何麗梅　高銘陽

【摘 要】 文章通過問卷調(diào)查的方式，研究了內(nèi)部控制信息對投資者決策的影響，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息對投資者進行決策具有參考價值，但已有內(nèi)部控制信息在信息完善程度方面偏低；內(nèi)部控制自我評價報告中所披露缺陷的重要性程度對投資者決策影響較大，但其披露的詳細程度對其投資決策影響程度一般；“四大”會計師事務(wù)所出具的內(nèi)部控制鑒證報告與其他會計師事務(wù)所相比有較高的決策價值。因此，企業(yè)應(yīng)主動披露其內(nèi)部控制詳細情況，并聘請較好的事務(wù)所對其內(nèi)部控制自我評價報告進行鑒證，從而增強其決策有用性。

【關(guān)鍵詞】 投資者； 內(nèi)部控制信息； 決策有用性

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）13-0080-04

一、引言

近年來，內(nèi)部控制信息披露引起了我國監(jiān)管部門的高度重視，《深圳證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》和《上海證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》于2006年相繼出臺。2008年，由銀監(jiān)會、財政部等聯(lián)合發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》明確規(guī)定，上市公司須對本公司內(nèi)部控制進行有效性自我評價，并對自我評價報告進行披露，同時還可對內(nèi)部控制的有效性進行外部審計。2010年頒布的《企業(yè)內(nèi)部控制評價指引》對內(nèi)部控制評價的依據(jù)、內(nèi)容、程序、方法以及企業(yè)內(nèi)部控制自我評價報告的格式、內(nèi)容和披露等都做了較為詳細的規(guī)定；《企業(yè)內(nèi)部控制審計指引》在內(nèi)部控制審計報告的審計意見類型以及如何執(zhí)行內(nèi)部控制審計工作等方面都有詳細的規(guī)定。其主要目的一方面是為了提高我國內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量，另一方面也是為投資者提供對決策有用的信息，增強投資者對資本市場的信心。

但企業(yè)現(xiàn)有內(nèi)部控制信息對投資者的作用如何？投資者是否能夠依據(jù)其披露的內(nèi)部控制信息來制定決策？內(nèi)部控制自我評價報告和鑒證信息的決策有用性如何？本文以問卷調(diào)查的方式就內(nèi)部控制信息對投資者的決策有用性進行分析，研究投資者對內(nèi)部控制信息的關(guān)注程度。

二、文獻綜述

國外學(xué)者研究內(nèi)部控制信息對投資者決策影響分析主要運用實驗研究方法和問卷調(diào)查法，調(diào)查對象主要為財務(wù)報表使用者和MBA學(xué)員。

Lopez and Wu（2006）發(fā)現(xiàn)審計師在對內(nèi)部控制有效性進行獨立鑒證時，其鑒證意見為投資者提供了有價值的信息。Lopez et al.（2009）以81名MBA學(xué)生作為投資者代理進行實驗，研究結(jié)果顯示審計師在對財務(wù)報告內(nèi)部控制進行鑒證時，其鑒證意見為財務(wù)報告利益相關(guān)者提供了有價值的信息，相對于財務(wù)報告意見本身，不良的內(nèi)部控制審計意見為投資者提供的負面價值信息的影響要更大。投資者對投資風(fēng)險評估的調(diào)整是依據(jù)實質(zhì)性缺陷的披露，而對實質(zhì)性缺陷的披露又會減少投資者對更具普遍性缺陷的風(fēng)險評估并加大對非普遍性缺陷的評估（Jacob，2010）。

國內(nèi)學(xué)者對相關(guān)理論的研究較少，其對內(nèi)部控制的研究多集中在內(nèi)部控制信息的披露情況分析。他們大多認為內(nèi)部控制信息披露在很大程度上流于形式，無實質(zhì)內(nèi)容。對內(nèi)部控制信息披露動機較強的主要是總資產(chǎn)規(guī)模較大或規(guī)模排名靠前的上市公司。僅有張繼勛、周冉和孫鵬（2011）就內(nèi)部控制對投資者決策的影響進行了研究，他們采用實驗研究方法，通過對某重點大學(xué)商學(xué)院二年級的218名MBA學(xué)員進行測試，研究發(fā)現(xiàn)，對內(nèi)部控制狀況披露較為詳細的公司可降低投資者感知的重大錯報風(fēng)險；對于標準無保留審計意見，投資者投資可能性最高；在降低投資者感知的重大錯報風(fēng)險作用下，投資者投資可能性受審計意見類型和披露詳細程度的影響。

