邱峰

作為地方政府債務(wù)管理過渡到新框架的舉措之一，財(cái)政部下達(dá)1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)的額度，允許地方將一部分到期短期高息的債務(wù)轉(zhuǎn)換成長期低成本的地方政府債券，延后償債時(shí)限，以緩解還債壓力和降低違約風(fēng)險(xiǎn)，此舉將首度“破冰”地方政府長期累積造成的高負(fù)債僵局。中央終于邁出化解地方債務(wù)壓力的實(shí)質(zhì)性步伐。但是，地方債務(wù)置換并非“打雞血”政策，相反，恰恰是整頓地方政府為了基建投資而無序借貸、負(fù)擔(dān)沉重、風(fēng)險(xiǎn)累積的亂象，是對(duì)前期“打雞血”政策的“撥亂反正”。目前，部分省份已開始著手組建債券承銷團(tuán)以及招標(biāo)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等準(zhǔn)備工作，地方債務(wù)置換陸續(xù)啟動(dòng)。

地方債務(wù)置換現(xiàn)實(shí)根源

經(jīng)濟(jì)低迷，財(cái)政收入銳減。財(cái)政收入的增長直接決定地方政府債務(wù)償還的能力。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，樓市也經(jīng)歷了之前繁榮的拐點(diǎn)，進(jìn)入結(jié)構(gòu)性和趨勢(shì)性的深度調(diào)整期。經(jīng)濟(jì)增速下滑使得地方政府的稅費(fèi)收入受到?jīng)_擊，加之房企庫存高企，開發(fā)商拿地意愿不足，又讓地方政府依賴的土地財(cái)政“塌方”，地方政府的償債能力大幅減弱，還債壓力與日俱增。僅2014年地方政府債務(wù)利息支出就占了新增社會(huì)融資的一半，但地方債務(wù)卻仍在增長，地方債務(wù)資金鏈斷裂而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)亟待防范。

還債高峰正陸續(xù)來臨。2015年政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)到期量占比17.06%，比2013年和2014年有所減少，后續(xù)還會(huì)繼續(xù)下降，似乎地方債到期高峰已過，但這只是一種靜態(tài)的測(cè)算。通過借新還舊將債務(wù)累積到未來償還年份中，本質(zhì)上地方政府償債壓力并未減輕。據(jù)萬得資訊統(tǒng)計(jì)，2015年我國城投債將迎來第一個(gè)到期高峰，規(guī)模近7500億元，比2014年增長80%;另據(jù)審計(jì)結(jié)果，2015年地方政府債務(wù)到期本金達(dá)2.78萬億元。局部違約風(fēng)險(xiǎn)正在增大，沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)已成為制約經(jīng)濟(jì)和改革的重大風(fēng)險(xiǎn)，并影響到財(cái)政政策的實(shí)際執(zhí)行力度。因此，中央政府不得不將消融地方債務(wù)之壓和防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放到戰(zhàn)略性位置來考量。同時(shí)，地方債務(wù)償付更在于期限錯(cuò)配嚴(yán)重，難以在短期內(nèi)產(chǎn)生覆蓋本息償還所需的現(xiàn)金流。國務(wù)院“43號(hào)文”使得融資平臺(tái)“拆東墻補(bǔ)西墻”的灰色路徑不再適用;最新《中華人民共和國預(yù)算法》又對(duì)地方政府發(fā)債進(jìn)行限制;新融資券種和PPP模式尚不成熟;依靠新增預(yù)算收入來償還地方債務(wù)并不現(xiàn)實(shí)，地方政府更多地需要依靠債務(wù)滾動(dòng)和展期來解決到期債務(wù)的接續(xù)問題，地方債務(wù)置換的推出正當(dāng)其時(shí)。

穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)雙重壓力與日俱增。盡管地方負(fù)債水平經(jīng)過多年積累已相對(duì)偏高，但穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)雙重壓力正與日俱增，固定資產(chǎn)投資發(fā)力帶來的新增融資需求依然強(qiáng)烈，項(xiàng)目凈融資壓力仍較大，經(jīng)濟(jì)的托底、合理的基礎(chǔ)設(shè)施投資和民生項(xiàng)目投入仍需通過規(guī)范的舉債方式予以支持。2014年10月以來，棚改、優(yōu)惠小微企業(yè)、加快鐵路建設(shè)、一帶一路、京津冀一體化、長江經(jīng)濟(jì)帶等項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，均需各地的配套行動(dòng)。但是，當(dāng)前地方財(cái)政難免捉襟見肘，難以與各項(xiàng)目建設(shè)相配套。地方債務(wù)置換能讓地方政府騰挪出更多財(cái)力投入民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中。

地方債務(wù)置換積極效應(yīng)

化解整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，緩解地方債務(wù)危機(jī)。一切債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索都是短期的流動(dòng)性問題，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索即是如此。地方債務(wù)置換實(shí)際構(gòu)建了一套危機(jī)處理機(jī)制，通過期限、利率轉(zhuǎn)換將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解于無形，將到期債務(wù)合法延后，以低息的7～10年期市政債替換高息的3～5年期城投債、短期銀行貸款和1～2年期的信托，分?jǐn)偟矫磕甑膬斶€壓力就會(huì)減少，大大減輕了債務(wù)滾動(dòng)壓力。并且，變相展期還能為經(jīng)濟(jì)重振贏得更充裕的時(shí)間，一旦經(jīng)濟(jì)重新步入繁榮，財(cái)政收入就會(huì)明顯改觀，地方償債能力也會(huì)隨之增強(qiáng)。同時(shí)，通過地方債務(wù)置換，延長借貸期限，能夠讓債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)更加合理，與基建項(xiàng)目周期相匹配，保障在建項(xiàng)目融資和資金鏈不斷裂，有利于處理好化解債務(wù)與穩(wěn)增長之間的平衡，以及信托項(xiàng)目的兌付，進(jìn)而大大提高政信合作產(chǎn)品的安全性。

節(jié)省利息支出，有效降低地方政府債務(wù)成本。為了維持早已啟動(dòng)的項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)，地方政府不得不承受高息短期融資，并面臨展期壓力，極易形成壞賬。地方債務(wù)置換可以優(yōu)化債務(wù)構(gòu)成，通過發(fā)行債券，這種成本相對(duì)較低的直接融資模式，替換原先銀行貸款和信托等成本高企的間接融資，顯著減輕利息負(fù)擔(dān)，有效緩解還債壓力，釋放地方債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)地方債務(wù)的可持續(xù)性，并讓地方政府投身于落實(shí)積極財(cái)政政策的具體行動(dòng)中去。根據(jù)財(cái)政部的匡算，1萬億元的地方債務(wù)置換，一年可減少地方政府400億～500億元的利息負(fù)擔(dān)，債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

改善地方債務(wù)的透明度和規(guī)范性。美國次貸危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵癥結(jié)在于對(duì)次貸規(guī)模的認(rèn)識(shí)不清晰，更談不上提前防范。對(duì)于復(fù)雜、龐大和不透明的地方債，通過置換方式，允許公開透明、成本最小化地借新還舊，將原本的隱性擔(dān)?！帮@性化”，讓地方債務(wù)真實(shí)面目漸次浮現(xiàn)，變得更透明、更科學(xué)、更可控，并以此節(jié)制地方的舉債沖動(dòng)，進(jìn)一步降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。自2011年以來，財(cái)政部一直在努力打造市政債券市場(chǎng);2014年擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模，要求試點(diǎn)省市公布基本財(cái)務(wù)信息，接受信用評(píng)級(jí)。同時(shí)，債務(wù)置換可使原先種類眾多的政府性債務(wù)，逐步被單一規(guī)范的政府債券所替代，顯現(xiàn)債務(wù)管理的市場(chǎng)化趨向。

