西北師范大學(xué)商學(xué)院 藺漢杰

高校資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理不僅要滿足對(duì)存量資產(chǎn)的經(jīng)常性運(yùn)營(yíng)維護(hù)，還要進(jìn)一步對(duì)其潛在價(jià)值進(jìn)行挖掘，將高校資產(chǎn)進(jìn)行組合經(jīng)營(yíng)，從而獲得額外的資本收入，通過(guò)實(shí)現(xiàn)高校資產(chǎn)增值，增強(qiáng)高校自身實(shí)力，為構(gòu)建產(chǎn)學(xué)研一體化平臺(tái)帶來(lái)更大的依托資源。高?？蓮脑O(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、開(kāi)展資本證券化以及設(shè)立實(shí)體產(chǎn)業(yè)園區(qū)的方式實(shí)現(xiàn)高校資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的進(jìn)一步創(chuàng)新。

一、高校產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營(yíng)路徑

投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值?；鹁哂蟹稚L(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用低、專(zhuān)業(yè)化管理、收益穩(wěn)定以及容易獲得資金等諸多優(yōu)點(diǎn)，此外它能夠拓展投資渠道，穩(wěn)定金融市場(chǎng)秩序。高校通過(guò)設(shè)立基金的方式可以充分利用現(xiàn)有高校富余資金，由點(diǎn)帶面調(diào)動(dòng)大量社會(huì)資金，通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)收益，通過(guò)發(fā)起創(chuàng)業(yè)投資基金、高?？蒲修D(zhuǎn)化基金等方式實(shí)現(xiàn)高校資源的最大化利用，實(shí)現(xiàn)高校自身發(fā)展與其他投資人的共贏。

（一）設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資標(biāo)的按照發(fā)展程度劃分可以分為：概念期投資、創(chuàng)業(yè)初始投資期、創(chuàng)業(yè)發(fā)展投資和前IPO階段投資。通常而言，風(fēng)險(xiǎn)投資基金在越早的階段介入，風(fēng)險(xiǎn)越大，相應(yīng)的項(xiàng)目成功后的收益就越高。較之于其他基金千萬(wàn)級(jí)別乃至億元級(jí)別的規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資規(guī)模較小，通常在數(shù)萬(wàn)元到百萬(wàn)元之間。高?？梢酝ㄟ^(guò)劃轉(zhuǎn)部分資產(chǎn)的方式利用風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，提升高校資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作水平。就概念期和初始投資期的項(xiàng)目而言，其資金需求量較小，因此高校風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以針對(duì)這兩個(gè)階段進(jìn)行。對(duì)于一般的科研項(xiàng)目，在概念期通常只需幾萬(wàn)到十幾萬(wàn)的投資規(guī)模，在初始投資期的資金需求也通常只需要百萬(wàn)左右的規(guī)模。因此對(duì)高校而言，每年從自身資產(chǎn)中劃出500萬(wàn)元左右的資金，5年左右形成一個(gè)2000-3000萬(wàn)資產(chǎn)規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是較為可行的。概念期項(xiàng)目基金與初始投資期基金可以按照1:1的比例進(jìn)行劃分。以每個(gè)概念期項(xiàng)目投資規(guī)模5萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)期1年為例，期滿退出并進(jìn)入下一輪循環(huán)，每年可以扶持100個(gè)左右的概念期項(xiàng)目，5年可以實(shí)現(xiàn)500個(gè)左右的項(xiàng)目，這些概念期項(xiàng)目中選擇一批具備盈利潛力的項(xiàng)目進(jìn)入創(chuàng)業(yè)初始期投資，以每個(gè)項(xiàng)目100萬(wàn)元，平均運(yùn)營(yíng)期2年計(jì)，同樣適用周期性循環(huán)操作，每個(gè)運(yùn)營(yíng)期可以扶持10個(gè)左右的項(xiàng)目，5年左右能夠扶持20個(gè)左右的項(xiàng)目，以50%的成功幾率計(jì)，5年可有10個(gè)左右的項(xiàng)目可以進(jìn)入擴(kuò)展器，平均每年2項(xiàng)。

