8月25日晚間中國人民銀行宣布減息1/4厘及放開一年期以上存款利率限制，同時降低存款準(zhǔn)備金率0.5%，額外降低金融租賃公司及汽車金融公司準(zhǔn)備金率3%，鼓勵消費(fèi)。新的一年定期存款利率為1厘75，是有記錄以來最低。新的一年期貸款利率為4厘6。人行在答記者問中指今次減息降準(zhǔn)主要考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍存下行壓力，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生及防風(fēng)險的任務(wù)十分艱巨，全球金融市場近期亦出現(xiàn)較大波動，需要更加靈活地運(yùn)用貨幣政策工具，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。其中提及全球金融市場較大波動的說法非常罕見，說明人行在調(diào)整貨幣政策時開始加入金融市場因素。

近年我一直強(qiáng)調(diào)，我們即將進(jìn)入超低利率年代。去年6月寫過《歐洲國債利率超低百年不遇》一文，今年1月31日又寫《超低利率造就大牛市》，均是從長期利率角度分析股市走勢。股神巴菲特十分看重利率與股市走勢，他所舉出一個極其顯著的例子是，1966年至1982年，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，但美股卻長達(dá)16年停滯不前，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）1966年高位1001點(diǎn)，1981年DJIA最高1030點(diǎn)；相反，1982年至2000年，美國經(jīng)濟(jì)增長速度較前述時期為低，但股市卻節(jié)節(jié)上升，出現(xiàn)大牛市（DJIA1982年最低769點(diǎn)，2000年最高11750點(diǎn)）。為何會出現(xiàn)此現(xiàn)象？答案是1965年至1981年美國10年期國債孽息率由4厘升至15厘，任憑你上市公司如何發(fā)展，利率持續(xù)上升令投資者對高風(fēng)險股票厭惡；但1981年至1999年，美國10年期國債孽息率卻由15厘跌回不足5厘，于是股市的吸引力逐步提升，指數(shù)則步步高升。

10多年前我研究美股時得出結(jié)論：當(dāng)美國長期利率自底部升至頂部，前半段便是美股的大牛市，后半段則難說；當(dāng)美國長期利率自頂部跌至底部，前半段亦是美股的大牛市，后半段則難說。例如1945年至1969年美國10年期國債孽息率由1厘7升至7厘9，美股大牛市自1941年升至1966年，其中1945年開市指數(shù)152點(diǎn)，1966年最高1001點(diǎn)，大牛市正是長期利率自底部升至頂部（1981年）的前半段；1982年至2000年的大牛市則是長期利率自頂部跌至底部的前半段，10年期美債孽息率由15厘下跌至不足5厘（如今約2厘）。另外，當(dāng)利率處于底部時，美股通常會震蕩等待上升的機(jī)會，但不會形成大型頭部，例如1900年前后以及1948年前后。

最新的例子是2015年以來，利率處于歷史底部，美股震蕩卻未上升，最近美股下跌，不少人認(rèn)為美股牛市終結(jié)。過去幾年，不斷有人認(rèn)為美股牛市將結(jié)束，但事實(shí)是美股牛市仍在繼續(xù)。最近下跌我以為僅僅是V浪（1）的小浪4下跌，后市至少仍有（1）浪5上升。仔細(xì)分析多個國家地區(qū)股市指數(shù)的走勢，日經(jīng)平均指數(shù)、德國DAX指數(shù)以及瑞典、新西蘭、菲律賓、印尼、印度（甚至可能還是3浪iv）、荷蘭等都是4浪下跌走勢，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化愈發(fā)明顯，股市走勢都非常接近，差別在于細(xì)小的波動。

之前多次在文章中指出，中國股市的浪4通常險惡，這一次算是大開眼界。不過，1992年上證指數(shù)的浪4從1429點(diǎn)跌至386點(diǎn)，跌幅73%，相當(dāng)于從5178點(diǎn)跌至1398點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)兇狠過今次跌市。同期深圳指數(shù)從320點(diǎn)跌至160點(diǎn)，跌幅亦達(dá)50%，相當(dāng)于今次上證指數(shù)跌至2589點(diǎn)，目前仍未跌到。1996年底的浪4，深圳指數(shù)自476點(diǎn)跌至270點(diǎn)，跌幅43%。國證A股指數(shù)自7559點(diǎn)至今下跌46%，若以1992年深圳指數(shù)的最大跌幅50%考慮，國證A股指數(shù)下跌目標(biāo)在3780點(diǎn)附近，此乃去年底今年初震蕩的區(qū)間位置。

8月18日至8月26日國證A股指數(shù)（399317）最大跌幅近29%，十分夸張！投資騎士Jim Rogers在最近的訪問中說，暫時不會再買中國股票。跌到投資大師都不敢入市，可見走勢之惡劣。6月12日以來的跌市，國證A指最大跌幅46.6%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399102）最大跌幅52.3%，上證50指數(shù)最大跌幅亦達(dá)46.4%。

已經(jīng)出現(xiàn)安碩信息（300380）等最大跌幅超過80%的股票以及一批跌幅超過70%的股票，而時間僅僅兩個月而已。2008年股市下跌幅度雖大，但下跌速度卻不及此輪跌市，特別是最近幾個交易日已跌近三成。上證指數(shù)1993年以來，10日乖離率負(fù)值前三名是1994年10月6日及1996年12月17日為-21冠亞軍，而8月25日的-19則是第三名。前兩次均在次日出現(xiàn)反彈，但8月26日探底后反彈，然收市仍是下跌，直到8月27日才出現(xiàn)真正的反彈。這次由于短期下跌速度過快引發(fā)的反彈，能否見中期底部？下周是抗戰(zhàn)勝利70周年閱兵儀式，穩(wěn)妥一些，按以往慣例（例如2008年奧運(yùn)會開幕式等）看完閱兵儀式然后再探討。