助力無風(fēng)險(xiǎn)利率回歸，緩解“融資難融資貴”困境。平臺(tái)類債務(wù)具有政府信用的背書，成為變相無風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)的，無形中抬高了無風(fēng)險(xiǎn)利率。地方債務(wù)置換則可讓扭曲的無風(fēng)險(xiǎn)利率得以糾正，政府信用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)歸位。同時(shí)，地方債務(wù)置換可以不斷縮減城投債、信托等高收益資產(chǎn)的供給，使得理財(cái)產(chǎn)品缺乏對(duì)接對(duì)象，避免資金向融資平臺(tái)進(jìn)一步匯集，最終拉低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而引導(dǎo)無風(fēng)險(xiǎn)利率水平的下降，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)。并且，地方債務(wù)置換還有助于消解地方政府融資需求對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)，讓企業(yè)獲得更高的融資額度，使得銀行體系的信貸擴(kuò)張功能得以恢復(fù)，極大緩解貨幣在資本市場(chǎng)“空轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象，使資金向企業(yè)流轉(zhuǎn)，更加有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

地方債務(wù)置換潛在影響

盤活信貸資源，改善銀行流動(dòng)性。地方債務(wù)綁架銀行是在“四萬億”刺激的背景下產(chǎn)生的，讓銀行進(jìn)行順周期的行為，配合地方政府大肆擴(kuò)張，由此累積了大量的高風(fēng)險(xiǎn)貸款。隨著利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)，銀行負(fù)債來源的穩(wěn)定性明顯下降，成本大幅上升，大規(guī)模展期會(huì)給銀行帶來流動(dòng)性壓力。鑒于貸款期限遠(yuǎn)短于項(xiàng)目投資期，后續(xù)還需多輪展期操作，而利用地方政府發(fā)債置換銀行貸款，能夠緩解地方債務(wù)的本息償付，并讓銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)得以釋放，信貸資本大為增加，銀行的流動(dòng)性得以改善。債務(wù)置換加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，地方政府對(duì)銀行的債務(wù)由貸款或類信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化地方政府債券之后，就可以直接在市場(chǎng)上交易，銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性將大大提升。并且，銀行亦可將上述債券向央行抵押以獲取再貸款，再次以信貸方式進(jìn)入市場(chǎng)，增加了貨幣流動(dòng)性。

提高信貸資產(chǎn)安全性，減輕不良率上升壓力。地方債務(wù)置換意味著“43號(hào)文”的逐步落地，有助于規(guī)范政府融資行為，進(jìn)而避免銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。對(duì)于銀行而言，相當(dāng)于將高息短期貸款置換為低息長期市政債，盡管資產(chǎn)收益下降，但有助于降低銀行杠桿率，減輕地方財(cái)政負(fù)擔(dān)，并延緩信貸風(fēng)險(xiǎn)和不良貸款的生成速度。且資產(chǎn)的透明度更高、約束力更強(qiáng)、流動(dòng)性更好，銀行資產(chǎn)安全性會(huì)得到極大提升。債務(wù)置換還使得債務(wù)的資金來源更加分散，而不用將包袱全部壓在銀行，從而減輕銀行的負(fù)擔(dān)。原先地方政府債務(wù)主要來源于銀行貸款，置換成地方債券，由更多投資者購買，就分?jǐn)偭算y行的資金成本，有利于銀行壞賬的消化。

為銀行資產(chǎn)收益帶來正面影響。銀行一手賣掉高息資產(chǎn)，一手買入低息的同質(zhì)資產(chǎn)，可有效降低貸款不良率，但也會(huì)減少所獲得的利潤。當(dāng)然，債務(wù)置換對(duì)銀行利潤也會(huì)產(chǎn)生積極效應(yīng)。一是地方債務(wù)置換相當(dāng)于犧牲了一部分收益換來流動(dòng)性的增加。特別是對(duì)于市場(chǎng)開拓、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)但信貸額度緊張的銀行而言，無疑會(huì)增強(qiáng)其放貸能力。置換出來的資金可以投放到新興產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域或項(xiàng)目之中，尤其是市場(chǎng)前景好且對(duì)資金需求迫切的成長創(chuàng)新型中小企業(yè)。二是降低監(jiān)管成本。公共部門實(shí)體債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，低于一般工商企業(yè)的100%，這種資產(chǎn)置換，可節(jié)約銀行的資本占用。三是受信貸額度管理和存貸比限制，貸款與債券的轉(zhuǎn)換還能降低銀行達(dá)標(biāo)的成本。

