張綱綱

2015年1月15日，瑞士日內(nèi)瓦市民排隊辦理外匯兌換業(yè)務。

1月15日，瑞士中央銀行向外界宣布了一條重磅消息：從即日起，瑞士央行歷時3年多的1法郎兌0.83歐元的匯率上限將被取消，瑞士法郎的匯率不再與歐元掛鉤！消息一出，全球的金融市場為之震蕩。在短短的時間內(nèi)，從大西洋到太平洋，從歐洲，到北美，再到亞洲，許多企業(yè)一夜之間傾家蕩產(chǎn)，血本無歸。許多外匯從業(yè)人員稱之為金融海嘯，并不為過。

那么，瑞士法郎為什么要盯住歐元，設定一個上限？是什么促使瑞士央行現(xiàn)在做出取消這一上限的決定？這一匯率上限的取消又為什么會在全球范圍內(nèi)引發(fā)沖擊呢？

眾所周知，瑞士是一個中立國。雖然地處歐洲腹地，但它既不是歐盟成員，也不在歐元區(qū)內(nèi)。保持這種特殊的中立地位，好處是很明顯的：在享受與歐洲大陸各國頻繁的政治、經(jīng)濟、文化交流的同時，卻不受歐盟和歐元區(qū)許多政策和條條框框的約束。這種中立地位為瑞士的政治和經(jīng)濟提供了特殊的穩(wěn)定性，瑞士成為舉世公認的低風險國家，是資產(chǎn)保值和增值的天堂，為全球投資者所追捧。再加上全球聞名的瑞士金融業(yè)及其保密性，暢銷不衰的瑞士鐘表，品質(zhì)上乘的瑞士巧克力，到處風景如畫的豐富旅游資源……世界各地的投資者對瑞士趨之若鶩，來自世界各地的熱錢大量涌入瑞士。

這種跡象在2008年席卷全球的金融危機爆發(fā)后，呈現(xiàn)加劇的趨勢。次貸危機爆發(fā)后，歐洲大陸成為重災區(qū)。受經(jīng)濟危機和歐債危機的雙重打擊，歐洲的經(jīng)濟，特別是歐元區(qū)的經(jīng)濟，滿目瘡痍，十分蕭條。而相比之下，同處歐洲大陸，瑞士在這場經(jīng)濟危機中所遭受的打擊要小得多。在這種情況下，歐洲的許多投資者為了規(guī)避風險，減少損失，紛紛瞄準了瑞士，大量的熱錢紛紛涌入。2014年的克里米亞危機爆發(fā)后，許多俄羅斯石油新貴為了分散風險，更是把大把大把的石油美金轉移到瑞士。世界對瑞士法郎的需求急劇上升，法郎升值的壓力陡然加大。

瑞士央行放棄法郎對歐元上限的這一做法，其實是向市場釋放了一個信號：那就是歐洲央行新一輪的量化寬松真的要來了！

瑞士是一個嚴重依賴出口的國家。瑞士法郎的升值，將會使瑞士出口的商品變得昂貴，從而起到抑制出口的作用。當時的瑞士中央銀行，為了防止法郎過度升值，維護匯率的穩(wěn)定，保護出口產(chǎn)業(yè)，便想出了一個與歐元掛鉤的辦法：那就是規(guī)定一個法郎對歐元的上限，即1法郎兌換成歐元不得超過0.83歐元。一旦法郎的升值壓力加大，瑞士央行就會入市，進行干預。這個法郎對歐元的上限，作為瑞士中央銀行一項基本的貨幣政策，從2011年9月開始實施到現(xiàn)在，已經(jīng)有了3年多。

在這3年多的時間里，法郎多次面臨升值的壓力，但瑞士央行頻頻入市，這一匯率上限才得以維持至今。那么，現(xiàn)在瑞士央行又為什么突然決定改弦易轍呢？

瑞士央行主席喬丹（Thomas Jordan）在宣布這一決定時，聲稱現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢與3年多以前相比，有了很大的變化，瑞士法郎升值的壓力比當時要小了許多。所以當時規(guī)定的法郎對歐元的上限，已經(jīng)不再適應當前的形勢了。

