孫麗萍

利率是資金的價(jià)格，是調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)的重要杠桿。隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的逐步深入和金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，利率市場(chǎng)化作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分已經(jīng)成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。我國長(zhǎng)期以來政府干預(yù)下的利率體制顯現(xiàn)出的弊端已經(jīng)充分證明了推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的必要性，但利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)并非是一蹴而就的，目前仍存在一些阻礙利率市場(chǎng)化進(jìn)程的限制因素，需要對(duì)其進(jìn)行一系列配套改革。對(duì)于我國這樣一個(gè)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的發(fā)展中國家來說，利率市場(chǎng)化改革的過程中必然存在著一些風(fēng)險(xiǎn)，提前預(yù)見到可能會(huì)出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素并采取措施積極防范，才可以確保利率市場(chǎng)化改革按著正確的方向和步驟平穩(wěn)推進(jìn)。

利率市場(chǎng)化/制約因素/配套改革/風(fēng)險(xiǎn)/推進(jìn)次序

隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善和加入WTO后面臨外資金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增強(qiáng)，利率市場(chǎng)化已經(jīng)逐漸成為我國金融改革無法回避的問題。近幾年，央行在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷波動(dòng)的背景下，頻頻撬動(dòng)利率杠桿。對(duì)利率的研究已經(jīng)不能僅僅局限于銀行業(yè)務(wù)范疇，而應(yīng)作為影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要政策變量加以研究?，F(xiàn)階段，雖然利率市場(chǎng)化的條件已經(jīng)初步具備，自發(fā)的利率市場(chǎng)化也已是暗流涌動(dòng)，但是目前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)中仍存在著一些需要克服的限制因素，在進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的道路中，仍充斥著一些不可忽視的潛在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程不能過于樂觀，如何選擇推進(jìn)利率市場(chǎng)化的路徑，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的過程中如何防范風(fēng)險(xiǎn)仍須綜合評(píng)估，認(rèn)真考量。

一、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期利率體制的改革（20世紀(jì)80年代初至今）

（一）中央銀行利率體系的新生

1983年，中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能。1984年，確定了中央銀行作為“銀行的銀行”的地位，明確了中央銀行與專業(yè)銀行的資金關(guān)系。作為金融商品的價(jià)格，利率的形成機(jī)制也發(fā)生了相應(yīng)變化。制定存貸款利率的原則為：應(yīng)有利于專業(yè)銀行積極開展存款，合理發(fā)放貸款，改進(jìn)內(nèi)部管理；應(yīng)在保證中國人民銀行有一定利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，使各專業(yè)銀行利潤(rùn)合理均衡。

（二）“有管理”的浮動(dòng)利率體制

改革開放后，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度不斷增強(qiáng)，在這一趨勢(shì)的推動(dòng)下，利率體制開始了全面變革，利率結(jié)構(gòu)形成了嚴(yán)格管理下的浮動(dòng)利率制度。準(zhǔn)許利率浮動(dòng)是一個(gè)歷史性的突破。然而，就利率體制改革的內(nèi)容而言，各金融主體的利率浮動(dòng)權(quán)只是政策賦予它們的一種行政性權(quán)力，而不是由制度內(nèi)在提供的，所以政策的變動(dòng)會(huì)使這一權(quán)限面臨隨意性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）無序的“利率雙軌制”

“雙軌”是指接近市場(chǎng)化的同業(yè)拆借市場(chǎng)利率和回購市場(chǎng)利率與處于嚴(yán)格管制下的同存貸款利率相關(guān)的貼現(xiàn)利率、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)利率并存于貨幣市場(chǎng)。

二、利率市場(chǎng)化的內(nèi)涵及其改革進(jìn)展

（一）利率市場(chǎng)化的內(nèi)涵

利率市場(chǎng)化是指中央銀行逐漸放松對(duì)商業(yè)銀行利率的直接控制，賦予市場(chǎng)決定利率的權(quán)利，利率市場(chǎng)化具有豐富的內(nèi)涵，至少金融交易主體享有利率決定權(quán)，利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)由市場(chǎng)自發(fā)選擇，中央銀行具有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)利等方面的內(nèi)容都應(yīng)包括在內(nèi)。

