韓順行+劉廣斌

【摘 要】我國(guó)面臨節(jié)能和減排的雙重壓力，發(fā)電企業(yè)首當(dāng)其沖?？稍偕茉凑咭蟀l(fā)電企業(yè)必須承擔(dān)一部分可再生能源發(fā)電責(zé)任，但總體經(jīng)濟(jì)效益如何還不明確。本文采用項(xiàng)目評(píng)價(jià)理論方法，結(jié)合我國(guó)財(cái)稅政策從宏觀層面研究了我國(guó)總體風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益，得出現(xiàn)階段全國(guó)總體風(fēng)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益情況。這一結(jié)論的得出，將為相關(guān)企業(yè)投資風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目提供指導(dǎo)。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)能發(fā)電折現(xiàn)率；經(jīng)濟(jì)效益

我國(guó)發(fā)展可再生能源已經(jīng)刻不容緩，一方面我國(guó)政府承諾到2020年我國(guó)碳排放強(qiáng)度較2005年下降40%-50%，另一方面我國(guó)能源外部依存度逐年上升，能源安全受到嚴(yán)重威脅。作為高能耗高排放的發(fā)電行業(yè)首先受到影響，而可再生能源配額制的即將實(shí)施使這種影響落到實(shí)處。風(fēng)能作為重要的可再生能源之一，風(fēng)能發(fā)電已經(jīng)在可再生能源發(fā)電占比達(dá)到71%，但風(fēng)能項(xiàng)目總體經(jīng)濟(jì)效益究竟如何，是否能達(dá)到企業(yè)預(yù)期還是我們現(xiàn)階段需要解決的問(wèn)題。

一、項(xiàng)目情況和數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

1.建設(shè)期成本

風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)期投資成本主要包括風(fēng)電機(jī)組購(gòu)置成本，接網(wǎng)成本，建設(shè)成本，其他成本（安裝，技術(shù)指導(dǎo)等）。風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目中風(fēng)電機(jī)組購(gòu)置成本占比最大，并且風(fēng)電機(jī)組交易存在外部完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，因此本文以風(fēng)電機(jī)組購(gòu)置成本作為計(jì)算各項(xiàng)成本投入基準(zhǔn)，估算建設(shè)期各項(xiàng)成本。風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)、發(fā)電、并網(wǎng)等成本由于不同地區(qū)自然條件交通狀況不同，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源經(jīng)常是一種區(qū)間，為了保證計(jì)算的簡(jiǎn)潔性和普遍性，本文涉及的區(qū)間數(shù)據(jù)均以平均值代替。

風(fēng)電機(jī)組購(gòu)置成本=總裝機(jī)容量×單位裝機(jī)容量?jī)r(jià)格

風(fēng)電機(jī)組裝機(jī)容量=風(fēng)電機(jī)組年發(fā)電量÷風(fēng)電機(jī)組年利用小時(shí)數(shù)

根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)《2012年電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)快報(bào)》可知風(fēng)電機(jī)組年平均利用小時(shí)為1893小時(shí)/年。2010年中國(guó)風(fēng)力電發(fā)電機(jī)組平均價(jià)格658美元（4154元）/kw，2011年595美元（3755元）/ kw，2012年630（3976元）美元/kw。為了削弱匯率和價(jià)格波動(dòng)的影響，本文使用以上三年風(fēng)機(jī)價(jià)格平均值作為項(xiàng)目風(fēng)機(jī)購(gòu)置價(jià)格，為627.67美元（3961.67元）/kw。根據(jù)2013年中國(guó)電力年鑒統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知2012年我國(guó)風(fēng)能發(fā)電1030億kwh較2011年741億kwh增長(zhǎng)39.15%，新增風(fēng)能發(fā)電量289億kwh。

新增風(fēng)電機(jī)組的裝機(jī)容量=289×10⁸kwh÷1893h=1.53×107kw

新增風(fēng)電機(jī)組購(gòu)置總成本=1.53×10⁷kw×（3961.67元/kw）=606.14億元

根據(jù)已知風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)期各項(xiàng)成本和風(fēng)電機(jī)組購(gòu)置成本，可以得到全國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目總投資額見(jiàn)表1。

2.運(yùn)營(yíng)期成本

風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期成本主要包括：設(shè)備折舊費(fèi)，相關(guān)稅費(fèi)，利息費(fèi)用，日常雜費(fèi)。

風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)期為1年，壽命期為20年，風(fēng)機(jī)的折舊采用直線折舊法，折現(xiàn)年限為20年，凈殘值為設(shè)備價(jià)款5%。

我國(guó)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局對(duì)于風(fēng)電投產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?yōu)惠政策主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面，一方面是增值稅實(shí)行即征即退50%；另一方面是所得稅實(shí)行“三免三減半”，即項(xiàng)目投產(chǎn)前三年免收企業(yè)所得稅，第四年度至第六年度實(shí)行企業(yè)所得稅減半政策。

利息費(fèi)用根據(jù)項(xiàng)目總體負(fù)債情況，按照2013年12月31日長(zhǎng)期貸款利率計(jì)算利息費(fèi)用；項(xiàng)目結(jié)束，新項(xiàng)目繼續(xù)投產(chǎn)，借款總額在項(xiàng)目期內(nèi)保持不變。