本文主要有以下兩個創(chuàng)新點：

1.本文采用問卷調(diào)查的方式對內(nèi)部控制信息披露對投資者的決策影響進行分析，能夠得到最直接的信息；

2.本文問卷調(diào)查的對象是實際的投資決策者，而且是資本市場中重要的投資者，研究得出的決策有用性結(jié)論切合實際，而不僅僅是理論上的分析和推斷。

三、研究設(shè)計

（一）問卷設(shè)計

根據(jù)財政部等頒布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，同時考慮調(diào)查問卷設(shè)計、調(diào)查過程的實施和結(jié)果分析的可行性，調(diào)查問卷內(nèi)容分為三個部分：內(nèi)部控制信息決策有用性調(diào)查、內(nèi)部控制自我評價報告決策有用性調(diào)查與內(nèi)部控制鑒證報告決策有用性調(diào)查。

（二）調(diào)查對象和過程

個人投資者、投資公司、基金公司、保險公司以及其他一些投資者都是此次調(diào)查的對象。調(diào)查方式以各種網(wǎng)絡(luò)通訊工具發(fā)送問卷鏈接、發(fā)送電子版調(diào)查問卷的郵件以及發(fā)放紙質(zhì)版調(diào)查問卷等為主，收回有效調(diào)查問卷共121份。

121份有效調(diào)查問卷中，從參與調(diào)查者的年齡分布來看，年齡在40歲以上的約占15%，有62%的年齡在30—40歲左右；從受試者學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，有83%擁有碩士及碩士以上學(xué)歷；從參與調(diào)查者的來源看，證券類公司約占23%，基金公司約占12%，保險公司約占13%，私募基金約占15%，27%來自個人投資者，其他投資者占總數(shù)的10%；從受試者從事投資工作的時間來看，有90%的投資者擁有三年以上的投資經(jīng)驗，其中50%的投資者擁有五年以上投資經(jīng)驗，說明受試者大多為證券市場有經(jīng)驗的投資者。

（三）研究分析方法

本文主要采用頻數(shù)統(tǒng)計法和五值打分法。研究中將內(nèi)部控制自我評價報告決策有用性調(diào)查與內(nèi)部控制鑒證報告決策有用性調(diào)查中14個小項的回答量化取值，范圍為1—5，5個相對應(yīng)的程度分別為低、較低、中等、較高、高。各變量權(quán)重對等。本文通過加總求和14個變量的決策價值，得出一位參與調(diào)查者對內(nèi)部控制自我評價報告與內(nèi)部控制鑒證報告的整體評分，并將14個變量的總得分分為五個等級對決策價值進行描述，如表1所示。

四、問卷結(jié)果分析

（一）內(nèi)部控制信息決策有用性整體分析

本文首先采用頻數(shù)統(tǒng)計法，對投資者對于內(nèi)部控制信息關(guān)注的情況進行了初步分析。

1.對于企業(yè)內(nèi)部控制信息關(guān)注的總體情況分析。在對投資者是否關(guān)注內(nèi)部控制信息進行調(diào)查時發(fā)現(xiàn)，66%的投資者對于內(nèi)部控制信息的關(guān)注程度較高，25%的投資者表示很少關(guān)注內(nèi)部控制信息，其余9%的投資者表示不關(guān)注內(nèi)部控制信息?？梢娫谶M行投資決策時，大部分投資者會對內(nèi)部控制信息進行關(guān)注，為其投資決策提供信息支持，調(diào)查表明企業(yè)內(nèi)部控制信息得到了一定程度的重視。

對企業(yè)內(nèi)部控制信息關(guān)注的總體情況進行交叉分析，結(jié)果表明不同類型的投資者與處于不同職位層次的投資者對于內(nèi)部控制信息的關(guān)注均有不同。從投資者類型來看，來自基金管理公司與私募基金的投資者大多經(jīng)常關(guān)注內(nèi)部控制信息，來自綜合類證券公司和保險公司的機構(gòu)投資者對內(nèi)部控制信息也表示較為關(guān)注，個人投資者對內(nèi)部控制信息的關(guān)注程度則相對較低，一方面，由于投資經(jīng)驗較少，我國個人投資者在進行投資決策時，很少考慮到內(nèi)部控制信息對其決策的影響；另一方面，由于對市場信息情況了解不足，個人投資者在進行投資決策時，大多具有盲目性。從投資者所處職位層次來看，受試者的職位主要包括普通職員、財務(wù)人員、營銷人員、行業(yè)研究員、財務(wù)經(jīng)理、副總裁、董事長等，調(diào)查結(jié)果顯示，處于公司較高層的投資者，如財務(wù)經(jīng)理、副總裁、董事長等大多經(jīng)常關(guān)注內(nèi)部控制信息，其他普通財務(wù)人員和營銷人員等則對內(nèi)部控制信息關(guān)注較少。這說明在相關(guān)行業(yè)從業(yè)時間較長、投資經(jīng)驗更豐富的投資者對被投資企業(yè)相關(guān)信息的關(guān)注更為全面，對企業(yè)內(nèi)部控制信息也更為關(guān)注。

