□ 尹 強

殼牌買得一把“雙刃劍”

□ 尹 強

國際油價前途未卜，BG或成“燙手山芋”。

歷史上，殼牌這家百年老店可謂一路披荊斬棘，成就油氣界霸主。2015年4月9日，殼牌又宣布以700億美元溢價收購英國天然氣公司（BG），或成為近10年來全球最大能源企業(yè)并購案。合并后的新公司市值將是英國石油公司（BP）的兩倍，規(guī)模超過雪佛龍，接近全球最大的石油公司?？松梨?。從兩家公司發(fā)表的聯(lián)合聲明中可以看出，此次收購采取的方式是現(xiàn)金加股票，殼牌將為每股BG股票支付3.83英鎊的現(xiàn)金和0.4454股殼牌B股股票，這宗交易將使得BG股東持有合并后新公司約19%的股權(quán)。

油價下跌催生并購

2014年6月以來，國際原油價格持續(xù)下跌，一度跌破50美元/桶的關(guān)口，創(chuàng)下2009年以來的最低價格，對油企產(chǎn)生重大影響。根據(jù)歷史經(jīng)驗，當(dāng)國際油價跌到低谷時，能源業(yè)將隨之掀起一輪并購潮。石油公司的并購、資產(chǎn)剝離、優(yōu)化整合將會是能源業(yè)2015年的主要話題之一。在此大背景下，殼牌著手收購BG似乎也不難理解。

BG成立于1997年，由原英國天然氣公司分離出的上游油氣業(yè)務(wù)和國際下游業(yè)務(wù)組成。作為以天然氣起家的公司，BG的一大核心業(yè)務(wù)就是LNG，擁有橫跨液化、采購、船運到銷售完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。而且BG的勘探能力在圈內(nèi)一直處于執(zhí)牛耳的地位，基本上以每年發(fā)現(xiàn)兩個以上5億桶儲量油田的速度擴張著自己的權(quán)益儲量。經(jīng)過10多年的發(fā)展，BG的業(yè)務(wù)遍及五大洲25個國家，在油氣勘探比較火熱的巴西、東非、澳大利亞、哈薩克斯坦和埃及等地，都擁有幾十億美元的項目。這種做專做精油氣勘探和LNG業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，以及重點聚焦高品質(zhì)天然氣資產(chǎn)和具有競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)區(qū)域的特點，使得BG擁有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因為擁有滿口袋的世界級優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，BG長期以來一直被其他石油巨頭視為潛在并購對象，但由于其高昂的股價，市值大到令任何國際石油巨頭不敢輕易下手。

近兩年來，BG由于在埃及和美國的業(yè)務(wù)狀況不佳，在巴西和澳大利亞的項目受投資環(huán)境和人力資源等條件的制約也不得不延期，致使產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)，公司股價承壓?？梢哉f是時運不濟，又恰逢國際油價暴跌，使得其市值大幅縮水，從而為油企巨頭并購提供了良機。對于殼牌來說，此時收購BG，無論價格和時機都顯得比較合適。

并購為殼牌帶來諸多好處

抱團取暖度過油價低迷期。國際油價熊途漫漫，石油公司普遍面臨經(jīng)營壓力，通過合并的方式抱團取暖，以渡過難關(guān)。殼牌稱，合并后，運輸和營銷費用將會降低、上游的勘探開發(fā)費用將會減少、新公司的管理運營效率會得到一定的提高，預(yù)計每年可以減少25億美元的開支。而且并購為殼牌帶來大量的上游優(yōu)質(zhì)資源，使得新公司擁有更多的投資選擇機會，有利于提高投資質(zhì)量與效益。

改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。通過并購BG，殼牌的油氣資產(chǎn)規(guī)模將會得到很大的擴大，進而獲得一定的規(guī)模優(yōu)勢。短期來看，殼牌并購BG，可以在一定程度上彌補其由于低油價引起的勘探投資下降而導(dǎo)致的上游資源接替程度不足。資料顯示，殼牌收購BG之后，其掌控的資源量將會與?？松梨诠窘咏_800億桶；油氣產(chǎn)量也將在2020年前后與?？松梨谶_到同一水平，接近450萬桶/天。

保持北美頁巖氣份額。毫無疑問，頁巖油氣是化石能源重要的發(fā)展方向。殼牌在北美的頁巖氣經(jīng)營狀況不太理想，拖累著整個公司業(yè)績。而BG在北美的頁巖氣經(jīng)營狀況總體比較好，其在頁巖氣經(jīng)營方面具備較高的盈利能力。通過收購BG，殼牌或許可以在一定程度上逆轉(zhuǎn)在北美頁巖氣方面的頹勢，為其頁巖氣業(yè)務(wù)獲得一線生機，為未來的頁巖油氣發(fā)展贏得先機。