（二）我國利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)展

我國在完善市場(chǎng)化利率產(chǎn)品如金融債券和短期融資券等定價(jià)機(jī)制的基礎(chǔ)上，又對(duì)貼現(xiàn)和企業(yè)債券利率形成機(jī)制進(jìn)行了改革，以Shibor為基準(zhǔn)建立了市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制和市場(chǎng)利率體系。至此，我國利率市場(chǎng)化改革初步實(shí)現(xiàn)了以完善市場(chǎng)化產(chǎn)品利率形成機(jī)制為重點(diǎn)的近期目標(biāo)。

三、我國利率市場(chǎng)化的制約因素

（一）金融市場(chǎng)發(fā)展不完善

市場(chǎng)利率應(yīng)該是由金融市場(chǎng)上的資金供求狀況決定的均衡利率，具備一個(gè)交易活躍、充分競(jìng)爭(zhēng)、結(jié)構(gòu)合理和信息暢通的金融市場(chǎng)是其形成的基本前提。而事實(shí)情況是我國建立金融市場(chǎng)的時(shí)間不長(zhǎng)，與成熟的金融市場(chǎng)相比我國在許多方面差距仍比較大。

（二）商業(yè)銀行管理制度落后、定價(jià)能力不足

利率市場(chǎng)化就是金融產(chǎn)品定價(jià)的市場(chǎng)化，利率市場(chǎng)化的過程即金融產(chǎn)品定價(jià)權(quán)逐步轉(zhuǎn)移至商業(yè)銀行手中的過程。就當(dāng)前的實(shí)際情況來看，目前商業(yè)銀行主要根據(jù)歷史記錄、定性分析和主觀判斷做出貸款決策，貸與不貸是決策的主要內(nèi)容，缺少對(duì)貸款成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)的量化分析。

（三）企業(yè)缺乏利率敏感性

我國貸款企業(yè)對(duì)利率缺乏一定的敏感性，導(dǎo)致利率無法有效發(fā)揮其配置金融資源的杠桿作用。

（四）社會(huì)信用意識(shí)淡薄

在利率定價(jià)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的情況下，社會(huì)信用秩序的混亂會(huì)放大市場(chǎng)機(jī)制自身的缺陷。目前，我國信用約束機(jī)制不強(qiáng)，信用制度的建設(shè)滯后于改革的進(jìn)程，整個(gè)社會(huì)的信用意識(shí)非常薄弱。

四、我國利率市場(chǎng)化改革可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)及防范

（一）利率市場(chǎng)化改革可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1、利率水平升高的風(fēng)險(xiǎn)。我國作為發(fā)展中國家，正處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段，在一定時(shí)期內(nèi)，仍在一定程度上存在著資金短缺問題，再加上長(zhǎng)期的利率壓制，利率市場(chǎng)化極有可能帶來利率水平的顯著上升。

2、價(jià)格制定權(quán)導(dǎo)致金融腐敗的風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場(chǎng)化的情況下，銀行不僅有權(quán)利決定放不放貸，還有權(quán)利決定貸款的價(jià)格。貸款定價(jià)這一權(quán)利的增加極有可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)尋租行為，一些金融機(jī)構(gòu)并非嚴(yán)格遵循風(fēng)險(xiǎn)加成原則合理制定貸款利率，而是出現(xiàn)“人情利率”及諸如借機(jī)提高貸款利率這樣的政策性漏洞。這種金融腐敗的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響和降低社會(huì)資金的使用效率。

3、加劇區(qū)域經(jīng)濟(jì)不平衡的風(fēng)險(xiǎn)。資金投入是影響我國國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要因素。東部地區(qū)已經(jīng)形成了良好的投資環(huán)境、較高的產(chǎn)品回報(bào)率和企業(yè)的良好信用，貸款風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)資金有更強(qiáng)大的吸引力，這就導(dǎo)致區(qū)域經(jīng)濟(jì)不平衡加劇。

