【摘要】本文先介紹了貨幣政策利率傳導機制，分析了貨幣政策利率傳導機制受阻的原因，最后給出了相應對策和建議。

【關鍵詞】貨幣政策 利率傳導機制 中央銀行

一、貨幣政策利率傳導機制簡介

貨幣與經濟的關系一直是人們研究的熱點的問題，古典經濟學時期，貨幣被認為只是披在實體經濟上的一匹面紗，貨幣被認為呈中性，不能促進就業(yè)、產出等實體變量。20世紀30年代西方經濟出現(xiàn)了大蕭條，凱恩斯對傳統(tǒng)貨幣理論進行了反思，他對傳統(tǒng)經濟學利率由儲蓄與投資決定的觀點提出了質疑，并提出了利率由貨幣供給和貨幣需求決定的新理論，該理論認為，貨幣供給的變動可以引起利率的變動，利率的變動又可以引起企業(yè)投資成本的變動，而貨幣的供給是由中央銀行決定的，因此中央銀行可以通過貨幣供給影響利率從而影響企業(yè)的投資成本最終達到影響社會總產出的效果。凱恩斯的理論為政府通過貨幣政策干預經濟提供了理論支持，形成了貨幣調節(jié)經濟的利率傳導機制。此后，世界上的絕大多數(shù)國家都把貨幣政策和財政政策并列作為調節(jié)經濟的主要手段。近兩年來，中國經濟增長出現(xiàn)減緩趨勢，為了穩(wěn)增長，中央銀行多次實施擴張貨幣政策以便減少非金融機構的融資成本，促進投資，拉動經濟，按照貨幣政策的傳導機制，在擴張性的貨幣政策下，實體經濟的融資應該相對容易，成本也應更低，不會出現(xiàn)融資貴的現(xiàn)象，但是，事實并不是這樣，一些企業(yè)仍然在銀行貸不了錢，民間的融資成本依然很高，這說明當前中國的貨幣政策傳導機制發(fā)生阻礙，市場資源配置不通順。因此，當前只有找出貨幣政策傳導機制的障礙，正確地移除這些障礙，才能發(fā)揮出貨幣政策的作用。

二、我國貨幣政策傳導機制的現(xiàn)狀及問題

（一）利率市場化體系障礙

利率是貨幣政策發(fā)揮作用的關鍵所在。利率傳導機制的理論基礎就是貨幣存量的變化能夠影響利率，再通過利率的變化影響企業(yè)投資成本和居民消費信貸成本，從而引起投資與消費變化，進而影響總需求。與西方發(fā)達國家相比，我國當前利率的形成機制存在不合理，影響了利率傳導機制的正常發(fā)揮。主要表現(xiàn)為：

一是貨幣市場利率形成不成熟，在西方發(fā)達國家，最能夠反應貨幣市場利率的是同業(yè)拆借利率，盡管我國2007年1月正式公布了上海銀行間同業(yè)拆借利率，但當前我國同業(yè)拆借市場還是不具備充當基準利率的能力，主要表現(xiàn)為同業(yè)拆借市場的交易數(shù)量少，品種單一，市場影響力不強，不能滿足央行進行貨幣操作的需要。

二是存貸款利率受中央銀行管制。盡管貨幣市場利率形成還沒有完全成熟，但是貨幣市場利率是以反應資金供求為基礎的市場調節(jié)下形成的，而當前我國的存款利率和貸款利率仍然受中央銀行的絕對管制，嚴重阻礙了貨幣政策利率傳導機制的形成。利率傳導機制的就是要通過利率的市場化調節(jié)改變投資和消費成本來變動總需求，如果存貸款利率受到管制，貨幣存量的變動就不會引起利率的變動，投資和消費成本也就不會變動，總需求也就不會變動，貨幣政策利率傳導機制也將會失效，而且，管制的存貸款利率也會阻礙貨幣市場利率的形成，這樣一來，貨幣市場的真實利率也得不到正常反應。

（二）銀行體系的不完善

一是對于中央銀行來說，缺乏獨立性，靈活性。按照西方發(fā)達國家的經驗，中央銀行只有保持部門的獨立性，不受來自外來權力的干預，才能根據經濟形勢，更好地發(fā)揮貨幣政策效果。從當前中國人民銀行的政策制定程序來看，中國人民銀行的運行算不上獨立?！吨袊嗣胥y行法》第7條就明文規(guī)定，中國人民銀行在國務院領導下依法獨立執(zhí)行貨幣政策，履行職責，開展業(yè)務?！霸趪鴦赵侯I導下”這幾個字意味著中國央行缺乏獨立決策權，只是最高決策機構的眾多聲音之一。事實上，當前中國人民銀行主要聽命于國務院，跟隨政府財政政策實施貨幣政策，貨幣政策獨立性較差，財政政策和貨幣政策的界限相當模糊。