地方債務(wù)置換對(duì)銀行難以構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。倘若通過置換能夠使銀行貸款“金蟬脫殼”，確實(shí)是利好，但銀行很難完全從地方債中解脫出來。無論是銀行貸款，還是置換后的債券，一旦項(xiàng)目沒有回報(bào)或失敗，最終仍要由銀行來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)暴露的代價(jià)。同時(shí)，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，地方政府所減輕的利息負(fù)擔(dān)中相當(dāng)一部分將是銀行利息收入的削減。一邊是緩解地方支出壓力，另一邊卻是銀行收入減少，其實(shí)質(zhì)是銀行向地方政府做出讓利。如何把置換出來的信貸資金用好，亦是對(duì)銀行一個(gè)考驗(yàn)。債務(wù)置換后，與地方政府相關(guān)的信貸投放將大幅減少，而騰出來的貸款規(guī)?？上鄳?yīng)增加一般企業(yè)或個(gè)人的資金需求，理論上有利于提高金融資源的配置效率。但是，經(jīng)濟(jì)下行壓力條件下，平臺(tái)貸款的不良率呈上升趨勢(shì)，但與一般企業(yè)貸款質(zhì)量的嚴(yán)重下滑相比，安全邊際仍高出許多。2014年商業(yè)銀行的不良貸款率為1.29%，而融資平臺(tái)仍低于0.5%。同時(shí)，貸款利率正處于下行周期，釋放出來的信貸資金進(jìn)行重新放貸時(shí)，利率水平將降低，從而影響銀行的盈利。因此，重新放貸并不是最佳選項(xiàng)，這種調(diào)整卻意味著銀行貸款組合的整體風(fēng)險(xiǎn)上升。

銀行收入結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整。財(cái)政體制改革并不否認(rèn)地方政府合理的融資需求，而是要通過融資體制改變來確保融資規(guī)模的可持續(xù)性。銀行也應(yīng)通過業(yè)務(wù)模式調(diào)整來適應(yīng)這一變化，拓展業(yè)務(wù)空間。債務(wù)置換的主要意義在于重塑中央地方財(cái)政關(guān)系，推動(dòng)財(cái)政體制改革的全面深入。正因如此，債務(wù)置換所產(chǎn)生的影響遠(yuǎn)不止貸款與債券兩種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，銀行的風(fēng)險(xiǎn)、收益以及未來發(fā)展模式，都將發(fā)生深刻變化。這一變化帶來的不僅是銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更對(duì)銀行提出了業(yè)務(wù)模式重構(gòu)的挑戰(zhàn)。大多政府項(xiàng)目的投資模式和建設(shè)主體等都發(fā)生了改變，將會(huì)對(duì)銀行現(xiàn)有平臺(tái)貸款運(yùn)作模式帶來沖擊。平臺(tái)類融資業(yè)務(wù)受抑制時(shí)，政府發(fā)債類業(yè)務(wù)將明顯增加。政府債券的承銷和發(fā)行會(huì)進(jìn)行捆綁，增加銀行的中間業(yè)務(wù)收入，進(jìn)而促使銀行信貸結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整。

客戶結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整。債務(wù)置換不僅是地方政府債務(wù)的處置，更重要的是對(duì)地方政府融資能力的約束和融資方式的根本性轉(zhuǎn)變。地方政府一直都是銀行的重要客戶，也是支撐銀行規(guī)模擴(kuò)張的主力。目前融資平臺(tái)貸款占銀行貸款的比重達(dá)12%～13%。但是，隨著市場(chǎng)化舉債模式趨于成熟，加之“43號(hào)文”和新預(yù)算法勢(shì)必對(duì)地方政府的融資能力形成強(qiáng)勁約束，以及大規(guī)?；ǖ母叱蓖巳ィ胤秸你y行信貸需求和以地方政府為主導(dǎo)的投資將會(huì)趨于減少，未來信貸資源將逐步從地方債中抽離，不得不面臨失去政府這個(gè)“大客戶”的現(xiàn)實(shí)，亟待加快調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)。

