摘 要：本文借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司資產(chǎn)重組績(jī)效理論研究，以及實(shí)證案例研究的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組行為采用會(huì)計(jì)研究方法進(jìn)行研究，通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重組對(duì)上市公司的績(jī)效并沒(méi)有明顯的提升作用，恰恰相反的是，它們的績(jī)效呈逐年下滑的趨勢(shì)。本文在對(duì)它們進(jìn)行深層次的分類實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)各類資產(chǎn)重組對(duì)上市公司的績(jī)效影響和對(duì)整體的研究結(jié)果幾乎一致。但值得說(shuō)明的是，根據(jù)實(shí)證結(jié)果和統(tǒng)計(jì)資料的結(jié)合分析，本文得出發(fā)生資產(chǎn)置換的上市公司存在著明顯的利用關(guān)聯(lián)方重組進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的行為。

關(guān)鍵詞：管理會(huì)計(jì)；資產(chǎn)重組；會(huì)計(jì)績(jī)效

一、引言

近年來(lái)，以迅速的發(fā)展速度，中國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組項(xiàng)目頻率不斷加大，并發(fā)揮著重要的作用在證券市場(chǎng)上，受到資本市場(chǎng)的不斷關(guān)注。從上世紀(jì)中起，國(guó)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)重組的研究不斷增加，并已初步形成較為成熟的實(shí)證或定性研究方法，以及較為普遍認(rèn)可的結(jié)論，因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)目前處于初步發(fā)展階段，與西方國(guó)家相比較，中國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組項(xiàng)目在股權(quán)結(jié)構(gòu)、運(yùn)作機(jī)制、法律環(huán)境等層面存在一定的差異性，故國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)論并不完全適用于中國(guó)初級(jí)階段的實(shí)踐情況?？紤]這些原因，我們有必要根據(jù)中國(guó)的國(guó)情、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度背景對(duì)中國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組進(jìn)行研究，得出能解釋這幾年中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組項(xiàng)目發(fā)展如此迅速的現(xiàn)象。因?yàn)閲?guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效問(wèn)題已經(jīng)有了研究，但他們得出的結(jié)論卻不一致，所以本文在總結(jié)資產(chǎn)重組的研究現(xiàn)狀，參考一些理論文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，利用資產(chǎn)重組對(duì)上市公司績(jī)效的影響進(jìn)行實(shí)證研究，力爭(zhēng)在這方面得出有價(jià)值的初步研究成果和實(shí)踐的指導(dǎo)啟示，以期能恰當(dāng)?shù)亟忉屵@一現(xiàn)象。這就是本論文的研究意義之所在。

