guó)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的重要模式之一，未來(lái)幾年將釋放數(shù)萬(wàn)億的資金需求，PPP項(xiàng)目也已經(jīng)成為繼地方融資平臺(tái)之后商業(yè)銀行的又一大貸款投向，有利于銀行同時(shí)發(fā)揮“商行+投行”的優(yōu)勢(shì)。利好銀行信貸業(yè)務(wù)、理財(cái)資管業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。

相比較一般商業(yè)銀行而言，大型國(guó)有商業(yè)銀行和擁有金融控股集團(tuán)背景的商業(yè)銀行更具競(jìng)爭(zhēng)力，大型國(guó)有商業(yè)銀行擁有充足的信貸資源，具有豐富的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，擁有成熟的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和調(diào)查體系;中信銀行、平安銀行等具有金控集團(tuán)背景的商業(yè)銀行，不僅擁有專(zhuān)業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，而且具有豐富的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和資源，在集團(tuán)聯(lián)動(dòng)下，成立PPP項(xiàng)目聯(lián)合體，充分發(fā)揮協(xié)作效應(yīng)，可以為PPP項(xiàng)目搭建一體化金融平臺(tái)，成為PPP項(xiàng)目的牽頭人。

在銀行參與PPP過(guò)程中，有兩個(gè)方面需要注意：第一是項(xiàng)目收益與期限。在以前地方融資平臺(tái)下，債務(wù)多擁有隱性政府擔(dān)保，但是在PPP模式下，項(xiàng)目公司債權(quán)具有期限較長(zhǎng)、利率偏低的特點(diǎn)，并且沒(méi)有政府隱性擔(dān)保，這主要取決于PPP項(xiàng)目的公共屬性，較長(zhǎng)的特許經(jīng)營(yíng)期和穩(wěn)定的利潤(rùn)使得PPP模式很難帶來(lái)較高的回報(bào)，這也是部分信托資金參與PPP項(xiàng)目的主要顧慮;第二是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，PPP模式有望取代地方融資平臺(tái)，但是未來(lái)政府很難繼續(xù)為PPP項(xiàng)目承諾隱性擔(dān)保，因此商業(yè)銀行參與PPP需要做好事前盡職調(diào)查，選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并與優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作。

（作者單位：中信建投證券研究發(fā)展部）