常佳歆

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，遼寧 大連 116025）

政府利率調(diào)節(jié)和違約成本下房地產(chǎn)市場信貸配給模型分析

常佳歆

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，遼寧 大連 116025）

本文在Stiglitz信貸配給模型基礎(chǔ)上，考慮利率政策調(diào)節(jié)和企業(yè)違約成本兩個(gè)因素，擴(kuò)展了Stiglitz信貸配給模型。研究結(jié)果表明，隨著銀行收回?fù)?dān)保品的概率提高，銀行收益增大，即銀行貸款利率存在著一個(gè)最優(yōu)貸款利率水平。隨著銀行收回?fù)?dān)保品的概率提高，最優(yōu)貸款利率水平也逐漸提高。最后，結(jié)合數(shù)值分析，提出信貸政策，以保持房地產(chǎn)市場在國際金融危機(jī)的影響下穩(wěn)定、健康發(fā)展。

金融危機(jī)；房地產(chǎn)；逆向選擇；違約；貸款利率

0　引 言

20世紀(jì)90年代以來，我國城市化進(jìn)程不斷加快，房地產(chǎn)市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商普遍從金融部門獲得貸款，進(jìn)行滾動(dòng)式操作，以按揭貸款的方式進(jìn)行銷售的開發(fā)模式。房地產(chǎn)過度依賴銀行信貸隱藏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，如何保障我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，成為理論界和有關(guān)政府部門高度關(guān)注的問題。信貸配給（Credit Rationing）是指在銀行確定利率下，信貸市場上對貸款的需求超過供給，導(dǎo)致信貸市場不能出清的現(xiàn)象。通常信貸配給有兩種形式：第一種形式是在所有貸款申請人中，一部分人得到貸款，而另一部分人被拒絕，被拒絕的申請人即使愿意支付更高價(jià)利息也不能得到貸款；第二種形式是一個(gè)給定申請人的借款要求只能部分被滿足。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，信貸配給是由外部振動(dòng)所引起的一種暫時(shí)的非均衡現(xiàn)象，也可將其解釋為政府干預(yù)的結(jié)果。早期的信貸配給理論認(rèn)為，銀行面對一群具有固定收益分布的借款者，不論其利率水平如何變化，總存在一個(gè)信貸供給額的上限，當(dāng)借款者的需求超過該限度時(shí)，就會(huì)發(fā)生信貸配給現(xiàn)象。

目前，中國除銀行存款利率上限和貸款利率下限外，已基本取消利率管制，但仍尚未形成以市場供求決定的靈活的利率形成機(jī)制。對此，管毅平、穆爭社 等一些國內(nèi)學(xué)者研究了信貸配給對我國貨幣政策有效性的影響。一方面，商業(yè)銀行的信貸配給所形成的“惜貸現(xiàn)象”阻斷了貨幣政策向融資企業(yè)的傳導(dǎo)，導(dǎo)致信貸市場的分割和銀行經(jīng)理人的貸款尋租行為；另一方面，民營企業(yè)難以成為提高貨幣政策有效性的主體，導(dǎo)致我國貨幣政策效果較差。我國房地產(chǎn)市場的住房貸款利率r直接受到中央銀行和銀監(jiān)會(huì)等有關(guān)政府部門調(diào)控政策的影響，而且在房地產(chǎn)信貸中存在大量騙貸以及違規(guī)貸款的現(xiàn)象。Stiglitz和Weiss等現(xiàn)有的信貸配給模型是在利率完全市場化、不考慮借款人違約成本等條件下得出的結(jié)論。例如，隨著2008年底國際金融危機(jī)的蔓延，一些小型外資企業(yè)的經(jīng)營者有計(jì)劃地從中國撤資，珠三角和長三角地區(qū)一部分外商受利益驅(qū)使，甚至不惜采用合同詐騙的方式潛逃，從而導(dǎo)致有關(guān)信貸的擔(dān)保品也無法收回。本文在Stiglitz信貸配給模型的基礎(chǔ)上，考慮利率政策調(diào)節(jié)和企業(yè)違約成本兩個(gè)因素，擴(kuò)展了Stiglitz信貸配給模型。研究結(jié)果表明，隨著銀行收回?fù)?dān)保品的概率P2提高，銀行收益增大；銀行貸款利率存在著一個(gè)最優(yōu)貸款利率水平r*；隨著銀行收回?fù)?dān)保品的概率P2提高，最優(yōu)貸款利率水平r*也逐漸提高。最后，結(jié)合數(shù)值分析結(jié)果，得出國際金融危機(jī)沖擊下保障我國房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的信貸政策。