二是從商業(yè)銀行看，國家貨幣當局制定貨幣政策時，通過商業(yè)銀行與居民、企業(yè)相聯(lián)系，它是貨幣政策傳導的紐帶。在貨幣利率渠道傳導機制中，貨幣當局通過貨幣政策的三大法寶來改變貨幣供應量的多少時，這時商業(yè)銀行的超額存款準備金就會發(fā)生相應的改變，利率也會做出變化，我們企業(yè)投資就會增加或減少，最終引起我們的國內生產總值的變化，實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。但是目前，我國的商業(yè)銀行不良資產率較高，這使得商業(yè)銀行增強了風險防范意識，為了增強貸款的安全性，銀行體系主要把資金貸給信用較高，風險較小的大企業(yè)，而對風險較大，正在起步或發(fā)展階段的中小企業(yè)貸款則相當慎重。特別是在經濟不景氣時期，中央銀行實施寬松的貨幣政策，鼓勵商業(yè)銀行增加貸款，推動經濟復蘇，而商業(yè)銀行出于資金安全考慮，對發(fā)放貸款相當謹慎，熱衷于投資國債這類安全邊際更強的產品，這顯然阻礙了貨幣政策的利率傳導機制。

（三）資本市場存在著制度缺陷

資本市場的不成熟與操作不規(guī)范也貨幣政策的利率傳導機制形成了阻礙，特別是股票市場，與西方發(fā)達國家相比，我國的股票市場走勢經常大起大落，且與經濟發(fā)展的形勢并不完全一致，成為很多投機者參與抄作的市場，歷史的經驗表明，當中國經濟減速，央行采用擴張貨幣政策試圖增加實體經濟貨幣存量時，大量資金卻流入股市，股市上漲顯現(xiàn)的賺錢效應又吸引更多資金從實體經濟流入股市，呈現(xiàn)出兩方面的后果，一方面助長了虛擬經濟泡沫，另一方面真正支撐經濟發(fā)展的實體經濟出現(xiàn)資金嚴重不足，貨幣政策的利率傳導機制受到阻礙，貨幣政策失效。

三、改善利率調控機制的對策

（一）健全我國的利率調控體系

央行應該放寬利率管制，讓利率主要由市場來決定，完善不同期限的市場利率體系。一方面，我們應該加快貨幣市場的發(fā)展，加大貨幣市場規(guī)模，進一步規(guī)范同業(yè)拆借市場，完善同業(yè)拆借市場的規(guī)則和機制，提高我們基準利率的正確性。另一方面，為了不使貨幣市場利率向存貸利率傳導時發(fā)生阻礙，貨幣當局應該進一步放寬對存貸利率的管制，通過金融市場供求關系形成利率的傳導機制，使金融機構的存貸款利率完全開放，由直接控制轉變?yōu)殚g接控制信貸利率，利率市場化改革是一項艱巨而漫長的道路，在這過程中我們應該先實現(xiàn)貨幣市場的市場利率，然后再開放債券市場的利率，然后，穩(wěn)步實現(xiàn)存貸款利率的市場化。

（二）完善銀行體系

政府要減少對中央銀行的干預，充分放權于中央銀行，提高中央銀行的透明性和自主性，這樣中央銀行才能根據經濟形勢變化靈活不受干擾地制定政策。在政府放開對存貸款利率監(jiān)管前提下，商業(yè)銀行應該充分利用當前的大數(shù)據分析方法，制定科學的利率定價機制，按照收益和風險對稱的市場原則來進行信貸行為，這樣在充分掌握中小型企業(yè)的信用情況下，應增加對中小企業(yè)的放貸比例。

（三）推進資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展

進一步發(fā)展資本市場，充分發(fā)揮資本市場直接融資的功能，嚴厲打擊證券市場上的各種犯罪行為，規(guī)范資本市場運行機制，推進資本市場的透明運行，讓股票成為經濟的晴雨表。上市公司規(guī)范要操作，公正地發(fā)布信息，誠實守信，使投資者的權益不受到侵犯。此外還要加強銀行出借資金用途的監(jiān)督，防止投入實體的資金流入股市。

作者簡介：丁云鵬（1976-），男，漢族，籍貫，吉林農安，學歷，本科，中級經濟師，中國建設銀行海南省分行秀英支行，研究方向：貨幣與金融。