劉永剛

2015年3月31日，位于廣東省中山市東區(qū)庫充大街上的全通教育客服中心。CFP

看年報(bào)·論英雄

微信等低成本社交工具已基本具備“家?；印惫δ埽@對全通教育是否會造成巨大的沖擊——

上市一年多，一度進(jìn)入300元/股高價(jià)位的新股全通教育（300359.SZ），4月14日收盤時(shí)仍以266元的價(jià)格傲視“兩市”，與其最高點(diǎn)相比，雖然市值蒸發(fā)了近90億元，但其在線教育的核心業(yè)務(wù)模式著實(shí)在“互聯(lián)網(wǎng)+教育”的概念下火了一把。

這只在投資者眼中的“妖股”究竟為什么能夠在股市上翻云覆雨？

市盈率618.3倍 ?滬深第一妖股

4月9日晚，全通教育披露了2014年年報(bào)，公司2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.93億元，同比增長11.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4487.74萬元，同比增長6.87%;基本每股收益0.46元。當(dāng)日，全通教育報(bào)收于252.4元/股，上漲6.31%，依然是兩市股價(jià)最高的公司之一。以此計(jì)算，全通教育總市值為245億元。

與此同時(shí)，全通教育也預(yù)告了2015年首季的業(yè)績：營收約4900萬元，同比增長30%，盈利預(yù)計(jì)為515.94萬～663.35萬元，比去年同期的737萬元下降10%～30%。

在外界看來，全通教育因“互聯(lián)網(wǎng)+”概念受益，而公司亦把這歸結(jié)于業(yè)績增長的主要原因。

公告顯示，2014年?duì)I業(yè)收入增長主要原因是公司拓展新區(qū)域，業(yè)務(wù)覆蓋新增山東、甘肅、河北、四川等省，全課網(wǎng)正式發(fā)布并開展運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)公司用戶規(guī)模增長。

業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也被全通教育視作一季度凈利下滑的原因：前期在軟硬件教育基礎(chǔ)設(shè)施上有一定投入;同時(shí)，公司人工費(fèi)用和市場推廣費(fèi)用大幅增加。

值得注意的是，全通教育宣布擬向全體股東每10股轉(zhuǎn)增12股及派現(xiàn)0.67元（含稅），這也意味著全通教育將告別“股王”寶座，不再“搶眼”。

股民通常把那些股價(jià)走勢奇特、怪異的股票稱為“妖股”。2014年1月21日，全通教育上市。彼時(shí)市場還想象不到它這般勢如黑馬，僅一年有余就取代貴州茅臺成為滬深兩市第一高價(jià)股。股價(jià)一度從24.16元/股飆升至265元/股，漲幅高達(dá)996.70%，市盈率高達(dá)618.3倍。

四大風(fēng)險(xiǎn) ?俞敏洪離場

頭頂“在線教育第一股”的光環(huán)，橫跨教育界和IT界，全通教育在資本市場備受青睞，但也因其SP（服務(wù)提供商）本質(zhì)而極具爭議性。

站在資本風(fēng)口的全通教育，在享受股價(jià)飛翔的同時(shí)，也體驗(yàn)著凜冽的寒意。

3月25日，全通教育最高沖到348元，上漲近9個(gè)百分點(diǎn)，即將漲停之際，該股突然直線跳水，最后收盤下跌5個(gè)百分點(diǎn)，全天振幅超16%。該股隨后開啟震蕩下行。過山車的行情背后，是3月24日晚間公司發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)公告，其中一份則提示，截至公告日，新東方總裁俞敏洪不再直接或間接持有全通教育股份。

公告同時(shí)提示四大風(fēng)險(xiǎn)—股價(jià)漲幅較大及市盈率偏高的風(fēng)險(xiǎn)，以3月24日收盤價(jià)計(jì)算，股票動態(tài)市盈率為748.20倍，偏離公司所處軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)平均動態(tài)市盈率125.12倍的幅度較大;本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)（擬11.3億元收購繼教網(wǎng)、西安習(xí)悅各100%股權(quán)）存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)—2014年度業(yè)績未大幅增長的風(fēng)險(xiǎn)—業(yè)績快報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19257.38萬元，較上年同期增長11.80%，歸屬上市公司股東的凈利潤為4487.74萬元，較上年同期增長6.87%;公司在線教育業(yè)務(wù)市場拓展可能存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

八成收入 ?運(yùn)營商貢獻(xiàn)大

全通教育將自己定義為“中國首家家校互動信息服務(wù)上市公司”，核心產(chǎn)品有“系統(tǒng)開發(fā)運(yùn)維、業(yè)務(wù)推廣運(yùn)營、閱讀信息服務(wù)、家庭教育網(wǎng)站服務(wù)”四大類，主要是利用移動通信技術(shù)為中小學(xué)校（或幼兒園）與學(xué)生家長提供溝通互動的服務(wù)。由此可看出，全通教育的業(yè)務(wù)鏈條上有四個(gè)主體—— SP（服務(wù)提供商）全通教育、基礎(chǔ)運(yùn)營商、學(xué)校教師和學(xué)生家長。

