雪球財(cái)經(jīng)

當(dāng)前，隆平高科（000998）在國(guó)內(nèi)種業(yè)市場(chǎng)當(dāng)中，二級(jí)市場(chǎng)上的估值PE達(dá)到81倍遠(yuǎn)超過(guò)同行業(yè)的登海種業(yè)PE31倍，但其業(yè)績(jī)比起同行業(yè)的登海種業(yè)（002041）來(lái)說(shuō)，還是稍顯遜色。公司在實(shí)現(xiàn)其十年進(jìn)入“世界前5強(qiáng)”種業(yè)公司的道路上，可謂是任重道遠(yuǎn)。不說(shuō)其他，單論公司需要有與世界前5強(qiáng)相媲美的市場(chǎng)估值就都還有不小的差距。不過(guò)，也不可否認(rèn)，隆平高科絕對(duì)是細(xì)分行業(yè)里的好企業(yè)、好股票，就是價(jià)格偏高。接下來(lái)，筆者便在下面的文章中與大家一起分享隆平高科在種子行業(yè)中的地位表現(xiàn)以及未來(lái)發(fā)展。

市值高于行業(yè)水準(zhǔn)

當(dāng)前，我國(guó)種業(yè)市場(chǎng)的集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如國(guó)際的水平。國(guó)內(nèi)前10強(qiáng)種業(yè)公司集中度約在25%左右，而世界前10強(qiáng)集中度約為70%，未來(lái)種業(yè)兼并將成新常態(tài)。但從另一方面來(lái)說(shuō)，出于保農(nóng)民收入，農(nóng)業(yè)都會(huì)涉及到政府限價(jià)。從這一點(diǎn)出發(fā)，這是對(duì)整體銷售利率有一定影響的。不過(guò)種業(yè)相對(duì)汽車行業(yè)、電器行業(yè)等消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，周轉(zhuǎn)速度還是比較塊。因此，整體來(lái)講，隆平高科所在種子行業(yè)還是一個(gè)比較平穩(wěn)，一定程度上需要國(guó)家政策扶持的行業(yè)。那隆平高科在行業(yè)中有怎樣的表現(xiàn)呢？

A股市場(chǎng)上，從事種子生產(chǎn)的上市公司有7家，按照市值排序分別為隆平高科、登海種業(yè)、敦煌種業(yè)（600354）、豐樂(lè)種業(yè)（000713）、神農(nóng)大豐（300189）、萬(wàn)向德農(nóng)（600371）、荃銀高科（300087）。隆平高科在種業(yè)公司中，總市值最高，結(jié)合當(dāng)前的股價(jià)以及PE、PB來(lái)看，公司目前估值偏高。相對(duì)來(lái)說(shuō)，登海種業(yè)估值好于隆平高科。（表一）

業(yè)績(jī)遜于登海種業(yè)

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2013年?duì)I業(yè)收入規(guī)模最大的為隆平高科，從營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率排名來(lái)看，則是登海種業(yè)最快，2002年至2013年11年間，復(fù)合增長(zhǎng)率為20.9%，而隆平高科次之（表二）。

從凈利潤(rùn)看，豐樂(lè)種業(yè)、萬(wàn)向德農(nóng)有出現(xiàn)虧損的情況，暫且不看，那么登海種業(yè)的凈利潤(rùn)收益更高（表三）。從現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售毛利率、銷售凈利率這四項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看。隆平高科在這四項(xiàng)指標(biāo)當(dāng)中，占的是四平八穩(wěn)，較為平均，大致位于中等偏上水平。反而，在這里凸顯出來(lái)的則是登海種業(yè)的指標(biāo)更為優(yōu)異。從這些指標(biāo)上看，以玉米為主的登海種業(yè)，財(cái)務(wù)的基本面上好于隆平高科。而隆平高科，整體的負(fù)債率、杠桿處于高位，或在中信集團(tuán)入注資金后，將有較大改善（表四）。