二、文獻(xiàn)綜述

馮根福與吳林江（2011）采用綜合評(píng)價(jià)方法檢驗(yàn)1994-1998年上市公司重組績(jī)效，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量重組前后的業(yè)績(jī)變化，其認(rèn)為為： 上市公司的重組整合并未取得成功，但從整體上公司的重組績(jī)效有一個(gè)先升后降的變化過(guò)程。張俊瑞等（2012）采用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)在1998年發(fā)生兼并收購(gòu)的上市公司進(jìn)行分析，得出異同的并購(gòu)行為產(chǎn)生了異同的并購(gòu)績(jī)效結(jié)果。李善民（2013）將上市公司資產(chǎn)重組分為控制權(quán)轉(zhuǎn)移類、擴(kuò)張類、收縮類以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移類，采用主成分分析法對(duì)2010年發(fā)生資產(chǎn)重組的上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，將發(fā)生資產(chǎn)重組的前后4年的績(jī)效按照獲得的評(píng)估體系進(jìn)行評(píng)分，利用Wilcoxon秩和檢驗(yàn)對(duì)它們的變化進(jìn)行考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，除了發(fā)生收縮類重組的公司績(jī)效在重組兩年后發(fā)生了顯著改善之外，其他三類資產(chǎn)重組并沒(méi)有使得上市公司的績(jī)效發(fā)生顯著變化。廖理、朱正芹（2014）采用基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的會(huì)計(jì)研究方法對(duì)2011年發(fā)生重大資產(chǎn)重組的71家上市公司進(jìn)行實(shí)證，分析其重組前后的業(yè)績(jī)變化，其結(jié)論為：重大資產(chǎn)重組后企業(yè)盈利能力指標(biāo)獲得了顯著改善，現(xiàn)金流管理、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)的提高不顯著，公司重組后第二年的業(yè)績(jī)改善要高于重組后的兩年平均業(yè)績(jī)改善，表明中國(guó)上市公司的重組是實(shí)質(zhì)性重組而非報(bào)表性重組。李善民等（2014）選取1997-2011年期間重組的上市公司為研究樣本，采用主成分分析法，對(duì)3年內(nèi)樣本選取公司重組前后各5年的績(jī)效分別進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)年度間績(jī)效變化進(jìn)行Wilcoxon檢驗(yàn)，其研究結(jié)論為：收縮類上市公司績(jī)效在重組兩年后能獲得顯著改善；異同年度樣本控制權(quán)轉(zhuǎn)移類上市公司績(jī)效的研究結(jié)果不一樣，但總體來(lái)看出現(xiàn)了下滑特征；擴(kuò)張類上市公司績(jī)效獲得改善。

本文根據(jù)國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)資產(chǎn)重組績(jī)效研究得出的理論和研究方法的基礎(chǔ)上，采用會(huì)計(jì)研究方法對(duì)中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組行為進(jìn)行研究，檢驗(yàn)資產(chǎn)重組對(duì)上市公司的績(jī)效有何影響。具體的研究方法為，以中國(guó)深滬兩市2012年發(fā)生重大資產(chǎn)重組的上市公司為樣本，對(duì)反映公司盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量以及整體績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，并選用統(tǒng)計(jì)分析中的非參數(shù)檢驗(yàn)對(duì)樣本選取公司2011年、2012年、2013年和2014年的樣本數(shù)據(jù)處理結(jié)果進(jìn)行各年之間的比較，分析2012年發(fā)生的資產(chǎn)重組對(duì)樣本選取公司績(jī)效的影響。同時(shí)，為更清楚地說(shuō)明這一問(wèn)題，具體將資產(chǎn)重組分成對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張、資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)置換四大類，采用同樣的方法分別進(jìn)行實(shí)證研究，分析它們?cè)诎l(fā)生資產(chǎn)重組后的績(jī)效變化是否有所異同。

三、上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的實(shí)證模型構(gòu)建

1.實(shí)證方法的選取

利用事件研究法來(lái)檢驗(yàn)中國(guó)企業(yè)的績(jī)效存在較多的局限，但其適用性仍要受到一些因素的制約和影響，盡管超常收益法在企業(yè)重組業(yè)績(jī)檢驗(yàn)中獲得了一定的應(yīng)用。即使中國(guó)股票市場(chǎng)顯示一定的有效性，目前中國(guó)非流通股股東并不能直接從股價(jià)漲跌中受損或獲利，絕大多數(shù)上市公司存在著相當(dāng)大的一部分非流通股，而上市公司股價(jià)的波動(dòng)就難以測(cè)量非流通股股東的收益變動(dòng)，即難以準(zhǔn)確衡量上市公司業(yè)績(jī)的變化。鑒于以上原因，本文采用采用事件前后企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，進(jìn)行實(shí)證比較分析資產(chǎn)重組對(duì)樣本選取公司績(jī)效的影響。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

上市公司的外部投資或公司治理結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整即進(jìn)行資產(chǎn)重組，它的績(jī)效反映公司經(jīng)營(yíng)的變化狀況，重組前后的業(yè)績(jī)變動(dòng)即為資產(chǎn)重組對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的影響。上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可以濃縮反映公司全部的重要基本信息，通常作為評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的重要參考工具。鑒于中國(guó)目前股市的特點(diǎn)和重組行為特征異同，本文認(rèn)為從上市公司資產(chǎn)重組前后的償債能力、盈利能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理能力明顯狀況四個(gè)方面來(lái)測(cè)評(píng)考察。