根據(jù)我國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，日常雜費(fèi)主要包括常規(guī)檢修費(fèi)、故障維修費(fèi)、備件購(gòu)置費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理費(fèi)等，付現(xiàn)成本約為0.05元/kwh。墊支的營(yíng)運(yùn)資金按照項(xiàng)目總投資的10%計(jì)算。

3.電價(jià)

《可再生能源法》規(guī)定風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目實(shí)施電價(jià)補(bǔ)貼模式，為標(biāo)桿定價(jià)機(jī)制，按照不同資源地區(qū)設(shè)置不同收購(gòu)電價(jià)，共包含四類資源地區(qū)，按照普遍適用原則本文取平均價(jià)格0.56元/kwh。

二、經(jīng)濟(jì)效益

1.折現(xiàn)率確定

本文采用加權(quán)平均資本成本作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目折現(xiàn)率。

加權(quán)平均資本成本模型：R=Re×We+Rd×Wd

項(xiàng)目權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)模型確定，債務(wù)資本成本按照同期銀行長(zhǎng)期貸款利率確定，權(quán)益資本債務(wù)資本所占比重按行業(yè)加權(quán)平均確定。

本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股權(quán)資本成本。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Re=Rf+β權(quán)益×（Rm-Rf）

β系數(shù)反映了相對(duì)于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)而言單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，根據(jù)β系數(shù)含義β權(quán)益采用可比公司法確定，可比公司從我國(guó)主板上市的電力行業(yè)中隨機(jī)選取部分電力企業(yè)。利用可比公司收益率與整個(gè)股票市場(chǎng)平均收益率的線性關(guān)系采用回歸直線法，計(jì)算可比公司β權(quán)益值見(jiàn)2。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是確定項(xiàng)目折現(xiàn)率選擇的重要影響因素，為了去除可比公司個(gè)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文采用卸載財(cái)務(wù)杠桿辦法，得到可比公司不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的β資產(chǎn)見(jiàn)表3。產(chǎn)權(quán)比率根據(jù)可比公司上市期間資產(chǎn)負(fù)債表得出見(jiàn)表3。

卸載可比公司財(cái)務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=可比公司β權(quán)益/[1+（1-Tn）×bn]

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)包含其特有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要加載目標(biāo)項(xiàng)目財(cái)務(wù)杠桿。

加載目標(biāo)項(xiàng)目財(cái)務(wù)杠桿：β權(quán)益=β資產(chǎn)[1+（1-T）×b]

產(chǎn)權(quán)比率反映資本來(lái)源中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比值，體現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？杀裙井a(chǎn)權(quán)比率取其2001年至2013年各期末產(chǎn)權(quán)比率均值，按照加權(quán)平均法能更好的體現(xiàn)出可再生能源配額特點(diǎn)。因此評(píng)價(jià)項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)比率采用可比公司產(chǎn)權(quán)比率加權(quán)平均，權(quán)重根據(jù)可比公司2013年12月31日總資產(chǎn)確定。endprint

β權(quán)益確定受項(xiàng)目所得稅稅率的影響，風(fēng)電項(xiàng)目財(cái)稅政策實(shí)施所得稅“三免三減半”，因此不同期間β權(quán)益不同，見(jiàn)表3。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf采用國(guó)家最新一輪公開(kāi)募集五年期憑證式國(guó)債利率5.41%。股票市場(chǎng)平均收益率Rm，參考全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)2014年第一期公布的A股主板的收益率，其中上海A股平均收益率9.41%，深圳股票平均收益率3.67%，本文以兩者平均值計(jì)算Rm。再根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型和表4計(jì)算得出風(fēng)電項(xiàng)目Re。

債務(wù)資本成本Rd根據(jù)Rd=稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）計(jì)算。稅前債務(wù)資本成本采用2013年12月31日5年期長(zhǎng)期貸款利率，所得稅按照“三免三減半”處理原則，計(jì)算出風(fēng)電項(xiàng)目稅后債務(wù)資本成本見(jiàn)表4。

本文以前文提到的項(xiàng)目目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2.06作為項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)，由此計(jì)算得出債務(wù)資本占比67.32%，權(quán)益資本占比32.68%。最終得到項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本，計(jì)算結(jié)果如表4所示。

2.經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)選取

項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)很多，按照是否考慮時(shí)間價(jià)值可分為動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)和靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、動(dòng)態(tài)投資回收期、內(nèi)涵報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等。靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括投資報(bào)酬率、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)等。電力項(xiàng)目屬于大型長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)，時(shí)間價(jià)值對(duì)項(xiàng)目的影響很大，因此選取動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。

3.經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)

根據(jù)具體指標(biāo)的計(jì)算方法及上文計(jì)算數(shù)據(jù)可以得到總體風(fēng)電項(xiàng)目現(xiàn)金流量表及經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果，如表5所示。

三、結(jié)論

根據(jù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果可知凈現(xiàn)值>0，現(xiàn)值指數(shù)>1，說(shuō)明我國(guó)風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上具有可行性；內(nèi)部收益率IRR=8.45%>max（6.61%，6.02%，5.43%）表明風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的收益率高于加權(quán)平均資本成本，風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目投資價(jià)值良好；動(dòng)態(tài)投資回收期=14.5年，說(shuō)明風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目可在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)收回全部投資，項(xiàng)目資金回收較好，風(fēng)險(xiǎn)適中。從經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)項(xiàng)目結(jié)果可以看出，現(xiàn)階段我國(guó)總體風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目具有可投資性。

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