當(dāng)問及在2009年7月1日頒布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》實施后，投資者對內(nèi)部控制信息的關(guān)注程度是否有變化時，近50%的投資者表示對內(nèi)部控制信息更為關(guān)注了，40%的投資者表示對內(nèi)部控制信息的關(guān)注程度跟原來一樣，另外10%的投資者表示規(guī)范實施前后對企業(yè)內(nèi)部控制信息都不關(guān)注。以上數(shù)據(jù)說明新的內(nèi)部控制基本規(guī)范的出臺增加了投資者對內(nèi)部控制信息關(guān)注的程度。

考慮仍有部分投資者對內(nèi)部控制信息不關(guān)注，在對其原因進行分析時發(fā)現(xiàn)，大部分投資者不關(guān)注內(nèi)部控制信息是因為信息查找困難，其次是因為披露無實質(zhì)內(nèi)容。超過半數(shù)的投資者表示不會像關(guān)注年報一樣關(guān)注內(nèi)部控制報告，并且希望企業(yè)內(nèi)部控制信息與年報合并披露。

2.主動關(guān)注內(nèi)部控制信息的情況及其系統(tǒng)性分析。所謂系統(tǒng)性是指投資者平時就會像關(guān)注財務(wù)信息那樣，對企業(yè)的內(nèi)部控制信息持續(xù)關(guān)注，而不只是在媒體進行報道時才關(guān)注。在對投資者是否會主動關(guān)注內(nèi)部控制信息進行調(diào)查時發(fā)現(xiàn)，45%的投資者表示在投資過程中會經(jīng)常主動尋找企業(yè)內(nèi)部控制信息，23%的投資者表示偶爾會主動尋找企業(yè)內(nèi)部控制信息。但在調(diào)查投資者內(nèi)部控制信息的關(guān)注是否具有系統(tǒng)性時發(fā)現(xiàn)，僅有22%的投資者表示其對于內(nèi)部控制信息的關(guān)注非常系統(tǒng)，有專門人員進行收集和分析相關(guān)信息。從以上數(shù)據(jù)可以看出，近半數(shù)的投資者在進行投資決策時會主動關(guān)注企業(yè)內(nèi)部控制信息，但是僅有少部分投資者對企業(yè)的內(nèi)部控制信息進行持續(xù)關(guān)注，并用其指導(dǎo)投資決策。大部分投資者對企業(yè)內(nèi)部控制信息的關(guān)注系統(tǒng)性較弱。

3.內(nèi)部控制信息完善程度評價分析。在問及內(nèi)部控制信息完善程度時，65%的投資者認為現(xiàn)有的內(nèi)部控制信息的完善程度較低或者很低，僅有10%的投資者認為現(xiàn)有內(nèi)部控制信息完善程度較高。在對導(dǎo)致內(nèi)部控制信息不夠完善的原因進行調(diào)查時，80%以上的投資者認為企業(yè)內(nèi)部控制本身存在缺陷。為了保證內(nèi)部控制信息的準確性，所有的投資者均認為，內(nèi)部控制報告應(yīng)經(jīng)過獨立的第三方進行審計。

4.獲取內(nèi)部控制信息的渠道分析。投資者可以通過內(nèi)部控制報告、企業(yè)官網(wǎng)、媒體報道以及親自調(diào)研等多種渠道獲取企業(yè)的內(nèi)部控制信息。針對投資者獲取內(nèi)部控制信息的途徑，本文的問卷調(diào)查采用多選題與排序題相結(jié)合的方式，對內(nèi)部控制信息的來源進行調(diào)查。