3.模型的構(gòu)建

對(duì)上市公司的資產(chǎn)重組績(jī)效研究來(lái)說(shuō)，應(yīng)用主成分分析構(gòu)建模型就是將上市公司的重組前后若干年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，獲得一個(gè)綜合的F值數(shù)據(jù)，再對(duì)異同年份數(shù)據(jù)F值進(jìn)行同一家上市公司的比較分析，反映資產(chǎn)重組前后上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)變化情況。這個(gè)數(shù)據(jù)不但包含了重組的時(shí)間變化因素，也包含了所有樣本企業(yè)的信息。第一步，收集原始數(shù)據(jù)：依據(jù)指標(biāo)體系中的具體指標(biāo)體系，將待分析連續(xù)4年數(shù)據(jù)的樣本企業(yè)作為原始數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)處理。第二步，因?yàn)橹笜?biāo)體系中各指標(biāo)的量綱異同，將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，異同量綱的數(shù)量級(jí)會(huì)獲得異同的相關(guān)矩陣或協(xié)方差矩陣。為保障評(píng)價(jià)結(jié)果的科學(xué)性和客觀性，要進(jìn)行原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。第三步，求出相關(guān)系數(shù)矩陣，且是標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)處理得到。第四步，測(cè)算矩陣的特征值，由相關(guān)系數(shù)構(gòu)成。第五步，分別測(cè)算各因子的方差貢獻(xiàn)率。第六步，根據(jù)方程的需要，確定因子的個(gè)數(shù)。，（i=1，2，…，k；t=1，2，…，m）第七步，測(cè)量綜合分值：，（i=1，2，…，k；t=1，2，…，m）；Ft為某上市公司某年的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況測(cè)算的綜合分值，F(xiàn)ij是第i個(gè)上市公司第j個(gè)主成分的得分，aij是第i個(gè)上市公司第j個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率。

四、上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的實(shí)證分析

1.樣本的選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

為了對(duì)資產(chǎn)重組上市公司績(jī)效進(jìn)行有效的考察，本文選取2012年發(fā)生資產(chǎn)重組的滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，這樣就可以比較資產(chǎn)重組當(dāng)年和前1年以及后2年的績(jī)效變化。選擇樣本公司是根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》2012年、2013年和2014年的各年《上市公司重組事項(xiàng)總覽》整理獲得的，同時(shí)也利用巨潮資訊網(wǎng)上的上市公司年報(bào)，對(duì)上市公司年報(bào)資料的運(yùn)用主要是確認(rèn)重組是否在當(dāng)年完成。最后選取的滿足以上條件的樣本數(shù)為110個(gè)。本文收集的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)，部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)。同時(shí)，通過(guò)對(duì)一些上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的對(duì)照，檢驗(yàn)得出沒(méi)有差異，因此可以認(rèn)為樣本數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的。樣本數(shù)據(jù)的處理主要使用了統(tǒng)計(jì)軟件SPSS12.0 for Windows，另外在實(shí)證的過(guò)程中也輔助使用了Excel等軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

2.上市公司資產(chǎn)重組整體績(jī)效的實(shí)證分析

首先，本文通過(guò)對(duì)所選取的全部樣本不加以分類地進(jìn)行主成分分析。先對(duì)樣本選取公司在資產(chǎn)重組前后各年的十個(gè)指標(biāo)按重組前一年、重組當(dāng)年、重組后一年和重組后兩年分別進(jìn)行因子分析，根據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件的數(shù)據(jù)處理提取相應(yīng)的因子，然后再根據(jù)因子得分和方差貢獻(xiàn)率，得出各年的綜合得分函數(shù)：