深水資源項目將會顯著擴大。巴西擁有非常豐富的深水油氣資源，BG于上世紀(jì)90年代進入巴西，目前其在巴西的資產(chǎn)組合已經(jīng)發(fā)展成為外資中最大和最好的。BG在巴西擁有4個深水項目的權(quán)益，已經(jīng)有5條FPSO（浮式生產(chǎn)儲油船）作業(yè)，合計產(chǎn)量390萬噸油當(dāng)量。在巴西的巴赫希亞斯盆地，BG還擁有10個深水勘探區(qū)塊，合計面積為7000平方公里。雖然殼牌也是上世紀(jì)90年代進入巴西勘探開發(fā)領(lǐng)域，但其深水項目發(fā)展并不太理想，直到近幾年才建立起一定的深水資源基礎(chǔ)。殼牌通過并購BG可以大大擴展其深水油氣資源權(quán)益規(guī)模，預(yù)計到2020年，新公司在巴西深水產(chǎn)量將達到2750萬噸油當(dāng)量，是2014年雙方產(chǎn)量總和的4倍多。

□ 收購BG將為殼牌帶來諸多好處。李曉東 供圖

鞏固和擴大天然氣方面的優(yōu)勢。殼牌是全球最大的天然氣生產(chǎn)商，BG是全球第五的天然氣生產(chǎn)商，此次合并算得上是強強聯(lián)合。新公司LNG權(quán)益產(chǎn)能將達到3300萬噸/年，繼續(xù)維持其全球LNG龍頭老大的地位。通過整合殼牌和BG的天然氣資源與產(chǎn)業(yè)鏈，能夠進一步擴大其行業(yè)經(jīng)濟的領(lǐng)先優(yōu)勢，成為國際LNG市場上的巨無霸。

新公司將面臨多重阻礙

國際油價前途未卜，BG或成“燙手山芋”。從目前的形式來看，各經(jīng)濟體增長依舊乏力，原油需求繼續(xù)疲軟，歐佩克短期內(nèi)不會有減產(chǎn)的趨勢，美國頁巖油發(fā)展勢頭依然強勁，地緣政治動蕩對油價的影響力有所下降，再加上美國和產(chǎn)油大國伊朗關(guān)系的改善，都有可能讓油價在低位運行下去。若油價低迷狀況持續(xù)時間過長，殼牌收購BG后將難以消化其資產(chǎn)，BG的資產(chǎn)有可能成為“燙手山芋”。

并購過程或?qū)⒚媾R各國監(jiān)管當(dāng)局的阻礙。由于殼牌和BG的資產(chǎn)分布比較廣泛，并購涉及的國家和地區(qū)較多，而且二者合并后將成為全球最大LNG供應(yīng)商，中國、澳大利亞、歐盟、巴西等地的競爭監(jiān)管當(dāng)局都將會審查合并后公司的規(guī)模和潛在的定價權(quán)影響。雖說這些國家或地區(qū)的監(jiān)管當(dāng)局不會抵制兩家公司的合并，但肯定會有一定的附加條件，譬如要求其出售部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或?qū)ζ湫袨楹彤a(chǎn)能方面提出限制。

BG資產(chǎn)存在隱患，或制約新公司的發(fā)展。BG在巴西的油氣業(yè)務(wù)是與巴西國家石油公司合作的，二者共同發(fā)現(xiàn)史上最大的超深潛水油田，但是目前巴西國家石油公司深陷腐敗案中，致使許多新發(fā)現(xiàn)的大型油田開采進程停滯不前，項目延期。而深水石油開發(fā)是殼牌和BG優(yōu)先考慮的合作領(lǐng)域，兩家公司聲稱，將用10年時間使得海上石油產(chǎn)量從目前的15萬桶/日上升到60萬桶/日。要想實現(xiàn)該目標(biāo)，巴西的資產(chǎn)必須好好開發(fā)。另外，埃及也是BG長期以來的業(yè)務(wù)重點，但由于埃及的社會政治環(huán)境惡化，公司在埃及的天然氣產(chǎn)量減少近一半，埃及已從2013年BG的最大單一生產(chǎn)國，降至第五位，若埃及政治環(huán)境不能好轉(zhuǎn)，該地區(qū)的項目將會進一步惡化。

（作者單位：中國石油大學(xué)）