李少君

1月16日證監(jiān)會(huì)通報(bào)了2014年第四季度證券公司融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查情況。證監(jiān)會(huì)對(duì)兩融業(yè)務(wù)的查處釋放強(qiáng)烈警示信號(hào)，后期兩融增速將會(huì)下降。但是其他利多因素將支持股市“慢?！毙星?，后市“瘋?！鞭D(zhuǎn)“慢牛”，一季度牛市第三階段開啟。一季度市場(chǎng)轉(zhuǎn)“慢?！焙螅凸乐邓{(lán)籌股仍將主導(dǎo)市場(chǎng)行情。

兩融查處釋放強(qiáng)烈警示信號(hào)

1月16日證監(jiān)會(huì)通報(bào)了2014年第四季度證券公司融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查情況。證監(jiān)會(huì)表示，對(duì)45家證券公司的融資業(yè)務(wù)檢查中發(fā)現(xiàn)部分違規(guī)問題，共警告或處罰了12家，其中暫停中信證券、海通證券、國(guó)泰君安新開融資融券賬戶三個(gè)月，責(zé)令2家券商限期改正、2家券商增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)，對(duì)另外5家券商警示。

在經(jīng)濟(jì)下行、債券收益率已降無可降，而藍(lán)籌股估值較低背景下，一方面巨量套牢與地方基建和房地產(chǎn)開發(fā)投資資金進(jìn)入股市，另一方面銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，大量基礎(chǔ)貨幣和理財(cái)資金也涌入股市，而2014年11月21日央行降息開啟了本輪A股“瘋?！毙盘?hào)。在此輪上漲行情中，來自上述三個(gè)方向的資金中以兩融、傘形信托等方式存在的杠桿資金起到了重要的推動(dòng)作用。

以兩融為例，2014年融資融券市場(chǎng)迅猛增長(zhǎng)，由年初3474億上漲到年底10256億，漲幅高達(dá)195%，截止1月15日，融資融券余額已突破1.1萬億，而兩市融資買入額占A股成交額也呈現(xiàn)整體上升趨勢(shì)，最高達(dá)到了18.24%。證監(jiān)會(huì)對(duì)兩融業(yè)務(wù)的查處將會(huì)起到“堵風(fēng)口”的作用，兩融業(yè)務(wù)增速將會(huì)下降，實(shí)際上成熟市場(chǎng)融資買入額占總成交額比重一般為20%作用，從這個(gè)角度看兩融高速增長(zhǎng)階段也將走向結(jié)束。

自2014年年中開始，上證綜指與深證成指漲幅均超過50%，當(dāng)前市場(chǎng)均接近新高位。受此事件沖擊，短期市場(chǎng)或迎來調(diào)整。

但我們認(rèn)為市場(chǎng)并不會(huì)因此而發(fā)生逆轉(zhuǎn)。其一、通過分別比較上證綜指、深證成指與兩市融資融券余額可以看出，指數(shù)走勢(shì)與融資融券余額呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。據(jù)相關(guān)信息，此次兩融業(yè)務(wù)查處并不會(huì)影響到之前已開賬戶，存量客戶業(yè)務(wù)并不受影響。因此兩融后期只是增速的下降而非絕對(duì)量的下降。

其二、兩融檢查消息在2014年11月已經(jīng)傳出，而目前市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了多次小幅調(diào)整，該事件沖擊已一定程度上被市場(chǎng)定價(jià)了，對(duì)于市場(chǎng)情緒不會(huì)產(chǎn)生反轉(zhuǎn)式的沖擊。

其三、對(duì)于該事件直接涉及的券商行業(yè)的實(shí)際影響也相對(duì)有限，由于此次查處不追溯，現(xiàn)有業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，目前1.1萬億規(guī)模的兩融業(yè)務(wù)年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)在300億以上，更為重要的是券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如新三板、衍生品、做市商等正處于逐步兌現(xiàn)盈利中，券商盡管會(huì)迎來短期調(diào)整但后市仍然看好。

利多因素支持股市“慢?！毙星?/p>

如果我們將2014年7月-2014年11月視為本輪牛市第一階段——“微?！?，2014年11月-2015年1月將是本輪牛市第二階段——“瘋?！保敲措S著進(jìn)入股市資金量增速的下降，2015年第一季度市場(chǎng)將正式轉(zhuǎn)入本輪牛市第三階段——“慢牛”。

我們分別比較了上證綜指和深證成指，及其相應(yīng)的兩融余額增長(zhǎng)情況（如圖一、圖二），結(jié)論是：兩大指數(shù)的上漲既存在資金效應(yīng)，即因兩融資金流入而上漲，又存在財(cái)富效應(yīng)即因上漲而吸引兩融資金。

證監(jiān)會(huì)對(duì)兩融查處事件使得股市增量資金增速下降，由于資金效應(yīng)，兩市的上漲定會(huì)受到影響，瘋?？癖急厝慌Ｄ_趨緩;但由于財(cái)富效應(yīng)，市場(chǎng)并不會(huì)陷入熊出沒的境地。

同時(shí)，其他利多因素也將有力支持股市“慢?！毙星椤?/p>

一、一季度處于銀行信貸發(fā)放高峰期。盡管受此次兩融查處及銀監(jiān)會(huì)委托貸款新規(guī)影響，進(jìn)入股市資金短期內(nèi)收到一定影響，但近些年來，全年銀行貸款一般是按照“三三二二”比例投放，即銀行貸款投放在上半年較為集中，一季度約占到全年總額的30%，經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)將相對(duì)保持寬松。

其二、后期積極財(cái)政政策有望出臺(tái)。近期數(shù)據(jù)顯示需求不足仍在延續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，從近期政策來看政府通過重大項(xiàng)目刺激經(jīng)濟(jì)政策取向很明顯，后期積極財(cái)政政策有望出臺(tái)。

其三、市場(chǎng)上降準(zhǔn)預(yù)期升溫。盡管央行已明確表示不會(huì)采取連續(xù)降息降準(zhǔn)以刺激經(jīng)濟(jì)，但隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，市場(chǎng)上降準(zhǔn)預(yù)期將會(huì)升溫，這一預(yù)期將為股市提供市場(chǎng)情緒支持。

其四、隨著股市“瘋?！毙星榈慕Y(jié)束，決策層對(duì)于貨幣寬松進(jìn)一步推高資產(chǎn)泡沫的顧慮將會(huì)緩解，若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，貨幣政策最終將會(huì)在通縮壓力下走向?qū)捤伞?/p>

低估值藍(lán)籌股仍將主導(dǎo)市場(chǎng)行情

一季度市場(chǎng)轉(zhuǎn)“慢?！焙?，低估值藍(lán)籌股仍將主導(dǎo)市場(chǎng)行情，可根據(jù)金融改革、油價(jià)下跌、國(guó)企改革、京津冀四大線索尋找藍(lán)籌投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)械（鐵路、核電設(shè)備）、交運(yùn)、白酒、醫(yī)藥等二線藍(lán)籌集中板塊，受益于金融改革利好的券商、保險(xiǎn)板塊，以及受寬貨幣利好顯著的銀行、地產(chǎn)板塊仍然具備投資價(jià)值。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>