Wind數(shù)據(jù)顯示，6月12日至8月24日期間，共有2012只個(gè)股的跌幅超過(guò)了30%，而其中，就有1148只個(gè)股近3個(gè)月以來(lái)的券商研報(bào)最新評(píng)級(jí)為推薦增持或買入。

從板塊來(lái)看，這些被推薦的個(gè)股中，創(chuàng)業(yè)板有228只，中小板有361只，占推薦個(gè)股總數(shù)的51.31%。而若把目光聚焦到被券商推薦且跌幅前十的個(gè)股身上可以發(fā)現(xiàn)，除了恒生電子（600570）和萬(wàn)好萬(wàn)家（600576）以外，其余個(gè)股均來(lái)自于創(chuàng)業(yè)板。

其中，長(zhǎng)江證券7月14日發(fā)布對(duì)贏時(shí)勝（300277）的研報(bào)。研報(bào)中指出，公司系國(guó)內(nèi)老牌金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理和托管業(yè)務(wù)軟件服務(wù)商，技術(shù)積淀深厚，具備定制化研發(fā)實(shí)力，客戶資源廣泛，遍布基金、托管銀行、證券、保險(xiǎn)、信托共240多家金融機(jī)構(gòu)。公司近期重磅定增30億，全面進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融，B端、C端、互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)三大業(yè)務(wù)體系格局已然成型，堅(jiān)定看好其未來(lái)成長(zhǎng)空間。然而，從二級(jí)市場(chǎng)上來(lái)看，贏時(shí)勝5月19日停牌，在7月15日復(fù)牌后受市場(chǎng)震蕩影響大幅下跌超70%。事實(shí)上，在贏時(shí)勝?gòu)?fù)牌之前已有不少6月12日前停牌的個(gè)股復(fù)牌后出現(xiàn)了補(bǔ)跌行情，而長(zhǎng)江證券顯然沒有意識(shí)到躲過(guò)股災(zāi)的贏時(shí)勝或也難逃補(bǔ)跌，在理應(yīng)向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，卻選擇了推薦。

可以看到，市場(chǎng)大幅下挫期間，中小板、創(chuàng)業(yè)板受災(zāi)最為嚴(yán)重。而事實(shí)上，也有不少機(jī)構(gòu)和散戶投資者意識(shí)到，股災(zāi)之后，因?yàn)榍捌诳恐v故事積累了大量的泡沫，創(chuàng)業(yè)板、中小板已經(jīng)不再是當(dāng)年的風(fēng)水寶地。在這一背景下，很多券商，甚至一些大型券商依然為中小創(chuàng)大唱贊美之辭，無(wú)疑給很多對(duì)股市涉足不深及新進(jìn)投資者以巨大的誤導(dǎo)。

統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)跌幅較大但依然被推薦的個(gè)股中，近三月內(nèi)預(yù)測(cè)次數(shù)超過(guò)10次的11只，而宋城演藝（300144）近三月內(nèi)預(yù)測(cè)次數(shù)達(dá)到19次，除了上海證券給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)外，其余券商均給予了增持評(píng)級(jí)。其中，瑞銀證券對(duì)公司的目標(biāo)價(jià)進(jìn)行了上調(diào)，在相關(guān)研報(bào)中，該券商指出，2015年下半年，宋城景區(qū)有望持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，且三亞等異地項(xiàng)目客流或快速增長(zhǎng)。此外，宋城娛樂(lè)《全能極限王》7月中登陸浙江衛(wèi)視，將播至9月底。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司有望繼續(xù)推進(jìn)”IP+景區(qū)+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”戰(zhàn)略布局，促使線上線下流量/內(nèi)容共享優(yōu)化。值得注意的是，券商的研報(bào)多集中在8月5、6日，然而8月6日以來(lái)，宋城演藝出現(xiàn)了44.08%的下跌，給券商的樂(lè)觀情緒潑了一盆冷水。

超40%推薦個(gè)股目標(biāo)價(jià)遠(yuǎn)超最新收盤價(jià)

除了統(tǒng)計(jì)跌幅居前個(gè)股的券商推薦情況，我們也對(duì)近三月給予了目標(biāo)價(jià)位的個(gè)股與其8月25日收盤價(jià)進(jìn)行了對(duì)比。并以目標(biāo)價(jià)超過(guò)收盤價(jià)部分除以收盤價(jià)計(jì)算差異率（若目標(biāo)價(jià)位為一個(gè)區(qū)間，則以最高價(jià)和最低價(jià)的平均值進(jìn)行計(jì)算）。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近3個(gè)月內(nèi)，共有2014只（次）個(gè)股被研究機(jī)構(gòu)給予目標(biāo)價(jià)，而其中有859只（次）個(gè)股的目標(biāo)價(jià)與8月25日收盤價(jià)的差異率超過(guò)了100%。其中，招商證券推薦的三六五網(wǎng)（300295），安信證券推薦的恒生電子（600570），中信建投推薦的東凌糧油（000893）等6只個(gè)股目標(biāo)價(jià)與8月25日收盤價(jià)的差異率達(dá)到了400%以上。