主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，雜交水稻是隆平高科的第一貢獻(xiàn)，其次為玉米種子的貢獻(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，隆平高科雜交水稻毛利率為44%，玉米種子的毛利率約為49%，略高于雜交水稻。而登海種業(yè)業(yè)務(wù)較為單一，僅靠玉米種子貢獻(xiàn)其業(yè)績(jī)。可見(jiàn)登海種業(yè)在玉米種子市場(chǎng)上實(shí)力的雄厚。其財(cái)報(bào)顯示出來(lái)的玉米種子毛利率在61%左右，遠(yuǎn)高于隆平高科玉米種子的毛利率。同時(shí)，也高于隆平高科的雜交水稻毛利率。所以我們可以看到，從整體業(yè)績(jī)上看，登海種業(yè)的毛利率、凈利潤(rùn)更加豐富。

收購(gòu)擴(kuò)張出師不利

以前，70年代是為了吃飽飯而開(kāi)展了高產(chǎn)量的雜交水稻，當(dāng)下不僅要吃飽，而且要吃好。那么，吃好就需要我們持續(xù)研究。筆者認(rèn)為，隆平高科未來(lái)發(fā)展有兩條路可以走，一是并購(gòu);二是轉(zhuǎn)基因技術(shù)的改進(jìn)。當(dāng)然，隆平高科也正在這兩條路上奔走。并購(gòu)就是為了搶占市場(chǎng)份額，這不僅是隆平高科，也是整個(gè)行業(yè)的路。關(guān)于隆平高科，其業(yè)務(wù)60%來(lái)自雜交水稻，而其在玉米種子市場(chǎng)份額不足，所以其原打算收購(gòu)?qiáng)W瑞金（002701）以擴(kuò)大玉米種子的市場(chǎng)份額到6%，然而卻不能如愿。

另外，涉及到解決中國(guó)人口日益增長(zhǎng)，糧食內(nèi)需需要基本解決的問(wèn)題，那么轉(zhuǎn)基因技術(shù)在農(nóng)業(yè)方面的貢獻(xiàn)肯定不可或缺。隆平高科一直跟相關(guān)的研究有轉(zhuǎn)基因技術(shù)合作研究，現(xiàn)階段還沒(méi)完成商業(yè)化，但未來(lái)的潛力也不容小覷?？墒?，轉(zhuǎn)基因技術(shù)會(huì)不會(huì)影響人身健康，無(wú)法驗(yàn)證，等到隆平高科的轉(zhuǎn)基金研究商業(yè)化之時(shí)，不知國(guó)際科學(xué)上對(duì)轉(zhuǎn)基金的健康研究又到了何種地步呢？

躋身世界前5強(qiáng)非易事

種業(yè)高庫(kù)存，高存貨。近兩年的種子制種面積減少、庫(kù)存減少，2015年將或能更好的發(fā)力，這一點(diǎn)隆平高科在行業(yè)困難的時(shí)期仍保持正增長(zhǎng)，證明實(shí)力不俗。如今，行業(yè)困境已過(guò)，未來(lái)可期。

可是在隆平高科“未來(lái)十年進(jìn)入世界5強(qiáng)種業(yè)公司”的目標(biāo)之下，公司目前的表現(xiàn)實(shí)在難說(shuō)預(yù)期能樂(lè)觀實(shí)現(xiàn)。當(dāng)下，隆平高科是市值才200億元的種業(yè)公司，而世界第一名的種業(yè)公司孟山都587億美金，這預(yù)示著隆平高科如要在未來(lái)十年躋身到前五強(qiáng)，那么至少市值也得有200億美金，翻6倍的股價(jià)。

隆平高科在基礎(chǔ)業(yè)績(jī)有保證的前提下，還得搞好市值管理。那就還得靠并購(gòu)，擴(kuò)展東南亞市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，可是東南亞市場(chǎng)是這么好攻克的嗎？另外，公司還要有優(yōu)勢(shì)資源和資金，中信集團(tuán)就或許會(huì)是隆平高科用來(lái)打拼國(guó)際市場(chǎng)的平臺(tái)。（雪球ID：諸葛未亮）<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>