崔博

不論經(jīng)濟(jì)處于順周期還是逆周期，都會(huì)有適合、值得投資的市場(chǎng)，不良資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)正被越來越多的投資者所關(guān)注。但當(dāng)下金融不良資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)雖然很多，可如何入門卻是個(gè)大問題。《經(jīng)濟(jì)》記者通過多方采訪，將為讀者盤點(diǎn)出幾大“投資門路”。

地方資產(chǎn)交易所NPA平臺(tái)受追捧

“在商業(yè)銀行公開出售不良債權(quán)項(xiàng)目增加的趨勢(shì)下，大家都在重點(diǎn)加強(qiáng)與北金所等地方不良資產(chǎn)交易平臺(tái)的合作，以豐富自身不良資產(chǎn)處置手段?！北本┙鹑谫Y產(chǎn)交易所（以下稱“北金所”）研究人士陳明向《經(jīng)濟(jì)》記者指出。

“各家銀行除了向四大資產(chǎn)管理公司招標(biāo)轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)外，還通過一些金融資產(chǎn)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓等方式，處置不良資產(chǎn)?！标惷鹘榻B稱，2005年9月份，農(nóng)行便通過北金所等機(jī)構(gòu)掛牌轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)或者抵債資產(chǎn)。據(jù)公開資料顯示，涉及債權(quán)超過100戶，總金額近200億元。此前，工行、建行等銀行也通過公開掛牌的方式，大規(guī)模轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。

據(jù)陳明介紹，不僅是普通投資者，很多資管公司也都在利用地方交易平臺(tái)，期望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中以創(chuàng)新培育比較優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)不良資產(chǎn)處置渠道多元化。其實(shí)一直以來資管企業(yè)與交易平臺(tái)的緊密聯(lián)系早已是公開的秘密。

通過資管公司進(jìn)入NPA市場(chǎng)

通過資管公司進(jìn)行不良資產(chǎn)（NPA）投資聽起來十分簡(jiǎn)單，甚至有點(diǎn)像在市場(chǎng)買菜，還可以討價(jià)還價(jià)。投資者可以通過加盟或變成LP（有限合伙人）等方式進(jìn)入NPA市場(chǎng)，以此種方式進(jìn)入投資市場(chǎng)大約需要100萬元，與通過地方交易所投資類似，但并沒有更多資質(zhì)門檻。

橡樹資本董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯認(rèn)為，市場(chǎng)的開放是一個(gè)非常積極的舉措，隨著市場(chǎng)更加開放，相應(yīng)的需求也會(huì)增加。美國(guó)的不良資產(chǎn)供應(yīng)量比較有限，目前也沒有太多破產(chǎn)的公司，資本市場(chǎng)也對(duì)這些公司采取非常寬容的態(tài)度；投資機(jī)會(huì)只限于非常小范圍的細(xì)分領(lǐng)域，而且獲利的空間還比較大，雖然如此，但仍需要高度謹(jǐn)慎地去投資。但相比起來，中國(guó)的投資前景則十分巨大。

據(jù)霍華德·馬克斯介紹，目前很多中國(guó)高凈值資產(chǎn)家族都是橡樹資本的LP，想要通過其投資中國(guó)的NPA市場(chǎng)。

除了外資機(jī)構(gòu)外，投資者還可以通過國(guó)內(nèi)的資管公司投資NPA。因?yàn)樽?007年以來，我國(guó)四大不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)已經(jīng)各自引入了不少戰(zhàn)略合作伙伴，他們不僅有外資，也有很多國(guó)內(nèi)知名資管企業(yè)，且大都已推出了相關(guān)的NPA交易品種。

與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)也正式允許各省設(shè)立或授權(quán)一家地方資產(chǎn)管理公司（AMC），參與該省范圍內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購(gòu)和處置業(yè)務(wù)。招商證券研發(fā)中心債券研究主管孫彬彬向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，2014年7月末，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式公布了全國(guó)首批可開展金融不良資產(chǎn)批量收購(gòu)業(yè)務(wù)的地方AMC名單，名單涉及浙江等南方五省市。2014年11月底，繼第一批試點(diǎn)成立之后，地方AMC名單再次擴(kuò)容，銀監(jiān)會(huì)批復(fù)并允許北京等北方五省市設(shè)立資產(chǎn)管理公司參與本省市范圍內(nèi)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓工作。截至2015年7月，我國(guó)正式獲準(zhǔn)開展批量收購(gòu)不良資產(chǎn)的地方資管企業(yè)增至15家。