1　考慮政府利率調(diào)節(jié)和違約成本的信貸配給模型

1.1銀行信貸的政府利率調(diào)節(jié)和企業(yè)違約成本問題

在經(jīng)典的Stiglitz銀行信貸配給的逆向選擇模型中，銀行面對承擔(dān)有限責(zé)任的（有限抵押或擔(dān)保）借款人，期望收益取決于利率水平和貸款風(fēng)險(xiǎn)。借款人對于貸款項(xiàng)目的成功概率所擁有的信息遠(yuǎn)比銀行多，只有借款人才最清楚自己的道德風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，借款人是否能夠按時(shí)償還貸款，借款人自身比銀行更清楚。從而得出結(jié)論：利率的提高可能降低銀行的期望收益，因此銀行寧愿選擇相對較低的利率以滿足所有借貸人的申請。

本文在Stiglitz信貸配給逆向選擇模型的基礎(chǔ)上，考慮政府利率調(diào)節(jié)和企業(yè)違約成本因素。

1.1.1政府利率調(diào)節(jié)因素

Stigliz模型假設(shè)在完全競爭的市場中，利率完全由市場決定。我國商業(yè)銀行利率r不是完全由資本市場供求關(guān)系決定的，而是有關(guān)政府部門根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要，考慮利率對房地產(chǎn)市場和制造業(yè)的影響，以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)（這里不考慮開放條件下國際市場問題），通過銀行準(zhǔn)備金和政策指導(dǎo)等手段，對房地產(chǎn)市場上的貸款利率進(jìn)行調(diào)控。模型中利率r不再是銀行根據(jù)信貸市場供求關(guān)系決定的，而是政府部門根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要進(jìn)行調(diào)節(jié)的。

1.1.2違約成本因素

在金融危機(jī)沖擊下，一些投資房地產(chǎn)市場的企業(yè)在房地產(chǎn)泡沫破滅后陷入破產(chǎn)（或者一些外商潛逃），銀行的呆壞賬很難收回。房地產(chǎn)市場開發(fā)的銀行貸款普遍采取在建工程抵押方式，不利于銀行監(jiān)控售房款項(xiàng)，影響債權(quán)的保障程度。即使銀行最終能夠順利收回?fù)?dān)保品，過程中談判交易等各種成本也相當(dāng)高昂。模型中假設(shè)企業(yè)投資房地產(chǎn)市場失敗后，銀行僅能以概率p2成功收回企業(yè)貸款的擔(dān)保品B（B＜1+r）。

1.2銀行和企業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的期望收益函數(shù)

某制造業(yè)企業(yè)從事某一行業(yè)若干種產(chǎn)品的生產(chǎn)，隨著城市房價(jià)迅速攀升，該企業(yè)決定投資經(jīng)營房地產(chǎn)項(xiàng)目。銀行是企業(yè)唯一的貸款人。在多個(gè)經(jīng)營項(xiàng)目中，房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，利潤較高。為了簡便分析，假設(shè)銀行貸款為1單位，貸款利率為r。每個(gè)投資項(xiàng)目都有兩種結(jié)果：成功和失敗。設(shè)房地產(chǎn)項(xiàng)目成功概率為p1，投資項(xiàng)目失敗后銀行按照合同能夠完全收回在建工程等擔(dān)保品的概率為p2，則銀行的期望收益為π-：

如果房地產(chǎn)投資項(xiàng)目以概率p1獲得成功，企業(yè)的收益率為R，R＞（1+r） 。當(dāng)資本市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，滿足條件p1R=p1′R′。其中，p′1，R′分別為企業(yè)其他投資項(xiàng)目的成功概率和收益率。因此，房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的收益率R越高，獲得成功的概率p1就越低，即屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。如果企業(yè)投資項(xiàng)目失敗，銀行以概率p2收回在建工程等擔(dān)保品。企業(yè)投資房地產(chǎn)項(xiàng)目的期望利潤Y為：

根據(jù)資本市場的均衡條件p1R=p1′R′，房地產(chǎn)市場經(jīng)營項(xiàng)目存在一個(gè)臨界收益率R*，企業(yè)針對某房地產(chǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)可行性評估后，當(dāng)且僅當(dāng)預(yù)期收益率R≥R*時(shí)（即p1≤p1*，其中p1*為項(xiàng)目的臨界成功概率），企業(yè)才會(huì)申請銀行貸款進(jìn)行開發(fā)。如果企業(yè)不從事房地產(chǎn)投資，則期望收益為0。企業(yè)投資房地產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)期收益臨界值為：