對(duì)于進(jìn)入下一個(gè)階段的項(xiàng)目，高校風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以尋求社會(huì)資本介入。接入方式有兩大途徑，其一是出售項(xiàng)目進(jìn)行權(quán)益變現(xiàn)，其二是與社會(huì)資本合作經(jīng)營(yíng)。就出售項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)變現(xiàn)的方式而言，由于高校自身風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目具有較高的智力價(jià)值，估值上能夠獲得1:4的回報(bào)，及前期近105萬(wàn)的投入，能夠獲得400萬(wàn)左右的出售價(jià)格，10個(gè)左右的項(xiàng)目可以獲得4000萬(wàn)左右的回報(bào)，盈利在1000萬(wàn)左右，年利潤(rùn)率25%左右。就與社會(huì)資本合作經(jīng)營(yíng)而言，繼續(xù)推動(dòng)項(xiàng)目向前IPO階段發(fā)展，在這個(gè)時(shí)期，學(xué)校投入項(xiàng)目成果、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、部分資金，社會(huì)資本提供設(shè)備與大部分流動(dòng)資本，對(duì)項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行合作經(jīng)營(yíng)。在項(xiàng)目發(fā)展期，應(yīng)對(duì)股份進(jìn)行合理劃分。進(jìn)入前IPO階段后，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，會(huì)有其他資本的進(jìn)入，高校持股比例可能會(huì)下降，但由于資本規(guī)?？傮w上的增大，高校的資本絕對(duì)值仍會(huì)上升。

（二）創(chuàng)立教育投資基金 基金按照風(fēng)險(xiǎn)偏好可以分為積極型投資基金與穩(wěn)健型投資基金，這些投資工具種類(lèi)繁多。風(fēng)險(xiǎn)投資基金具有高回報(bào)和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金則屬于穩(wěn)健型基金，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較低，收益水平相對(duì)較低且較穩(wěn)定。高校具有非盈利性，其資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，因此可以采取穩(wěn)健型的產(chǎn)業(yè)投資基金作為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)方式。基金可由教育主管部門(mén)委托創(chuàng)建，由高校與政府進(jìn)行合作運(yùn)營(yíng)。在基金封閉期內(nèi)，高校在每年的盈利中按約定比例分配收益，由于高校教育投資基金的目的在于促進(jìn)高校發(fā)展，因此高校在收益分配中只能獲取一定比例的收益，剩余的收益則應(yīng)該保證其他投資人的權(quán)益。為保證該基金對(duì)其他投資者的吸引力，收益水平應(yīng)該高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，具體可以參照長(zhǎng)期國(guó)債利率或者長(zhǎng)期借款利率。高校教育投資基金由于其風(fēng)險(xiǎn)小、收益相對(duì)較低的特點(diǎn)，能夠充分調(diào)動(dòng)高校資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益，促進(jìn)高校自身的發(fā)展。

二、高校資產(chǎn)證券化路徑

隨著高校的快速發(fā)展，單一依賴政府財(cái)政支持的融資渠道越來(lái)越難以支撐高校自身的資金需求，擴(kuò)大融資渠道，降低融資成本成為高校進(jìn)一步發(fā)展的必然選擇。高?，F(xiàn)有存量資產(chǎn)中，存在土地、建筑物、每年固定的經(jīng)營(yíng)性或非經(jīng)營(yíng)性收入等大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以按照資產(chǎn)證券化的方式將這些資產(chǎn)的沉淀價(jià)值轉(zhuǎn)化為新的融資途徑?？紤]到我國(guó)高校資產(chǎn)安全狀況以及國(guó)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)證券化方式應(yīng)該選擇債權(quán)型方式進(jìn)行。

（一）建立高校資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn) 高?？梢詫⒆陨淼膬?yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)如各項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)等作為抵押，將其價(jià)值轉(zhuǎn)化為貨幣形式，向銀行發(fā)起信貸融資，而資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)就是這筆融資貸款。