從調(diào)查總體來看，投資者對企業(yè)的內(nèi)部控制報告和媒體報道的信息十分關(guān)注，其次分別為公司網(wǎng)站、親自調(diào)研和公共網(wǎng)絡(luò)相關(guān)信息。由上文分析可知，大部分的投資者認為企業(yè)內(nèi)部控制信息查找困難，所以投資者將內(nèi)部控制報告和媒體報道的信息作為首要信息來源。由于親自調(diào)研需要耗費大量的人力、物力、財力，投資者大多表示，他們會綜合考慮成本—效益原則后再決定是否選擇親自調(diào)研來取得信息，多數(shù)投資者不會將其作為自己的首要選擇。

經(jīng)過交叉分析發(fā)現(xiàn)，不同類型的投資者獲取內(nèi)部控制信息的渠道并不相同。

由表2可以看出，綜合類證券公司的投資者與個人投資者傾向于利用公司網(wǎng)站和媒體報道獲取內(nèi)部控制信息，基金管理公司與私募基金的投資者傾向于親自調(diào)研獲取內(nèi)部控制信息。

（二）內(nèi)部控制報告決策有用性分析

上文對內(nèi)部控制信息整體的決策有用性進行了分析，下文將用五值打分法對內(nèi)部控制自我評價報告與鑒證報告中14個具體項目的決策價值以及各項目的匯總情況進行分析。

1.通過匯總各小項得分發(fā)現(xiàn)，14個項目的平均分之和為48.4分，可以看出投資者對于內(nèi)部控制報告的關(guān)注程度較高，企業(yè)的內(nèi)部控制信息具有較高的決策價值。經(jīng)過交叉分析發(fā)現(xiàn)，不同投資者對內(nèi)部控制報告決策價值評價并不相同，但總體差異不大，下面將針對不同投資者對內(nèi)部控制報告決策價值評價差異進行分析，表3為具體評分情況。

由表3可以看出，除個人投資者認為內(nèi)部控制報告的決策價值為中等外，其他類型的投資者均認為內(nèi)部控制報告的決策價值較高，其中私募基金的投資者認為內(nèi)部控制報告的決策價值最高。

2.內(nèi)部控制自我評價報告決策有用性分析。調(diào)查發(fā)現(xiàn)約78%的投資者認為內(nèi)部控制自我評價報告的決策有用性一般或者較低，僅10%的投資者認為內(nèi)部控制自我評價報告有很高的決策價值。這可能由于大部分投資者認為，被投資單位出于維護自身市場地位的目的，企業(yè)管理層在對其內(nèi)部控制進行自我評價時，可能會避重就輕，不對其重大缺陷進行詳細披露，通過企業(yè)管理層對內(nèi)部控制的自我評價難以完全掌握公司內(nèi)部控制的實際狀態(tài)，導(dǎo)致其決策價值較低。

在對內(nèi)部控制自我評價報告中的缺陷披露對決策的影響程度分析中發(fā)現(xiàn)，89%的投資者認為，內(nèi)部控制自我評價報告中所披露的重大缺陷在對投資者進行決策時有著重大影響，僅23%的投資者認為內(nèi)部控制自我評價報告中披露的非重大缺陷對投資決策的影響程度也較大，說明內(nèi)部控制自我評價報告中所披露的缺陷的重要性程度對投資者決策影響較大。這是由于現(xiàn)階段，企業(yè)內(nèi)部控制自我評價報告中對企業(yè)重大缺陷的披露較少，大多數(shù)企業(yè)都表示自身管理不存在重大問題，這導(dǎo)致投資者在內(nèi)部控制自我評價報告中能夠獲取的重大缺陷的信息較少，企業(yè)所披露的非重大缺陷可能暴露企業(yè)存在的實質(zhì)問題，所以部分投資者認為非重大缺陷對其決策同樣具有較大影響。

在研究內(nèi)部控制自我評價報告披露的詳細程度對投資者決策影響時發(fā)現(xiàn)，68%的投資者認為其披露的詳細程度對其投資決策影響程度一般或者較低。另外，57%的投資者認為企業(yè)內(nèi)部控制缺陷的整改情況其投資決策的影響程度較大。大部分投資者在使用內(nèi)部控制信息進行決策時，較為關(guān)注企業(yè)內(nèi)部控制缺陷的嚴重程度，很少深入分析內(nèi)部控制信息的具體信息含量，所以認為內(nèi)部控制信息披露詳細程度對其投資決策影響不大。但企業(yè)對內(nèi)部控制缺陷的整改情況則直接反映其現(xiàn)有的經(jīng)營狀態(tài)，是否對其存在問題進行了改進，所以超過半數(shù)的投資者都對其較為關(guān)注。

