劉戰(zhàn)國(guó)　劉藝娃　楊思思

近年來(lái)，滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等公開市場(chǎng)“三大板塊”漸趨成熟，隨著中央下放了區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的行政審批權(quán)，明確“區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)由省級(jí)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，接受省級(jí)政府監(jiān)督”，這相當(dāng)于放開了場(chǎng)外市場(chǎng)，區(qū)域資本市場(chǎng)由此迎來(lái)了快速發(fā)展黃金期。

一、河南省區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后

當(dāng)前，全國(guó)各地區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)快速崛起。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)區(qū)域股權(quán)交易中心已達(dá)30家，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)七大區(qū)域的全面覆蓋。截至2014年9月底，掛牌企業(yè)總數(shù)約1.2萬(wàn)家（其中股份公司約2300家），融資總額超過(guò)1150億元。其中，上海股權(quán)托管交易中心成立于2012年2月，掛牌企業(yè)2627家；天津股權(quán)交易所成立于2008年9月，掛牌企業(yè)約500家，融資額約263億元；浙江股權(quán)交易中心成立于2012年9月，掛牌企業(yè)1506家，融資金額118億元。全國(guó)各地股權(quán)交易市場(chǎng)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，上海、浙江、武漢、齊魯、青島、北京等股權(quán)市場(chǎng)，由于基礎(chǔ)好、機(jī)制活，掛牌企業(yè)很快形成規(guī)模效應(yīng)，且掛牌企業(yè)來(lái)源遍布全國(guó)，有演化成全國(guó)性或大區(qū)域性股權(quán)交易中心的趨勢(shì)。同時(shí)，也有不少地區(qū)的股權(quán)市場(chǎng)由于體制機(jī)制僵化等問(wèn)題，導(dǎo)致掛牌企業(yè)寥寥無(wú)幾，市場(chǎng)的維持或生存都成了大問(wèn)題。

目前，在全國(guó)新一輪區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)中，河南省區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后，股權(quán)交易機(jī)構(gòu)尚未組建完成，大約有200多家省內(nèi)企業(yè)被迫到沿海發(fā)達(dá)地區(qū)掛牌上市，上市資源白白外流，這直接影響著河南省金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展和鄭州金融中心建設(shè)，同時(shí)制約了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)面臨重大發(fā)展機(jī)遇

要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向中高端轉(zhuǎn)型升級(jí)，必須發(fā)揮資本市場(chǎng)在資本配置中的決定作用，必須建立完善的多層次資本市場(chǎng)體系，而要推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，必須加快區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)。

區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中居基礎(chǔ)地位。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，整個(gè)資本市場(chǎng)呈金字塔結(jié)構(gòu)：處于塔尖的紐約證券交易所，約2800家大型上市公司；中間的納斯達(dá)克（NASDAQ），約5000家高成長(zhǎng)高科技中小企業(yè)；塔底的區(qū)域性的場(chǎng)外市場(chǎng)，有8000家以上區(qū)域性中小企業(yè)掛牌。場(chǎng)外市場(chǎng)是整個(gè)多層次資本市場(chǎng)的基石，既服務(wù)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又可為主板和創(chuàng)業(yè)板源源不斷地輸送企業(yè)。發(fā)展區(qū)域場(chǎng)外市場(chǎng)有利于拓寬融資渠道，提高直接融資比重，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，破解中小微企業(yè)融資難、融資貴矛盾，提高企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展能力。

中央加快發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)已經(jīng)完備。2009年《中央關(guān)于“十二五”規(guī)劃的建議》提出“加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)”。2013年11月12日中共三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革的決定》指出“健全多層次資本市場(chǎng)體系，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資”。2014年5月9日國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（即“新國(guó)九條”）強(qiáng)調(diào)指出“加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，壯大主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)，加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革，加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系”。至此，中央關(guān)于區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)基本成型。

構(gòu)建區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)是加快中原崛起的重要支點(diǎn)。河南省實(shí)施中原經(jīng)濟(jì)區(qū)、鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)、糧食生產(chǎn)核心區(qū)三大國(guó)家戰(zhàn)略，建設(shè)新型制造業(yè)大省、高成長(zhǎng)服務(wù)業(yè)大省、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)大省，客觀上迫切需要區(qū)域資本市場(chǎng)提供支撐。區(qū)域資本市場(chǎng)的核心功能是為地方企業(yè)源源不斷“輸血”的融資平臺(tái)，可以為企業(yè)不斷創(chuàng)新發(fā)展壯大注入源頭活水，注入新動(dòng)力。構(gòu)建河南省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)看起來(lái)是一個(gè)“點(diǎn)”的問(wèn)題，其實(shí)，這個(gè)“點(diǎn)”是支撐經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的“基石”，是帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越發(fā)展的增長(zhǎng)“極點(diǎn)”，是撬動(dòng)千百個(gè)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展壯大的杠桿“支點(diǎn)”。