具體到如何運(yùn)營，全通教育一位業(yè)務(wù)經(jīng)理表示，“全通教育的核心業(yè)務(wù)包括家長短信箱、考勤短信、親情電話、成長幫手等，這些業(yè)務(wù)都被打包在中國移動的品牌業(yè)務(wù)‘校訊通’下面。學(xué)校教師登錄‘校訊通’平臺發(fā)送相關(guān)信息，而家長是產(chǎn)品的最終買單者，每月向中國移動付費(fèi)，通過短信的形式了解學(xué)生課堂作業(yè)、考試成績、在校（幼兒園）表現(xiàn)、教師評價(jià)、安全知識等信息。中國移動則和全通教育分成?！?/p>

公開信息顯示，偏安于廣東中山東區(qū)一隅的全通教育原本只是一家小公司，實(shí)際控制人陳熾昌占有31.89%股份，其妻林小雅作為公司董事持有3.99%股份，林同時(shí)還是公司第二大股東中山市優(yōu)教投資管理有限公司的總經(jīng)理，該公司持有全通教育12.03%股份。公司十大股東中，多數(shù)為個(gè)人股東，并無顯赫身份。股東中唯一亮眼的是持股5.14%的北京中澤嘉盟投資中心，俞敏洪、江南春、吳鷹等知名大佬潛伏其中。

公司官網(wǎng)顯示，成立10年，公司定位為立足校園、面向家庭的教育信息服務(wù)，專注于基礎(chǔ)教育領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)顯示，近3年來，全通教育超96%營收來自校訊通代表的“家?；有畔⒎?wù)”，運(yùn)營商貢獻(xiàn)的收入超八成，高度依賴可見一斑。地域上，全通教育業(yè)務(wù)主要依賴于廣東，占比超一半;其次是浙江和福建，大部分省份尚未涉及。

然而，近年來，微信等低成本社交工具已基本具備家?；庸δ?，這對全通教育造成巨大沖擊。更要命的是，諸如深圳等不少地方出臺規(guī)定，嚴(yán)禁向?qū)W生家長收取類似費(fèi)用。

其實(shí)，早在全通教育IPO時(shí)，就有聲音質(zhì)疑其核心產(chǎn)品的短命性。2014年7月開始，優(yōu)勢漸失的全通教育通過并購走上轉(zhuǎn)型之路，先后全資收購繼教網(wǎng)和西安習(xí)悅，轉(zhuǎn)型在線教育，尋找新的利潤增長點(diǎn)。

14億的產(chǎn)業(yè)規(guī)模?轉(zhuǎn)化為真實(shí)業(yè)績不容易

“全通教育沖上神壇，靠的就是火熱的在線教育概念?！北本┮患易C券機(jī)構(gòu)人士表示，目前在線教育和“互聯(lián)網(wǎng)+”概念是A股市場上最火的概念，再加上創(chuàng)業(yè)板的次新股，總股本不到一億股，流通股僅3673.54萬股，引發(fā)機(jī)構(gòu)爭相爆炒，拉高了股價(jià)。

其實(shí)，全通教育上市以來，一直在通過重組營造概念，目前已匯聚了諸多在線教育標(biāo)簽，如“全課網(wǎng)”、“涉足支付業(yè)務(wù)”、“教育產(chǎn)業(yè)并購基金”等。而每一次并購重組，就是全通教育股價(jià)暴漲之時(shí)。

不過，更多的研究人士則認(rèn)為，全通教育的神話不可能演繹下去，其走勢嚴(yán)重超出市場預(yù)期，爆炒過后必定是價(jià)值回歸。而縱觀歷史上的高價(jià)股，每一個(gè)超過茅臺的股王，都在大牛市結(jié)束后沉淪。如2007年的中國船舶（600150.SH）沖上300元高位，后迅速回落至10多元。

國海證券曾發(fā)布研報(bào)稱，教育是個(gè)10萬億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)到2017年，在線教育的市場規(guī)模將達(dá)到1733.9億，用戶規(guī)模將達(dá)到1.27億人。但在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管教育產(chǎn)業(yè)十分龐大，全通教育布局在線教育步子邁得也很快，但能否轉(zhuǎn)化為公司實(shí)實(shí)在在的業(yè)績，尚屬難料。

此外，互聯(lián)網(wǎng)教育研究院的資料顯示，目前，中國在線教育企業(yè)超過2000家，六七成是近兩年設(shè)立的。職業(yè)教育培訓(xùn)中心尚德機(jī)構(gòu)總裁歐蓬曾表示，教育的果子并不好摘。其原因在于，教育產(chǎn)品本身并不是能把用戶量做到非常極致的產(chǎn)品，能吸引大量客戶留存，不像旅游、游戲，除非是真正的剛需。至于互聯(lián)網(wǎng)教育市場，在他看來，更是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，周期性會很長，最好的戰(zhàn)略是潛伏，先免費(fèi)再收費(fèi)，絕不要猛攻。

一名從事在線教育的人士表示，在中小學(xué)在線教育中，中小學(xué)老師的興趣較大，但學(xué)生及家長并未表現(xiàn)出濃厚興趣，業(yè)務(wù)推進(jìn)有些緩慢，尤其是收益短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。如今，面對面教育仍占主導(dǎo)地位，幾乎所有的家長更愿意相信面對面教育的效果。