重組前一年：

重組當(dāng)年：

重組后一年：

重組后兩年：

再根據(jù)這四個(gè)綜合得分函數(shù)測(cè)算出各樣本選取公司在資產(chǎn)重組前后相應(yīng)年份的績(jī)效綜合得分。最后對(duì)全部樣本選取公司在這四年的績(jī)效綜合得分值進(jìn)行Wilcoxon檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，重組當(dāng)年樣本選取公司的績(jī)效比起重組前一年有所改善，但變化不明顯，從這里可以看出本文所研究的樣本選取公司有報(bào)表性重組的嫌疑。而其他年份之間樣本選取公司的績(jī)效變化都成下滑趨勢(shì)，特別是重組后一年和重組后兩年與重組當(dāng)年的比較來(lái)看，樣本選取公司的績(jī)效有明顯的下滑。而且重組后樣本選取公司的績(jī)效呈逐年下滑的趨勢(shì)。接著，本文分別從盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量這兩方面對(duì)全部樣本選取公司進(jìn)行實(shí)證分析。

（1）全部樣本選取公司盈利能力的實(shí)證分析

先對(duì)反映樣本選取公司盈利能力的三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，此時(shí)為了研究的方便，在數(shù)據(jù)處理時(shí)，只提取了一個(gè)因子。然后同樣按前面的方法對(duì)全部樣本選取公司在盈利能力方面四年的因子得分進(jìn)行Wilcoxon檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在重組當(dāng)年，樣本選取公司的盈利能力與重組前一年相比有所提高但效果不明顯，其他年份之間的盈利能力變化則呈下降的趨勢(shì)，其中特別是重組后一年和重組后兩年與重組當(dāng)年相比，樣本選取公司的盈利能力明顯下降。而且，在公司發(fā)生資產(chǎn)重組后其盈利能力呈下降的趨勢(shì)。

（2）全部樣本選取公司資產(chǎn)質(zhì)量的實(shí)證分析

先對(duì)樣本選取公司在資產(chǎn)重組前后各年的償債能力、資產(chǎn)管理能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明度等反映資產(chǎn)質(zhì)量的七個(gè)指標(biāo)按重組前一年、重組當(dāng)年、重組后一年和重組后兩年分別進(jìn)行因子分析，根據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件的數(shù)據(jù)處理提取相應(yīng)的因子，然后再根據(jù)因子得分和方差貢獻(xiàn)率，得出各年的綜合得分函數(shù)：

重組前一年：

重組當(dāng)年：

重組后一年：

重組后兩年：

再根據(jù)這四個(gè)綜合得分函數(shù)測(cè)算出各樣本選取公司在資產(chǎn)重組前后相應(yīng)年份的績(jī)效綜合得分。最后對(duì)全部樣本選取公司反映資產(chǎn)質(zhì)量的財(cái)務(wù)指標(biāo)在這四年中的綜合得分值進(jìn)行Wilcoxon檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，樣本選取公司除了重組當(dāng)年與重組前一年、重組后兩年與重組后一年相比在資產(chǎn)質(zhì)量上沒(méi)有提高外，在其他年份之間卻有所改善，但變化并不明顯。

五、結(jié)論

綜上所述，以上實(shí)證分析的結(jié)果顯示，使用主成分分析法的要求，基本上各類資產(chǎn)重組數(shù)據(jù)滿足次分析需求，但構(gòu)建的指標(biāo)體系而非很準(zhǔn)確地解釋變量間的方差異同性。由于樣本數(shù)量有限。由于限制條件的原因，在中國(guó)證券市場(chǎng)目前的現(xiàn)狀中，連續(xù)幾年的時(shí)間間隔中僅實(shí)施一次資產(chǎn)重組的公司較為少見(jiàn)，用這些樣本公司來(lái)實(shí)證測(cè)算分析公司資產(chǎn)重組的狀況，難免具有一定的估計(jì)偏差。

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