（二）設(shè)立SPV機(jī)構(gòu) 高?？梢月?lián)合其他高?；蛘呤钦鞴懿块T(mén)共同組成SPV機(jī)構(gòu)。SPV機(jī)構(gòu)的設(shè)立可視情況而定，若高校自身實(shí)力雄厚，可以獨(dú)立成立SPV機(jī)構(gòu)，作為高校下設(shè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，若為了分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大規(guī)模，可以選聯(lián)合設(shè)立，多方共同委托。SPV機(jī)構(gòu)成立后委托專(zhuān)業(yè)信托機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化操作，由該信托向銀行購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的抵押債權(quán)，同時(shí)高校則變更抵押合同，將抵押的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)劃到SPV名下，完成資產(chǎn)的交割，達(dá)到“破產(chǎn)隔離”。SPV根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)型證券，抵押的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)則成為資產(chǎn)池，未來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流入則是高校依賴優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使用所收取的各項(xiàng)費(fèi)用。

（三）高校資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)與信用評(píng)級(jí) 根據(jù)高校現(xiàn)實(shí)情況可知，高校資產(chǎn)證券化應(yīng)采用債權(quán)型，因此其產(chǎn)品涉及應(yīng)該以SPV債券形式出現(xiàn)。該債券可以根據(jù)高校的自身特色設(shè)計(jì)成每年一次付息，到期一次還本的形式，證券期限可以設(shè)置較長(zhǎng)時(shí)間，如10年等。由于高校自身資產(chǎn)有國(guó)家以及高校自身的信用作為擔(dān)保，并通過(guò)破產(chǎn)隔離的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回避，因此能夠獲得較高的信用評(píng)級(jí)，若仍有不足則可引入第三方擔(dān)保，提升其信用度。

（四）高校資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銷(xiāo)售 完成正式的發(fā)行信用評(píng)級(jí)并進(jìn)行信息披露后，SPV選擇一家大型券商負(fù)責(zé)證券的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，或者聯(lián)合多家券商機(jī)構(gòu)同時(shí)銷(xiāo)售，銷(xiāo)售方式應(yīng)以包銷(xiāo)進(jìn)行，以保護(hù)高校的利益。發(fā)行收入用于歸還信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的墊款。相應(yīng)的證券則在資本市場(chǎng)進(jìn)行流通。

（五）高校資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)與清算服務(wù) 受委托的信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的日常運(yùn)營(yíng)，并按照證券合約向投資方還本付息。若當(dāng)期存在賬戶余額，高?？梢詫⑵涮崛槿粘＿\(yùn)行的費(fèi)用。高校每年所獲得的學(xué)雜費(fèi)用收入可以覆蓋當(dāng)期本息，所以高校可以利用資產(chǎn)池來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化運(yùn)作與促進(jìn)高校自身發(fā)展的雙重目的。當(dāng)證券到期后，投資者的本息完成償付，相應(yīng)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系也隨之解除，信托機(jī)構(gòu)的專(zhuān)項(xiàng)賬戶中的余額劃歸高校，SPV機(jī)構(gòu)隨之解散，資產(chǎn)證券化完成清算。

三、高校實(shí)體產(chǎn)業(yè)園區(qū)設(shè)立方式

高校存量資產(chǎn)中有大量土地、建筑物等資產(chǎn)，同時(shí)高校作為社會(huì)智力資源的高地，盤(pán)活高校資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)高校資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的高效率可以通過(guò)設(shè)立實(shí)體產(chǎn)業(yè)園的方式進(jìn)行。高校從自身資產(chǎn)中提取一部分創(chuàng)辦產(chǎn)業(yè)園，通過(guò)搭建產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，構(gòu)建企業(yè)孵化器，讓企業(yè)進(jìn)入園區(qū)，成為園區(qū)發(fā)展的支柱力量，形成產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要基地，搭建產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)高校資源的優(yōu)化配置。