果真如此嗎？從當前的全球經(jīng)濟形勢來看，英、美經(jīng)濟正穩(wěn)步復蘇，而與此同時，歐元區(qū)的經(jīng)濟卻還在經(jīng)濟蕭條和通貨緊縮中掙扎。歐元對美元的匯率持續(xù)下跌，歐元在不斷貶值。由于瑞士法郎和歐元掛鉤，所以歐元兌美元貶值的一個連鎖反應，就是瑞士法郎也跟著對美元貶值！從這個邏輯上講，瑞士法郎升值的可能性確實小了很多。

但許多業(yè)內(nèi)人士認為，瑞士央行決定放棄這一基本的貨幣政策，其實是另有苦衷。在規(guī)定了法郎對歐元的上限之后，瑞士法郎還持續(xù)性面臨升值的壓力，怎么辦？一個很直接的辦法，就是減少流通中的歐元貨幣量，從而達到讓歐元升值的目的。在這一上限實施的3年多時間里，瑞士央行多次購買大量的歐元債券。實際上，瑞士央行已經(jīng)成為歐元債券最大的買家之一，其目的就是為了不讓法郎對歐元過度升值，超過這一規(guī)定的上限！

可是，現(xiàn)在要維持這一上限，瑞士央行已經(jīng)顯得力不從心了。為了振興歐元區(qū)的經(jīng)濟，最近不斷有消息傳出，歐洲央行正在考慮新一輪大規(guī)模的量化寬松。到時候，投放到市場上的歐元總量將會增加幾千億甚至上萬億歐元。對于瑞士這么一個小國來講，它能用來購買歐元債券和其他歐元資產(chǎn)的外匯儲備是相當有限的。跟這一輪量化寬松比起來，無異于杯水車薪！所以，對于瑞士央行來講，要繼續(xù)維持這一上限，已經(jīng)是很困難了。即使瑞士央行不惜傾家蕩產(chǎn)，購買歐元資產(chǎn)，來維持這一上限，其代價也會過于巨大，得不償失。

正是基于這層考慮，許多業(yè)內(nèi)人士認為，瑞士央行放棄法郎對歐元上限的這一做法，其實是向市場釋放了一個信號：那就是歐洲央行新一輪的量化寬松真的要來了！

瑞士央行在沒有知會任何監(jiān)管機構，在市場毫無征兆的情況下，突然宣布取消法郎對歐元的上限這一做法，對于大多數(shù)金融從業(yè)人員來講，真是“前無古人，后無來者”！

就在此前一個月，瑞士央行主席喬丹在一次國際會議上還信誓旦旦地說，保持法郎對歐元的上限，將會作為一項長期的貨幣政策而被堅持下去。僅僅一個月后，這項政策就被取消了。這不等于自己打自己的臉嗎？瑞士央行和政府的信譽何在？

也正是因為瑞士央行的這一決定太過突然，所以才讓大家都吃了一驚。全球的金融市場被打了個措手不及，損失也就格外慘重。

在英國，外匯交易公司Alpari一夜之間損失慘重，不得不申請破產(chǎn)。由于Alpari是英超球隊—西漢姆聯(lián)隊的贊助商之一，其破產(chǎn)的消息在英國備受關注;新西蘭的外匯交易公司Global Brokers NZ，也由于瞬間遭受巨大損失，不得不關門大吉;另一家新西蘭外匯證券公司Excel Markets也宣布由于運營資本損失嚴重，不得不停止營業(yè);美國最大的外匯交易商FXCM也宣布，由于其客戶一夜之間損失超過2.3億美元，他們其中許多人的權益資本賬戶將達不到監(jiān)管部門的要求……

對于那些為數(shù)眾多的投資于瑞士法郎的個人投資者來講，其損失更為慘重。許多人知道，從事外匯交易，大家都使用杠桿，否則的話，僅靠外匯市場那小小的浮動空間，根本不足以盈利。杠桿是一把雙刃劍：在好的時候，一個小小的波動就會讓你的盈利放大數(shù)倍，皆大歡喜;而在不好的時候，你的實際虧損，也會被擴大幾番，讓你深陷萬劫不復之淵。由于大多數(shù)外匯投資者認為瑞士央行所規(guī)定的上限會繼續(xù)發(fā)力，所以在選擇投資產(chǎn)品的時候，大家都把寶押在法郎不會升值上。這次，瑞士央行卻突然宣布取消法郎對歐元的上限，法郎兌歐元瞬間升值，升值幅度一度高達39%！再加上杠桿效應，實際的損失更是被放大了數(shù)十倍，甚至數(shù)百倍！許多個人投資者一下子血本無歸，“叫天天不應，喊地地不靈”，瑞士央行的這則消息該會把多少個人投資者逼上絕路？