三、全國(guó)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的典型模式

經(jīng)過(guò)對(duì)起步早、動(dòng)作快、規(guī)模大、處于全國(guó)前列的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的對(duì)比分析，總結(jié)出以下兩種發(fā)展模式：

一是“多元融合”發(fā)展模式。這類區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)由高科技園區(qū)、國(guó)有投資公司、證券交易所、產(chǎn)權(quán)交易中心、證券公司等機(jī)構(gòu)共同出資組建，其特點(diǎn)是綜合各方優(yōu)勢(shì)于一體。上海股權(quán)托管交易中心，注冊(cè)于張江高科技園區(qū)內(nèi)，注冊(cè)資本1.2億元，其股權(quán)結(jié)構(gòu)為：上海國(guó)際集團(tuán)有限公司31%、上海證券交易所29%、上海張江高科技園區(qū)開發(fā)股份有限公司23.25%、上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所16.75%。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“新三板”），坐落于北京市金融大街，2012年9月20日在國(guó)家工商總局注冊(cè)成立，注冊(cè)資本30億元，股東單位分別為上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、上海期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所。

二是“券商主導(dǎo)”發(fā)展模式。這類區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)主要由知名的證券公司共同出資組建，其特點(diǎn)是市場(chǎng)化程度高。江蘇股權(quán)交易中心，其注冊(cè)資本2億元，股權(quán)結(jié)構(gòu)為：華泰證券股份有限公司為52%、東吳證券股份有限公司為12%、南京證券股份有限公司12%、國(guó)聯(lián)證券股份有限公司12%、東海證券有限責(zé)任公司12%。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心，由中信證券股份有限公司、國(guó)信證券股份有限公司、中信證券（山東）有限責(zé)任公司、青島擔(dān)保中心有限公司和青島全球財(cái)富中心開發(fā)建設(shè)有限公司5家專業(yè)機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立。

總結(jié)可知，“多元融合”發(fā)展模式可以博采眾長(zhǎng)，有利于調(diào)動(dòng)各方面積極性，形成發(fā)展合力；“券商主導(dǎo)”發(fā)展模式可以實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)的天然對(duì)接，有利于迅速開拓市場(chǎng)并形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

四、河南省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)——“中原股權(quán)交易所”的總體架構(gòu)

一是發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)定位。河南省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)可以稱之為“中原股權(quán)交易所”，是不以盈利為目的的法人機(jī)構(gòu)，其使命是以股權(quán)融資和交易為核心帶動(dòng)一大批高成長(zhǎng)性企業(yè)發(fā)展壯大，進(jìn)而帶動(dòng)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和跨越發(fā)展。近期目標(biāo)是發(fā)展成為中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的股權(quán)交易中心，力爭(zhēng)每年500家企業(yè)掛牌上市，三年內(nèi)掛牌企業(yè)數(shù)量、市值、融資額進(jìn)入全國(guó)前五；中遠(yuǎn)期目標(biāo)是發(fā)展成為國(guó)家級(jí)中西部地區(qū)股權(quán)交易中心，力爭(zhēng)2020年5000家企業(yè)掛牌上市，掛牌企業(yè)數(shù)量、市值、融資額進(jìn)入全國(guó)前三，中西部地區(qū)規(guī)模最大。

二是發(fā)展戰(zhàn)略思路。創(chuàng)建“中原股權(quán)交易所”應(yīng)堅(jiān)持如下原則思路：第一，遵循市場(chǎng)化取向。堅(jiān)持市場(chǎng)在配置資本要素中起決定作用，形成有利于掛牌企業(yè)和各類投資機(jī)構(gòu)快速集聚的體制機(jī)制。第二，遵循國(guó)際化取向。堅(jiān)持以開放促發(fā)展，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家和先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)與國(guó)際慣例和國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)接軌。第三，遵循規(guī)范化取向。堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控，建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)規(guī)則體系，促進(jìn)規(guī)范化發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。為了實(shí)現(xiàn)以上戰(zhàn)略目標(biāo)定位，增強(qiáng)“中原股權(quán)交易所”的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新發(fā)展動(dòng)力、可持續(xù)發(fā)展能力，在全國(guó)區(qū)域資本市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，在規(guī)模和實(shí)力上進(jìn)入全國(guó)前列，必須借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)做法，走市場(chǎng)化、國(guó)際化、規(guī)范化發(fā)展道路，建立起先進(jìn)的法人治理結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵是選擇有實(shí)力有活力的發(fā)起單位，并優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)。

