劉志洋

摘 要 亞洲國(guó)家的宏觀審慎監(jiān)管實(shí)施經(jīng)驗(yàn)比西方國(guó)家豐富。本文從亞洲金融體系的共性出發(fā)，分析亞洲國(guó)家宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施特點(diǎn)，并著重分析西亞（以海灣國(guó)家為代表）和東（南）亞國(guó)家宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施情況?；谏鲜龇治?，本文認(rèn)為雖然亞洲國(guó)家實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)工具豐富，但這種豐富性是被動(dòng)的，它受制于貨幣政策的局限性、國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際資本。因此本文認(rèn)為中國(guó)實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的首要前提是立足自身，保證實(shí)施的主動(dòng)性。

關(guān)鍵詞 宏觀審慎監(jiān)管 宏觀審慎工具 海灣國(guó)家 東亞國(guó)家

一、 引 言

近20年來(lái)，國(guó)際資本的涌入使得亞洲國(guó)家信貸大幅增加，資產(chǎn)價(jià)格快速上升，導(dǎo)致亞洲金融體系出現(xiàn)失衡。國(guó)際貨幣基金組織2011年研究認(rèn)為，亞洲地區(qū)曾經(jīng)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)以及歐美國(guó)家量化寬松的貨幣政策使得大量國(guó)際資本向新興市場(chǎng)國(guó)家配置。從世紀(jì)之交至2008年金融危機(jī)爆發(fā)這段時(shí)間，流入亞洲的國(guó)際資本在波動(dòng)中上升。2008年金融危機(jī)使得流入亞洲的國(guó)際資本大幅下挫，但從2009年第三季度開(kāi)始，資本流入量又快速回升（圖1）。亞洲大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)均以開(kāi)放外向?yàn)橹?。在?yīng)對(duì)資本流入方面，亞洲各個(gè)國(guó)家貨幣政策顯得力不從心。如果提高利率抑制過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)，會(huì)導(dǎo)致更多的國(guó)際資本流入，增加金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策作用對(duì)象往往是全局性的，而經(jīng)濟(jì)過(guò)熱往往是一個(gè)部門現(xiàn)象。如果資產(chǎn)價(jià)格周期和通貨膨脹周期不一致，貨幣政策則會(huì)陷入更加兩難的境地。鑒于貨幣政策同時(shí)調(diào)控金融和經(jīng)濟(jì)，存在局限性，廣大亞洲國(guó)家紛紛實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管來(lái)保證金融體系的穩(wěn)定。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管已成為國(guó)際金融監(jiān)管界的共識(shí)。宏觀審慎監(jiān)管是旨在防止金融體系失衡給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響的審慎監(jiān)管方式。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，宏觀審慎監(jiān)管總體上能夠有效解決信貸過(guò)快增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上揚(yáng)的問(wèn)題。Lim等通過(guò)研究46個(gè)國(guó)家實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的狀況，認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管能夠有效緩解金融體系的順周期性問(wèn)題，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Olivero等認(rèn)為匯率政策以及資本流入調(diào)控工具能夠降低國(guó)際信貸在本國(guó)信貸中的比率。Arregui等認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管能夠降低危機(jī)發(fā)生概率，但也會(huì)造成較高的中介成本。Kuttner和Shim研究57個(gè)國(guó)家1980年至2011年房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管能夠有效防止房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲。國(guó)際貨幣基金組織2012年研究了宏觀審慎工具能否有效應(yīng)對(duì)金融脆弱性（包括信貸過(guò)快增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)快速上漲和國(guó)際資本流入），以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，同時(shí)還研究宏觀審慎工具在寬松和緊縮時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)體和金融體系的影響是否對(duì)稱。整體上IMF認(rèn)為時(shí)變資本充足率要求和準(zhǔn)備金制度能夠有效應(yīng)對(duì)信貸快速增長(zhǎng)，LTV能夠有效應(yīng)對(duì)房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，準(zhǔn)備金制度能讓施行浮動(dòng)匯率制度的新興市場(chǎng)國(guó)家有效應(yīng)對(duì)資本流入。Vandenbussche、Jerome、Vogel和Detragiache研究了宏觀審慎工具對(duì)中歐、東歐和東南歐國(guó)家房地產(chǎn)價(jià)格的影響，結(jié)論表明時(shí)變資本充足率要求以及針對(duì)信貸增長(zhǎng)和外幣融資的準(zhǔn)備金制度有助于降低房地產(chǎn)價(jià)格增速。Igan和Kang認(rèn)為韓國(guó)LTV和DTI的實(shí)施能夠控制住房抵押貸款增速。DellAriccia等學(xué)者（2013）認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管在有效降低信貸快速增長(zhǎng)的同時(shí)，能夠?qū)⑵鋵?duì)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響降至最低。Aiyar、Calomiris和 Wieladek（2013）研究英國(guó)1998至2007年的數(shù)據(jù)，認(rèn)為銀行自身多計(jì)提資本能夠影響信貸供給，而貨幣政策卻不能影響信貸供給。

