姚堯

在美元走強(qiáng)的背景下，2015年7月30日，紐約商品交易所9月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)收于每桶58.52美元。9月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格收于每桶53.31美元。預(yù)計(jì)今年，國(guó)際油價(jià)仍將維持低位徘徊。

油價(jià)持續(xù)低迷，使美國(guó)和加拿大的眾多頁(yè)巖油井處于停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀態(tài)，亟待資金入場(chǎng)才能維持生產(chǎn)，加上美國(guó)健全的法律環(huán)境等因素，讓打算“抄底”石油資產(chǎn)的資本嗅到了一絲機(jī)會(huì)的氣味。特別是對(duì)于在高油價(jià)周期只能“望油興嘆”中小石油企業(yè)而言，似乎機(jī)會(huì)來(lái)了。但具體投資到哪些油氣資產(chǎn)收益更高，采取哪種投資方式和防范哪些投資風(fēng)險(xiǎn)？仍將困擾這些企業(yè)。

基金紛紛出海

中小企業(yè)投資海外石油資產(chǎn)主要有三種方式，第一是到海外建立公司；第二是收購(gòu)當(dāng)?shù)氐挠蜌馄髽I(yè)；第三就是純資本石油基金。

在2008年全球金融海嘯，特別是2014年國(guó)際油價(jià)走低之后，在全球的石油投資中，石油基金漸漸成為并購(gòu)?fù)顿Y的主力軍，而被投資的對(duì)象多為缺乏資金的美國(guó)和加拿大頁(yè)巖油氣資源。在這樣的環(huán)境下，中小企業(yè)只需極少資金就可以大顯身手，中國(guó)企業(yè)也已經(jīng)進(jìn)入其中，以石油基金的形式投資。

據(jù)中石化勘探開(kāi)發(fā)研究院戰(zhàn)略研究所研究員羅佐縣介紹，美國(guó)頁(yè)巖油氣革命后，全球油氣交易的中心轉(zhuǎn)向了北美。2014年，美國(guó)非常規(guī)油氣（包括頁(yè)巖氣）資產(chǎn)并購(gòu)活動(dòng)較2013年翻倍增長(zhǎng)，全年交易金額高達(dá)681億美元。數(shù)以萬(wàn)計(jì)的各類企業(yè)成為美國(guó)油氣交易主體。

在此形勢(shì)下，中國(guó)的石油基金紛紛出海。北京石油交易所分析師于鵬告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者，中墨能源基金、中非發(fā)展基金、中俄投資基金等都涉足油氣領(lǐng)域，中加基金（投資于加拿大油氣資產(chǎn)）和延長(zhǎng)KKR全球資源基金等則傾向于投資美國(guó)石油資產(chǎn)。

特別是一些中國(guó)民資油企，已經(jīng)著手進(jìn)入美國(guó)和加拿大的頁(yè)巖油氣市場(chǎng)。于鵬說(shuō)，2013年，海默科技和美國(guó)卡里索石油和天然氣公司合作收購(gòu)美國(guó)一個(gè)頁(yè)巖油項(xiàng)目14%的權(quán)益投資額為2750萬(wàn)美元。實(shí)現(xiàn)了中國(guó)民資進(jìn)入北美市場(chǎng)零的突破。

晨開(kāi)美洲能源基金（簡(jiǎn)稱，晨開(kāi)基金）也是在這波大潮中進(jìn)入美國(guó)油氣市場(chǎng)的。據(jù)該基金負(fù)責(zé)人梁洪濤介紹，他們?cè)?jīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的油氣資產(chǎn)進(jìn)行過(guò)投資調(diào)研，發(fā)現(xiàn)除了行業(yè)壟斷等不利因素外，國(guó)內(nèi)具有較高回報(bào)率的油氣資產(chǎn)多數(shù)都在“兩桶油”手中，其他小油田投資價(jià)值有限。此后，他們又對(duì)美國(guó)和加拿大等地的石油資源進(jìn)行了調(diào)查。因?yàn)槊绹?guó)土地是私有的，土地所有者可以任意將手中的油氣資產(chǎn)進(jìn)行分割出售，這就使得無(wú)論是數(shù)十萬(wàn)美元還是數(shù)十億美元，都可以投資這里的油氣資產(chǎn)。