總而言之，由于到期的存量信貸、城投債等地方債務(wù)的最大投資主體是商業(yè)銀行，因此，商業(yè)銀行將被迫承受資產(chǎn)回報(bào)率下降的減值損失。在利率市場(chǎng)化沖擊下，銀行的負(fù)債成本已有所增加，而資產(chǎn)回報(bào)率的下降不利于其正常運(yùn)營，但是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，也使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高?？傮w而言，對(duì)商業(yè)銀行而言，地方債務(wù)置換利大于弊。

地方債務(wù)置換策略選擇

確保地方債務(wù)置換效果。置換的債務(wù)必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，禁止將不良資產(chǎn)或有問題資產(chǎn)形成的債務(wù)進(jìn)行置換，將債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給銀行，避免加大銀行潛在的金融危機(jī)。并且，要確保置換資金?？顚Ｓ?，防止將置換資金轉(zhuǎn)移成地方政府又一輪盲目擴(kuò)大投資規(guī)模的資本。杜絕將置換資金挪作他用，防止形成新的債務(wù)規(guī)模膨脹和危機(jī)。同時(shí)，加大對(duì)債務(wù)置換債券發(fā)行的監(jiān)督，嚴(yán)格按照分配規(guī)模，謹(jǐn)防地方任意擴(kuò)大置換規(guī)模而加大未來償債壓力現(xiàn)象的發(fā)生。此外，持續(xù)采用債務(wù)置換方式容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，使地方政府養(yǎng)成欠債到期不還，等待債務(wù)置換政策出臺(tái)的惰性，不利于對(duì)債務(wù)管理。

構(gòu)建全新的地方舉債機(jī)制。用“時(shí)間”換來改革“空間”，構(gòu)建全新的地方舉債機(jī)制，并借以撬動(dòng)更深入的預(yù)算管理體制改革。利用置換的方式對(duì)地方債實(shí)施展期固然重要，但至多算是權(quán)宜之計(jì)，僅是解決地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范預(yù)算管理的起點(diǎn)。從根本上解決地方債問題，應(yīng)基于“堵后門、開前門”、加大地方發(fā)債透明度的政策總基調(diào)，加快建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，逐步弱化中央財(cái)政的兜底責(zé)任;合理編制預(yù)算，嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算，解決地方預(yù)算軟約束的弊端，使地方財(cái)政運(yùn)行更加透明化、陽光化，避免“舊債未了又添新債”的現(xiàn)象。債務(wù)的評(píng)級(jí)以及債務(wù)品種的發(fā)行、承銷、償還、違約處理等問題，必須要有良好、順暢的市場(chǎng)化機(jī)制。同時(shí)，借地方債務(wù)置換之機(jī)，應(yīng)加大地方去杠桿的規(guī)模與力度，再造與變革財(cái)稅體制;并適當(dāng)增加地方財(cái)政收入，使得地方地府的財(cái)力與事權(quán)相匹配，重構(gòu)央地關(guān)系。

規(guī)范市場(chǎng)化運(yùn)作，化解銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)。中央政府應(yīng)積極推出更多解決地方債務(wù)問題的創(chuàng)新舉措，通過置換，避免資金鏈斷裂和債務(wù)違約爆發(fā)，為引入社會(huì)資本等更為市場(chǎng)化的方式爭取時(shí)間。應(yīng)厘清政府和市場(chǎng)的邊界，逐步剝離政府融資平臺(tái)的功能，讓社會(huì)資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有一定收益的公益性項(xiàng)目的投資和運(yùn)營，逐步降低地方政府負(fù)債水平，激發(fā)市場(chǎng)活力。對(duì)于有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債務(wù)，可引入PPP模式;由銀行貸款形成的歷史債務(wù)，按契約原則，貸款合同不能廢除，但雙方可以談判，通過債務(wù)展期和重整的過渡性辦法逐步解決;另外，還可探索嘗試地方資產(chǎn)管理公司購置不良資產(chǎn)、以股權(quán)置換債權(quán)等溫和漸進(jìn)的處理方式來助力地方債務(wù)減負(fù)。