而沒有深度介入瑞士法郎投資的日本，也是憂心忡忡。瑞士央行這次出爾反爾，不負責任的做法，讓國際社會所不齒，更讓千千萬萬看好瑞士的投資者心寒！再加上瑞士法郎對歐元的上限取消以后，法郎匯率的穩(wěn)定性大為降低，瑞士作為資本保值增值的天堂，已經(jīng)風光不再，許多投資者已經(jīng)開始將目光投向別處，而日元是潛在的對象之一。如果對日元資產(chǎn)的需求急劇上升，日元就會升值。對于嚴重依賴出口的日本來講，日元升值，對日本的出口會有直接的影響，是日本政府和出口企業(yè)不希望看到的事情。難怪，瑞士央行取消法郎對歐元上限的消息一出，日本國內(nèi)的金融市場已是一片風聲鶴唳！

瑞士央行這次宣布取消瑞士法郎對歐元的上限，可謂是用心良苦。但是，有沒有達到預期的效果呢？法郎升值的壓力是否真的減少了？

消息傳出后，瑞士法郎兌歐元迅速升值，升值幅度甚至一度高達39%。雖然后來有所回落，但是法郎兌歐元還是升值了近20%！瑞士央行所期望的市場平穩(wěn)反應，是徹底泡湯了。為了打壓法郎升值的壓力，瑞士央行將存款基準利率下調(diào)到-0.75%，但還是沒能遏制法郎升值的勢頭。

瑞士法郎的升值，不是一點好處都沒有的。對于廣大的瑞士消費者來講，暫時是會得到好處的。法郎升值，使得進口到瑞士的商品變得更加便宜，這對瑞士的零售業(yè)，絕對是一個利好消息。但是，瑞士法郎的升值，對瑞士的出口企業(yè)是大大不利的。據(jù)估計，瑞士的出口將會因此而減少50億法郎的收入，這相當于瑞士全年國民生產(chǎn)總值的0.7%。從中長期來看，瑞士法郎的升值，將會對瑞士的經(jīng)濟產(chǎn)生更大的負面影響。兩相比較，得不償失。瑞士央行從設計這一上限，到這次最終廢除這一上限，可謂是用心良苦，機關算盡，但最終還是難逃法郎升值的下場！

其實，從一開始，這場匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，就注定是瑞士央行所無法打贏的一場戰(zhàn)爭。以瑞士一國之力，對抗龐大的歐元區(qū)，無異于以卵擊石。所以， 有今天這樣的結果，其實毫不足奇。

上限取消后，法郎對歐元已經(jīng)升值近20%。今后一段時間，法郎會繼續(xù)對歐元升值嗎？1月23日，歐洲央行召開了一次擴大會議，最終決定將展開新一輪的量化寬松，其規(guī)?？赡茏罱K會高達1.1萬億歐元?？磥?，歐洲央行的頭頭腦腦們，這次是下定了決心，要改變歐元區(qū)一蹶不振的局面。這對歐元區(qū)是個好消息，但對瑞士央行來講，卻無異于雪上加霜。新一輪的量化寬松遠遠超過了市場的預期，歐元進一步貶值是必然的。這樣一個直接的后果，就是法郎對歐元會進一步升值。

從一開始，這場匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，就注定是瑞士央行所無法打贏的一場戰(zhàn)爭。以瑞士一國之力，對抗龐大的歐元區(qū)，無異于以卵擊石。

不僅如此，1月26日，希臘的極左翼政黨西拉茲黨在大選中獲勝，將與排名第六位的右翼希臘獨立黨組成聯(lián)合政府。西拉茲黨以反對財政緊縮聞名，并表示要與歐元區(qū)就償還2400億歐元的貸款條款，展開重新談判。西拉茲黨的上臺，讓許多人相信希臘有可能會效仿阿根廷，賴賬不還。再加上西拉茲黨一貫的極左立場，希臘有朝一日從歐元區(qū)中分離出去，現(xiàn)在看也不是不可能的事。正是由于希臘大選所制造的不穩(wěn)定性，歐元當天大幅貶值，歐元對美元創(chuàng)下11年來的新低。歐元的貶值，進一步加大了瑞士法郎的升值壓力，這是瑞士央行所竭力避免的，但現(xiàn)在已經(jīng)是鞭長莫及了。