除了對(duì)資金規(guī)模要求低和土地私有化程度高的優(yōu)勢(shì)外，美國(guó)的各種配套資源，包括人才資源也相對(duì)充足。瑞生國(guó)際律師事務(wù)所油氣業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張清彥表示，在美國(guó)可以聘請(qǐng)到很多曾經(jīng)在大公司工作的地質(zhì)專家，他們可以幫助中小企業(yè)確定石油資源富集的區(qū)塊，大大節(jié)省前期的投資開(kāi)采成本。此外，美國(guó)成熟的市場(chǎng)和健全的法治也有利于石油基金的投資。

青睞財(cái)務(wù)投資

在美國(guó)和加拿大，石油基金更多采取的是財(cái)務(wù)性投資，這種以獲取中短期財(cái)務(wù)價(jià)值為目的的投資方式，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)的美國(guó)，既有其合理性，同時(shí)又存在一定風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诘V產(chǎn)資源多次轉(zhuǎn)手后，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都會(huì)影響最終的投資結(jié)果。

晨開(kāi)基金也選擇了這種投資方式，他們依靠當(dāng)?shù)氐闹行∈凸?，從他們的?xiàng)目中選擇投資回報(bào)高的項(xiàng)目，對(duì)于當(dāng)?shù)厥凸镜墓煞輩s從不覬覦，這就是財(cái)務(wù)性的投資。以晨開(kāi)基金在美國(guó)投資的第二口油井為例，他們的勘探和開(kāi)采成本約為60萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)最高產(chǎn)量約為一天300桶。在2015年7月正式投產(chǎn)以來(lái)，實(shí)際產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到每天約100桶，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)了解，該項(xiàng)目一共由10口油井構(gòu)成，作為投資者之一，晨開(kāi)基金投資額共占這一項(xiàng)目的10%，他們最初的投資金額將在600萬(wàn)美元以上，這樣的資金規(guī)模完全在他們的承受范圍。他們所組建的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)是由地質(zhì)學(xué)家、地理學(xué)家、工程師、會(huì)計(jì)師和職業(yè)投資管理人等組成，技術(shù)方面基本是在美國(guó)通過(guò)外包的方式招攬人才。

在具體項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)過(guò)程中，美國(guó)公司一般是先繪制價(jià)格相對(duì)低廉的二維圖紙，結(jié)合地質(zhì)學(xué)家的具體實(shí)地勘察和研究，在確定了項(xiàng)目具備開(kāi)發(fā)價(jià)值之后再簽訂土地租約，最后是尋找純投資人，晨開(kāi)基金會(huì)在這時(shí)進(jìn)入項(xiàng)目，這樣不但可以保障投資利益的最大化，同時(shí)可以將投資的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

于鵬說(shuō)：“一般油田的開(kāi)發(fā)黃金時(shí)間也就10年-20年，到時(shí)候私募基金會(huì)退出合伙人石油公司。而油田的壽命也就在20年-50年。所以說(shuō)私募退出的時(shí)候，油田一般就處于低產(chǎn)期，或是中高含水期了?！?/p>

據(jù)了解，自2000年開(kāi)始，我國(guó)私募基金和公募基金同時(shí)開(kāi)始涉足油氣領(lǐng)域。私募基金的規(guī)模一般都在1億元人民幣左右。而分析私募基金的資金來(lái)源，于鵬說(shuō)：“他們中既有自然人以合伙人形式投入自有資金的，也有和國(guó)營(yíng)企業(yè)合股的，還有自然人、國(guó)有企業(yè)、外國(guó)主權(quán)基金、境外風(fēng)險(xiǎn)基金入股的。”一些有境外產(chǎn)油國(guó)主權(quán)基金支持的私募基金在未來(lái)有可能在海外油氣投資領(lǐng)域大放異彩。