其中，安信證券推薦的恒生電子（600570），目標(biāo)價(jià)與8月25日收盤價(jià)之間的差異為483.38%，僅次于三六五網(wǎng)，是差異率前20名的個(gè)股中位數(shù)不多的主板股票之一。

值得注意的是，但是恒生電子歷史最高價(jià)為179.80元，也遠(yuǎn)低于安信證券給出的目標(biāo)價(jià)。此外，6月18日安信推薦該股以來(lái)，恒生電子的跌幅達(dá)到了66.73%，可見安信證券給出的目標(biāo)價(jià)不靠譜。

從券商分布來(lái)看，近三月內(nèi)目標(biāo)價(jià)與8月25日收盤價(jià)差異率超過(guò)100%的個(gè)股中，有150只次由國(guó)泰君安推薦，此外安信證券推薦數(shù)量為135只次，海通證券推薦數(shù)量為115只次。而同樣作為大型券商，國(guó)信證券、廣發(fā)證券等推薦數(shù)量不足10只次。

其中，國(guó)泰君安于6月11日推薦的皖通科技（002331），其目標(biāo)價(jià)與8月25日收盤價(jià)之間的差異率高達(dá)325%。在這份報(bào)告中，國(guó)泰君安的分析師指出，皖通科技持有行運(yùn)天下80%的股權(quán)，而安徽高速公路聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)公司持有其15%的股權(quán)。借助高速公路運(yùn)營(yíng)公司的渠道，公司有望通過(guò)ETC充值查詢等多種渠道積累駕駛員用戶，且通過(guò)其掌握的數(shù)據(jù)資源切入汽車后服務(wù)市場(chǎng)。然而，6月12日以來(lái)，皖通科技的跌幅達(dá)到近70%。

“評(píng)級(jí)調(diào)高”背后：過(guò)于樂(lè)觀 忽視風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)入5月，市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上行，而眾多券商似乎并沒有注意到當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，將許多個(gè)股的評(píng)級(jí)繼續(xù)調(diào)高。而經(jīng)歷了6、7月的大跌，市場(chǎng)走入震蕩后，調(diào)高個(gè)股評(píng)級(jí)的勢(shì)頭似乎也并未減弱。數(shù)據(jù)顯示，近3個(gè)月以來(lái)，有520只個(gè)股的評(píng)級(jí)被調(diào)高，其中，調(diào)高佰利聯(lián)、百潤(rùn)股份兩家公司評(píng)級(jí)的券商家數(shù)分別達(dá)到6家和5家。

給予佰利聯(lián)（002601）調(diào)高評(píng)級(jí)的6家券商研報(bào)主要集中在6月初，其中招商證券給出了84元的目標(biāo)價(jià)位。從二級(jí)市場(chǎng)上來(lái)看，6月8日佰利聯(lián)復(fù)牌以后連續(xù)6個(gè)一字板漲停，顯然在這一期間大力推薦該股，并沒有很多實(shí)際操作意義。而這相關(guān)券商研究全大概也沒想到，后面洶涌而來(lái)的大跌將使得佰利聯(lián)遭遇重挫。數(shù)據(jù)顯示，6月17日以后的兩個(gè)多月間，佰利聯(lián)不幸被腰斬，跌幅達(dá)到54.96%。

相比之下，在給予百潤(rùn)股份（002568）調(diào)高評(píng)級(jí)的5家券商規(guī)模均偏大，但仍然不能逃脫不靠譜的命運(yùn)。具體來(lái)看，在各研報(bào)中，國(guó)泰君安、中信證券均給出了170元的目標(biāo)價(jià)，招商證券和海通證券分別給出了156和155元的目標(biāo)價(jià)。廣發(fā)證券雖然沒有給出目標(biāo)價(jià)，但評(píng)級(jí)直接從3級(jí)持有調(diào)升至1級(jí)買入。從二級(jí)市場(chǎng)上看，百潤(rùn)股份的下跌開始于5月22日，遠(yuǎn)早于大盤。盡管7月中旬出現(xiàn)一輪上揚(yáng)，但主要源于公司因股災(zāi)停牌，復(fù)牌后的報(bào)復(fù)性上漲。從基本面來(lái)看，除了RIO雞尾酒業(yè)務(wù)，其他也別無(wú)新意，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)在前期經(jīng)歷炒作，看來(lái)公司若想要離券商們的目標(biāo)價(jià)再近一點(diǎn)，需要下大功夫了。