（一）高校產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理模式 高校產(chǎn)業(yè)園區(qū)受制于高校自身的資源限制，其規(guī)模必然較小，因此采用混合型園區(qū)管理模式可以充分利用其職權(quán)明確、經(jīng)營(yíng)靈活的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)高校產(chǎn)業(yè)園區(qū)的高效管理?？梢栽O(shè)立園區(qū)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)學(xué)校、政府、園區(qū)企業(yè)之間的行政事務(wù)。園區(qū)管委會(huì)成員結(jié)構(gòu)為專(zhuān)職人員搭配兼職人員的形式。園區(qū)管理委員會(huì)可以利用高校校委會(huì)與高校后勤管理集團(tuán)的平臺(tái)，從中選出部分人員兼任園區(qū)管委會(huì)委員的職責(zé)以方便產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理事務(wù)與高校自身管理體系的資源互補(bǔ)。園區(qū)管委會(huì)領(lǐng)導(dǎo)成員由高校領(lǐng)導(dǎo)成員擔(dān)任，并指定人員進(jìn)行專(zhuān)職分管，同時(shí)搭配部分專(zhuān)職人員負(fù)責(zé)園區(qū)日常管理工作。高校資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司可以直接擔(dān)任或者設(shè)立子公司園區(qū)投資開(kāi)發(fā)公司的角色，履行園區(qū)發(fā)展規(guī)劃、招投標(biāo)、組織經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、企業(yè)事務(wù)管理等職能。高校資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司可以直接入駐產(chǎn)業(yè)園，將產(chǎn)業(yè)園區(qū)作為高校經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的中心。高校園區(qū)管委會(huì)和高校資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司是平級(jí)關(guān)系，共同歸口高校校委會(huì)管理，在園區(qū)管理中各司其職，共同促進(jìn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的發(fā)展。

（二）產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營(yíng)模式 產(chǎn)業(yè)園區(qū)的運(yùn)營(yíng)是實(shí)現(xiàn)高校資產(chǎn)增值的關(guān)鍵所在，高校可以采用多種運(yùn)營(yíng)方式來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)收入。（1）投資服務(wù)運(yùn)作方式。該模式下，產(chǎn)業(yè)園管理方一方面通過(guò)園區(qū)建設(shè)等方式作為合作資產(chǎn)，依靠項(xiàng)目孵化，通過(guò)引入外資或者上市的方式實(shí)現(xiàn)投資收益的變現(xiàn)，另一方面是依靠固定資產(chǎn)租賃、提供園區(qū)的人員招聘、信息服務(wù)等環(huán)境建設(shè)與公共服務(wù)收取一定的費(fèi)用而拓展資產(chǎn)增值渠道。（2）土地增值運(yùn)作方式。隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的快速推進(jìn)，土地資源的稀缺性快速放大，土地資產(chǎn)溢價(jià)快速增加，土地增值的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了許多行業(yè)的行業(yè)利潤(rùn)。對(duì)于高校而言，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中有很大一部分為土地資產(chǎn)，可以通過(guò)規(guī)劃變更、土地性質(zhì)變更等方式，或者其他途徑合法獲取國(guó)有出讓土地，在建設(shè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)之后可以對(duì)地塊進(jìn)行一級(jí)開(kāi)發(fā)，提升地塊的價(jià)值，然后進(jìn)行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)或地塊轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥亩鴮?shí)現(xiàn)土地資產(chǎn)的變現(xiàn)。這種運(yùn)作方式可以讓高校在較短的時(shí)間內(nèi)獲得巨大的投資收益，同時(shí)也為高校產(chǎn)業(yè)園區(qū)的后續(xù)發(fā)展積累大量的資本。（3）產(chǎn)業(yè)運(yùn)作方式。部分高校占有較好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，其自身產(chǎn)業(yè)園區(qū)所在地處于區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈輻射范圍之內(nèi)，能夠充分享受到周邊區(qū)域便利的產(chǎn)業(yè)配套。在此情況下，高校產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)與產(chǎn)業(yè)園內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就可以利用“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)外部性的優(yōu)勢(shì)，降低運(yùn)營(yíng)成本，提升產(chǎn)業(yè)園的整體盈利能力，從而實(shí)現(xiàn)高校資產(chǎn)的增值。