胡語文

記得巴菲特曾經(jīng)說過，投資股票需要學(xué)習(xí)兩門課程，一門叫做“企業(yè)估值”，另一門就是“如何看待市場波動”。而企業(yè)估值的學(xué)問其實(shí)是常識。優(yōu)秀的投資者，分析一家公司是否高估，更多的依賴于常識，比如企業(yè)的市盈率和市凈率，這就像判斷一個女生是否長得漂亮一樣，根本用不著計算器和標(biāo)尺，更不用精確到小數(shù)點(diǎn)之后的兩位。

目前來看，A股市場仍處于估值低估的狀態(tài)，我們用兩個指標(biāo)就可以支持這個結(jié)論。

1、從證券化率而言，截至2015年1月15日，按照證監(jiān)會的計算標(biāo)準(zhǔn)來看，A股總市值為38.7萬億，以2014年預(yù)計的GDP規(guī)模63萬億來計算，目前證券化率為62%;若以wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來計算，A股總市值44萬億，對應(yīng)的證券化率為70%。而70%的證券化率僅屬于2013年的國際市場的平均水平。相比美國的137%的證券化率，A股仍然有上漲空間。更重要的是，目前直接融資占社會融資總量的比重仍然太低，仍不能有效對沖和化解銀行信貸融資過大的風(fēng)險。所以，未來幾年，A股或中國直接融資的作用仍需要進(jìn)一步的發(fā)揚(yáng)光大，對應(yīng)的市場市值仍將進(jìn)一步擴(kuò)張。

2、目前上證50的自由流通市值不過3.5萬億，對應(yīng)的居民儲蓄存款是20萬億。如果居民財富的資產(chǎn)配置比例將2014年年初的股票占比僅為3%的比重上升至10%以上，則有更多的儲蓄存款將會流入股票市場，尤其是投資藍(lán)籌股的資金會更大。這既來自于財富效應(yīng)的放大，也來自于市場效率的提升。牛市投資指數(shù)基金的收益，遠(yuǎn)大于市場投資者的平均收益。未來中國經(jīng)濟(jì)的增長，將隨著改革紅利的不斷釋放，企業(yè)經(jīng)營和創(chuàng)新活力的不斷提升和增強(qiáng)，將會導(dǎo)致市場分化加大，競爭激烈過后，市場集中度會增強(qiáng)。以行業(yè)龍頭和具備壟斷優(yōu)勢的藍(lán)籌股企業(yè)將獲得更大的市值增長，以這些企業(yè)為成份股指數(shù)會更好的體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的效率和結(jié)果。而小市值的成長股，由于競爭激烈，將可能使更多的小企業(yè)存活率降低，投資風(fēng)險更大。所以，投資者投資低估值的藍(lán)籌股指數(shù)基金的風(fēng)險遠(yuǎn)小于投資所謂高估值成長股的風(fēng)險，前者的綜合收益也會遠(yuǎn)大于成長股的收益。

所以，在上證50目前11倍市盈率、1.7倍的市凈率最多屬于估值中樞的下端位置，仍無須恐高。

而對于資源股而言，由于石油、銅、煤炭的大幅下跌，其實(shí)物資產(chǎn)已經(jīng)處于低估值的狀態(tài)，對相關(guān)上市公司而言，股價也基本體現(xiàn)了市場預(yù)期到的相關(guān)資產(chǎn)大幅下跌的風(fēng)險。所以，現(xiàn)在這些公司的股價基本上都屬于低估值的狀態(tài)。有人會擔(dān)憂，如果大宗商品價格的進(jìn)一步下跌，會不會導(dǎo)致相關(guān)上市公司業(yè)績下滑和股價下跌，我個人的看法是，股價基本上反映了市場預(yù)期到的風(fēng)險，而未來商品價格即使進(jìn)一步下跌，也應(yīng)該是使得相關(guān)上市公司股價更加安全。因此，跌下來實(shí)際上是跌出了機(jī)會。就像去年券商股和銀行股一樣，在低估值的狀態(tài)下，股價遇到了利空消息之后，跌出來的都是機(jī)會。按照“價格優(yōu)先”的原則來看，旱則資車，水則資舟。能夠著眼于長期投資來布局，將可以獲得更好的投資安全邊際。

隨著金融股的進(jìn)一步上漲，最終都會帶來相關(guān)藍(lán)籌股公司的估值提升。石油石化和煤炭股等資源股的價格也會進(jìn)一步提升。股市的繁榮最終會帶來消費(fèi)的繁榮，下游的需求將會拉動上游資源品價格的上漲，最終還是會推升資源類上市公司的企業(yè)盈利。這就是市場底先于經(jīng)濟(jì)底見底，而經(jīng)濟(jì)底又會先于資源類企業(yè)業(yè)績底的原因。