三是“中原股權(quán)交易所”的發(fā)展模式選擇。探索“多元融合、券商主導(dǎo)”的河南特色模式，建議“中原股權(quán)交易所”股權(quán)架構(gòu)為：中原證券股份有限公司30%，鄭東新區(qū)創(chuàng)投基金20%，鄭州商品交易所15%，中信證券股份有限公司10%，上海證券交易所5%，深圳證券交易所5%，河南省產(chǎn)權(quán)交易中心5%，河南省科技產(chǎn)權(quán)交易中心5%。以上架構(gòu)有利于區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)與券商的主導(dǎo)作用無(wú)縫對(duì)接，與期貨市場(chǎng)無(wú)縫對(duì)接，與鄭東新區(qū)金融中心建設(shè)無(wú)縫對(duì)接，與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板無(wú)縫對(duì)接，與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)無(wú)縫對(duì)接。

五、幾點(diǎn)建議

一是樹立大局意識(shí)，破除本位主義。構(gòu)建區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)就是加快河南省升級(jí)發(fā)展的一個(gè)“牛鼻子”，應(yīng)從戰(zhàn)略和全局的高度認(rèn)識(shí)構(gòu)建區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的重大意義，要有危機(jī)意識(shí)、機(jī)遇意識(shí)、大局意識(shí)，以市場(chǎng)化取向、改革開放創(chuàng)新思維、國(guó)際化氣魄，以時(shí)不我待的緊迫感、舍我其誰(shuí)的責(zé)任感，闖出一條河南特色的轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。

二是科學(xué)謀劃，搞好頂層設(shè)計(jì)。構(gòu)建區(qū)域資本市場(chǎng)體系是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，應(yīng)統(tǒng)籌兼顧，突出重點(diǎn)，配套建設(shè)，全面發(fā)展。逐步建立以“中原股權(quán)交易所”和鄭州商品交易所為主導(dǎo)、“河南省產(chǎn)權(quán)交易中心”和“河南省科技產(chǎn)權(quán)交易所”為支撐，各類投資公司、基金公司、信托公司、租賃公司、理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司、期貨公司等各類主體為基礎(chǔ)的多層次區(qū)域資本市場(chǎng)體系。

三是明確責(zé)任，強(qiáng)力推進(jìn)。創(chuàng)建“中原股權(quán)交易所”是河南省構(gòu)建多層次區(qū)域資本市場(chǎng)的重中之重，應(yīng)強(qiáng)力推進(jìn)。由行業(yè)主管部門負(fù)責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，做好總體設(shè)計(jì)，出臺(tái)配套扶持政策，協(xié)調(diào)多方關(guān)系，形成發(fā)展合力。以中原證券股份有限公司和鄭東新區(qū)管委會(huì)為主負(fù)責(zé)具體籌辦工作，盡快完成籌辦任務(wù)，爭(zhēng)取早日開業(yè)。力爭(zhēng)年內(nèi)完成200至500家企業(yè)掛牌上市，此后每年500家以上企業(yè)掛牌上市，力爭(zhēng)2020年達(dá)到5000家左右。

四是園區(qū)集聚，配套建設(shè)鄭東新區(qū)龍湖國(guó)際資本財(cái)富中心。以鄭東新區(qū)龍湖國(guó)際金融中心為載體，建設(shè)“中原股權(quán)交易所”建筑樓群，使之成為地標(biāo)性建筑。圍繞區(qū)域資本市場(chǎng)吸引創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資、戰(zhàn)略投資、私募、公募等各類基金公司，各類證券、投資、期貨公司、資產(chǎn)管理公司入駐。加快鄭東新區(qū)由單一的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)集聚向資本市場(chǎng)和財(cái)富管理運(yùn)營(yíng)集聚轉(zhuǎn)型升級(jí)，把鄭東新區(qū)打造成為以資本為主導(dǎo)的國(guó)際金融中心。