我們也對(duì)近3月內(nèi)評(píng)級(jí)調(diào)高，但6月12以來(lái)出現(xiàn)大幅下跌的個(gè)股進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。數(shù)據(jù)顯示，在評(píng)級(jí)被調(diào)高的個(gè)股中，有8只個(gè)股6月12日以來(lái)的跌幅都達(dá)到了60%以上。

其中，東北證券在7月20日的研報(bào)中，將鼎捷軟件（300378）的評(píng)級(jí)由中性調(diào)整為了增持。該券商分析師指出：鼎捷軟件正積極從傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務(wù)向“工業(yè)4.0”的智能服務(wù)轉(zhuǎn)型，圍繞 “智能制造”、“全渠道零售”、“微企互聯(lián)網(wǎng)”三大戰(zhàn)略方向，將ERP 軟件服務(wù)通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)及外圍合作，融入進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+制造”的服務(wù)鏈條。盡管估值較高，但考慮到公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得系列進(jìn)展，而且報(bào)告發(fā)布日股價(jià)較前期高點(diǎn)有較大幅度的回調(diào)，因此提升投資評(píng)級(jí)。研報(bào)發(fā)出后至今，該股已下跌42.84%，可見，被券商輕描淡寫的高估值中已存在大量泡沫。

券商研報(bào)緣何“失準(zhǔn)”？

作為專業(yè)的分析人員，為何券商發(fā)布的研報(bào)會(huì)出現(xiàn)如此之多的不靠譜現(xiàn)象呢？當(dāng)前市場(chǎng)下，也許行情變化過(guò)快是主要的原因。

6月以來(lái)行情變化過(guò)快，很多券商并沒有想到市場(chǎng)調(diào)整幅度會(huì)如此之深，而7月9日以后的震蕩行情又難以把握節(jié)奏，從而造成了研報(bào)結(jié)論的失準(zhǔn)。

事實(shí)上，研報(bào)失準(zhǔn)所帶來(lái)的影響也能夠被顯著弱化。目前行情震蕩劇烈，券商研報(bào)大可以走更加謹(jǐn)慎路線，而不是一味樂(lè)觀的調(diào)高評(píng)級(jí)或者大呼買入。事實(shí)上，有的券商研報(bào)也真正做到了這一點(diǎn)。例如，高華證券近三個(gè)月以來(lái)所出的27份個(gè)股預(yù)測(cè)研報(bào)中，均沒有給予1級(jí)買入推薦，而維持中性或者賣出評(píng)級(jí)的就有13份。而在調(diào)高評(píng)級(jí)的4只個(gè)股中，所給予的目標(biāo)價(jià)都比較合理，與近期收盤價(jià)差距并不大。

值得注意的是，研報(bào)“失準(zhǔn)”與研報(bào)“嚴(yán)重偏差”是兩個(gè)概念，如果研報(bào)給出的目標(biāo)價(jià)畸高，而二級(jí)市場(chǎng)暴跌之后的股價(jià)只有此目標(biāo)價(jià)的兩三成，我們已不能用“失準(zhǔn)”來(lái)定義，而只能說(shuō)這樣的研報(bào)極度的“不靠譜”。

但是從近3月來(lái)券商研報(bào)的情況來(lái)看，這一偏差已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了市場(chǎng)原因所能解釋的范圍。顯然還有其他因素在作祟。其中，券商的分析方法存在問(wèn)題是需要考慮的因素之一。例如，在收集信息的過(guò)程中，出現(xiàn)了所謂的“股吧研究員”，輕信一些傳聞并將其作為研報(bào)撰寫依據(jù)。還有一些券商分析師，盡管數(shù)據(jù)和信息的收集正確，卻在研報(bào)中出現(xiàn)神邏輯。

此外，我們同樣應(yīng)該考慮券商在撰寫研報(bào)中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)。部分券商或因?yàn)槔嫠?qū)，在研報(bào)中可以隱瞞或者夸大相應(yīng)事實(shí)。

在“不靠譜”券商研報(bào)頻繁出現(xiàn)的當(dāng)下，券商分析師們更應(yīng)該踏踏實(shí)實(shí)搞好研究，對(duì)投資者負(fù)起責(zé)任！