收益風(fēng)險(xiǎn)并存

任何投資都是在風(fēng)險(xiǎn)和利益間的游走，投資海外的能源基金也是一樣的。

總體而言，美國(guó)在礦權(quán)開(kāi)放方面的法律和體制是十分完善的，這也是其最具吸引力的地方。據(jù)于鵬介紹，首先，石油公司與不動(dòng)產(chǎn)業(yè)主的合作主要是以地塊租賃模式為主。這套體制在19世紀(jì)末美國(guó)西部石油開(kāi)發(fā)潮期間就已經(jīng)形成了成熟的固定模式。這都有賴于美國(guó)完善的物權(quán)法。

其次，美國(guó)從法律上保障了天然氣和石油管道的公平接入權(quán)利。這使得美國(guó)油氣開(kāi)發(fā)商在輸送段的基本需求得到保障。美國(guó)當(dāng)年啟動(dòng)反壟斷法案，將洛克菲勒財(cái)團(tuán)強(qiáng)行分解的時(shí)候，就注意到洛克菲勒石油財(cái)團(tuán)占有全美90%的石油管線，從而在輸送端占據(jù)壟斷地位。

但風(fēng)險(xiǎn)也是一樣存在的。風(fēng)險(xiǎn)之一就是在產(chǎn)權(quán)交易十分頻繁、市場(chǎng)化程度高的美國(guó)，一個(gè)區(qū)塊的勘探和開(kāi)采權(quán)可能數(shù)次易主，當(dāng)油田尚未產(chǎn)生效益時(shí)也許還好，一旦油田進(jìn)入高產(chǎn)階段就可能出現(xiàn)問(wèn)題。

如果賣方是該油氣資源的原始獲取人，即首次從政府手中購(gòu)得該區(qū)塊的租賃權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但如果賣方并非原始獲取人，就要掌握該地塊的全部轉(zhuǎn)手信息，以保證每一次轉(zhuǎn)手都是符合當(dāng)?shù)胤珊鸵?guī)定，且手續(xù)齊全。

還有一種風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)槭唾Y源在任何國(guó)家都是戰(zhàn)略資源?！叭魏螄?guó)家為了保護(hù)這種資源，都會(huì)設(shè)置一套法律體系和行政審批體系。即使是進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家的油氣市場(chǎng)，也要對(duì)能源開(kāi)發(fā)限制壁壘保持足夠的警惕，因?yàn)槿魏螄?guó)家對(duì)能源市場(chǎng)都視為戰(zhàn)略資源領(lǐng)域?！庇邬i說(shuō)。

以美國(guó)和加拿大為例，如果雙方簽訂的是產(chǎn)量分成合同，且該資源國(guó)有自己的國(guó)家石油公司，則該公司也擁有同意權(quán)。因此，如果轉(zhuǎn)讓該資源，不但要獲得政府的同意，也要獲得國(guó)家石油公司的同意，否則也將被視為違法。

另外一種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)保以及稅收政策復(fù)雜性的低估。在油氣資源轉(zhuǎn)手過(guò)程中，就算其賣家曾發(fā)生違反當(dāng)?shù)氐沫h(huán)保和稅費(fèi)規(guī)定的行為，產(chǎn)權(quán)的交易仍然是可以繼續(xù)進(jìn)行的。一旦買方入手相關(guān)資產(chǎn)后，買方就要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，最終可能會(huì)影響買方油田的作業(yè)和資產(chǎn)價(jià)值。

對(duì)于國(guó)際油價(jià)的變化也是必須考慮在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)之一。于鵬認(rèn)為，目前油價(jià)相對(duì)較低，對(duì)全球的頁(yè)巖油和頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)形成了巨大壓力。因此全球范圍內(nèi)非傳統(tǒng)油氣的開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，要統(tǒng)籌考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)。

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