孫彬彬介紹稱，江浙地區(qū)有些金融機(jī)構(gòu)還通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新熱潮，合作建立了淘寶司法平臺(tái)，并研發(fā)出拍賣不良貸款中的抵押房產(chǎn)、土地、抵押物等，創(chuàng)新了資產(chǎn)回收新渠道。這使其對(duì)向外轉(zhuǎn)讓不良貸款傳統(tǒng)方式的依賴性得以降低，是有助于增強(qiáng)投資者信心的?！岸?，借助淘寶的平臺(tái)，還降低了投資者通過資管機(jī)構(gòu)進(jìn)入NPA領(lǐng)域的門檻。但淘寶不良資產(chǎn)處置平臺(tái)同樣面對(duì)的更多是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)個(gè)人投資者關(guān)照不足?！?/p>

以證券形式買賣NPA才是王道

眾所周知，證券是最接地氣的金融產(chǎn)品，門檻不高，收益尚可，風(fēng)險(xiǎn)也伴其左右。

金融學(xué)對(duì)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化定義是，從不良貸款中抽取部分組建資產(chǎn)池，將其出售。資產(chǎn)池內(nèi)貸款可產(chǎn)生預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，通過信用增級(jí)將其定價(jià)發(fā)售給投資者，成為可在市場(chǎng)上流通的證券，證券持有者則可享受未來現(xiàn)金流的所有權(quán)。

“證券化是分散NPA風(fēng)險(xiǎn)的辦法，同時(shí)也能讓投資者更容易進(jìn)入NPA市場(chǎng)”，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者評(píng)論稱，不良資產(chǎn)證券化可以拓寬商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道，加快不良貸款處置速度，也可以降低投資者進(jìn)入門檻，即銀行將不良資產(chǎn)按規(guī)范做成產(chǎn)品，以部分預(yù)期收益來?yè)Q取其風(fēng)險(xiǎn)的降低。

此外，連平表示，商業(yè)銀行可以通過把不良貸款打包處理給資產(chǎn)管理公司來優(yōu)化自身財(cái)務(wù)報(bào)表，未來隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)透明度更高、流程更規(guī)范，商業(yè)銀行會(huì)樂于在證券市場(chǎng)上處理不良資產(chǎn)。在市場(chǎng)化條件下，證券化將逐漸變成處置不良資產(chǎn)的有效途徑之一。

“通過合理的監(jiān)管，允許銀行把壞賬證券化，可以幫助銀行盤活存量，也可以激發(fā)機(jī)構(gòu)的熱情，同時(shí)還可以起到進(jìn)一步將資本市場(chǎng)激活的作用”，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說，不良資產(chǎn)證券化是大勢(shì)所趨。

《經(jīng)濟(jì)》記者從上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上交所”）網(wǎng)站獲悉，目前我國(guó)大部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行。盡管監(jiān)管層正在逐步鼓勵(lì)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所掛牌交易，不過尚只有平安銀行發(fā)行的“平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”于2014年在上交所試水交易。未來，隨著政策的進(jìn)一步推動(dòng)，相信金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)支持證券在交易所發(fā)行也將指日可待。

不得不強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，投資者首先要注意的仍應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)控制。不良資產(chǎn)證券化與股票和一般債券不同，它并不是對(duì)某一經(jīng)營(yíng)實(shí)體的權(quán)利要求。不良資產(chǎn)證券化是對(duì)特定資產(chǎn)池所產(chǎn)生現(xiàn)金流或剩余權(quán)利的要求權(quán)。其為建立在存量資產(chǎn)之上的資產(chǎn)信用融資，權(quán)益償付的來源是鎖定的，是客觀資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，其信用等級(jí)僅取決于這組特定的資產(chǎn)，與發(fā)起人的信用無關(guān)。不良資產(chǎn)證券化有一個(gè)重要前提，即必須在未來一段時(shí)期能產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，除此之外，并無更多擔(dān)保。

國(guó)內(nèi)的NPA生意前景廣闊，大有可為。特別是這個(gè)市場(chǎng)潛力巨大，早已成為企業(yè)、外資投行及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)的必爭(zhēng)之地，相信普通投資者的進(jìn)入將為這個(gè)市場(chǎng)增添活力與光彩。