實(shí)施配套措施，促進(jìn)地方債務(wù)置換目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。首先，進(jìn)一步加大降息和降準(zhǔn)的力度。西方發(fā)達(dá)國家在政府債務(wù)增長的同時(shí)，通過貨幣政策不斷壓低利率，降低債務(wù)的利息支出。借鑒此類做法，應(yīng)繼續(xù)加大降息和降準(zhǔn)的力度，進(jìn)一步降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，以拉低未來地方政府債券的發(fā)行利率。此外，為了鼓勵(lì)投資者繼續(xù)買入地方政府債券，央行還可以給予定向?qū)捤裳a(bǔ)償，本質(zhì)上是央行承擔(dān)了部分的債務(wù)處理成本。其次，加大地方政府債券的流動(dòng)性，給予投資者合理的市場(chǎng)化利率補(bǔ)償。一是提高發(fā)行頻次，確保債券發(fā)行的連續(xù)性，豐富地方債期限品種，滿足不同投資者的期限要求;二是提高地方債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，完善做市商制度，打通銀行間和交易所市場(chǎng)，鼓勵(lì)更多投資者進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易;三是建立地方債市場(chǎng)估值體系;四是建立相關(guān)隔離機(jī)制，削弱地方政府對(duì)承銷商的干預(yù)。最后，地方債務(wù)置換最終仍需央行QE的支持和配合。盡管債務(wù)置換本身是一項(xiàng)財(cái)政計(jì)劃，但是當(dāng)前地方債發(fā)行利率對(duì)受負(fù)債成本所限的商業(yè)銀行而言缺乏吸引力，加之2015年第一季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全線疲弱，以及中央著手重組國有部門資產(chǎn)負(fù)債表，屆時(shí)，為了規(guī)避法律的規(guī)定，央行可采取間接手段以達(dá)到QE的效果，比如，央行可先向商業(yè)銀行再貸款，然后由商業(yè)銀行購買地方政府債券。

提升銀行創(chuàng)新能力，加快調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。鑒于融資平臺(tái)與銀行信貸的聯(lián)系將逐步被切斷，直接融資工具將在地方融資變革中發(fā)揮重要作用。除了增加中小企業(yè)貸款以獲得更高的回報(bào)外，購買長期政府債券亦是銀行進(jìn)行投資組合的商業(yè)選擇，債券投資在銀行資產(chǎn)中的占比將日益提高。因此，銀行應(yīng)緊跟變化，積極研究委托代建業(yè)務(wù)發(fā)展新模式，加大信貸業(yè)務(wù)管理創(chuàng)新。同時(shí)，轉(zhuǎn)變盈利模式，建立與之相適應(yīng)的銀行業(yè)務(wù)模式，逐步從傳統(tǒng)信貸投放模式轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)咨詢、債券承銷以及債券投資等綜合服務(wù)模式。

銀行應(yīng)加快客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整。銀行必須將客戶結(jié)構(gòu)下沉，轉(zhuǎn)向議價(jià)能力較高，但規(guī)模相對(duì)較小的零售、小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域。近些年來，銀行業(yè)已開始重視并加大對(duì)此類客戶的投入。2014年，銀行業(yè)新增貸款中，個(gè)人貸款占比達(dá)28%，遠(yuǎn)高于批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)。但是，客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整并非易事。銀行長期對(duì)大企業(yè)、地方政府營銷中所形成的固有模式和理念，難以適應(yīng)小微和零售客戶，雖然在規(guī)模上實(shí)現(xiàn)了突破，但風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)很快暴露出來。加之互聯(lián)網(wǎng)金融在商業(yè)銀行零售領(lǐng)域的迅速滲透，加劇了銀行業(yè)的競爭，銀行客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整之路依然任重道遠(yuǎn)。

（作者單位：中國人民銀行鎮(zhèn)江市中心支行）