張立棟

一石激起千層浪，九月中旬落地的國(guó)企改革“頂層設(shè)計(jì)”以及月末有關(guān)分類(lèi)推進(jìn)國(guó)企混改的意見(jiàn)引起市場(chǎng)普遍熱議。

就資本市場(chǎng)而言，許多人關(guān)心的是國(guó)企整體上市以及提升資產(chǎn)證券化率所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

而對(duì)于今年以來(lái)波動(dòng)巨大且熱度不減的新三板市場(chǎng)，此番國(guó)企改革必然會(huì)給它帶來(lái)一輪深刻而長(zhǎng)遠(yuǎn)的變化。

的確，之前“小額快速、按需支持中小微企業(yè)發(fā)展”為服務(wù)主線的新三板市場(chǎng)，和人們印象中的國(guó)企沒(méi)有太大關(guān)系。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，二者也屬于“弱相關(guān)”關(guān)系——已經(jīng)掛牌的3500家公司里面，沾有國(guó)企概念的才100多家——也就不到1/3。

具體來(lái)說(shuō)，截至9月中旬，除兩網(wǎng)及退市股票外，新三板上實(shí)際控制人被劃歸“地方國(guó)有企業(yè)”的有14家；“地方國(guó)資委”的有66家；“地方政府”的有14家，“國(guó)資委”5家，“中央國(guó)有企業(yè)”5家，總計(jì)共有104家。

總量不多，比例很低。

但是，數(shù)字背后的一些跡象卻值得玩味。

首先，具有大型央企特別是地方國(guó)企背景公司登陸新三板市場(chǎng)有加速的趨勢(shì)。

其二，各地方政府發(fā)出的政策風(fēng)向標(biāo)顯示，下一步新三板會(huì)逐步成為本輪國(guó)企改革的重要資本整合平臺(tái)。

先說(shuō)速度。前面講到截至九月中旬，有104家國(guó)企相關(guān)公司。但是，其中居然有74家是在今年才正式完成掛牌的。也就是說(shuō)，這是一個(gè)加速度掛牌的趨勢(shì)。

其中，以央企中信集團(tuán)、大唐集團(tuán)旗下附屬公司最為吸引市場(chǎng)人士的眼球。

不可否認(rèn)，國(guó)企背景公司近期登陸新三板是受到主板IPO暫緩的影響。但是，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這與未來(lái)國(guó)企重組、國(guó)資改革步調(diào)加速的大環(huán)境息息相關(guān)。

國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)中可以看出，未來(lái)國(guó)企管理要從管資產(chǎn)逐步走向管資本。資本怎么管？需要通過(guò)股份制改造、上市發(fā)行股票、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式才能夠得以高效實(shí)現(xiàn)。

事實(shí)上，就在國(guó)企改革“頂層設(shè)計(jì)”出臺(tái)之前，無(wú)論是央企版還是地方版的國(guó)企改革方案中都不約而同提到國(guó)有企業(yè)要提高資產(chǎn)證券化率。

此外，所謂要改“管企業(yè)”為“管資本”，其核心就是通過(guò)有效的運(yùn)營(yíng)，通過(guò)公開(kāi)透明的方式，讓國(guó)有資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)靈活配置和自由轉(zhuǎn)讓從而保值增值。

這一切都需要通過(guò)高效公平的資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行，新三板正是符合這個(gè)基本條件的全新市場(chǎng)。其中，新三板市場(chǎng)獨(dú)有的極具市場(chǎng)化精神的制度創(chuàng)新頗得企業(yè)與投資者所認(rèn)可。

筆者注意到，“充分利用多層次資本市場(chǎng)”被各地方政府文件多次提及，作為多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中的重要基礎(chǔ)市場(chǎng)，新三板是一個(gè)必然的選項(xiàng)。

此前有報(bào)道稱(chēng)，山東和廣東都提出，要進(jìn)一步推動(dòng)一批有發(fā)展前景并且符合新三板條件的權(quán)屬企業(yè)實(shí)現(xiàn)掛牌，提高國(guó)有資本證券化水平。

此外，深圳國(guó)資委提出，對(duì)符合上市條件的，將以多種方式積極推進(jìn)企業(yè)上市；對(duì)暫不具備主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市條件的，將積極研究和探索利用新三板市場(chǎng)助推國(guó)資國(guó)企發(fā)展。

實(shí)際上，從國(guó)有企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，掛牌新三板也是一種客觀需求。對(duì)于這些公司來(lái)說(shuō)，盡管以往挾大股東之強(qiáng)勢(shì)背景，可以獲得便宜的銀行融資，但無(wú)法打通直接融資渠道，就沒(méi)辦法真正優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這也是讓國(guó)企“成為真正市場(chǎng)主體”題中應(yīng)有之義。

在內(nèi)外雙重導(dǎo)向下，未來(lái)國(guó)資背景公司加速登陸新三板必然會(huì)出現(xiàn)加速。

當(dāng)然，需要厘清的一個(gè)認(rèn)識(shí)。那就是體量大小對(duì)新三板市場(chǎng)已經(jīng)不再是必然的約束，突破正在出現(xiàn)。

目前掛牌的國(guó)企，并不是人們聯(lián)想到的塊頭大，模式傳統(tǒng)的“大家伙”。以新近掛牌新三板的國(guó)資背景公司為例，大多是原來(lái)一些國(guó)企中相對(duì)獨(dú)立業(yè)務(wù)的單元或者子公司等，他們以獨(dú)立市場(chǎng)主體身份進(jìn)入資本市場(chǎng)，其“塊頭”雖比不上巨頭，但在新三板市場(chǎng)中也已經(jīng)相當(dāng)惹眼。

從行業(yè)來(lái)看，掛牌國(guó)企涵蓋多個(gè)領(lǐng)域，橫跨傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)，包括再生能源、通信技術(shù)融合服務(wù)、農(nóng)業(yè)、科技、醫(yī)藥等。

需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)參與主體來(lái)說(shuō)，國(guó)企進(jìn)入新三板并不是壞事，相反，各類(lèi)市場(chǎng)主體在同一個(gè)平臺(tái)上，可以通過(guò)資本紐帶進(jìn)行多種形式的整合，這本身就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的多贏過(guò)程。這里不得不說(shuō)的是，新三板不僅僅是降低了進(jìn)入門(mén)檻，更重要的是它的大門(mén)也是敞開(kāi)的。無(wú)論國(guó)有還是民營(yíng)，進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)都不再像在主板甚至創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一樣，去為如何擠進(jìn)市場(chǎng)門(mén)縫而發(fā)愁。

新三板市場(chǎng)的制度創(chuàng)新和市場(chǎng)化原則讓以往利用特殊資源才能獲得的“上市特權(quán)”變得無(wú)關(guān)緊要。在這里，如何運(yùn)營(yíng)好公司，讓公司更具價(jià)值才是最關(guān)鍵的，無(wú)論你是不是國(guó)企。

而就新三板市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，上述變化意味著其邁向綜合性的交易所步伐已經(jīng)悄然啟動(dòng)。