4、逆向選擇和金融體系不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。放松利率管制后，存貸款利率都會(huì)上升一定的幅度。在初期制度不完善的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)部分銀行為了提高收益而冒險(xiǎn)放貸，帶來金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利率市場(chǎng)化改革風(fēng)險(xiǎn)的防范

1、完善金融監(jiān)管制度。市場(chǎng)化并不否定金融監(jiān)管，相反，利率市場(chǎng)化會(huì)在一定程度上加劇金融風(fēng)險(xiǎn)，只有在充分的金融監(jiān)管環(huán)境中，利率市場(chǎng)化改革才能得以順利進(jìn)行。

2、平衡地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為避免利率市場(chǎng)化后出現(xiàn)因區(qū)域經(jīng)濟(jì)不平衡造成的資金“東流”，我國利率市場(chǎng)化改革應(yīng)采取區(qū)域非均衡推進(jìn)的方式。各種金融中心難以輻射到，尚不具備實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的可行性。為保證利率市場(chǎng)化的安全平穩(wěn)推進(jìn)，應(yīng)在國家的統(tǒng)一指導(dǎo)下實(shí)行區(qū)域政策性金融，可以設(shè)立區(qū)域政策性或開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，實(shí)行區(qū)域稅收和利率優(yōu)惠政策，為這些地區(qū)引資造血及進(jìn)行國企和銀行改革給予一定的金融補(bǔ)貼。這是欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展所需要的，也是符合國際慣例的。

3、建立存款保險(xiǎn)制度。存款保險(xiǎn)制度的目的在于保護(hù)存款人的利益和穩(wěn)定金融體系。利率市場(chǎng)化后，各種金融機(jī)構(gòu)都將面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題，建立存款保險(xiǎn)制度對(duì)于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，降低利率市場(chǎng)化給金融體系帶來的風(fēng)險(xiǎn)，具有重要意義。

五、我國利率市場(chǎng)化改革的道路選擇與次序安排

（一）利率市場(chǎng)化改革的道路選擇

利率市場(chǎng)化的改革方式主要有激進(jìn)式和漸進(jìn)式兩種，激進(jìn)式的利率市場(chǎng)化改革可以在短期內(nèi)快速糾正利率管制造成的扭曲，但極易引發(fā)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)，存在較大風(fēng)險(xiǎn)；漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化改革可以避免經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)，成功機(jī)率較大。同時(shí)也可以為深化改革和彌補(bǔ)政策設(shè)計(jì)不足創(chuàng)造條件和時(shí)機(jī)。

（二）利率市場(chǎng)化的次序安排

目前，我國利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)走到了最后的攻堅(jiān)階段——存貸款利率的市場(chǎng)化。2003年，中央銀行提出存貸款利率改革的思路是：先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長(zhǎng)期、后短期，先大額、后小額。利率市場(chǎng)化的次序選擇即為選擇先放開哪部分利率、后放開哪部分利率的問題。

七、總結(jié)

隨著我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，我國利率市場(chǎng)化改革能否起落平穩(wěn)，主要是看各種利率放開后，保持社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。利率市場(chǎng)化的最大風(fēng)險(xiǎn)就在于利率放開后，利率水平會(huì)畸形上升。我國之所以一直對(duì)利率市場(chǎng)化改革諱莫如深，也主要是因?yàn)閾?dān)心利率壓制解除后利率水平的驟然上升會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的動(dòng)蕩。多國的經(jīng)驗(yàn)表明，如果以積極、穩(wěn)妥的方式推進(jìn)利率市場(chǎng)化，是可以使利率避免暴漲、溫和上升的。通過借鑒其他國家的成功經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合我國的實(shí)際情況，我們定能探索出一條符合我國國情的漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化改革之路。相信我國最終將會(huì)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化改革的“軟著陸”，從而締造一個(gè)“利率決定在市場(chǎng)，利率調(diào)控在中央”的中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)利率體制，為世界利率市場(chǎng)化浪潮提供新的成功經(jīng)驗(yàn)。