在競爭性的房地產(chǎn)市場中，均衡狀態(tài)下所有投資項(xiàng)目將具有相同的收益T，即：

聯(lián)立方程組（3）、（4），解得房地產(chǎn)項(xiàng)目的臨界收益率R*和臨界成功概率p1*：

1.3具有概率分布函數(shù)的銀行期望收益

當(dāng)銀行開展房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的融資業(yè)務(wù)時(shí)，根據(jù)銀行相關(guān)部門的內(nèi)部資料和房地產(chǎn)市場上的公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，判斷該房地產(chǎn)投資項(xiàng)目獲得成功的概率分布p1。假定其在［0，1］區(qū)間上密度函數(shù)為f（p1），分布函數(shù)為F（p1），那么所有房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的平均成功概率

（6）式對貸款利率r求導(dǎo)，得：

由（7）式可知，如果銀行提高投資項(xiàng)目的貸款利率r，項(xiàng)目的平均成功率降低，從事房地產(chǎn)投資的企業(yè)違約概率也將增大。在有限責(zé)任制度下，即使企業(yè)法人破產(chǎn)，也無法承擔(dān)項(xiàng)目投資失敗給銀行信貸造成的損失。在國際金融危機(jī)沖擊下，一些外資企業(yè)投資項(xiàng)目失敗后，甚至選擇攜款潛逃。因此，在投資項(xiàng)目具有相同收益T 的情況下，較高的貸款利率p1同時(shí)意味著成功后僅能獲得較低的收益R，只有那些投資項(xiàng)目成功后獲得較高收益的項(xiàng)目才會(huì)申請銀行貸款。但是，較高收益的項(xiàng)目往往意味著成功的概率較低，即較高的風(fēng)險(xiǎn)。銀行信貸融資的收益不僅取決于貸款利率r，而且與企業(yè)投資項(xiàng)目的平均成功率有關(guān)。

命題1：銀行通過提高利率來控制信貸供給，最終造成借款人違約風(fēng)險(xiǎn)加大，或者低風(fēng)險(xiǎn)投資者難以獲得貸款，產(chǎn)生“逆向選擇”現(xiàn)象。

（6）式對收回?fù)?dān)保品概率p2求導(dǎo)，得：

其中，p1*是房地產(chǎn)投資項(xiàng)目獲得成功的臨界概率，p2是房地產(chǎn)投資項(xiàng)目失敗后銀行能夠完全收回?fù)?dān)保品的概率，故可知

命題2：無論銀行能否完全收回?fù)?dān)保品，都不影響房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的平均成功率，不會(huì)造成銀行信貸的“逆向選擇”。但是，項(xiàng)目失敗后銀行能夠完全收回?fù)?dān)保品的概率p2影響銀行的預(yù)期收益。

將房地產(chǎn)投資項(xiàng)目獲得成功的概率分布p1代入銀行的預(yù)期收益（1）式，得：

對銀行收回?fù)?dān)保品的概率p2求導(dǎo)得：

可知著銀行收回?fù)?dān)保品的概率p2提高，銀行的預(yù)期收益π-增大。

對貸款利率r求導(dǎo)得：

命題3：當(dāng)投資項(xiàng)目具有相同收益的競爭性資本市場上，銀行信貸存在著一個(gè)最優(yōu)貸款利率r*，此時(shí)提高利率的收入效應(yīng)等于風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，銀行獲得最大的期望收益。

2　銀行預(yù)期收益的數(shù)值分析

當(dāng)銀行開展房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的融資業(yè)務(wù)時(shí)，分析銀行相關(guān)部門的內(nèi)部資料和房地產(chǎn)市場上的公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)中心極限定理（即大量獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量近似服從正態(tài)分布），假設(shè)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目獲得成功的概率分布p1服從（0，1）正態(tài)分布，銀行投資項(xiàng)目的貸款利率r∈［0，1］，項(xiàng)目失敗后銀行收回?fù)?dān)保品的概率p2∈［0，1］。

運(yùn)用Matlab軟件對銀行信貸的預(yù)期收益（9）式進(jìn)行數(shù)值分析，結(jié)果如圖1所示。其中，左側(cè)圖為沿著拋物線狀導(dǎo)線運(yùn)動(dòng)而形成的直曲面，右側(cè)圖為房地產(chǎn)投資項(xiàng)目失敗后銀行收回?fù)?dān)保品的概率p2分別取0.4，0.6，0.8和1時(shí)，銀行貸款利率r與預(yù)期收益π-的關(guān)系曲線。顯然，可以得出如下命題。

命題4：隨著銀行收回?fù)?dān)保品的概率p2提高，銀行的預(yù)期收益增大，最優(yōu)貸款利率r*也逐漸提高。

圖1　銀行預(yù)期收益與擔(dān)保品回收概率、貸款利率關(guān)系的數(shù)值分析

主要參考文獻(xiàn)

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［4］管毅平.現(xiàn)實(shí)的信貸配給現(xiàn)象與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)［J］.學(xué)術(shù)月刊，2000（8）：19-22.

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10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.14.119

F830.5

A

1673-0194（2015）14-0153-02

2015-05-11