3.內(nèi)部控制鑒證報告決策有用性分析。約40%的投資者認為內(nèi)部控制鑒證報告具有較高的決策價值，經(jīng)過交叉分析發(fā)現(xiàn)，來自私募基金和基金管理公司的投資者對內(nèi)部控制鑒證報告較為關(guān)注。另外，70%的投資者認為“四大”會計師事務(wù)所出具的鑒證報告與其他會計師事務(wù)所相比有較高的決策價值。由于會計師事務(wù)所為獨立的第三方，對企業(yè)內(nèi)部控制情況的鑒證具有客觀性與獨立性。投資者在進行投資決策時，更傾向于信任注冊會計師提供的內(nèi)部控制信息。對于投資者而言，與內(nèi)部控制的自我評價報告相比，鑒證報告既有替代作用，又有增量信息的價值，其評價更具有權(quán)威性。

五、結(jié)論

本文通過問卷調(diào)查的方式，對投資者視角的內(nèi)部控制信息披露的決策有用性進行了分析。

研究發(fā)現(xiàn)，從內(nèi)部控制信息整體情況來看，大部分投資者在進行投資決策時，會關(guān)注企業(yè)內(nèi)部控制信息。不同類型的投資者與處于不同職位層次的投資者對于內(nèi)部控制信息的關(guān)注均有不同。除個人投資者認為內(nèi)部控制報告的決策價值為中等外，其他類型的投資者均認為內(nèi)部控制報告的決策價值較高，其中私募基金的投資者認為內(nèi)部控制報告的決策價值很高。處于公司較高層的投資者大多經(jīng)常關(guān)注內(nèi)部控制信息，其他普通職員等則對內(nèi)部控制信息關(guān)注較少。2009年《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》開始實施后，多數(shù)投資者表示對內(nèi)部控制信息更為關(guān)注。另外，近一半的投資者在進行投資決策時對于企業(yè)的內(nèi)部控制信息會主動關(guān)注，但僅有少部分投資者會對企業(yè)的內(nèi)部控制信息進行持續(xù)關(guān)注，其關(guān)注的系統(tǒng)性較弱。

在研究部分投資者不關(guān)注內(nèi)部控制信息的原因時發(fā)現(xiàn)，大部分投資者不關(guān)注內(nèi)部控制信息的主要原因是其內(nèi)部控制信息查找困難。超過半數(shù)的投資者表示不會像關(guān)注年報一樣關(guān)注內(nèi)部控制報告，并且希望企業(yè)內(nèi)部控制方面的信息能與年報合并披露。

從內(nèi)部控制信息報告的完善程度來看，大多數(shù)投資者認為現(xiàn)有報告的完善程度較低，企業(yè)內(nèi)部控制本身存在缺陷，但其不愿真實披露是造成內(nèi)部控制信息完善程度低的重要原因。為了保證內(nèi)部控制信息的準確性，所有投資者均認為，內(nèi)部控制報告應(yīng)經(jīng)過獨立的第三方審計。

從內(nèi)部控制信息獲取渠道來看，投資者對公司網(wǎng)站和媒體報道的信息十分關(guān)注，其次分別為企業(yè)內(nèi)部控制報告、親自調(diào)研和公共網(wǎng)相關(guān)信息。綜合類證券公司的投資者與個人投資者傾向于利用公司網(wǎng)站和媒體報道獲取內(nèi)部控制信息，基金管理公司與私募基金的投資者則更傾向于親自調(diào)研。

從內(nèi)部控制自我評價報告決策有用性來看，其所披露的缺陷的重要性程度對投資者決策影響較大，但其披露的詳細程度對其投資決策影響程度一般。另外，60%的投資者認為企業(yè)內(nèi)部控制缺陷的整改情況對其投資決策的影響程度較大。

從內(nèi)部控制鑒證報告決策有用性來看，私募基金和基金管理公司的投資者對內(nèi)部控制鑒證報告較為關(guān)注，超過70%的投資者認為“四大”會計師事務(wù)所出具的鑒證報告與其他會計師事務(wù)所相比有較高的決策價值。

從以上結(jié)論可以看出，企業(yè)應(yīng)主動披露其內(nèi)部控制詳細情況，并聘請較好的事務(wù)所對其內(nèi)部控制自我評價報告進行鑒證，以增強其決策有用性?！?/p>

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