然而上述文獻(xiàn)多集中研究宏觀審慎監(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，專門針對(duì)亞洲實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的研究較少。亞洲對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的熟悉度先天性優(yōu)于西方國(guó)家，因此有必要對(duì)亞洲宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施進(jìn)行梳理總結(jié)。中國(guó)是亞洲最大的國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與亞洲其他國(guó)家聯(lián)系緊密，中國(guó)金融體系能否保持穩(wěn)定，很大程度上取決于亞洲金融體系的狀況。宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施本身就應(yīng)該立足國(guó)際，而同在亞歐大陸上又使得中國(guó)在實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管時(shí)也應(yīng)借鑒亞洲國(guó)家的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)。本文以亞洲為中心，從亞洲經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)出發(fā)，對(duì)亞洲國(guó)家實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行全方位分析，以期為中國(guó)實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管提供參考。

二、 亞洲國(guó)家宏觀審慎監(jiān)管實(shí)施概況

亞洲國(guó)家非常全面地采用了宏觀審慎監(jiān)管的各類工具，具體包括貸款價(jià)值比率（Loan to Value，LTV）、債務(wù)收入比率（Debt to Income，DTI）、限制私人信貸額度、逆周期資本緩沖計(jì)提、限制金融機(jī)構(gòu)盈余分配、動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金制度、準(zhǔn)備金比率調(diào)控、流動(dòng)性監(jiān)管、針對(duì)外幣借貸的限額以及對(duì)國(guó)際資本流入控制措施等。國(guó)際貨幣基金組織針對(duì)亞洲13個(gè)經(jīng)濟(jì)體以及其他33個(gè)經(jīng)濟(jì)體從2000年第一季度開(kāi)始記錄所有審慎指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源為亞洲各國(guó)中央銀行和銀行監(jiān)管當(dāng)局的金融穩(wěn)定報(bào)告和年度報(bào)告、外匯安排與外匯限制年度報(bào)告數(shù)據(jù)庫(kù)（the Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions ，AREAER）以及其他機(jī)構(gòu)的研究成果。當(dāng)各國(guó)采取緊縮性措施時(shí)，數(shù)據(jù)庫(kù)記錄為1，采取寬松型政策時(shí)，數(shù)據(jù)庫(kù)記錄為-1。在2000年第一季度至2013年第三季度，共記錄353個(gè)“1”，125個(gè)“-1”，其中亞洲國(guó)家記錄了139個(gè)“1”，41個(gè)“-1”。

亞洲國(guó)家大多經(jīng)歷了快速的房地產(chǎn)價(jià)格上漲，因此運(yùn)用宏觀審慎監(jiān)管工具調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)是亞洲國(guó)家宏觀審慎監(jiān)管實(shí)施的一大特色。在亞洲，最常使用的宏觀審慎監(jiān)管工具就是LTV，在2000年第一季度至2013年第三季度，其使用頻率是中東歐及獨(dú)聯(lián)體國(guó)家以及歐洲北美等發(fā)達(dá)國(guó)家的二倍，而且導(dǎo)向以緊縮性質(zhì)為主。同時(shí)，亞洲國(guó)家較多次地運(yùn)用了準(zhǔn)備金比率要求實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管，這可能是由于準(zhǔn)備金制度兼具貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管雙重特性。在2000年第一季度至2013年第三季度準(zhǔn)備金制度實(shí)施的緊縮導(dǎo)向略多于寬松型導(dǎo)向。